本报告导读：
　　短期建议规避转股溢价率较高的偏股型转债，转股溢价率调整较为到位的偏股型和平衡型转债有望在正股带动下上涨。
　　摘要：
　　过去一周（12月12日-12月16日）转债在理财赎回余波叠加资金收敛的影响下遭到抛售，连续五个交易日下跌，累计跌幅大于正股，加权平均转股溢价率压缩0.77个百分点至39.29%。分类型来看，转股溢价率压缩幅度较大的主要是转股溢价率较高的偏股型和平衡型转债，可见赎回潮引起的被动抛售下估值较高、流动性较好的偏股型和平衡型转债同样面临下跌风险。
　　短期理财赎回压力仍在，但对于转债不必过度悲观。近期11月金融数据、经济数据公布，显示短期经济基本面仍偏弱，内需消费仍待修复，地产投资及销售数据仍待改善，经济基本面不支持债券收益率持续上行。12月16日中央经济工作会议提出“要保持流动性合理充裕”，整体基调依然偏呵护，债市有望逐步企稳，理财产品净值有望止跌，继而形成正反馈。
　　另一方面，当前转债市场整体估值已较前期高点大幅回调，部分转债的估值水平调整至2021年来的低位，性价比凸显。随着债市流动性风波平息，转债的价格变化将紧跟正股。当前疫情防控优化、地产利好频出，海外流动性预期迎来拐点，后续政策效果逐步显现，权益市场向上趋势较为确定，有望带动转债反弹。
　　短期建议规避转股溢价率较高的偏股型转债，转股溢价率调整较为到位的偏股型和平衡型转债有望在正股带动下上涨。行业选择上，政策落地后市场由政策预期博弈向政策效果博弈切换，疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线。此外，同样受益于政策支持的高端制造板块在调整后具有中长期配置价值。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率持续压缩风险；权益市场表现不及预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20221218报告作者估值压缩后转债性价比凸显覃汉分析师010-83939808市转债市场周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide本报告导读策顾一格研究助理短期建议规避转股溢价率较高的偏股型转债转股溢价率调整较为到位的偏股型和平略021-38038201衡型转债有望在正股带动下上涨周guyigegtjascom摘要证书编号报S0880120120065TableSummary过去一周12月12日-12月16日转债在理财赎回余波叠加资金收敛的影响下遭到抛售连续五个交易日下跌累计跌幅大于正股加权平均转TableReport相关报告股溢价率压缩077个百分点至3929分类型来看转股溢价率压缩幅短久期信用债具备吸引力度较大的主要是转股溢价率较高的偏股型和平衡型转债可见赎回潮引起20221217的被动抛售下估值较高流动性较好的偏股型和平衡型转债同样面临下跌海外市场周度复盘221205-22121120221211风险转债周度跟踪221205-22120920221210短期理财赎回压力仍在但对于转债不必过度悲观近期11月金融数据债市情绪面高频跟踪221128-221204经济数据公布显示短期经济基本面仍偏弱内需消费仍待修复地产投20221205债市技术面高频跟踪221128-221204资及销售数据仍待改善经济基本面不支持债券收益率持续上行12月20221205证16日中央经济工作会议提出要保持流动性合理充裕整体基调依然偏券呵护债市有望逐步企稳理财产品净值有望止跌继而形成正反馈研究另一方面当前转债市场整体估值已较前期高点大幅回调部分转债的估报值水平调整至2021年来的低位性价比凸显随着债市流动性风波平息告转债的价格变化将紧跟正股当前疫情防控优化地产利好频出海外流动性预期迎来拐点后续政策效果逐步显现权益市场向上趋势较为确定有望带动转债反弹短期建议规避转股溢价率较高的偏股型转债转股溢价率调整较为到位的偏股型和平衡型转债有望在正股带动下上涨行业选择上政策落地后市场由政策预期博弈向政策效果博弈切换疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线此外同样受益于政策支持的高端制造板块在调整后具有中长期配置价值风险提示理财赎回风险转债转股溢价率持续压缩风险权益市场表现不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1转债策略思考32转债周度回顾53一级市场信息更新74存续转债信息跟踪10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12市场策略周报1转债策略思考过去一周12月12日-12月16日权益指数全面回调风格上大盘指数跌幅小于小盘指数防疫政策优化一方面打开了消费复苏的乐观预期另一方面短期疫情扩散也导致经济短期继续承压资金仍然聚焦抗病毒为主的医药和大消费两条主线房地产板块震荡向上半导体和数字经济短线活跃成长赛道继续调整转债在理财赎回余波叠加资金收敛的影响下遭到抛售连续五个交易日下跌累计跌幅大于正股加权平均转股溢价率压缩077个百分点至3929为2021年以来的6463分位数分类型来看转股溢价率压缩幅度较大的主要是转股溢价率较高的偏股型和平衡型转债可见赎回潮引起的被动抛售下估值较高流动性较好的偏股型和平衡型转债同样面临下跌风险本轮转债市场的估值调整始于11月初从5261的高位调整至3929可以分为四个阶段第一阶段11月1日-11月7日由于市场对于疫情防控政策进一步优化的预期升温权益市场大幅反弹转债涨幅不及正股导致估值被动压缩第二阶段11月11日-11月16日疫情防控优化二十条和金融支持地产十六条先后公布与此同时美国10月通胀数据超预期回落美联储放缓加息预期增强权益市场大涨经济复苏预期带动利率迅速上行引发银行理财赎回潮踩踏情绪波及转债市场转债与正股走势出现背离转股溢价率大幅压缩第三阶段11月29日-12月6日11月底广州重庆北京深圳等地进一步优化调整疫情防控政策疫后复苏势在必行权益市场再次开启上行趋势11月25日央行宣布全面降准025个百分点利好落地但在基本面预期反转的背景下债市继续承压转债涨幅不及正股转股溢价率继续压缩第四阶段12月7日-12月17日疫情迅速扩散带来经济短期承压的预期权益市场再度进入调整期理财赎回压力犹存债市延续弱势转债继续遭到抛售转股溢价率进一步压缩请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12市场策略周报图1加权平均转股溢价率有所压缩图2各类型转债的加权平均转股溢价率变化转股溢价率中证转债上证指数偏股型平衡型偏债型右轴358511155531095130801074925751054745103432070101413999156537973510602022-11-222022-11-022022-11-072022-11-122022-11-172022-11-272022-12-022022-12-072022-12-122022-10-282022-11-022022-11-072022-11-122022-11-172022-11-222022-11-272022-12-022022-12-072022-12-122022-10-28数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究分类型来看受本轮理财赎回负反馈的影响平价在100元以上的偏股型转债估值调整幅度最大转债绝对价格的跌幅也最大偏债型转债虽然也受到利率上行和机构行为导致的价格和估值调整但由于距离债底较近跌幅相对可控从转债策略方面来看11月以来低溢价策略的跌幅最大双低策略和低价策略表现更为稳健核心原因是低溢价策略筛选的标的主要是近期赚钱效应明显弱化的成长赛道在近期大盘价值的市场风格下处于劣势而双低策略和低价策略则更适配大盘价值风格且相对抗跌图3各平价段转债转股溢价率分位数2021年起图411月以来低溢价策略表现最弱低溢价策略低价策略双低策略202114分位数20211231分位数20221110分位数20221216分位数中证转债上证指数中证100010011590110105801007095609050854080307520701065080以下80-9090-100100-110110-120120-130130以上所有转债2022-012022-092022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122022-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究短期理财赎回压力仍在但对于转债不必过度悲观近期11月金融数据经济数据公布显示短期经济基本面仍偏弱内需消费仍待修复地产投资及销售数据仍待改善经济基本面不支持债券收益率持续上行12月16日中央经济工作会议提出要保持流动性合理充裕整体基调依然偏呵护债市有望逐步企稳理财产品净值有望止跌继而形成正反馈另一方面当前转债市场整体估值已较前期高点大幅回调部分转债的估值水平调整至2021年来的低位性价比凸显随着债市流动性风波请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12市场策略周报平息转债的价格变化将紧跟正股当前疫情防控优化地产利好频出海外流动性预期迎来拐点后续政策效果逐步显现权益市场向上趋势较为确定有望带动转债反弹短期建议规避转股溢价率较高的偏股型转债转股溢价率调整较为到位的偏股型和平衡型转债有望在正股带动下上涨行业选择上政策落地后市场由政策预期博弈向政策效果博弈切换疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线此外同样受益于政策支持的高端制造板块在调整后具有中长期配置价值2转债周度回顾过去一周12月12日-12月16日所有指数均下跌转债指数跌幅靠前中证转债指数累计下跌210收报39639点上证指数累计下跌122收报316786点创业板指数累计下跌194收报237372点中证转债成交额下降日均成交额为50139亿元图5中证转债成交额有所回落图6各指数集体下跌中证转债跌幅居前上周涨跌幅上上周涨跌幅指数中证转债成交额右轴中证转债亿元中证500同比沪深300同比200032948030016004301611571501200380039800000330-000-041-044400280-110-150-122-194-1932300-210-200-241-3002022-032021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-082021-092021-112021-122021-122022-012022-032022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112021-02中证转债上证指数创业板指沪深300中证500中证1000国证2000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究小盘指数跌幅大于大盘指数跌幅最小的为沪深300累计下跌110跌幅最大的是中证1000累计下跌241板块方面转债对应的行业中仅传媒行业上涨农林牧渔消费者服务医药和轻工制造行业的转债和正股表现形成背离请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12市场策略周报图7转债和正股行业涨跌幅对比上周转债平均涨跌幅上周转债正股平均涨跌幅201000-10-20-30-40-50-60传农银消建食交建房电非医电煤纺通计商家轻汽机钢基电石有国媒林行费材品通筑地力银药子炭织信算贸电工车械铁础力油色防牧者饮运产及行服机零制化设石金军渔服料输公金装售造工备化属工务用融及事新业能源数据来源Wind国泰君安证券研究注转债取算术平均行业为中信行业从个券来看交易的457只个券中不含新上市7只转债上涨个券24只下跌个券433只涨幅排名第一的个券为贵广转债周涨幅1074现价16471元正股是贵广网络属于传媒板块涨幅较大的转债还有盘龙转债英特转债横河转债太阳转债累计涨幅分别为991669529467分别归属医药医药机械轻工制造行业跌幅最大的个券为万顺转债累计跌幅1545现价17595元正股万顺新材属于轻工制造行业公司主要从事铝加工业务纸包装材料和功能性薄膜三大业务跌幅较大的转债还有上能转债美联转债万顺转2盛路转债累计跌幅分别为1468142113831331分别归属电力设备及新能源基础化工轻工制造国防军工1170996行业表1周涨幅排名靠前个券表2周跌幅排名靠前个券数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12市场策略周报3一级市场信息更新过去一周12月12日-12月16日有6只共计4598亿元的转债发行或公告发行7只规模共计5618亿元的转债上市图8新发行和新上市转债规模和数量图9新债上市首日涨跌幅上市首日涨跌幅亿元上市规模亿元发行规模亿元只300750上市只数右轴发行只数右轴2425020600200164501501230081001504500002022-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-012021-03-162022-09-012021-01-222021-04-212021-05-282021-07-212021-09-072021-11-242021-12-312022-03-012022-04-082022-05-162022-07-082022-08-032022-10-252022-11-092021-01-05数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表3新券发行上市日历转债发行上市日历20221219-20221223转债代码转债名称星期一星期二星期三星期四星期五1130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