本报告导读：预算报告中，对优化债务结构、严防变相举债等表述有所增加；多地强调增加财政可持续性；防范化解债务风险仍是重要任务。
　　摘要：
　　各地2023年预算报告和政府工作会议对财政政策和债务化解的基调值得市场关注。从表述看，整体呈现出以下五个特征：（1）优化债务结构、严防变相举债等表述有所增加（2）防范化解债务风险仍是重要任务（3）多地强调增加财政可持续性（4）“遏制增量、化解存量”基调下，债务置换或将提速（5）地产“保交楼”、“保民生”、“保稳定”是重要目标。从策略上看，城投债投资建议重点关注两条主线：一是区域财力回暖较快的区域；二是债务重组后平台公司债务负担减弱，关注基本面改善叠加债务压力缓释带来的利差压缩空间。
　　优化债务结构、严防变相举债等表述有所增加。贵州、辽宁、湖南、重庆等地强调优化债务结构，降低债务成本等，表明2023年更多省份会推动非公开债的债务重组，通过拉长久期、降低融资成本，来稳定区域内的城投生态。防范化解债务风险仍是重要任务。针对防范化解债务风险的关注度，在重要会议后并未有所减弱，防范化解债务风险仍是重要任务。
　　多地强调增加财政可持续性。半数省份在预算报告中强调增加财政可持续性、加强财政承受能力评估。我们认为土地出让金收入的变化将是关键变量。2022年多数省份土地出让金收入出现大幅下滑，城投托底经济的特征明显。而随着2022年11月地产“三只箭”的推出，北京、杭州等地土拍市场已率先回暖。“遏制增量、化解存量”基调下，债务置换或将提速。2018年27号文以来，奠定了地方政府“遏制增量，化解存量”的大基调，开启了城投10年的化债之路。
　　地产“保交楼”、“保民生”、“保稳定”是重要目标。地产作为支柱产业，“保交楼”、“保民生”、“保稳定”成为2023年的重要目标。2022年11月以来，地产政策密集出台。真正主导市场的核心逻辑，并不是某个政策的效果，而是一系列政策推出后，股债研究框架的前提假设出现了明显的变化。
　　风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230212报告作者从各省预算报告和政府工作会议看化债基调覃汉分析师010-83939808市信用策略周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场本报告导读TableGuide预算报告中对优化债务结构严防变相举债等表述有所增策加多地强调增加财政可持续性防范化解债务风险仍是重要任务王宇辰研究助理略010-83939801周摘要wangyuchen026137gtjascom证书编号报各地TableSummary2023年预算报告和政府工作会议对财政政策和债务化解的基调S0880122040010值得市场关注从表述看整体呈现出以下五个特征1优化债务结构严防变相举债等表述有所增加2防范化解债务风险仍是重TableReport相关报告要任务3多地强调增加财政可持续性4遏制增量化解存资金中枢预计难以明显下行量基调下债务置换或将提速5地产保交楼保民生20230211信用债补涨行情或将延续保稳定是重要目标从策略上看城投债投资建议重点关注两条20230205主线一是区域财力回暖较快的区域二是债务重组后平台公司债务震荡走弱期间宜更注重大趋势负担减弱关注基本面改善叠加债务压力缓释带来的利差压缩空间20230205继续看好价值风格转债标的优化债务结构严防变相举债等表述有所增加贵州辽宁湖南202302052月资金宽松或不及预期重庆等地强调优化债务结构降低债务成本等表明2023年更多省20230204证份会推动非公开债的债务重组通过拉长久期降低融资成本来稳券定区域内的城投生态防范化解债务风险仍是重要任务针对防范化研解债务风险的关注度在重要会议后并未有所减弱防范化解债务风究险仍是重要任务报告多地强调增加财政可持续性半数省份在预算报告中强调增加财政可持续性加强财政承受能力评估我们认为土地出让金收入的变化将是关键变量2022年多数省份土地出让金收入出现大幅下滑城投托底经济的特征明显而随着2022年11月地产三只箭的推出北京杭州等地土拍市场已率先回暖遏制增量化解存量基调下债务置换或将提速2018年27号文以来奠定了地方政府遏制增量化解存量的大基调开启了城投10年的化债之路地产保交楼保民生保稳定是重要目标地产作为支柱产业保交楼保民生保稳定成为2023年的重要目标2022年11月以来地产政策密集出台真正主导市场的核心逻辑并不是某个政策的效果而是一系列政策推出后股债研究框架的前提假设出现了明显的变化风险提示市场对经济修复的节奏预期提前理财赎回节奏加速信用债突发负面舆情打压债市风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1信用周度思考311特征一优化债务结构严防变相举债等表述有所增加312特征二防范化解债务风险仍是重要任务413特征三多地强调增加财政可持续性514特征四遏制增量化解存量基调下债务置换或将提速615特征五地产保交楼保民生保稳定是重要目标82信用周度回顾921估值概览信用利差整体下行银行二级债表现较好922一级融资一级市场净融资边际上升1023估值偏离多数债种正偏离收敛1124审批发行城投债注册通过规模稳定123风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15市场策略周报1信用周度思考各地2023年预算报告和政府工作会议对财政政策和债务化解的基调值得市场关注截至2月10日31个省份均已召开2023年政府工作会议同时31个省份中已有30个公布2023年的预算执行报告我们整理了政府工作会议和预算报告中的重要表述整体呈现出以下五个特征1优化债务结构严防变相举债等表述有所增加2防范化解债务风险仍是重要任务3多地强调增加财政可持续性4遏制增量化解存量基调下债务置换或将提速5地产保交楼保民生保稳定是重要目标从策略上看城投债投资建议重点关注两条主线1区域财力回暖较快的区域2债务重组后平台公司债务负担减弱关注基本面改善叠加债务压力缓释带来的利差压缩空间11特征一优化债务结构严防变相举债等表述有所增加贵州辽宁湖南重庆等地强调优化债务结构降低债务成本等表明2023年更多省份会推动非公开债的债务重组通过拉长久期降低融资成本来稳定区域内的城投生态以贵州为例遵义道桥的银行贷款重组先行试点开启了城投化债的新篇章国发2号文的推出标志着自2018年财政部提出隐性债务六种化解方式以来中央政策层面首次针对单一省份提及展期和债务重组财预114号文的发布标志着展期债务重组的范围进一步拓宽本次遵义道桥债务展期的推进表明平台公司与金融机构的债务协商达成实质性进展2023年对于平台公司举债的监管会更为严格天津河南江西云南甘肃青海等十余个区域均强调要规范举债融资机制禁止各种违规举债叠加2022年5月经济基本面偏弱时财政部两度通报隐债问责案例表明地方政府不新增隐性债务是底线随着经济疫后的逐步修复对于平台公司举债的监管会更为严格特别是针对违法违规举债行为的关注表1优化债务结构严防变相举债等表述有所增加省份各省预算报告政府工作会议中重要表述贵州强化法定政府债务管理严格落实政府债券本息偿付约束机制协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险辽宁依法构建管理规范责任清晰公开透明风险可控的地方政府举债融资机制优化债务结构降低债务成本缓释债务风险湖南鼓励金融机构不抽贷不停贷减息置换存量债务确保存量债务不断链结构持续优化成本持续降低重庆统筹盘活资金资产资源优化政府债务期限结构降低利息负担积极化解存量四川守住债务风险防线发行更多长期债券缓释财政支出压力防范违法融资和高息融资浙江防控地方政府债务风险健全违法违规举债问责机制江西进一步完善政府债务管理制度规范政府适度举债融资行为河南严肃查处变相举债虚假化债行为保持高压态势形成震慑效应天津严防挪用占用违规拨付资金严格落实市对区举债融资事前安全审查疑点问题推送等工作机制加请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15市场策略周报强日常监测和风险预警云南坚决查处违法违规融资举债行为加强国资国企运行风险分析研判支持国有企业防风化债新疆完善问责闭环管理和集中公开机制对违规举债隐性债务化解不实违规使用债券资金等行为发现一起查处一起问贵一起公开一起筑牢地方政府债务管理红线底线甘肃完善问责闭环管理和集中公开机制严肃查处各类违法违规举债行为黑龙江坚决禁止各种违规举债虚假化债行为内蒙古规范举债融资机制构建闭环管理体系青海坚决制止违法违规举债行为严防变相举债虚假化债行为持续加大问责处置力度数据来源各省预算报告各省政府工作会议国泰君安证券研究12特征二防范化解债务风险仍是重要任务针对防范化解债务风险的关注度在重要会议后并未有所减弱防范化解债务风险仍是重要任务绝大多数省份均在预算报告中明确强调要防范化解债务风险牢牢守住不发生系统性风险底线对各省份来说维护好公开债的有序兑付才能确保债务基本盘的滚续2023年城投债投资逻辑重回基本面2022年二季度以来受流动性宽松影响充裕流动性追逐核心资产城投债收益率和利差整体下行在经济基本面偏弱和地产大周期下城投成为重要信用投放载体市场抱团现象明显2023年投资逻辑中对经济基本面的关注度抬升随着经济基本面的修复和货币政策的边际收紧经济基本面的关注度抬升2023年经济修复斜率比较陡峭的省市受益于政府财力回暖城投债安全边际将有所抬升表2防范化解债务风险仍是重要任务省份各省预算报告政府工作会议中重要表述1140421江苏加强地方政府融资平台公司治理积极配合防范化解重要领域风险牢牢守住不发生系统性风险底线浙江防控地方政府债务风险健全违法违规举债问责机制坚决遏制新增隐性债务稳妥有序化解存量隐性债务山东加强地方政府债务管理管好用好地方政府债券有效防范化解政府债务风险四川防范化解重大风险守住债务风险防线湖南防范化解债务风险守住安全发展底线坚决遏制增量湖北防范化解政府债务风险坚持债券支出进度通报机制支出进度和分配挂钩机制等压紧压实项目主管部门责任重庆着力遏增量化存量防控政府性债务风险安徽坚持开前门堵旁门形成有效闭环制度体系积极防范和化解政府债务风险河南抓实防范化解地方政府隐性债务风险工作加强高风险地区风险监测预警督促地方积极稳妥化解存量隐性债务广东加强地方政府债务管理严格在法定债务限额内举债坚决遏制新增隐性债务按时足额还本付息确保法定债券不出风险福建分类推进债务高风险地区降低风险等级积极稳妥化解隐性债务存量坚决遏制隐性债务增量确保地方政府债务风险可控天津稳妥化解隐性债务存量用好债务缓释政策防范逾期违约风险陕西防范政府债务风险加强常态化债务风险监测预警做到风险早发现早处置请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15市场策略周报贵州更加稳妥化解风险牢牢守住不发生系统性风险底线系统谋划防范化解债务风险体制机制上海健全地方政府债务管理机制推动加强项目储备做好债券发行工作牢牢守住不发生系统性风险的底线广西开好规范举债前门严堵违法违规举债后门稳妥推进并抓实政府隐性债务存量化解工作加强政府融资平台公司债务治理防范化解政府性债务风险北京强化专项债券全生命周期管理严禁新增隐性债务坚决守住不发生系统性风险的底线云南加强政府债务风险预警和监测分类施策制定债务风险化解方案新疆坚决防范化解地方政府债务风险严禁任何部门以任何方式违规举债督促各地各有关部门严格按规定用途使用债券资金吉林着力防范政府债务风险合理把握全省新增政府债务规模严控高风险市县新增债务限额甘肃积极防范政府债务风险加强政府债务风险防控遏制隐性债务增量稳妥化解存量坚决制止违法违规举债行为牢牢守住不发生系统性风险的底线辽宁防范化解重大风险健全政府债务管理制度黑龙江在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控牢牢守住不发生系统性风险的底线宁夏着力增强防范化解风险能力牢牢守住不发生系统性风险底线内蒙古防范化解地方政府债务风险规范举债融资机制构建闭环管理体系严控法定限额内债务风险着力防控隐性债务风险牢牢守住不发生系统性风险的底线海南严格防范地方政府债务风险抓实隐性债务风险化解工作青海严格落实借用还管相统一的政府债务管理机制坚决制止违法违规举债行为数据来源各省预算报告各省政府工作会议国泰君安证券研究13特征三多地强调增加财政可持续性半数省份在预算报告中强调增加财政可持续性加强财政承受能力评估我们认为土地出让金收入的变化将是关键变量2022年多数省份土地出让金收入出现大幅下滑地方财政压力较大城投托底经济的特征明显而随着2022年11月地产三只箭政策的推出北京杭州等地的土拍市场已率先回暖2023年可以关注地方财政开源节流的一系列举措一方面地方政府要盘活存量资产节省不必要的表内支出另一方面经济修复斜率陡峭的省份财政收入或将率先回暖表3多地强调增加财政可持续性省份各省预算报告政府工作会议中重要表述江苏硬化预算约束加强财政承受能力评估浙江优化风险防范机制增强财政可持续性山东坚决落实政府过紧日子要求调整优化财政支出结构加强财政资源统筹增强重大战略任务财力保障四川守住安全运行底线最大限度下沉财力确保三保预算逐项足额编制实施三保支出全流程管理湖北运用好逆周期调节机制努力实现财政可持续发展江西强化财政运行管理依法依规实事求是组织财政收入硬化预算刚性约束严控三公经费民生支出与经济发展相协调与财力状况相匹配防止好高骛远寅吃卯粮确保财政可持续安徽强化基层财政运行监测预警压紧压实市县三保责任防范基层财政运行风险广东统筹发展和安全把增强财政可持续性放在更加突出的位置请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15市场策略周报福建建立健全财政承受能力评估机制在出台重大政策和实施重大投资项目前开展财政承受能力评估增强财政政策针对性有效性贵州推动各地将债务利息足额纳入预算为基层财政秩序回归正常提高在资本市场信用奠定基础上海结合稳增长和防风险需要在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控河北有效防控财政运行风险北京强化风险防控增强财政可持续性新疆筑牢风险防控红线底线切实增强财政可持续性吉林积极防范化解财政领域风险数据来源各省预算报告各省政府工作会议国泰君安证券研究图12022年各省财政自给率分布情况图22022年各省债务率分布情况900600800700500600400500300400300200200100100000上北广天浙江山山福陕内河重安四江辽河海湖湖新贵云宁广黑甘吉青西黑天新贵内西河重湖河湖江安陕青甘辽云福宁吉海广山四广山浙江上海京东津江苏西东建西蒙北庆徽川西宁南南北南疆州南夏西龙肃林海藏龙津疆州蒙藏北庆南南北西徽西海肃宁南建夏林南西东川东西江苏海古江江古数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究14特征四遏制增量化解存量基调下债务置换或将提速2018年27号文以来奠定了地方政府遏制增量化解存量的大基调开启了城投10年的化债之路2023年1月7日人民银行党委书记银保监会主席郭树清就金融服务实体经济防范化解金融风险接受媒体采访郭树清指出将积极配合化解地方政府隐性债务风险督促金融机构增强风险管理能力有序开展地方政府债务置换推动优化债务期限结构降低利率负担表4遏制增量化解存量基调下债务置换或将提速省份各省预算报告政府工作会议中重要表述江苏继续抓实化解地方政府隐性债务风险坚决遏制增量化解存量湖北坚决遏制隐性债务增量多措并举筹集资金完成化债任务重庆着力遏增量化存量防控政府性债务风险江西坚决遏制隐性债务增量积极盘活各类资金资产稳妥化解隐性债务存量安徽坚决遏制隐性债务增量稳妥有序化解隐性债务存量福建积极稳妥化解隐性债务存量坚决遏制隐性债务增量天津坚决遏制隐性债务增量稳妥化解隐性债务存量防范逾期违约风险陕西督促各级妥善化解存量债务按期完成年度隐性债务化解任务甘肃遏制隐性债务增量稳妥化解存量请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15市场策略周报辽宁坚决遏制隐性债务增量妥善化解存量黑龙江坚决遏增量减存量推进高风险市县防范化解债务风险西藏坚决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量青海坚持开前门堵后门化存量遏增量平衡好促发展和防风险的关系数据来源各省预算报告各省政府工作会议国泰君安证券研究表5城投债务化解与融资管理具体规定日期重要政策文件政策中重要表述2014831新预算法通过规范政府举债融资制度开明渠堵暗道建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制剥离融资平台公司政府融资职能对地方政府债务实行限额控制分类纳入预算管理推行权责发生制的政府综合财务报告制度建立考核问责机制和地方政府信用评级制度建立健全债务风险预警及应急处置机制防范和化解债务风险2014921国务院43号文提出剥离融资平台公司政府融资职能核心包括五个方面1赋予地方政府适度举债权限举债采用政府债券形式分为一般债券和专项债券2划清政府和企业的界限3推广使用政府与社会资本合作PPP模式4建立地方政府性债务风险预警机制和债务风险应急处置机制5甄别并置换存量政府债务2016816国发49号文一推进中央与地方财政事权划分二完善中央与地方支出责任划分三加快省以下财政事权和支出责任划分20161114国发88号文省级政府对本地区政府性债务风险应急处置负总责省以下地方各级政府按照属地原则各负其责国务院有关部门在国务院统一领导下加强对地方政府性债务风险应急处置的指导跨省区市政府性债务风险应急处置由相关地区协商办理201771中共中央政治局会议要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险有效规范地方政府举债融资坚决遏制隐性债务增量201881国发27号文坚决遏制隐性债务增量督促整改政府投资基金PPP政府购买服务中的不规范行为严禁各种违法违规担保和变相举债2020820中华人民共和国预地方政府债务余额不得突破国务院批准的限额省自治区直辖市政府可以将举算法实施条例借的政府债务转贷给下级政府财政部和省自治区直辖市政府财政部门应当建立健全地方政府债务风险评估指标体系对债务高风险地区提出预警并监督化解债务风险2021413国发5号文防范化解地方政府隐性债务风险把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩坚决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量完善常态化监控机制进一步加强日常监督管理决不允许新增隐性债务上新项目铺新摊子强化国有企事业单位监管依法健全地方政府及其部门向企事业单位拨款机制严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债2021813银保监15号文银行保险机构向地方政府相关客户提供融资前应查询财政部融资平台公司债务及中长期支出事项监测平台对于不涉及地方政府隐性债务的客户应防止新增地方政府隐性债务对于承担地方政府隐性债务的客户银行保险机构不得新提供流动资金贷款或流动资金贷款性质的融资实际上提出了一个明确而又有效的分类管控举措20221216中央经济工作会议要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险加强党中央对金融工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15市场策略周报202314积极的财政政策要财政部主要做了三方面工作一是持续规范融资管理严禁新设融资平台公司二加力提效访财政是规范融资信息披露严禁与地方政府信用挂钩三是妥善处理融资平台公司债务部部长刘昆和资产剥离其政府融资职能防止地方国有企业和事业单位平台化下一步我们将进一步打破政府兜底预期分类推进融资平台公司市场化转型推动形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制促进财政可持续发展数据来源Wind新华网国泰君安证券研究复盘过去几年特殊再融资债并未给予弱资质区域额外的支持债券发行主要分为两个阶段1建制县隐性债务风险化解试点2区域无隐债试点1建制县区隐性债务风险化解试点2019年12月根据21世纪经济报道首批建制县区隐性债务化解试点推出地方纳入试点后可发行地方政府债券省代发置换部分隐性债务纳入试点的主要是贵州云南湖南甘肃内蒙古辽宁六省2020年以来建制县隐性债务风险化解试点扩容重要覆盖的仍是债务负担较重的区域截至2021年9月末用于建制县区隐债化解试点的6128亿再融资债额度已全部发完2区域无隐债试点2021年10月以来特殊再融资债主要用于无隐债试点的地区2021年10月广东和上海先后启动全域无隐性债务试点工作2021年12月北京开始推动全域无隐性债务试点我们认为随着2023年经济复苏的节奏逐步加快地方政府债务置换的节奏或将加码对于弱资质区域来说债务置换能够缓释短期偿债压力拉长久期的同时有效降低负债端成本图3特殊再融资债2020年以来发行情况图4各省2022年末地方政府债务限额-余额亿202220212020亿40003000250030002000200015001000100050000北广上辽重天江新浙贵山河四陕福安湖内河江山云青吉宁广湖甘西黑海上江河河广安福江山陕四辽内湖新浙贵吉广甘天宁山海青重湖黑西京东海宁庆津苏疆江州东南川西建徽南蒙北西西南海林夏西北肃藏龙南海苏北南东徽建西东西川宁蒙北疆江州林西肃津夏西南海庆南龙藏古江古江数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究15特征五地产保交楼保民生保稳定是重要目标请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15市场策略周报地产作为支柱产业保交楼保民生保稳定成为2023年的重要目标2022年11月以来地产政策密集出台真正主导市场的核心逻辑并不是某个政策的效果而是一系列政策推出后股债研究框架的前提假设出现了明显的变化地产的本质是信用周期在房价回到真正意义上商品属性为主的价格前更多要关注的是信用周期的扩张和收缩对于后续地产支持政策保持期待2022年11月密集出台的地产政策从融资端提供了一定的支撑但是这一轮政策的结构性特征是比较强的无论是16条还是第三只箭利好的都是拥有优质剩余货值的企业地产企业和城投企业都面临短钱长投的问题房企负债端的短久期很难支撑起长久期资产因此要做好信用市场预期的管理2022年下半年以来地产政策虽然密集出台更多还是依赖于外部增信和反担保等举措纯信用类的融资短期很难出现回暖而抵押担保模式受质押率影响很可能对房企的信用派生产生影响房企仍面临缩表压力我们对于后续地产支持政策保持期待表6地产保交楼保民生保稳定是重要目标省份各省预算报告政府工作会议中重要表述江苏统筹做好房地产领域建筑行业大型企业政府性债务等风险排查化解工作四川持续做好重点房地产项目风险化解用好保交楼专项借款推动复工交楼帮助优质房企渡过难关推动房地产行业转型有序构建房地产业健康发展新模式湖南防范房地产引发系统性风险扎实做好保交楼保民生保稳定消除高负债高杠杆高周转发展模式弊端推动房地产业逐步向新发展模式平稳过渡湖北稳妥有序化解金融房地产地方政府债务等领域风险严防水落石出防止防风险防出新的风险安徽推进房地产开发项目逾期交房专项治理加强商品房预售资金交付质量物业管理等监管全力保交楼保民生保稳定福建严守不发生系统性风险的底线有效防范化解房地产金融风险确保政府债务风险可控陕西坚持房子是用来住的不是用来炒的定位严格落实保交楼保民生保稳定要求扎实开展房地产领域风险排查化解确保房地产市场平稳发展贵州一楼一策分类化解房地产风险隐患用好保交楼专项资金扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作防止房地产风险向金融社会等领域传导河北扎实做好保交楼保民生保稳定工作有效防范化解优质头部房企风险确保房地产市场平稳发展辽宁坚持房住不炒扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作保持房地产融资平稳有序因城施策着力改善预期支持刚性和改善性住房需求建设保障性租赁住房3万套确保房地产市场平稳健康发展青海扎实做好保交楼保民生保稳定工作确保房地产市场平稳发展数据来源各省预算报告各省政府工作会议国泰君安证券研究2信用周度回顾21估值概览信用利差整体下行银行二级债表现较好过去一周信用债中债估值与信用利差整体下行银行二级债表现较好请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15市场策略周报具体来看中票方面AAAAAAA级3年期中短期票据收益率分别变化-12BP-12BP-6BP报314347394城投债方面AAAAAAA级3年期城投债收益率分别变化-11BP-15BP-14BP报315349399银行二级资本债方面AAAAAAA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-25BP-23BP-16BP报331346409图5过去一周部分债种中债估值收益率变动图6中票收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化bp分位数分位数5bpbp01273151040240135135135AAA331421-1204445-10-5AAAAAAA-10534319-1105669-8128312-105012-2-15AA334722-1207757-10-20538122-1109464-8-25131318-708024-8-30AA339425-612466-4中票城投债二级资本债542819-1114159-8数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图7城投债收益率与信用利差情况图8银行二级资本债收益率与信用利差情况中债估值当周变化信用利差当周变化中债估值当周变化信用利差当周变化分位数分位数分位数分位数bpbpbpbp127514-104219-2128536-405241-5AAA331519-1104429-8AAA-333139-2506149-22534419-1005747-7536840-1208270-9128615-605420-7129339-806047-9AA334924-1507860-12AA334643-2307659-20537121-1208453-9538242-1309572-10130919-2007730-21134548-811379-9AA339937-1412967-11AA340957-1613990-13543332-1014665-7545764-2170981数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22一级融资一级市场净融资边际上升过去一周非金信用债总发行1889亿元具体来看其中企业债5亿公司债270亿中期票据380亿短期融资券964亿定向工具107亿资产支持证券163亿非金信用债净融资717亿元边际上升过去一周共有1只债券推迟或取消发行金额合计15亿请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15市场策略周报图9信用债一级市场净融资边际上升图10推迟与取消债券金额与只数下降亿元AAAAAAAAA-其他只数右亿总发行量净融资额只500050080400045070300040060200035050100030025040020030-100015020-2000100-30005010-4000002022-12022-42022-62022-82022-112023-12022-12022-32022-52022-72022-92022-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表7信用债招标热度表发行只数02020404060608080100招标热度指数202321020791311125625202323724661272162023120365141097612202311344747171161202023161965141376024202212301264712166120202212232113610107016202212162612210678122022129254117118092022122229239226316202211252082412196217202211181822181476112022111125631227174229202211423561929133436202210283586142713403220221021373522298363620221014274616231242322022930288518201146302022923329924257353820229161981125201331402022991726232893537202292329722229403520228263761328229284420228193501729156334520228123082125216284820228523623331452552202272930526271153149202272229815331473145202271526012223539数据来源企业预警通国泰君安证券研究注区间计算公式为票面利率-招标下限招标上限-招标下限计算排除数据缺失的债券23估值偏离多数债种正偏离收敛请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15市场策略周报过去一周中长期非城投债由正偏离转向负偏离短期非城投债维持正偏离城投债中短期正偏离有所收敛但长期城投债正偏离边际走扩图11非城投债估值偏离情况图12城投债估值偏离情况12233551223355850406302041020-100-20-2-30-40-4-502022-102022-112022-122023-12023-2-62022-102022-112022-122023-12023-2数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究24审批发行城投债注册通过规模稳定过去一周城投债注册通过规模共6832亿元与上周725亿元基本持平交易所规模下降发改委规模大增各行政级别比例基本不变过去一周城投债注册终止仅交易所一只债券规模15亿元为山东青岛一区县级平台图13分场所城投债注册通过规模图14分行政级别城投债注册通过规模亿元省级地市级区县级亿元交易所DCM发改委180018001600160014001400120012001000100080080060060040040020020000数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15市场策略周报图15分平台城投债终止注册规模图16分行政级别城投债终止注册规模亿元交易所发改委亿元省级地市级区县级1001009080807060605040403020201000数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究分省份来看注册通过规模最大的依次为四川山东江苏表8城投债分省注册规模亿元城投债分省注册规模亿元城投债分省注册项目数2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年第6周第5周第3周第2周第6周第5周第3周第2周广东52334441511江苏88477742410121591082116上海31103375151221浙江7214033919359188山东11165112712845118北京0003000001四川1900103216073河南00415400031河北509001020湖北130201002023安徽20308807102381福建10386604091554湖南40156079253162辽宁001000010江西5154614773954464山西1001001010重庆287527202151陕西053700130天津003000020云南0101000110内蒙古00000000贵州800131001广西004924新疆001020黑龙江00000000吉林004000010请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15市场策略周报甘肃00000000海南00000000宁夏000120001青海00000000西藏00000000数据来源企业预警通国泰君安证券研究3风险提示风险提示市场对经济修复的节奏预期提前理财赎回节奏加速信用债突发负面舆情打压债市风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15