本报告导读：赎回问题的缓释，依赖债券市场收益率的稳定，以及缓释债市波动对个人投资者风险感知的直接冲击，这两者皆已出现曙光。
　　摘要：
　　本轮理财赎回潮从2022年11月中旬开始，目前已经进入第二阶段。此时间段内理财子规模萎缩、大幅净卖出，相反基金和银行则逐步回归正常。在债券市场表现为不同类型的资产表现差异较大，银行比较偏好的利率债逐渐走稳，但银行买入意愿较低的商金债、二级资本债、永续债等流动性相对较好的资产，利率继续大幅上行。
　　目前看，理财子对债市稳定器特征的增长还比较缓慢，也出现不平衡的特征，这主要是以下几个原因造成的：1.最主要原因是理财子投资者低风险偏好和净值化后有的突发波动可能之间的矛盾。2.银行和理财子资产偏好不同，流回到银行的资金并不能完全承接理财子资产卖出，债市利率由于市场规律的自然稳定作用不平衡。3.对于较为极端的利率上行对冲手段不足，且第二阶段赎回潮主要问题发生在负债端，资产端的对冲效果有限。
　　本次赎回潮的消退同时依赖债市收益率稳定和对投资者风险冲击感知的缓释。从目前看，短中长期内，这两条路径皆已出现曙光，一是整体债市利率稳定和各类金融债利差回归正常，其中债市利率整体稳定已经出现端倪，基本面、资金面在跨年期间相对稳定，情绪面防疫政策优化预期的基本兑现，市场中部分机构也开始试探，银行、保险在目前较优的绝对收益率和资产-资金息差条件下，2023年一季度布局买入可能性较大。
　　二是缓释理财产品在债券市场波动时对其投资者的风险感知的直接冲击。中短期内，由于资产价格的逐步稳定，叠加理财子投资逐步切换波动较小的资产（各类混合估值、摊余法估值产品），目前看对投资者的波动感知冲击已经到达顶点并开始向下。后续随着投资者结构的优化和个人投资者的再教育，长期中理财子再次波动时，投资者应对应该会更加理性。
　　风险提示：极端行情可能打破历史经验，经济恢复加速改变债市基本面逻辑。