摘要：
　　央行呵护银行间市场流动性，未来一周（12月19日—23日）资金面无忧，回购利率仍将维持低位，以同业存单为代表的短端品种套息空间分位数位于历史前列，套息收益凸显。
　　随着财政对狭义流动性贡献程度降低，央行对狭义流动性的主动权大幅上升，分析资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图。随着疫情防控优化，感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升，反过来又会对经济运行有负面影响，因此需要央行再度维持偏松的货币政策。同时银行理财负反馈尚未完全解除，隔夜利率也有望维持低位。
　　在12月5日降准实施释放5000亿元，叠加PSL连续三月累计净投放6300亿元的背景下，12月MLF超额续作1500亿元，已然表达了央行呵护银行间市场流动性的意图。
　　未来一周（12月19日—23日）政府债券净缴款1012亿元，截至12月16日国债发行进度已达91%，2022年底发行缴款压力不大，财政对2022年底资金面的影响分析应侧重在年底财政支出的节奏上。
　　风险提示：银行理财负反馈加速，流动性需求剧增；2022年底财政支出总量不及往年或节奏靠后。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221217报告作者宽松延续资金无忧覃汉分析师010-83939808流动性与货币政策周度跟踪qinhangtjascom市证书编号S0880514060011TableGuide场本报告导读央行呵护银行间市场流动性未来一周12月19日23日综资金面无忧胡建文研究助理述010-83939804周摘要TableSummaryhujianwen026398gtjascom证书编号报央行呵护银行间市场流动性未来一周12月19日23日资金面无S0880122060033忧回购利率仍将维持低位以同业存单为代表的短端品种套息空间分位数位于历史前列套息收益凸显TableReport相关报告信用周度跟踪221205-221209随着财政对狭义流动性贡献程度降低央行对狭义流动性的主动权大幅上20221211升分析资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行利率周度复盘笔记221205-22121120221211意图随着疫情防控优化感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性利率债发行周度跟踪1205-1209上升反过来又会对经济运行有负面影响因此需要央行再度维持偏松的20221210货币政策同时银行理财负反馈尚未完全解除隔夜利率也有望维持低位流动性与货币政策周度跟踪1205-120920221210在12月5日降准实施释放5000亿元叠加PSL连续三月累计净投放6300预期驱动债市债市先弱后稳20221204证亿元的背景下12月MLF超额续作1500亿元已然表达了央行呵护银券行间市场流动性的意图研究未来一周12月19日23日政府债券净缴款1012亿元截至12月报16日国债发行进度已达912022年底发行缴款压力不大财政对2022年底资金面的影响分析应侧重在年底财政支出的节奏上告风险提示银行理财负反馈加速流动性需求剧增2022年底财政支出总量不及往年或节奏靠后请务必阅读正文之后的免责条款部分市场综述周报12月19日-12月23日狭义流动性主要影响因素1MLF超额续作央行呵护态度明显12月16日中央经济工作会议延续12月份政治局会议稳健的货币政策要精准有力的定调同时具体提出要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配整体基调依然偏呵护合理充裕的流动性环境是巩固经济回升基础和宽信用前期必不可少的条件符合市场预期随着财政对狭义流动性贡献程度降低央行对狭义流动性的主动权大幅上升分析资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图随着疫情防控优化感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升反过来又会对经济运行有负面影响因此需要央行再度维持偏松的货币政策同时银行理财负反馈尚未完全解除隔夜利率也有望维持低位12月5日降准025个百分点释放长期资金5000亿9月份以来抵押补充贷款累计净增6300亿元12月MLF依然超额续作1500亿元央行公告强调充分满足金融机构需求已然表达了央行呵护银行间市场流动性的意图2020年和2021年年底央行都是在跨年前两周开始投放14天期逆回购因此大概率12月19日起央行便开始投放14天期逆回购跨年资金考虑前述央行已通过降准PSLMLF等投放中长期流动性未来一周12月19日23日央行14天期逆回购跨年资金投放量或不会很大2往年12月末财政支出总量可观但财政支出节奏难以预测过去5年央行资产负债表12月份政府存款科目环比下降值在9000-10000亿元补充了银行体系流动性水平是年末资金面的主要利多因素未来一周12月19日23日政府债券净缴款1012亿元截至12月16日国债发行进度已达912022年底发行缴款压力不大因此财政对2022年底资金面的影响分析应侧重在年底财政支出节奏上312月12日7500亿的特别国债发行对银行间市场流动性无影响从发行机制来看7500亿元特别国债等额定向向大行发行12月12日起息当天央行通过公开市场业务现券买断交易接回央行资产负债表上对政府的债权规模不变和2007年6000亿特别国债等额定向续发是一致的由于非公开发行且最终由央行接回所以7500亿特别国债滚续发行不会增加二级市场的国债潜在卖盘也不会消耗银行间市场流动性更不会对2022年底流动性产生负面影响过去一周12月12日-12月16日银行间质押式回购市场量缩价涨从量上看过去一周银行间质押式回购日成交量中位数58107万亿2020年以来分位数处于前16较12月5日到9日减少7156亿元从价上看R001中位数134较12月5日到9日间增加16bp2020年以来分位数处于前16从流动性分层上看R001与DR001价差中位数请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9市场综述周报14bp较12月5日到9日间增加1bpGC001与R001价差中位数79bp较12月5日到9日间增加12bp利差整体维持平稳图1银行间质押式回购市场量缩价涨亿元图2利差维持平稳bpR001-DR001GC001-R001银行间质押式回购成交量R001右652508000060225570000200205045600001840150500003516301004000025142015300001250102000010512-1212-1312-1412-1512-160012-1212-1312-1412-1512-16数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从机构融入融出行为上看根据iData数据过去一周12月12日-12月16日大行净融出逐步下降至284万亿全周减少3213亿股份制银行积极融出1000亿左右城商行积极融入1000亿左右中游水位较高对应回购利率低位12月16日全市场银行间质押式待购回债券余额约99万亿较12月12日减少252亿分机构来看公募基金不含货币基金证券公司正回购余额分别增加487亿元620亿元银行理财保险公司正回购余额分别减少40亿元355亿元图3大行净融出逐步下降至284万亿图4全市场银行间正回购余额约10万亿单位亿元单位亿元银行间质押式待购回债券余额基金公司质押式待购回债券余额股份制商业银行净融出资金城商行净融出资金证券公司质押式待购回债券余额大型商业政策性银行净融出资金右12000026003500021001000001600300001100800006002500010060000-40020000-90040000-140015000-190020000-24001000012-1212-1312-1412-1512-16012-512-612-712-812-9数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究12月16日SHIBOR隔夜7天1M3M6M9M1Y报价分别为122175217234245251259其中7天较12月9日下行1bp隔夜1M3M6M9M1Y分别抬升15bp19bp8bp7bp8bp9bp请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9市场综述周报12月16日中债商业银行AAA评级1M3M6M9M1Y同业存单到期收益率分别为249251262272272较12月9日分别上行29bp13bp12bp12bp和10bp表212月12日-12月16日同业存单发行结构图亿元单位亿元发行量1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行21100005225209139662股份制商业银行576176311462511821107192953城市商业银行226467930693314762170409184农村商业银行44824511225262581333885民营银行52173319371019006116外资法人银行14210852321210167村镇银行0000001000000合计3566898259782792126148462117数据来源Wind国泰君安证券研究图57天SHIBOR报价下行图6AAA评级同业存单到期收益率整体上行2022-12-092022-12-162022-12-092022-12-1625302025201515101005050000隔夜7天1M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12月12日-12月16日同业存单一级发行量合计3566亿元不含截至12月16日尚未披露实际募集金额的同业存单较前周减少1361亿元发行期限上1M3M6M9M1Y占比分别为252726417其中1M3M9M分别较前周增加8816M较前周减少18整体而言长期限存单发行占比持续偏低表1同业存单12月16日存量结构图亿元存量余余额单位亿元1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比额占比请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9市场综述周报股份制商业银行4973036416133350374327264521313711539城市商业银行41751302446773864426478404597312436626国有大型商业银行34423251735991112035123459232776629农村商业银行1039481274629730651919591346145外资法人银行120411502323336216514560民营银行652014099113618413190政策性银行20000107010020农村信用社1500010605030村镇银行600000301020合计1381951003192291687163921214801119464368数据来源Wind国泰君安证券研究12月16日FR007IRS1年期利率224较12月9日下行2bp同期1年期AAA同业存单收益率上行10bp两者利差为48bp已经超过了2022年初水平图712月16日AAA同业存单和同期限IRS的利差为48bp单位bp利差右国股CD1年期到期收益率FR007IRS1年期602550402030201510010-107-17-288-249-2110-2111-1712-14数据来源Wind国泰君安证券研究12月16日1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为61bp2020年以来处于72的分位数10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为17bp2020年以来处于23的分位数表3同业存单相关利差分析单位bp利差指标2022121620221292020年以来分位数同业存单到期收益率AAA1年-R007609177667156同业存单到期收益率AAA1年-DR00798758957926510年国债-同业存单到期收益率AAA165626532313数据来源Wind国泰君安证券研究12月19日-12月23日政府债券净缴款1012亿元按缴款日分12月19日-12月23日净缴款金额分别为286亿元0亿元65亿元654亿元7亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9市场综述周报发行进度截至12月17日国债净增24049亿元发行进度9075尚余2451亿元新增地方一般债7182亿元发行进度9975尚余18亿元新增地方专项债40192亿元发行进度9685尚余1308亿元此处包括新增5000多亿元专项债结存限额表4截至12月17日政府债券发行进度单位亿元中央赤字净增规模剩余规模发行进度国债265002404924519075地方债全年额度发行规模全年余额发行进度新增专项债包括新增5000多亿元专项债结存415004019213089685限额新增一般债72007182189975数据来源Wind国泰君安证券研究图8近三年地方专项债每月发行情况单位亿元160002020202120221372414000120001000080006320600048444279393142054000200010386135164552419101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind国泰君安证券研究根据已披露待发行情况12月19日-12月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