本报告导读：投资者多数认为利率中枢可能震荡上移。短端债种有资金支撑，但2022年内仍偏向多看少动。
　　摘要：
　　本文我们针对债市情绪面问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。总体来看，受到地产政策连续出台，防疫政策边际优化，理财赎回风波影响，前期债市出现大幅调整，但近期市场情绪有所企稳。
　　多数投资者认为短期内债市将维持震荡但中枢上移。四成投资者认为短期内债市将维持震荡，超半数投资者认为未来一个月10年期国债收益率区间在2.9-3.0%之间。相比上期调查结果，近期投资者对未来1个月10年国债利率中枢的预期显著上移，背后是地产政策多箭齐发，各地疫情防控优化，以及债市下跌带来的理财负反馈压力。而对于利率债曲线形态而言，本期调查结果中认为收益率曲线将走平的投资者占比有所回落，认为走陡的投资者人数占比显著增加。
　　投资者对于中长期债市主线逻辑看法存在一定分歧，但短期看法比较一致。近四成投资者认为是稳增长政策后续频率以及强度。对于短期近八成投资者认为未来一个月债市关键因素是赎回潮的消退和市场主要买入机构（银行、基金）情绪变化。
　　对于机构行为，多数投资者倾向2022年内多看少动，偏好短债。超四成投资者认为2023年1月交易和配置盘都将入场。但由于年末将近，较多投资者倾向于缩短久期少动多看。由于央行出手维护资金面，隔夜价格维持低位，对短端形成支撑，市场对短债偏好显著回升。
　　另外，对于地产行业，多数投资者仍然认为地产行业的企稳复苏仍需要观察，但对地产行业预期相对上月显著回暖。
　　风险提示：投资者样本覆盖度可能不全，投资者看法和行为可能有偏差。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221216报告作者短端情绪有所回复年内仍偏谨慎覃汉分析师010-83939808专12月债市情绪调查问卷点评qinhangtjascom证书编号S0880514060011题本报告导读TableGuide投资者多数认为利率中枢可能震荡上移短端债种有资金研支撑但2022年内仍偏向多看少动唐元懋研究助理究0755-23976753摘要tangyuanmao026130gtjascomTableSummary证书编号S0880122030099本文我们针对债市情绪面问卷结果进行分析跟踪债市投资者情绪变化总体来看受到地产政策连续出台防疫政策边际优化理财赎回风TableReport相关报告波影响前期债市出现大幅调整但近期市场情绪有所企稳债市企稳的三条线索20221214多数投资者认为短期内债市将维持震荡但中枢上移四成投资者认为曙光初现理性看待理财赎回问题短期内债市将维持震荡超半数投资者认为未来一个月10年期国债收2022121212月第2周利率策略简述益率区间在之间相比上期调查结果近期投资者对未来29-30120221211个月10年国债利率中枢的预期显著上移背后是地产政策多箭齐发12月资金面调查问卷点评20221208各地疫情防控优化以及债市下跌带来的理财负反馈压力而对于利20221208率债曲线形态而言本期调查结果中认为收益率曲线将走平的投资者2022年11月经济指标特征20221205证占比有所回落认为走陡的投资者人数占比显著增加券研投资者对于中长期债市主线逻辑看法存在一定分歧但短期看法比较究一致近四成投资者认为是稳增长政策后续频率以及强度对于短期报近八成投资者认为未来一个月债市关键因素是赎回潮的消退和市场主要买入机构银行基金情绪变化告对于机构行为多数投资者倾向2022年内多看少动偏好短债超四成投资者认为2023年1月交易和配置盘都将入场但由于年末将近较多投资者倾向于缩短久期少动多看由于央行出手维护资金面隔夜价格维持低位对短端形成支撑市场对短债偏好显著回升另外对于地产行业多数投资者仍然认为地产行业的企稳复苏仍需要观察但对地产行业预期相对上月显著回暖风险提示投资者样本覆盖度可能不全投资者看法和行为可能有偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究我们在12月12日发布了中国债市投资者情绪调查问卷第十期针对未来债市投资者关注的主要问题进行了调查截至12月15日12点总计收到209份有效问卷本文我们将针对问卷结果进行分析跟踪债市投资者情绪变化总体来看受到地产政策连续出台防疫政策边际优化理财赎回风波影响债市出现大幅调整目前情绪有所企稳四成投资者认为短期内债市将维持震荡超四成投资者认为进入2023年后交易和配置盘都将入场但由于年末将近较多投资者倾向于缩短久期少动多看由于央行出手维护资金面隔夜价格维持低位对短端形成支撑市场对短债偏好显著回升对于地产行业多数投资者仍然认为地产行业的企稳复苏仍需要观察但对地产行业预期相对上月显著回暖需要注意本问卷并未覆盖全市场的投资者样本同时目前市场波动较快投资者看法可能有快速转换的可能同时可能有于多种原因和最终行为不一致从具体结果来看1您如何看待未来债市的震荡格局从调查结果来看20的投资者认为基本面恢复斜率偏低利率震荡下行38的投资者认为当前点位已充分反应市场预期利率维持震荡28的投资者认为宽信用政策加速出台或经济数据显著回升利率突破前高14的投资者认为还看不清近四成投资者认为当前点位已充分反应市场预期利率维持震荡11月以来稳地产政策连续出台疫情防控优化逐步从预期转为现实地产以及防疫预期的转向下债市持续承压10年期国债收益率大幅上行部分投资者认为目前利率调整较为充分随着市场预期逐步定价充分新的预期尚未形成利率或将维持震荡也有近三成投资者认为后续宽信用空间依旧较大政策支持下经济基本面将出现显著回升带动利率继续上行图1近四成投资者认为债市收益率维持震荡图2多数认为未来一个月10年期国债收益率2930基本面恢复斜率偏10月11月还看不清低利率震荡下行1420010203040506025-262726-27492227-286宽信用政策加速出台28-29或经济数据显著回21升利率突破前高28当前点位已充分反应29-3056市场预期利率维持震荡30-311738数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7专题研究2您认为未来1个月10年期国债收益率会更接近哪个区间从调查结果来看6的投资者认为未来1个月10年期国债收益率区间在27-2821的投资者认为区间在28-2956的投资者认为区间在29-3017的投资者认为区间在30-31超半数投资者认为未来一个月10年期国债收益率区间在29-30之间相比上期调查结果近期投资者对未来1个月10年国债利率中枢的预期显著上移背后是地产政策多箭齐发各地疫情防控优化以及债市下跌带来的理财负反馈压力此外央行增加OMO投放超额续作MLF以及降准操作下资金面维持宽松对债市形成一定支撑随着预期转向利空落地理财赎回压力边际减轻叠加流动性充裕债市情绪缓和较多投资者认为短期内利率向上的空间相对有限3您认为中长期来看债市主线逻辑是什么从调查结果来看36的投资者认为中长期来看债市主线逻辑是稳增长政策加码频率及强度30的投资者认为是市场对经济基本面预期28的投资者认为是现实经济数据表现6的投资者认为是资金面松紧程度投资者对于中长期债市主线逻辑看法存在一定分歧近四成投资者认为是稳增长政策后续频率以及强度11月以来强预期弱现实交替影响债市部分投资者认为宽信用政策仍有较大空间强预期将持续对债市产生影响也有部分投资者认为地产以及防疫预期扭转后债市关注点将回到政策效果本身基本面恢复斜率预期以及实体经济数据上图3投资者对于中长期债市主线逻辑看法存在分歧图4近八成投资者认为短期内赎回潮对债市影响较大资金面松紧程度资金面边际变化611稳增长政策加看不清现实经济数据码频率及强度5表现3628防疫政策优化节奏6赎回潮的消退和市场主要买入机构银行基市场对经济基金情绪变化本面预期7830数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究4您认为未来一个月对债市格局影响最大的关键因素从调查结果来看11的投资者认为未来一个月对债市格局影响最大的关键因素是资金面边际变化78的投资者认为是赎回潮请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7专题研究的消退和市场主要买入机构银行基金情绪变化6的投资者认为是防疫政策优化节奏5的投资者认为还看不清近八成投资者认为未来一个月债市关键因素是赎回潮的消退和市场主要买入机构银行基金情绪变化11月中下旬以来受到债市下跌影响理财子由于负债端压力单独出现规模萎缩大幅净卖出下跌赎回形成负反馈对债市形成持续冲击这也是短期内多数投资者认为短期内对债市影响较大的因素5您如何看待理财子赎回潮将持续时间从调查结果来看21的投资者认为或有政策支持出台会较快结束35的投资者认为持续到年底19的投资者认为会在一季度持续产生作用25的投资者认为在目前时点不会自行结束需等待债市收益率明显降低本期调查中近四成投资者认为理财子赎回潮将持续到年底也有四分之一投资者认为不会自行结束目前随着银行永续及二级资本债品种利差走扩信用债抛压逐渐释放债市安全边际上升理财产品资产端收益率企稳其负债端也会随之企稳此外资金价格维持低位或也将有助于理财赎回压力减轻一方面理财子回收债市资金投入资金市场的相对利润降低另一方面资金价格维持低位带动存款利率下行个人投资者撤出理财转为存款的偏好也将下降图5近四成投资者认为理财子赎回潮将持续到年底图6超四成投资者认为2023年后交易配置盘都将入场不会自行结束或有政策支持出台会较快结束还看不清需等待债市收益12率明显降低21债市大逻辑不变买入力量保持弱势2524会在一季度持续产基本调整到位跨年后交易和配置盘小额资金恐会入场交生作用持续到年底都将入场易但配置类品种买入193541力量不足22数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究6您认为进入2023年后市场买入力量是否会增强从调查结果来看24的投资者认为债市大逻辑不变买入力量保持弱势22的投资者认为小额资金恐会入场交易但配置类品种买入力量不足41的投资者认为基本调整到位进入2023年后交易和配置盘都将入场12的投资者认为在当前时点还看不清超四成投资者认为目前债市调整到位进入2023年后交易和配置盘请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7专题研究都将入场近期受到强预期以及理财赎回风波影响债市投资者情绪持续承压利率持续上行但随着利率逐步对政策以及基本面预期转向的利空定价部分投资者认为认为利率继续上限空间以及动力均有限叠加实体经济数据依旧不容乐观现实基本面依旧表现偏弱后续或将迎来入场机会也有投资者认为稳增长大逻辑不变长期来看基本面将逐步复苏债市机会有限7您对地产销售高频数如何看待从调查结果来看27的投资者认为中长期看房地产销售下滑还未见底45的投资者认为地产销售或在底部震荡19的投资者认为地产销售将随着基本面复苏将逐渐回升9的投资者认为是还看不清本期调查中对房地产行业的预期边际回暖认为还未见底或仍在底部震荡的投资者占比减少认为地产销售将逐步回升的投资者从5上升至19从地产的销售高频数据来看11月30大中城市商品房成交面积数据依旧低于往年同期水平或因11月多地疫情持续发散居民信心承压近期地产政策频出但更多是针对供给侧出清需求侧回升或仍需等待基本面复苏以及居民收入预期的回暖图7对地产高频数据预期边际回暖图8对短端偏好显著回升10月11月10月11月0102030405060中长期看房地产销售下滑32短端国债16还未见底283659地产销售或在底部震荡短端国开114527地产销售将随着基本面复5长端国债51苏将逐渐回升1926还看不清5长端国开22911010203040506070数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究8您最看好哪个利率债品种从调查结果来看36的投资者看好短端国债27的投资者看好短端国开26的投资者看好长端国债11的投资者看好长端国开本期调查结果来看对短端偏好显著回升六成投资者看好短债11月以来政策与基本面预期双双转向长债持续承压引发理财赎回风波央行出手维护资金面增加OMO投放超预期降息25bp超额续作12月MLF隔夜价格维持低位市场预期资金面宽松短期内或将持续对短债形成支撑9您估计未来的利率债曲线变化会如何演绎请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7专题研究从调查结果来看对于未来的利率债曲线形态38的投资者认为会走陡40的投资者认为会走平16的投资者认为会中端凸起中间期限上行较多6的投资者认为会中端洼陷中间期限上行较少对于利率债曲线形态而言本期调查结果中认为收益率曲线将走平的投资者占比有所回落认为走陡的投资者人数占比显著增加短端来看理财赎回压力下央行维护资金面意愿强烈资金价格维持低位短端支撑相对稳定长端则较为谨慎宽信用工具持续发力稳地产政策多箭齐发各地疫情防控优化市场对基本面预期边际上修虽然目前经济数据来看实体经济依旧偏弱但强预期下长端压力仍在图9认为走陡的投资者人数占比显著增加图10四成投资者倾向于缩短久期少动多看当前债市调整充分后续将逐步兑现经济现实可选取期限短利率高10月11月择机入场债券品种获取票0102030405060708025息收益走陡1338走平7140中端凸起1116短期频繁交易博取年末债市机会较少小额利差5缩短久期少动多看中端洼陷8641数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究10您接下来更倾向于采取哪种交易策略从调查结果来看27的投资者更倾向于选取期限短利率高债券品种获取票息收益8的投资者更倾向于短期频繁交易博取小额利差41的投资者倾向于认为年末债市机会较少缩短久期少动多看25的投资者更倾向于认为当前债市调整充分后续将逐步兑现经济现实出现入场时机总体来看四成投资者倾向于缩短久期少动多看一方面地产政策加码以及以前防控优化下市场对基本面预期较为乐观另一方面高频经济数据以及月度经济数据来看当前实体经济依旧偏弱利率继续上行空间相对有限暂时来看利率会维持在相对窄区间运行确定性依旧不高较多投资者倾向于少动多看请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用债转债评级中性与信用债指数持平指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7