本报告导读：2022年赎回压力下，理财总规模收缩，债券类资产配置比例下降，投资者风险偏好下降。
　　摘要：
　　总体规模来看，理财产品总规模收缩，理财公司规模逆势扩张。2022年11月，债市整体下跌，普跌之下理财赎回压力增大，形成负反馈效应，四季度理财规模显著回落；分机构来看受到母行理财产品迁移工作进程加速推进影响，理财公司存续规模逆势增长，其余机构存续产品规模均减少。
　　资产配置来看，理财产品投资规模下降，债券类资产投向减少。2022年年初以及年末均存在赎回潮冲击，理财投资规模下降；此外，赎回潮冲击下银行理财投资对稳健性与流动性需求增强，现金类资产占比增加，债券类资产占比则出现下降。
　　投资者风险偏好趋保守。2022年疫情冲击反复，收入不确定性增强下投资者风险偏好下降，赎回潮冲击则加强了投资者谨慎心理，整体投资风格趋保守，风险等级为一级的理财产品占比显著上升，年末银行理财投风格也更加稳健，杠杆率较上半年下降，现金类投资占比则显著提升。
　　赎回风波缓和，负债端回暖，配置需求下中短久期信用债热度高。2023年年初至今，随着理财赎回风波阶段性缓和，债市迎来修复行情，赎回潮缓和叠加封闭型理财产品的发行也带来理财负债端回暖，银行理财配置需求增加，在配置资产选择上，由于资金面宽松预期较强叠加稳健性需求，中短段信用债热度较高。
　　净值化完成后，赎回压力将持续扰动债市，加强投资者再教育是关键所在。随着净值化改造的基本结束，理财产品从“债市稳定器”变为“债市波动放大器”，这就导致当债市波动较大时，理财产品“赎回-抛售-赎回“的负反馈机制下理财赎回压力或将再起，理财赎回压力不会彻底结束而是会持续扰动债市，因此优化投资者结构、加强个人投资者的再教育，提高其应对理财波动的理性程度，是提高市场稳定性，缓解负反馈现象的关键所在。
　　风险提示：2023年经济复苏节奏存在不确定性，存在资本市场波动超预期的可能，而净值化进程基本完成后理财产品对债市存在波动放大器作用，若债市波动较大，或再次造成理财产品负反馈现象

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230228报告作者理财规模收缩风险偏好降低覃汉分析师010-83939808专2022年理财年报点评qinhangtjascom证书编号S0880514060011题TableGuide研本报告导读2022年赎回压力下理财总规模收缩债券类资产配置比例下降投资者风险偏好下降唐元懋研究助理究0755-23976753摘要tangyuanmao026130gtjascom证书编号TableSummaryS0880122030099总体规模来看理财产品总规模收缩理财公司规模逆势扩张2022年11月债市整体下跌普跌之下理财赎回压力增大形成负反馈效应四TableReport相关报告季度理财规模显著回落分机构来看受到母行理财产品迁移工作进程加速强现实预期升温20230224推进影响理财公司存续规模逆势增长其余机构存续产品规模均减少混合估值法产品将助力结构性行情20230223资产配置来看理财产品投资规模下降债券类资产投向减少年2022地方隐债处置力度或将加码年初以及年末均存在赎回潮冲击理财投资规模下降此外赎回潮冲击20230222下银行理财投资对稳健性与流动性需求增强现金类资产占比增加债券资金面持续紧张背后的机会和风险类资产占比则出现下降20230221银行资本新规对债市影响可能分化20230219证投资者风险偏好趋保守2022年疫情冲击反复收入不确定性增强下投券资者风险偏好下降赎回潮冲击则加强了投资者谨慎心理整体投资风格研趋保守风险等级为一级的理财产品占比显著上升年末银行理财投风格究也更加稳健杠杆率较上半年下降现金类投资占比则显著提升报赎回风波缓和负债端回暖配置需求下中短久期信用债热度高2023年告年初至今随着理财赎回风波阶段性缓和债市迎来修复行情赎回潮缓和叠加封闭型理财产品的发行也带来理财负债端回暖银行理财配置需求增加在配置资产选择上由于资金面宽松预期较强叠加稳健性需求中短段信用债热度较高净值化完成后赎回压力将持续扰动债市加强投资者再教育是关键所在随着净值化改造的基本结束理财产品从债市稳定器变为债市波动放大器这就导致当债市波动较大时理财产品赎回-抛售-赎回的负反馈机制下理财赎回压力或将再起理财赎回压力不会彻底结束而是会持续扰动债市因此优化投资者结构加强个人投资者的再教育提高其应对理财波动的理性程度是提高市场稳定性缓解负反馈现象的关键所在风险提示2023年经济复苏节奏存在不确定性存在资本市场波动超预期的可能而净值化进程基本完成后理财产品对债市存在波动放大器作用若债市波动较大或再次造成理财产品负反馈现象请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1总体规模311理财产品总规模收缩理财公司规模逆势扩张312净值化转型继续推进长期限封闭式产品发行增加413产品结构来看以公募固定收益类以及开放式产品为主42理财产品投资规模下降债券类资产投向减少63投资者风险偏好下降64风险提示7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8专题研究2023年2月银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022年我们以理财年报为基础对理财市场整体规模资产配置以及投资者特点进行分析1总体规模11理财产品总规模收缩理财公司规模逆势扩张赎回潮冲击下四季度理财规模显著回落2022年11月债市整体下跌理财产品破净数量增加普跌之下理财赎回压力增大从而形成负反馈出现理财赎回潮据理财年报截至2022年底全国存续产品347万只同比减少441存续规模2765万亿元同比收缩466图12022年末理财规模显著回落万亿元理财规模同比增速2018年4352019-2021年资管新规过渡期20月资管新规发30布152510205150105-50-1020182019H1201920202021H120212022H12022数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究分机构来看除理财公司外其余机构存续产品规模均减少受到母行理财产品迁移工作进程加速推进影响理财公司存续规模逆势增长截至2022年底理财公司存续产品139万只存续规模2224万亿同比增长2936占市场总规模的8044除理财公司外其余各机构存续规模均同比减少其中股份制银行与大型银行存续规模下降幅度最大分别为8299以及4926请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8专题研究表12022年理财公司存续规模逆势增长存续规模万亿元国有大型银行全国性股份制银行城市商业银行外资银行农村金融机构理财公司其他合计201885188036401009500422042019853972403009102002234020205977984070081096672586202118251736211217190082900202209208824510922240072765存续规模占比国有大型银行全国性股份制银行城市商业银行外资银行农村金融机构理财公司其他合计2018386139931652045431018100201936454154172203843600910020202309308615740314222579100202162817831247385592902810020223343188853938044026100同比增速国有大型银行全国性股份制银行城市商业银行外资银行农村金融机构理财公司其他合计2018201902410451071-1000737622020-3001-1790099-11116861052021-6949-3519-11162521212022-4926-8299-3234-2642936-1341-47数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究12净值化转型继续推进长期限封闭式产品发行增加净值化进程超952022年是资管新规过渡期结束的第一年在前期理财净值化进程已基本完成的基础上对于个别银行剩余的少量难以处置的资产按照相关规定纳入个案专项处置推动理财净值化持续深入据理财年报截至2022年底净值型理财产品存续规模2640万亿元占比9547同比增加252图2净值化进程超95万亿元净值型非净值型净值化比例350013000095250009085200008150007510000750006500006202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202012数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究13产品结构来看以公募固定收益类以及开放式产品为主按募集方式分公募理财产品为银行理财的绝对主力截至2022年底公募理财产品存续规模2638万亿元占全部理财产品的9541同比减少059其中银行机构公募理财产品占比略高于理财公司3按投资性质分固定收益类理财产品受到青睐程度较高截至2022年底固定收益类产品存续规模为2613万亿元占全部理财产品的比9450同比增加216请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8专题研究图3银行机构公募理财产品占比略高于理财公司图4按投资性质分固收类投资产品占据主要位置公募私募万亿元10099混合9811497固收权益26130099695商品002949392银行机构理财公司数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究按运作模式分开放型产品占据主导地位截至2022年底开放式理财产品存续规模为2287万亿元较上半年下降585占全部理财产品存续规模的8271开放式理财产品中现金管理存续规模为876万亿元占全部开放式理财产品存续规模的比例为38302022年11月债市下跌过程中开放式与封闭式产品遭到赎回此外各机构在赎回压力下增加对封闭式产品发行2022年11月以及12月封闭式理财产品发行量环比增加3411图5开放式产品存续规模减少幅度较大图6全年长期限封闭式产品发行力度提升万亿元封闭式开放式天全部1年以上封闭式产品余额占比307008000750024296002522787000500650020400600055001530050002004500104000100486478350050300002022032021032021062021092021122022062022092022122022年上半年2022年底202012数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究全年长期限封闭式产品发行力度提升据理财年报2022年末全市场新发封闭式产品加权平均期限498天较2021年提升270天1年以上的封闭式产品存续规占全部封闭式产品的比例为7260较去年同期增加964请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8专题研究2理财产品投资规模下降债券类资产投向减少理财产品投资规模出现下降2022年年初以及年末均存在赎回潮冲击负债端收缩下理财投资规模同步回落截至2022年底理财产品投资资产合计2996万亿元同比下降394银行理财投资债券类资产比例下降现金类资产占比增加具体投向来看理财产品资产配置以固收类为主投向债券现金及银行存款权益类资产占比分别504-29pct17534pct31-01pct理财产品净值化改造进程中银行理财对债券配置意愿增强2019年至2021年债券类资产占比持续提升但涨势趋缓随着资管过渡期结束债券投资占比逐渐趋稳叠年末赎回潮冲击下银行理财投资对稳健性与流动性需求增强现金类资产占比增加债券类资产占比则出现下降杠杆率小幅上升理财产品杠杆率10820较去年同期增加083较2022年上半年下降06图7债券类资产比例下降图8杠杆率小幅上升债券权益现金及银行存款非标准化债权类理财产品杠杆率公募基金同业存单拆放同业及债券买入返售其他100116114801126011010840106575553502010402021032022032018092018122019032019062019092019122020032020062020092020122021062021092021122022062022092022122021H120212022H12022201806数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究赎回潮中信用债承担了更大抛压从配置的债券类别来看截至2022年底理财产品持有信用债1368万亿元占总投资资产的4566占比较2022年上半年减少241持有利率债142万亿元占总投资资产的474较2022年上半年减少045由于银行理财更多持有信用债理财赎回压力下信用债抛压更大这也表示当理财赎回压力缓和时信用债存在更大的修复空间3投资者风险偏好下降投资者数量稳步提升受益于理财新规持续推进银行理财投资门槛降低且产品选择空间扩大投资者数量持续增长截至2022年底持有理财产品的投资者数量为9671万个较年初增长1896其中个人投资者占比9901占据绝对主导地位投资者风险偏好下降截至2022年底存续产品中风险等级为保守型占比显著增加整体来看保守型以及稳健型风险等级占比较多分别为28341221pct以及6039-643pct2022年疫情冲击反复收入不请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8专题研究确定性增强下投资者风险偏好下降叠加年初以及年末赎回潮冲击进一步抬升投资者谨慎心理整体投资风格趋保守受制于理财投资者保守化年末银行理财投风格也更加稳健杠杆率较上半年下降现金类投资占比则显著提升图9投资者风险偏好下降一级低二级中低三级中四级中高五级高100908070605040302010020202021H120212022H12022数据来源银行业理财登记托管中心国泰君安证券研究赎回风波缓和负债端回暖配置需求下中短久期信用债热度高2023年年初至今随着理财赎回风波阶段性缓和债市迎来修复行情赎回潮缓和叠加封闭型理财产品的发行也带来理财负债端回暖银行理财配置需求增加在配置资产选择上由于资金面宽松预期较强叠加稳健性需求中短段信用债热度较高净值化完成后赎回压力将持续扰动债市加强投资者再教育是关键所在随着净值化改造的基本结束理财产品从债市稳定器变为债市波动放大器这就导致当债市波动较大时理财产品赎回-抛售-赎回的负反馈机制下理财赎回压力或将再起理财赎回压力不会彻底结束而是会持续扰动债市因此优化投资者结构加强个人投资者的再教育提高其应对理财波动的理性程度是提高市场稳定性缓解负反馈现象的关键所在4风险提示2023年经济复苏节奏存在不确定性存在资本市场波动超预期的可能而净值化进程基本完成后理财产品对债市存在波动放大器作用若债市波动较大或再次造成理财产品负反馈现象请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of8