发展中解决问题，展期降息是大势所趋：2022年12月30日，遵义道桥发布《关于推进银行贷款重组事项的公告》。《公告》指出，本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿，根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3%/年至4.5%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。国发2号文的推出，标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来，中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组。财预114号文的发布，标志着展期、债务重组的范围进一步拓宽。本次遵义道桥债务展期的推进，表明平台公司与金融机构的债务协商达成实质性进展。
　　从具体条款看，遵义道桥短期偿债压力得到显著缓释：根据遵义道桥2022年度中报，公司信用类债券余额196.71亿元，占有息债务余额的42.90%，其中截至2022年末前到期或回售的公司信用类债券35.20亿元；银行贷款余额164.48亿元，占有息债务余额的35.87%；非银行金融机构贷款72.83亿元，占有息债务余额的15.88%；其他有息债务余额24.56亿元，占有息债务余额的5.36%。此次银行贷款重组涉及的债务规模155.94亿，而中报时披露的银行贷款余额为164.48亿，表明遵义道桥绝大多数的银行贷款均已完成展期和降息。随着银行贷款的利率回归到3.0%到4.5%之间，融资成本相较此前调降200BP-300BP，若按照融资成本调降250BP测算，每年可以节省的利息费用达到4亿，短期的偿债压力能够得到比较好的缓释。
　　对省内化债有借鉴意义，但后续复制化债条款有一定难度：本次债务协商达成的条款对于发行人来说比较友好，这跟政策面的加持是分不开的。对于非标舆情频发，债务负担比较重的一些区域来说，遵义道桥是一次非常好的试点，后续其他的平台公司或将逐步推动债务重组工作。从条款上看，完全复制展期20年，前10年付息不还本的条款是有难度的，具体条款还是要依据政府、金融机构、平台公司各方诉求。
　　高负债区域推动债务重组，是对公开债刚兑信仰的充值：随着非公开债务重组的稳步推进，平台公司债务期限和成本结构进一步优化，安全边际有所抬升。对于公开债而言，短期仍是保刚兑的态势，出现信用风险的可能性较小。在《公告》第三条中明确提到，本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场债券的偿付工作。
　　风险提示：数据统计偏差，经济复苏超预期。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230104报告作者遵义道桥债务展期开启城投化债新篇章覃汉分析师010-83939808专qinhangtjascom证书编号S0880514060011题本报告导读国发TableGuide2号文标志着首次针对单一省份提及债务展期和重组研遵义道桥债务展期说明平台公司与金融机构的债务协商取得实质进展王宇辰研究助理究010-83939801摘要wangyuchen026137gtjascomTableSummary发展中解决问题展期降息是大势所趋2022年12月30日遵义道桥证书编号S0880122040010发布关于推进银行贷款重组事项的公告公告指出本次银行贷款重组涉及债务规模15594亿根据重组协议重组后银行贷款期限调整TableReport相关报告为20年利率调整为3年至45年前10年仅付息不还本后10看短做短或被打破利差套利有空间年分期还本国发2号文的推出标志着自2018年财政部提出隐性债务20221229六种化解方式以来中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重跟随权益牛市起舞组财预114号文的发布标志着展期债务重组的范围进一步拓宽本20221228次遵义道桥债务展期的推进表明平台公司与金融机构的债务协商达成实短债配置优先级高城投地产双轮驱质性进展动20221227从具体条款看遵义道桥短期偿债压力得到显著缓释根据遵义道桥2022短债偏好度进一步抬升年度中报公司信用类债券余额19671亿元占有息债务余额的202212234290其中截至2022年末前到期或回售的公司信用类债券3520亿调整再出发银行理财配置价值探讨证元银行贷款余额16448亿元占有息债务余额的3587非银行金20221222券融机构贷款7283亿元占有息债务余额的1588其他有息债务余额研2456亿元占有息债务余额的536此次银行贷款重组涉及的债务规究模15594亿而中报时披露的银行贷款余额为16448亿表明遵义道桥报绝大多数的银行贷款均已完成展期和降息随着银行贷款的利率回归到30到45之间融资成本相较此前调降200BP-300BP若按照融资成本告调降250BP测算每年可以节省的利息费用达到4亿短期的偿债压力能够得到比较好的缓释对省内化债有借鉴意义但后续复制化债条款有一定难度本次债务协商达成的条款对于发行人来说比较友好这跟政策面的加持是分不开的对于非标舆情频发债务负担比较重的一些区域来说遵义道桥是一次非常好的试点后续其他的平台公司或将逐步推动债务重组工作从条款上看完全复制展期20年前10年付息不还本的条款是有难度的具体条款还是要依据政府金融机构平台公司各方诉求高负债区域推动债务重组是对公开债刚兑信仰的充值随着非公开债务重组的稳步推进平台公司债务期限和成本结构进一步优化安全边际有所抬升对于公开债而言短期仍是保刚兑的态势出现信用风险的可能性较小在公告第三条中明确提到本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严格按照募集说明书的约定做好公开市场债券的偿付工作风险提示数据统计偏差经济复苏超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1发展中解决问题展期降息是大势所趋32从具体条款看遵义道桥短期偿债压力得到显著缓释43对省内化债有借鉴意义但后续复制化债条款有一定难度54高负债区域推动债务重组是对公开债刚兑信仰的充值65未来贵州化债的两个优势政策加持白酒化债8请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11专题研究1发展中解决问题展期降息是大势所趋2022年12月30日遵义道桥发布关于推进银行贷款重组事项的公告公告指出本次银行贷款重组涉及债务规模15594亿根据重组协议重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为3年至45年前10年仅付息不还本后10年分期还本国发2号文的推出标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组财预114号文的发布标志着展期债务重组的范围进一步拓宽本次遵义道桥债务展期的推进表明平台公司与金融机构的债务协商达成实质性进展2018年9月财政部印发的地方全口径债务清查统计填报说明提出了存量隐性债务化解的六种方式1财政资金偿还2资产处置3项目收益偿还4转为经营性债务5借新还旧展期等方式偿还6破产重组和清算2022年1月国发2号文国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见指出按照市场化法治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转2022年7月贵州金融机构交流会指出全力支持防范化解风险通过展期降息续贷等多种方式支持化解债务风险持续完善公司治理提升风险管理水平坚决防范区域性系统性金融风险2022年9月财预114号文支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案指出按照市场化法治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债务重组等方式维持资金周转降低债务利息成本114号文删除了此前国发2号文中的符合条件的存量隐性债务这一表述表明展期债务重组的范围逐步拓宽此次遵义道桥债务展期的推进表明遵义道桥与金融机构历时半年的债务协商达成实质性进展对平台公司而言拉长久期叠加融资成本大幅调降城投生态变得更为可持续对金融机构来说在严控信用风险下进行债务重组对于短期银行的报表不会带来冲击表1过去几年贵州省多次提及降成本相关表述时间报告预算执行报告中关于债务风险防范和化债相关表述2018213贵州省财政预算报告加强政府性债务管理进一步完善我省债务管理制度组建债务化解专班出台了进一步加强地方政府性债务管理风险应急处理预案分梯度降低各地综合债务率PPP模式化解政府性债务拉长债务期限降低债务成本剥离应由请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11专题研究企业承担债务安排预算资金偿还存量债务政府性债务管理七严禁地方政府性债务管理问责暂行办法等18系列配套方案多措并举强化地方政府性债务管理切实防范债务风险2019127贵州省政府工作报告严格落实政府性债务管理七严禁和18系列政策设立省级债务风险应急资金池存量债务全部置换完毕降低债务成本38个百分点综合债务率稳步下降2022120贵州省2021年国民经济和社加大债务风险防范化解力度严格规范政府债务管理压实地方主体责任加会发展计划执行情况与2022年强监督问责坚决遏制新增政府隐性债务加快置换短期限高成本隐性债务国民经济和社会发展计划草案规范用好政府债券资金推动高风险地区降低债务风险等级多措并举有序化解存量债务缓释债务风险2022124贵州省国有企业融资管理暂行非经履行出资人职责机构股东会批准融资成本不得超过8不得举借办法没有偿债资金来源的债务202299支持贵州加快提升财政治理能按照市场化法治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债力奋力闯出高质量发展新路的实务的前提下允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期债施方案务重组等方式维持资金周转降低债务利息成本20221230遵义道桥关于银行贷款重组事本次银行贷款重组涉及债务规模15594亿根据重组协议重组后银行贷款项的公告期限调整为20年利率调整为3年至45年前10年仅付息不还本后10年分期还本数据来源新华网wind国泰君安证券研究图1贵州省2021年末各地市债务结构100090080070060050040030020010000省级贵阳市安顺市毕节市遵义市黔南州六盘水铜仁市黔东南州黔西南州银行贷款非标债券数据来源企业预警通国泰君安证券研究2从具体条款看遵义道桥短期偿债压力得到显著缓释根据遵义道桥2022年度中报公司信用类债券余额19671亿元占有息债务余额的4290其中截至2022年末前到期或回售的公司信用类债券3520亿元银行贷款余额16448亿元占有息债务余额的3587非银行金融机构贷款7283亿元占有息债务余额的1588其他有息债务余额2456亿元占有息债务余额的536此次银行贷款重组涉及的债务规模15594亿而中报时披露的银行贷请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11专题研究款余额为16448亿表明遵义道桥绝大多数的银行贷款均已完成展期和降息随着银行贷款的利率回归到30到45之间融资成本相较此前调降200BP-300BP若按照融资成本调降250BP测算每年可以节省的利息费用达到4亿短期的偿债压力能够得到比较好的缓释图2遵义道桥有息债务结构图3遵义道桥有息债务结构分类别14710254159413235429359265短期借款短期应付债券公司信用类债券银行贷款一年内到期非流动负债长期借款非银行金融机构贷款其他有息债务余额应付债券长期应付款付息项数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究3对省内化债有借鉴意义但后续复制化债条款有难度对于银行来说分支机构面临双重的领导一方面对于地方政府出台的债务化解政策银行分支机构会全力配合另一方面分行在债务展期等问题上并没有决策权因此要报批到总行可能会需要比较长的时间对于总行来说既要考虑股东利益又要顾及到各地方平台公司的实际情况我们认为债务协商是妥协的艺术债务协商需要考虑政府金融机构平台公司各方诉求政府自上而下推动的债务管控更容易推进重点关注地方金融资源对城投平台的加持本次债务协商达成的条款对于发行人来说比较友好这跟政策面的加持是分不开的对于非标舆情频发债务负担比较重的一些区域来说遵义道桥是一次非常好的试点后续其他的平台公司或将逐步推动债务重组工作从条款上看完全复制展期20年前10年付息不还本的条款是有难度的具体条款还是要依据政府金融机构平台公司各方诉求图42018以来贵州非标违约情况图52018年以来贵州非标违约区域分布35403035302525202015151010550020182019202020212022遵义黔南州安顺黔东南州六盘水铜仁黔西南州毕节请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11专题研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究图62018以来贵州评级下调情况图72018年以来贵州评级下调区域分布16101498127106856434221002019202020212022遵义安顺毕节六盘水黔西南数据来源企业预警通国泰君安证券研究4高负债区域推动债务重组是对公开债刚兑信仰的充值2018年独山县非标违约以来贵州债务压力持续加大非标违约时有发生尽管2019年10月和2020年8月两度召开债务恳谈会但真金白银的化债举措拿出前市场仍是谨慎的态度2020年底永煤事件之后信用分层现象进一步明显高负债区域的融资渠道进一步收窄叠加融资成本抬升信用利差持续走阔国发2号文为贵州提出了两个阶段的发展目标1到2025年西部大开发综合改革取得明显进展开放型经济水平显著提升脱贫攻坚成果巩固拓展乡村振兴全面推进现代产业体系加快形成数字经济增速保持领先生态文明建设成果丰富绿色转型成效明显公共服务水平持续提高城乡居民收入稳步增长防范化解债务风险取得实质性进展2到2035年经济实力迈上新台阶参与国际经济合作和竞争新优势明显增强基本公共服务质量基础设施通达程度人民生活水平显著提升生态环境全面改善与全国同步基本实现社会主义现代化城投短钱长投的逻辑奠定了信用市场环境的重要性维护好公开市场形象是债务滚续的前提而高负债换取高速发展之路难以为继的核心原因在于山地高原基础设施建设的投资收益偏低回报周期较长难以覆盖非标的高成本融资对于贵州而言发展是目的化债只是手段国发2号文作为纲领性文件共有9大点32条其中防范化解债务风险的表述出现在第8大点的第29条反映出化债只是西部发展中需要解决的问题而非目的随着非公开债务重组的稳步推进平台公司债务期限和成本结构进一步优化安全边际有所抬升对于公开债而言短期仍是保刚兑的态势出现信用风险的可能性较小在公告第三条中明确提到本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严格按照募集说明书的约定做好公开市场债券的偿付工作请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11专题研究表2贵州金融系统贯彻落实新国发2号文件银行机构篇中金融机构支持举措银行类型银行名称具体表述国开行该行一季度累计发放表内人民币贷款13839亿元同比增加432亿元增幅4538实现表内人民币贷款余额新增10587亿元超额完成一季度发放进度要求政策性银行农发行年初以来累计投放贷款21433亿元同比多投放466亿元进出口行截至3月末该行贷款新增完成全年任务的5517战略新兴产业贷款绿色信贷等多项指标已超额完成全年任务工商银行一季度累计投放各项贷款456亿元同比多投34亿元成为省内首家贷款余额突破5000亿元大关的中央在黔金融机构对文件进行逐条研究围绕国家政策省委省政府政策农行政策三个维度逐句进行分析和解读农业银行建设银行建行省分行围绕建总行金融23条支持政策持续推进新金融理念贵州实践加大对普惠金融住房租赁绿色金融乡村振兴科技金融战略性新兴产业制造业基础设施建设能源安国有大行全保供民生消费等重点领域的支持中国银行向总行报送了抢抓新国发2号文件机遇的请示从七大方面向总行请示了23条具体支持政策需求总行正在拟定支持贵州四区一高地建设的政策性文件邮储银行力争十四五期间向乡村振兴领域融资支持达2000亿元交通银行总行出台了新国发2号文件配套政策文件从15条意见支持贵州在新时代西部大开发上闯新路截至3月末该行已投放162亿元支持贵州高质量发展民生银行一季度该行积极向总行沟通汇报对18笔金额9185亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息全力配合政府化解风险向脱贫地区贷款余额8917亿元较年初增加718亿元增幅列民生全行首位兴业银行兴业银行贵阳分行以快要敢要会要的工作态度向总行报送了关于贯彻落实新国发2号文件的报告争取在资金政策战略合作等方面加大对贵州多领域全方位差异化政策支持从推动遵义道桥集团债务重组支持城镇化发展支持能源和新能源领域发展支持白酒行业发中信银行股份制银行展支持医药行业发展等方面推动落实并积极向总行报告争取更多支持光大银行为贵州四区一高地建设提供融资资管商行投行法人个人线上线下金融实业境内境外的六综合服务向总行申请特别授权增加隐性债置换额度加强区域协同等支持申请将大湾区分行的支持政广发银行策扩大至贵阳分行扩大贵州与大湾区的深度融合平安银行平安银行贵阳分行加强与总行对接寻求政策支持一季度实现贷款投放4073亿元贷款增速和增量均在平安银行内名列前茅贵州银行该行累计投放四化相关贷款59921亿元实体经济贷款余额101122亿元贵阳银行明确2022年各项表内贷款新增248亿元增长10年末达到2724亿元债券承销发行金额不低于10亿元截至一季度末该行贷款总额260942亿元较年初增加5953亿元城商行农贵阳农商贵阳农商银行成立贯彻落实工作领导小组和学研专班定期召开专题会议研究调度工作推进情况及时动态掌握政策和项目强化督查督办确保各项举措落地生根取得实效商行行重庆银行截至2022年3月末该行绿色贷款较去年同比增长5普惠金融贷款较年初增长38905万元渤海银行截至2022年3月末新发放贷款合计3422571万元重点支持民营中小微企业发展数据来源贵州金融系统贯彻落实新国发2号文件银行机构篇国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11专题研究5未来贵州化债的两大优势政策加持和白酒化债贵州的债务问题既有普遍性又有特殊性普遍性在于2008年经济危机后地方政府基建投资对经济拉动效应抬升地方政府融资平台2009年-2014年期间加速组建和融资带来了地方政府债务规模的大幅上升尤其对于一些城投债务余额高于一般预算收入十几倍甚至是几十倍的市县债务负担显著超出了财政未来的偿付能力特殊性在于贵州地区山区较多基础设施建设的乘数效应偏低很多路桥建设以纯公益性为主因此需要以时间换空间逐步化解债务政策加持自2022年1月国发2号文推出以来贵州政策高地优势逐步凸显中央政策文件多次提及债务化解政策性银行商业银行等支持力度进一步抬升贵州以时间换空间的化债基调短期内不会改变图8各省财政自给率分布情况图9各省债务率分布情况100010008008006006004004002002000000青贵天甘吉海黑内宁新云辽广河重江湖陕四安山山湖西浙北河福上广江青贵天甘吉海黑内宁新云辽广河重江湖陕四安山山湖西浙北河福上广江海州津肃林南龙蒙夏疆南宁西北庆西南西川徽东西北藏江京南建海东苏海州津肃林南龙蒙夏疆南宁西北庆西南西川徽东西北藏江京南建海东苏江古江古数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表3贵州省历年预算执行报告表述时间预算执行报告中关于债务风险防范和化债相关表述全面加强风险防控坚决守住不发生系统性风险的底线强化法定政府债务风险管理严格落实政府债券2021本息偿付约束机制守住法定政府债务风险底线坚决遏制新增政府隐性债务对违法违规举债行为零容忍发现一起查处一起问责一起持续化解存量债务压实市县化债主体责任推动高风险地区降低债务风险等级多渠道筹集资金合法合规化解存量债务积极优化债务结构缓释债务风险树牢底线意识持续抓实政府债务风险防范化解完善债务风险管控体系进一步健全规范举债融资的体2020制机制严控新增债务坚决遏制政府隐性债务增量积极化解存量债务压紧压实各地防范化解债务风险的主体责任依法依规通过盘活存量资产资源压缩开支等方式多渠道筹集资金化解政府债务全力防范化解债务风险严格政府债务预算管理坚决守住不发生区域性系统性债务风险的底线积极争取中央部委和金融机构支持助力全省防范化解债务风险强化专项债券监管建立健全制度机制平台的立体管理模式强化专项债券全生命周期管理提高专项债券使用效益严防专项债券偿付风险坚持多措并举严密防控债务风险做好地方政府债券发行工作管好用好政府债券资金形成对经济的2019有效投资拉动足额将政府债务本息纳入预算按时偿付本息加大督促和指导各地做好债务风险防控工作继续运用省级应急资金纾困资金奖补资金等推动市县盘活资产资源加大闲置资产盘活力度加强结转结余资金管理推动融资平台公司转型升级积极采取措施开源增收助力各地防范化解债务风险压实市县债务风险防范化解的主体责任强化监督问责从严整治举债乱象有效遏制隐性债务增量请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11专题研究进一步强化风险防范守住债务风险的底线坚决打好防范化解重大风险攻坚战按照坚定可控有序2018适度的要求积极化解地方政府债务风险严格落实七严禁18等债务管理制度硬化细化债务防控措施压实各级政府作为本地区地方政府性债务管理的责任主体建立政府举债终身问责制和债务问题倒查机制拟定八个一批化解债务和十个坚决等债务管控措施制定化债目标督促各地多渠道多方式化解债务存量指导地方根据自身财力实际控制总量优化结构分领域分行业细化存量隐性债务化解举措压紧压实各级责任层层抓好落实加强债务风险监测和应对充分利用信息化手段分析债务风险状况用好省级债务风险应急资金池完善省市资金池联动机制有效防范和化解隐性债务风险更加有效的防风险进一步加强地方政府性债务管控构建管理规范风险可控的政府举债融资机制督2017促各地政府切实履行债务管理主体责任强化地方政府债务限额管理和预算管理妥善化解政府债务增强财政可持续性按照建立起借用还与责权利相统一的债务管理机制做到一个融资计划一套还款方案一套决策流程一套责任体系实现投融资全流程跟踪监督全链条闭环管理的要求完善全口径地方政府性债务统计信息管理系统确保全面准确及时掌握全省地方政府性债务借用还等管理情况采取切实有效措施牢牢守住不发生以县为单位区域性系统性债务风险的底线切实强化债务管控一是严格落实地方政府债务管理制度督促各地切实履行本地区政府债务管理主体责2016任强化地方政府债务限额管理和预算管理地方政府举债一律采取在国务院批准的债务限额内发行地方政府债券方式妥善化解存量政府债务加大发行地方政府债券置换存量债务工作力度二是加强地方政府债务风险评估和预警完善政府债务风险评估和预警机制应急处置机制督促高风险地区切实采取化债措施省市县三级均要制定和完善本地区地方政府性债务风险事件应急处置预案三是建立常态化的地方政府债务监督机制加大查处违法违规举债融资行为和问责力度加强风险防范和应对四是深入推进融资平台公司市场化转型严格依法厘清政府债务和融资平台公司等企业债务边界严防企业债务转化为政府债务数据来源预算执行报告国泰君安证券研究白酒化债整体来看贵州的白酒化债模式正在从分蛋糕股权划转向做大蛋糕营销渠道利润更多留存贵州切换如果未来支柱产业白酒行业能够得到进一步发展整体经济活力以及债务压力或将出现边际改善产值方面省政府要求四季度白酒增加值增长15以上2022年10月10日贵州省人民政府发布省人民政府办公厅关于印发贵州省推动复工复产复市促进经济恢复提振行动方案的通知通知指出加快推进三个一批持续抓好中小酒企规范发展新培育一批规上白酒企业四季度白酒增加值增长15以上组织省内龙头餐饮企业携手优质酱酒企业持续开展黔酒黔菜促消费活动优化完善活动规则扩大参与规模利润方面贵州白酒行业在逐步推进营销渠道改革要把销售环节利润更多留存在贵州财预114号文指出优先支持贵州开展白酒企业营销体制改革以贵州茅台为例2022年5月茅台APPi茅台正式上线逐步推进营销体系改革对茅台而言出厂价官方零售价之间的价差较为可观飞天茅台的出厂价为969元官方零售价1499元如果能够逐步提高直销的比例收益将带来显著增厚而财政部114号文的发布代表着贵州全省层面开展白酒企业营销体制改革将持续推进表4股权划转及公开市场减持操作时间操作股权划转及公开市场减持请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11专题研究20191226股权划转茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的贵州茅台5024万股股份总股本的4划转至贵州省国有资本运营有限责任公司按照当日收盘价计4的股份价值约为561亿元20201025公开市场减持根据贵州茅台2020年三季报公司前十大股东中贵州国资运营持股比例从二季度末的4降至267按照股价区间计算整体减持金额在250亿-300亿附近20201223公开市场减持公告显示截至2020年12月23日贵州国资运营持股比例从三季度末的267降至068根据股价区间计算整体减持金额在450亿附近20201224股权划转茅台集团再次通过无偿划转将持有的贵州茅台5024万股股份总股本的4划转至贵州省国有资本运营有限责任公司按照当日收盘价计4的股份价值约为925亿元2021428公开市场减持根据贵州茅台2021年一季报贵州国资运营持股比例从上年末的468降至454根据股价区间计算整体减持金额在35亿-45亿附近2022712股权划转茅台集团发布公告拟将所持贵州茅台酒厂集团习酒有限责任公司82股权无偿划转贵州省国资委持有由省国资委履行出资人职责数据来源Wind国泰君安证券研究表5茅台集团发债收购贵州高速股权时间来源茅台集团发债收购贵州高速股权2020915公告贵州茅台同意公司控股子公司贵州茅台集团有限公司开展固定收益类证券投资业务投资总规模不超过其资本总额的702020916上交所官网根据上交所官网茅台集团拟面向专业投资者发行不超过150亿元公司债券含150亿元用于对贵州高速股权收购偿还有息债务补充流动资金需求等数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用债转债评级中性与信用债指数持平指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11