摘要：
　　强弱划分与波段统计
　　上周中T合约走出利空出尽行情并于周五发出明显强信号，但熊市大周期下，债市整体仍然脆弱。
　　长短期技术指标
　　长期指标指示债市反弹可能缺乏持续性。斐波那契数列维持在38.2%到50%区间（T合约）。MACD指标，DIFF于周中上穿DEA后MACD一直保持正值，但DIFF和DEA均未转正。DMI指标，DI+仍维持在DI-下方，ADX虽维持在50上方但呈下行态势，技术指标显示反弹持续性可能不足。
　　短期指标显示债市短期反弹力度有限。T合约RSI指标在脱离超卖区后进入震荡；KDJ指标，T合约K线仍在D线上方，J值在周五突破90进入超买区间；T合约收盘价始终处于BOLL中轨下方，但周中突破BBI且DMA-AMA在周中回正。
　　资产相对性价比
　　1.套息空间，上周套息空间各指标全面走阔，套息空间进一步打开；2.期限利差，上周国债各期限利差全面走窄，收益率曲线走平。国开大部分期限利差全面走窄，且处于历史低分位点。除5年隐含税率外，上周国债国开利差已经开始全面走阔。国开新老券利差缩小；3.信用债利差，各类信用债期限利差全线走窄，除中票各等级信用利差小幅走窄且处于历史低分位点外，其余各类信用债各等级信用利差全面走阔；4.期现价差，各品种跨期价差均处于历史较低分位点，跨品种价差全面走阔，各主力合约IRR仍处于历史低位，升贴水指标暗示市场更认同中期收益率上行；5.其他价差，上周短端中美利差缩小，中长端利差负向扩大，但仍处于历史低分位点，实际利率持续倒挂。股债性价比指标全面下行，股市表现强于债市。
　　风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221212报告作者覃汉分析师债市技术面高频跟踪221205-221211010-83939808事qinhangtjascom证书编号S0880514060011件本报告导读TableGuide长短期技术指标显示债市反弹行情难以升级为反转期限利点差走窄信用利差扩大至历史高位唐元懋研究助理评0755-23976753摘要tangyuanmao026130gtjascomTableSummary证书编号S0880122030099强弱划分与波段统计相关报告上周中T合约走出利空出尽行情并于周五发出明显强信号但熊市大TableReport债市微观结构高频跟踪221128-221204周期下债市整体仍然脆弱20221205债市技术面高频跟踪221128-221204长短期技术指标20221205债市情绪面高频跟踪221128-221204长期指标指示债市反弹可能缺乏持续性斐波那契数列维持在38220221205到50区间T合约MACD指标DIFF于周中上穿DEA后MACD债市基本面高频跟踪221128-221204一直保持正值但DIFF和DEA均未转正DMI指标DI仍维持在2022120412月中国宏观调查问卷DI-下方ADX虽维持在50上方但呈下行态势技术指标显示反弹持20221201证续性可能不足券研短期指标显示债市短期反弹力度有限T合约RSI指标在脱离超卖区究后进入震荡KDJ指标T合约K线仍在D线上方J值在周五突破报90进入超买区间T合约收盘价始终处于BOLL中轨下方但周中突破且在周中回正告BBIDMA-AMA资产相对性价比1套息空间上周套息空间各指标全面走阔套息空间进一步打开2期限利差上周国债各期限利差全面走窄收益率曲线走平国开大部分期限利差全面走窄且处于历史低分位点除5年隐含税率外上周国债国开利差已经开始全面走阔国开新老券利差缩小3信用债利差各类信用债期限利差全线走窄除中票各等级信用利差小幅走窄且处于历史低分位点外其余各类信用债各等级信用利差全面走阔4期现价差各品种跨期价差均处于历史较低分位点跨品种价差全面走阔各主力合约IRR仍处于历史低位升贴水指标暗示市场更认同中期收益率上行5其他价差上周短端中美利差缩小中长端利差负向扩大但仍处于历史低分位点实际利率持续倒挂股债性价比指标全面下行股市表现强于债市风险提示数据选取指数计算过程中存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评强弱划分与波段统计上半周T合约收盘价延续下穿AMA态势但于周中出现反转突破多重阻力连续上穿AMA线后于周五发出强信号上半周受赎回踩踏政策预期影响债市疲弱但周中政策未超预期叠加进出口数据表现不佳T合约走出利空出尽行情后在高位震荡但整体仍然脆弱图1T合约划分债市仍然脆弱牛市色块熊市色块震荡市色块期货收盘价活跃合约10年期国债期货牛市信号熊市信号1050103010109909709509309102018-072021-012021-072022-102017-042017-072017-102018-012018-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-102022-012022-042022-07资料来源Wind国泰君安证券研究图2目前相似行情中T合约处于历史低位图3T合约价格触底后反弹行情启动历史平均历史最大历史最小震荡市定位牛市信号熊市信号3001000250900800200700600150500涨跌幅百分位1004003005020001000515202530354045501000持续日百分位2022-032022-052022-102022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-112022-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8事件点评长短期技术指标长期指标指示债市反弹行情可能缺乏持续性斐波那契数列维持在382到50区间T合约MACD指标DIFF和DEA均维持负值但DIFF于周三上穿DEA此后MACD一直保持正值DMI指标DI仍维持在DI-下方周三开始两线出现靠近趋势ADX虽维持在50上方但呈下行态势反弹行情可能缺乏持续性短期指标显示债市短期反弹力度有限T合约RSI指标在脱离超卖区后进入震荡KDJ指标T合约K线仍在D线上方J值在周五突破90进入超买区间T合约收盘价始终处于BOLL中轨下方但周中突破BBI且DMA-AMA在周中回正图4RSI在超卖区间上沿震荡后远离图5K线仍在D线上方K933RSI14期货收盘价活跃合约10年期国债期货D93312010200180期货收盘价活跃合约10年期国债期货10200110160100101001010014090100001201000080超买100超买709900990060805098006098004040970097003020超卖2096000超卖9600数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图6DIFF周中上穿DEA图7DI仍维持在DI-下方6000MACD12269DIFFDIDI-ADXADXRDEACFFEX10年期国债期货50001001020040000801010030000601000004099002000020980000097001000-0209600000-04095002021-082022-062020-122021-022021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-06-072022-07-122022-09-062022-11-012022-12-062022-05-242022-05-312022-06-142022-06-212022-06-282022-07-052022-07-192022-07-262022-08-022022-08-092022-08-162022-08-232022-08-302022-09-132022-09-202022-09-272022-10-042022-10-112022-10-182022-10-252022-11-082022-11-152022-11-222022-11-292022-05-17数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8事件点评资产相对性价比套息空间上周套息空间各指标继续全面走阔高分位点进一步抬升套息空间进一步打开息差策略性价比较高互换利差全线上行市场对中短期利率的走势预期有所升温回购养券策略性价比提高图8套息空间进一步打开类别指标单位频率最新值上一期值较上期变化分位点1年国债-R007bp日438537756193701年国开-R007bp日55335033582401年AAA中短票-R007bp日10014898510297790套息空间1年AAA城投债-R007bp日112929380191279801年AAA存单-R007bp日7766722154569303个月AAA存单-R007bp日5302441089272901年国开-FR007互换bp日14386258136060互换利差5年国开-FR007互换bp日7096740354901年3MSHIBOR-FR007互换bp日24911941551530资料来源Wind国泰君安证券研究期限利差上周国债各期限利差全面走窄且大部分落至50分位点以下中短端上行速度较快收益率曲线走平配置蝶式策略空间仍存除国开到期收益率3年-2年走阔外国开其余各期限利差全面走窄且处于历史低分位点期限利差交易性价比下降上周国债国开利差虽然仍处于历史低位但除5年隐含税率外已经开始全面走阔后续利差存在持续发酵空间国开新老券利差缩小国债新老券利差负向扩大图9利率债期限利差全面走窄类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点国债到期收益率2年-1年bp日14091773-20534430国债到期收益率3年-2年bp日7551146-34123280国债到期收益率5年-1年bp日30663375-9167340国债各期限利差国债到期收益率10年-1年bp日60347122-15284860国债到期收益率10年-5年bp日15591974-21023510国债到期收益率30年-10年bp日39403954-035440国开到期收益率2年-1年bp日22792694-15401410国开到期收益率3年-2年bp日131077569036400国开到期收益率5年-1年bp日29023017-3813600国开各期限利差国开到期收益率10年-1年bp日63377091-10631800国开到期收益率10年-5年bp日11561380-16233330国开到期收益率30年-10年bp日37783945-42319403年隐含税率日932688354832405年隐含税率日国债国开利差635638-0547707年隐含税率日419369135113010年隐含税率日478410165018010年国开收益率活跃券-次活跃券bp日-400-4255888090新老券利差10年国债收益率活跃券-次活跃券bp日-032-013-14615633010年到期收益率农发-国开bp日6951069-34991390非国开-国开利差10年到期收益率口行-国开bp日7581084-30071480资料来源Wind国泰君安证券研究信用债利差上周各类信用债期限利差全线走窄除中票各等级信用利差小幅走窄且处于历史低分位点外其余各类信用债各等级信用利差全面走阔信用下沉策略相对拉长期限策略性价比仍高图10信用债期限利差全线走窄请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8事件点评类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点中票AAA10年-1年bp日073083-11703230中票AAA10年-5年bp日017022-23561570中票AAA8年-1年bp日063075-15792680中票期限利差中票AAA8年-5年bp日-001009-10821050中票AA8年-1年bp日071086-17222550中票AA8年-5年bp日000012-100990308年中票AA-中票AAAbp日03303300048408年中票AA-中票AAAbp日06506500018008年中票AA--中票AAAbp日276283-2513310中票信用利差1年中票AAA-国债bp日05605285633305年中票AAA-国债bp日076066146129708年中票AAA-国债bp日059056629490企业债AAA10年-1年日077087-11742980企业债AAA10年-5年日014023-38751240企业债AA10年-1年日089100-11242770企业债期限利差企业债AA10年-5年日017025-31341160企业债AA10年-1年日098108-9482610企业债AA10年-5年日017024-285365010年企业债AA-企业债AAA日036033910491010年企业债AA-企业债AAA日068065462153010年企业债AA--企业债AAA日3073040995990企业债信用利差1年企业债AAA-国债日058052111541205年企业债AAA-国债日0760651731356010年企业债AAA-国债日075068978730城投债AAA10年-1年日073090-18642580城投债AAA10年-5年日014022-3574740城投债AA10年-1年日084107-21222610城投债期限利差城投债AA10年-5年日018032-4340850城投债AA10年-1年日081119-31691810城投债AA10年-5年日026042-3732105010年城投债AA-城投债AAA日041040250987010年城投债AA-城投债AAA日082080250870010年城投债AA--城投债AAA日3483470298880城投债信用利差1年城投债AAA-国债日069056232352005年城投债AAA-国债日0830731487373010年城投债AAA-国债日082074971710二级资本债AAA-10年-1年日071082-1353050二级资本债AAA-10年-5年日005008-4025060二级资本债AA10年-1年日077087-1147020二级资本债期限利差二级资本债AA10年-5年日005006-1361050二级资本债AA10年-1年日077089-1349020二级资本债AA10年-5年日005006-135905010年二级资本债AA-二级资本债AAA-日0110101140534010年二级资本债AA-二级资本债AAA-日037035611261010年二级资本债AA--二级资本债AAA-日1101072935150二级资本债信用利差1年二级资本债AAA--国债日082070168570705年二级资本债AAA--国债日1040931150558010年二级资本债AAA--国债日09308114342930资料来源Wind国泰君安证券研究期现价差跨期价差2年期国债期货远月合约价格均相对提高但各品种跨期价差仍维持负值且处于历史较低分位点跨期套利宜做多远月合约跨品种价差全面走阔且长短期中长期价差处于较高分位点跨品种套利空间较大期现价差各主力合约IRR及各品种基差仍处于历史低位做多期货仍具有较高性价比TF合约升水明显暗示市场更认同中期收益率上行图11跨品种价差仍处于均值以上请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8事件点评类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点T01-T00元日-103-10855307010年期国债期货T02-T00元日-165-161-248020TF01-TF00元日-037-06038332450跨期价差5年期国债期货TF02-TF00元日-084-10116341390TS01-TS00元日-028-0280007702年期国债期货TS02-TS00元日-052-052-096850T-TS元日-094-11619056340T-TF元日-091-11219208580TF-TS元日-003-00314294970T-2TF元日-10154-101850317270跨品种价差T-4TS元日-30292-303450188260TF-2TS元日-10069-1008001154902TS-3TFT元日-084-105195265204TS-4TFT元日998599750106320TCFE日2912881163570CTD券到期收益率TFCFE日2742653275130TSCFE日2372322084080TCFE日-079-038-11094410主力合约TFCFE日0830759692160TSCFE日1511501242600TCFE日092-349126243850本季TFCFE日29615295329290TSCFE日-1101-092-109969140IRRTCFE日-079-038-11094130期现价差次季TFCFE日0830759691250TSCFE日151150124800TCFE日-017-0466298120远季TFCFE日0960851294410TSCFE日2322320004340TCFE日004000DIV01410基差TFCFE日000008-10000790TSCFE日02001095477680TCFE日001007-93031050升贴水TFCFE日012006104058300TSCFE日-005002-33261250资料来源Wind国泰君安证券研究图12T合约跨期价差仍维持负值且处于低分位点图13跨品种价差全面上行T01-T00T02-T00T-TST-TFTF-TS0532001-050-1-10-2-3-15-4-20-52019-102021-012022-072019-072020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-102022-072022-102019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042019-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8事件点评图14国债期货IRR偏弱图15国债期货基差处于历史低分位点2年期国债期货IRR5年期国债期货IRR2年期国债期货基差5年期国债期货基差10年期国债期货IRR年期国债期货基差20010151501010050500000-5-050-10-1002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102020-102022-042020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102020-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究其他价差上周短端中美利差缩小中长端利差负向扩大但仍处于历史低分位点实际利率持续倒挂股债性价比指标全面下行股市表现强于债市图16中美利差持续倒挂股市表现强于债市类别指标单位频率最新值上一期值环比分位点1年期国债收益率中国-美国bpbp日-24331-253464002202年期国债收益率中国-美国bpbp日-19022-194732323105年期国债收益率中国-美国bpbp日-10156-9998-158330中美利差10年期国债收益率中国-美国bpbp日-6797-6424-5813403个月SHIBOR-LIBORbpbp日-24741-253262311905年期国债实际收益率中国-美国bpbp日-032-009-2514528010年期国债实际收益率中国-美国bpbp日-002019-11050290PE倒数沪深300-10年国债bpbp日534561-4758270沪深300股息率10年国债bpbp日091095-3869330股债性价比PE倒数中证500-10年国债bpbp日204209-2668710中证500股息率10年国债bpbp日064065-1899040资料来源Wind国泰君安证券研究图17中美实际利差持续倒挂图18股市相对债市较强10年期国债收益率中国-美国bpPE倒数沪深300-10年国债bpbp过去7年均值过去7年均值Avg-15Stdbp800Avg15Std3006002004001002000000-1002019-052020-112015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-112020-052021-052021-112022-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11-2002016-05数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8