本报告导读：资本新规的影响定量分析，存单和二级债需求缩减。观察发布后的市场变动，存单已经调整到位，二级债还有上行空间。
　　摘要：
　　《征求意见稿》进行了两个维度的银行等级划分，即对银行本身资本充足率进行监管时的三档划分和对金融机构资产的A+、A、B、C类划分。依据表内外资产余额水平对具有发债资格的1398家银行进行了档级划分并统计其比例。整体上看一档银行总规模最大，A类银行数量最多，分析其影响时需要以此现实为出发点。
　　关于二级债，大部分AA+的二级债是在公募可投界限以下的。可能有70%左右的二级债可能受到互持效率下行的负面影响。而从托管数据看，现存金融债被银行持仓约31%，故近似可估计约21%的二级债受到影响较大。总体看二级债的风险权重上升会导致核心一级资本充足率下降约0.06%，虽然城商行和股份行在调整后可能更容易逼近充足率限额，但考虑2023年上半年赎回，农商行突破监管限制的可能性较高。在这种情况下，由银行保持综合收益率推断，AA+及以下的二级资本债尚有30BP左右的上行空间。
　　而从A+——C级银行资产分级来看，A+级银行发行的同业存单非常少，占比仅为0.15%。故市场上88%左右的存单（3M以上）都可能受到影响。如果再考虑托管数据，2023年1月35%左右的存单被被银行持有。故约30.8%的存单受到影响可能较大。但经过上周的调整后，结合银行保持综合收益率推断，存单上行的空间已经基本被兑现。
　　对于存单而言，由于发行利率可能上行，发行成本的上升叠加风险占用的提升，银行通过发行存单套利的收益率和需求都可能下行，剩余的只是纯流动性管理的需求；对于金融债而言因为货币基金需要坚持本身的低风险低收益特质，缩减金融债投资范围的可能性较高。这可能影响到20%以上的二级债和存单需求。
　　总体而言，新规可能影响包括：二级债和存单的需求可能同时下行，但高等级城商行二级债受到资本充足率影响的可能性相对较小，后续调整到位后进行信用下沉配置，可能收益率较高且风险较小。存单受到影响后目前已经基本调整到位，配置后风险可控。
　　风险提示：征求意见稿后续继续修订；银行风险资本金紧张。

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230301报告作者二级债和存单的需求缩减和投资机会覃汉分析师010-83939808专定量拆解资本新规qinhangtjascom证书编号S0880514060011题TableGuide本报告导读资本新规的影响定量分析存单和二级债需求缩减观察研发布后的市场变动存单已经调整到位二级债还有上行空间唐元懋研究助理究0755-23976753摘要tangyuanmao026130gtjascom征求意见稿进行了两个维度的银行等级划分即对银行本身资本充TableSummary证书编号S0880122030099足率进行监管时的三档划分和对金融机构资产的AABC类划分依据表内外资产余额水平对具有发债资格的1398家银行进行了档级相关报告TableReport划分并统计其比例整体上看一档银行总规模最大A类银行数量最理财规模收缩风险偏好降低多分析其影响时需要以此现实为出发点20230301强现实预期升温关于二级债大部分AA的二级债是在公募可投界限以下的可能有2023022470左右的二级债可能受到互持效率下行的负面影响而从托管数据混合估值法产品将助力结构性行情看现存金融债被银行持仓约31故近似可估计约21的二级债受到20230223影响较大总体看二级债的风险权重上升会导致核心一级资本充足率下地方隐债处置力度或将加码20230222降约006虽然城商行和股份行在调整后可能更容易逼近充足率限资金面持续紧张背后的机会和风险额但考虑2023年上半年赎回农商行突破监管限制的可能性较高在20230221证这种情况下由银行保持综合收益率推断AA及以下的二级资本债尚券有30BP左右的上行空间研究而从AC级银行资产分级来看A级银行发行的同业存单非常少占比仅为015故市场上88左右的存单3M以上都可能受到影报响如果再考虑托管数据2023年1月35左右的存单被被银行持有告故约308的存单受到影响可能较大但经过上周的调整后结合银行保持综合收益率推断存单上行的空间已经基本被兑现对于存单而言由于发行利率可能上行发行成本的上升叠加风险占用的提升银行通过发行存单套利的收益率和需求都可能下行剩余的只是纯流动性管理的需求对于金融债而言因为货币基金需要坚持本身的低风险低收益特质缩减金融债投资范围的可能性较高这可能影响到20以上的二级债和存单需求总体而言新规可能影响包括二级债和存单的需求可能同时下行但高等级城商行二级债受到资本充足率影响的可能性相对较小后续调整到位后进行信用下沉配置可能收益率较高且风险较小存单受到影响后目前已经基本调整到位配置后风险可控风险提示征求意见稿后续继续修订银行风险资本金紧张请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1对银行分类管理一档银行总规模大A类银行数量多32对二级资本债影响的分层521考虑非银配置偏好21的二级债恐受影响522考虑风险权重变化城商行调整后接近风险管理限额623考虑二级债赎回部分农商有突破风险管理限额的可能624从银行综合收益率测算二级债中枢可能上行30BP左右73长期限同业存单普遍受到影响但基本已经调整到位84资本新规对货基的影响可能减少银行存单套利需求95风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11专题研究2023年2月18日中国银保监会中国人民银行发布关于商业银行资本管理办法征求意见稿下称征求意见稿公开征求意见的公告在2月19日发布的报告银行资本新规对债市影响可能分化中我们定性分析了征求意见稿可能对债市带来的影响现我们结合银行财务报表和托管数据等定量对征求意见稿造成的影响进行分析1对银行分类管理一档银行总规模大A类银行数量多征求意见稿进行了两个维度的银行等级划分即对银行本身资本充足率进行监管时的三档划分和对金融机构资产的AABC类划分对于银行本身的资本充足率和开展业务时风险资本的管理将所有银行分为三档见表1根据征求意见稿中所提出的划分依据同时考虑到大部分银行境外债权债务余额数据不透明我们依据表内外资产余额水平对具有发债资格的1398家银行进行了档级划分并统计其比例整体上看一档银行总规模最大A类银行数量最多分析其影响时需要以此现实为出发点整体上看市场受到较完善监管的一档银行数量不多但资产占比占据了绝大部分一档银行包括6家国有大行12家股份行和一部分主要城商行农商行共计37家银行只占据银行体系数的3但其资产规模则占据了市场份额的86二档银行则以城商行农商行以及少部分农村金融机构为主共计308家数量占据银行体系数的20资产规模占据市场体系的13三档银行则主要包括地区小规模农商行以及大部分农村金融机构共计1053家占据银行体系数的77但其资产体系只占到整体的不到1表1差异化资本监管体系中机构档次划分标准图1一档银行内不同类型银行数量分布机构档次划分标准指符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿元人民币含以上第一档2上年末境外债权债务余额300亿元人民币含以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的10含以上指符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元人民币含以上第二档且不符合第一档商业银行条件2上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币但境外债权债务余额大于0上年末并表口径调整后表内外资产余额小于100亿元人民币且境外债权第三档债务余额为0的商业银行资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11专题研究图2差异化资本监管体系中银行档次分布按数目图3差异化资本监管体系中银行档次分布按资产资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究从对商业银行发行的各类负债资产进行分类的角度将商业银行划分为A级A级B级C级划分标准及其发行的存单资产所面对监管的如表2表3所示表2银行等级划分标准表3不同等级风险权重划分情况银行等级划分标准征求意见稿第一档资本办法第二档1核心一级资本充足率14风险暴露类型风险权重A级2杠杆率53满足A级要求A级商业银行风险暴露30A级商业银行风险暴露401满足最低资本监管要求第二档商业银行不对境内外A级2满足缓冲资本要求AA级中原始期限三个月含以其他商业银行划分级别对内或因跨境货物贸易而产生的原始20境内外其他商业银行风险暴对其他商业银行的期限六个月含以内风险暴露露的风险权重为40其中原债权风险权重为其中原始期1不满足A级始期限三个月含以内25B级B级商业银行风险暴露752满足最低资本监管要求或因跨境货物贸易而产生的限3个月以内的20原始期限六个月含以内B级中原始期限三个月含以内风险暴露的风险权重为20或因跨境货物贸易而产生的原始期限50六个月含以内风险暴露C级指具有重大违约风险的商业银行很可能或已经无法偿还债务C级商业银行风险暴露150资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究通过对商业银行进行核心一级资本充足率资本充足率以及杠杆率的考察根据现有统计数据进行分析大部分有发债能力的银行落在A级区间A级商业银行有17家多为业务较简单的中小银行而我国系统重要性银行中建设银行的核心一级资本充足率最高为1386也未能达到A级水准A级商业银行有135家包含了大部分上市且具有发债能力的商业银行资产规模占绝对主力地位共有16家商业银行不满足现行资本管理办法对于缓存资本的要求落入B级请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11专题研究图4商业银行分级数量分布图5商业银行分级总资产分布资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究2对二级资本债影响的分层综合来看商业银行资本管理办法征求意见稿并未大幅改变现有银行充足率整体水平但更精细化的监管要求也意味着不同银行资本充足率将出现微调特别是作为银行补充核心资本的重要工具银行二级资本债的风险权重由100上升到150符合市场预期但在中长期中可能削弱银行互持二级资本债的资本补充效果21考虑非银配置偏好21的二级债恐受影响分析对商业银行的影响一般认为如果该商业银行二级债在非银市场有较好的市场那么由于该新规只会影响银行配置二级债故影响不会太大但如果该银行二级债被非银配置较少那么受到新规的影响就会较大1129610一般而言大部分公募基金会把二级债下沉下限保持在最大型的城商行以上如宁波银行等评级为AAA而现存商业银行发行的二级债共计397支99评级为A-级及以上其中AAA二级资本债占25AA级债券占据45A级债券占比29图6现存二级债评级分布图72023年1月金融债托管分布数据来源Wind国泰君安证券研究故大部分AA的二级债是在公募可投界限以下的换言之可能有70左右的请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11专题研究二级债可能受到互持效率下行的负面影响而从托管数据看现存金融债被银行持仓约31故近似可估计约21的二级债受到影响较大图8新规发布前后农商行金融债净买入减少图92023年上半年到期二级债发行机构类型数据来源Wind国泰君安证券研究22考虑风险权重变化城商行调整后接近风险管理限额我们结合标准法下相关假设依据各大商业银行披露的2022年中报数据进行推算因银行持有二级资本债数据的不透明性和中型及以下银行二级债主要被银行互持我们假设各大商业银行持有二级债份额等于其发行额并计算调整风险权重后的核心一级资本充足率变化考虑到工行农行中行建行交行招行采用内评法故以下数据均为剔除内评法六家行的剩余上市银行数据对于商业银行二级债的风险权重上升会导致核心一级资本充足率的下降但下降比例不同总体看二级债的风险权重上升会导致核心一级资本充足率下降约006大行和农商行受到影响充足率下行可能较多但城商行和股份行在调整后可能更容易逼近充足率限额特别是中小城商行业务较为灵活但资本补充渠道逐渐狭窄一些小型银行本身就面临核心一级资本充足率不断下行接近监管资本下限的局面我们预计中小行二级资本债的受影响程度可能更高部分城商行农商行可能会出现核心一级资本充足率离监管线进一步逼近的情况23考虑二级债赎回部分农商有突破风险管理限额的可能这种逼近监管线还可能带来市场上中小银行发行二级债的负反馈即互持效率下降-发行难度增加-资本充足率压力增大-触发不赎回-风险预期提升-发行难度进一步增加我们分析了将于2023年6月30日前到期的二级资本债情况测算赎回这些二级资本债后银行资本充足率的可能变动观察将于2023年上半年到期的74支二级资本债可看到其中包含56支农商行发行的二级资本债占比超76对存在2023年上半年到期的二级债的各大商业银行进行二级债到期后资本充足率的分析可以看到城商行赎回二级资本债后其资本充足率变动不大仍能达到监管要求但一些小型农商行在2023年上半年赎回二级债后其资本充足率会有较大程度下降可以看出其资本充足率比较依赖二级债发行如果赎回后不能即使续发资本充足率可能降低到105以下请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11专题研究表4权重变动后商业银行核心一级资本充足率变动表5考虑赎回二级资本债对于资本充足率的影响经风险权重调整到期二级债二级债赎回后的距监管底线距银行简称银行类型资本充足率降低百分点后的资本充足率额度亿资本充足率离浙商银行股份商业银行117511691501081-094031锦州银行城市商业银行11611157401101-060051贵州银行城市商业银行13361330181281-055231温州银行城市商业银行12541238101199-055149临商银行城市商业银行12331226141105-128055绵阳商行城市商业银行13011295101208-093158贵阳农商农村商业银行1116110271036-067-014九台农商农村商业银行1125111781079-039029诸城农商农村商业银行112711145906-208-144烟台农商农村商业银行1089108531017-068-033广州农商农村商业银行123512271001105-122055安丘农商农村商业银行1114110347932-171-118唐山农商农村商业银行13031287151063-224013青州农商农村商业银行10781077051059-018009张店农商农村商业银行1422139861070-327020鄞州农商农村商业银行138713811351287-094237颍东农商农村商业银行NANA1NANANA中山农商农村商业银行16171606151476-130426合计股份商业银行13101301150001293-008243城市商业银行12941290107001284-830234农村商业银行13761319185201295-1554245数据来源Wind国泰君安证券研究24从银行综合收益率测算二级债中枢可能上行30BP左右资产风险占用的变化会导致银行综合收益率的变化我们可以通过测算新规发布前的二级债综合收益率大致推算新规发布后的二级债市场利率要上升到怎样的点位才能弥补新规发布造成的综合收益率损失我们通过可以获得的数据测算银行资产加权资本充足率为157ROE为108另外由于二级资本债中被银行持有的占比约31故资本占用的提升实际影响可考虑设置为在100的基础上增加了16由此估算如果只考虑银行配置成本的增加新规发布后的1年期3年期的AA级二级债后续可能的上行空间较大而5年期AA级二级债可能的上行空间较大上行中枢约在30BP左右新规发布后二级债收益率反而在下行并未进行充足定价可能跟近期一级市场发行量很小新券特别是对于二级市场交易量较低的小行定价不足有关当然这没有考虑银行互持二级债刚需的作用实际上行空间可能会相对窄一些请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11专题研究表6新规发布后二级债可能的上行空间数据来源WindiData国泰君安证券研究3长期限同业存单普遍受到影响但基本已经调整到位征求意见稿中对不同资本水平的银行赋予差异化的风险权重此外不同期限的银行债权风险权重差距也拉大这也意味着低资本水平长期限的同业资产与金融债可能需要更高的溢价以弥补增加的持有成本对于二档银行持有3个月以上的存单风险权重从25提升至40对于一档银行持有非A级银行3个月以上存单的风险权重也提升至40图10不同期限同业存单存量比例图11不同类别机构持有存单比例资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究从债券期限来看截至2月25日期限为1Y的同业存单存量最大占总发行量的60其次是期限为6M和9M的同业存单分别占总发行量的14故整体上看有88的存单会受到此新规的影响而从AC级银行资产分级来看A级银行发行的同业存单非常少占比仅为015故市场上88左右的存单3M以上都可能受到影响如果再考虑托管数据2023年1月35左右的存单被被银行持有故约308的存单受到请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11专题研究影响可能较大图12银行发行的同业存单量分布亿元图13A级银行发行的同业存单数量分布亿元我们同样可以通过测算新规发布前的存单综合收益率大致推算新规发布后的二级债市场利率要上升到怎样的点位才能弥补新规发布造成的综合收益率损失总体来看新规发布后的存单利率已经上升完成后续上行空间较小特别是1年期基本已经处于超调表7新规发布后存单收益率上行已经基本完成春节后新规前名义收益调整后6月9月1年AAA257252652226879AAA-258282663526979新规后名义收益6月9月1年AAA256902655927070AAA-257932667027170春节后名义收益调整后与新规后名义收益相比上行下行空间bps6月9月1年AAA035-037-191AAA-035-035-191数据来源WindiData国泰君安证券研究4资本新规对货基的影响可能减少银行存单套利需求征求意见稿对资产管理产品风险加权资产计量规则目前看对货基可能产生不利影响征求意见稿提出商业银行可采用穿透法授权基础法1250权重计量资产管理产品的风险加权资产对于基金而言采用授权法约定范围较小可以减少银行资本金消耗从明确资产投向的角度看利率债基中收益较高的政金债基可能因为吸引力提升而受益而信用债基可考虑穿透处理受到影响不大但货基由于投资范围广个人投资者较多个人投资者持仓比约穿透处理可能有困难目前看可能只能用最高级别的风险占用后续处理方式有待观察处理方法可能包括缩减可投资产范围提升收益率或申请修订征求意见稿获得灵活处理方式请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11专题研究图银行发行的同业存单量分布亿元图A级银行发行的同业存单数量分布亿元由于货币基金持有存单占市场总托管量的25左右持有金融债占总托管量的20左右这两部分资产可能受到货基需求压缩的影响对于存单而言由于发行利率可能上行发行成本的上升叠加风险占用的提升银行通过发行存单套利的收益率和需求都可能下行剩余的只是纯流动性管理的需求这其实和近年来不断收紧对货币基金管理的目的是一脉相承的这可能减少部分银行发行存单的供给减弱存单需求缩紧的冲击对于金融债而言因为货币基金需要坚持本身的低风险低收益特质缩减金融债投资范围的可能性较高总之新规可能影响包括二级债和存单的需求可能同时下行但城商行二级债受到资本充足率影响的可能性相对较小后续随着一级市场增加发行利率上行调整结束后可考虑进行信用下沉配置可能收益率较高且风险较小存单受到影响后目前已经基本调整到位短期内配置后风险可控但后续发行-需求缺口可能增加特别是对于6-9月和中小行的存单发行压力恐导致发行价格中枢较前期同等资金水平下提升5-10BP5风险提示征求意见稿后续继续修订银行风险资本金紧张请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信中性净价不变信用评级用债净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较减持信用风险上升净价下跌基准2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心街中心南楼18层邮编20004151802100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11