本报告导读：
　　投资者对经济复苏“强现实”的信心有所提振，对权益市场春季行情下半场偏乐观，市场风格或偏均衡，建议优选低溢价转债。
　　摘要：
　　投资者对经济复苏“强现实”的信心有所提振，对权益市场春季行情下半场偏乐观。投资者对经济长期向好具有一致预期，但对经济复苏的节奏和强度具有分歧。近期部分强二线城市二手房销售数据回暖，企业开工数据明显提升，当前对经济复苏强度较为乐观的投资者相对占主导，随着宽信用逐步兑现，将带动企业盈利增速和ROE改善，价值迎来重估，A股市场春季行情未走完，调整是加仓机会。但多空因素交织下，也有部分投资者偏谨慎，认为春节以来的震荡行情将持续。
　　政策预期落地叠加经济数据验证期，市场风格或偏均衡。2022年11月至2023年春节前，投资者在“强预期”和“弱现实”中更相信“强预期”，因此和经济相关度较高的大盘价值板块相对占优。春节后市场风格发生切换，投资者在“强预期”和“弱现实”中更相信“弱现实”。2023年1月信贷总量超预期，居民信贷尤其是中长贷同比少增，居民消费能力和意愿仍未恢复，后续需进一步观察居民购房消费和可选消费的复苏情况。3月中旬前是经济数据真空期，行情或跟随两会节奏展开，风格或在成长与价值之间反复切换。
　　政策驱动+基本面改善的方向有望成为未来一个月转债投资的主线。3月初两会即将开幕，从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看，2023年经济发展的主线是“稳字当头、稳中求进，高质量发展”，拉动内需、扩大投资和产业升级是发展经济的重点，因此未来一个月的行情也有望围绕政策驱动+基本面改善对应的房地产产业链、大消费和数字经济等方向展开。
　　转债春季行情未结束，建议优选低溢价转债。2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮的跌幅，由于正股上涨预期增强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升，但偏债型转债的转股溢价率并未出现反弹，表明市场对理财赎回仍有忌惮。展望后市，我们认为政策和数据将进入相互印证阶段，经济复苏方向明确，权益市场带动下转债春季行情未结束，但考虑到利率中枢进一步上移的压力较大，银行理财赎回风险仍在，当前时点建议优选转股溢价率较低的转债。
　　风险提示：样本有限；问卷参与者代表性偏差；经济恢复加速改变债市基本面逻辑。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230224报告作者强现实预期升温覃汉分析师010-83939808专2023年2月可转债市场调查问卷qinhangtjascom证书编号S0880514060011题TableGuide本报告导读研顾一格分析师投资者对经济复苏强现实的信心有所提振对权益市场春季行情下半场究021-38038201偏乐观市场风格或偏均衡建议优选低溢价转债摘要guyigegtjascom证书编号S0880522120006TableSummary投资者对经济复苏强现实的信心有所提振对权益市场春季行情下半场偏乐观投资者对经济长期向好具有一致预期但对经济复苏的节奏和强度具有分歧近期部分强二线城市二手房销售数据回暖企业开工数据TableReport相关报告明显提升当前对经济复苏强度较为乐观的投资者相对占主导随着宽信混合估值法产品将助力结构性行情用逐步兑现将带动企业盈利增速和ROE改善价值迎来重估A股市20230223场春季行情未走完调整是加仓机会但多空因素交织下也有部分投资地方隐债处置力度或将加码者偏谨慎认为春节以来的震荡行情将持续20230222资金面持续紧张背后的机会和风险20230221政策预期落地叠加经济数据验证期市场风格或偏均衡2022年11月至银行资本新规对债市影响可能分化2023年春节前投资者在强预期和弱现实中更相信强预期20230219因此和经济相关度较高的大盘价值板块相对占优春节后市场风格发生切博弈空间收敛长期思维应对证换投资者在强预期和弱现实中更相信弱现实2023年1月20230217券信贷总量超预期居民信贷尤其是中长贷同比少增居民消费能力和意愿仍未恢复后续需进一步观察居民购房消费和可选消费的复苏情况3月研中旬前是经济数据真空期行情或跟随两会节奏展开风格或在成长与价究值之间反复切换报告政策驱动基本面改善的方向有望成为未来一个月转债投资的主线3月初两会即将开幕从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看2023年经济发展的主线是稳字当头稳中求进高质量发展拉动内需扩大投资和产业升级是发展经济的重点因此未来一个月的行情也有望围绕政策驱动基本面改善对应的房地产产业链大消费和数字经济等方向展开转债春季行情未结束建议优选低溢价转债2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮的跌幅由于正股上涨预期增强平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升但偏债型转债的转股溢价率并未出现反弹表明市场对理财赎回仍有忌惮展望后市我们认为政策和数据将进入相互印证阶段经济复苏方向明确权益市场带动下转债春季行情未结束但考虑到利率中枢进一步上移的压力较大银行理财赎回风险仍在当前时点建议优选转股溢价率较低的转债风险提示样本有限问卷参与者代表性偏差经济恢复加速改变债市基本面逻辑请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录1问卷结果点评32问卷具体结果321您认为当前影响A股市场最主要的因素是322您如何看待接下来A股市场的春季行情423您认为未来一个月A股市场哪种风格占优424未来一个月您看好哪些行业525您接下来的转债策略是53风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7专题研究我们在2023年2月21日发布了2023年2月可转债市场调查问卷针对影响转债市场的关键因素和转债策略方面的问题进行了调查截至2月23日下午15点总计收到207份有效问卷其中公募基金专户社保保险公司资管券商自营券商资管信托公司计划银行自营银行理财资管其他分别为331127221491945份本文我们将针对问卷结果进行分析跟踪转债投资者的情绪变化本调查问卷结果仅代表部分投资者观点1问卷结果点评投资者对经济复苏强现实的信心有所提振对权益市场春季行情下半场偏乐观投资者对经济长期向好具有一致预期但对经济复苏的节奏和强度具有分歧近期部分强二线城市二手房销售数据回暖企业开工数据明显提升当前对经济复苏强度较为乐观的投资者相对占主导随着宽信用逐步兑现将带动企业盈利增速和ROE改善价值迎来重估A股市场春季行情未走完调整是加仓机会但多空因素交织下也有部分投资者偏谨慎认为春节以来的震荡行情将持续政策预期落地叠加经济数据验证期市场风格或偏均衡2022年11月至2023年春节前投资者在强预期和弱现实中更相信强预期因此和经济相关度较高的大盘价值板块相对占优春节后市场风格发生切换主要由于1月新房和汽车销售数据遇冷市场对经济复苏的强度有所怀疑同时担心春节消费透支后续消费需求在强预期和弱现实中更相信弱现实2023年1月信贷总量超预期居民信贷尤其是中长贷同比少增居民消费能力和意愿仍未恢复后续需进一步观察居民购房消费和可选消费的复苏情况3月中旬前是经济数据真空期行情或跟随两会节奏展开风格或在成长与价值之间反复切换政策驱动基本面改善的方向有望成为未来一个月转债投资的主线3月初两会即将开幕从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看2023年经济发展的主线是稳字当头稳中求进高质量发展拉动内需扩大投资和产业升级是发展经济的重点因此未来一个月的行情也有望围绕政策驱动基本面改善对应的房地产产业链大消费和数字经济等方向展开转债春季行情未结束建议优选低溢价转债2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮的跌幅由于正股上涨预期增强平衡型和偏股型转债的转股溢价率水平有所回升但偏债型转债的转股溢价率并未出现反弹表明市场对理财赎回仍有忌惮展望后市我们认为政策和数据将进入相互印证阶段经济复苏方向明确权益市场带动下转债春季行情未结束但考虑到利率中枢进一步上移的压力较大银行理财赎回风险仍在当前时点建议优选转股溢价率较低的转债2问卷具体结果21您认为当前影响A股市场最主要的因素是请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7专题研究根据调查结果对于经济复苏强现实具有乐观预期的投资者占比最高达到30认为经济复苏仍待观察的投资者占比20另有17的投资者对稳经济政策进一步出台抱有期待14的投资者认为中美摩擦也是扰动市场情绪的重要因素认为全面注册制落地和美联储加息是影响A股市场主要因素的投资者相对较少春节以来权益市场发生大小风格切换本质上是由于投资者对经济复苏的强度出现分歧2022年11月至2023年春节前投资者在强预期和弱现实中更相信强预期因此和经济相关度较高的大盘价值板块相对占优春节后市场风格发生切换主要由于1月新房和汽车销售数据遇冷市场对经济复苏的强度有所怀疑同时担心春节消费透支后续消费需求在强预期和弱现实中更相信弱现实近期部分强二线城市二手房销售数据回暖企业开工数据明显提升从问卷结果也能看出投资者对经济复苏强现实的信心有所提振图1当前影响A股的主要因素二手房销售回暖图2A股市场的春季表现预期看涨中美关系变化扰动市场风险偏好多空交织难以判断1410二手房销售回暖建材看跌负面因素占主成交数据改善国内经导将逐步减仓促消费数字经济有望明显改善4济地产政策有望30进一步出台17震荡趋势较为谨慎看涨正面因素占主全面注册制开始实33导调整是加仓机会施牛市情绪升温53101月居民中长贷数据较弱经济复苏仍需观察1月美国通胀数据和非农就业人口超预期海外加息预期上修209数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究22您如何看待接下来A股市场的春季行情根据调查结果53的投资者对接下来A股市场的春季行情较为乐观认为正面因素占主导调整是加仓机会33的投资者相对谨慎认为震荡行情将持续看跌的投资者占比仅为4经济长期向好是一致预期因此只有4的投资者看跌但投资者对经济复苏的节奏和强度具有分歧当前对经济复苏强度较为乐观的投资者相对占主导认为随着宽信用逐步兑现将带动企业盈利增速和ROE改善价值迎来重估A股市场的春季行情未走完调整是加仓机会但多空因素交织下也有部分投资者偏谨慎认为春节以来的震荡行情将持续23您认为未来一个月A股市场哪种风格占优根据调查结果半数投资者认为未来一个月市场风格较为均衡板块轮动加快另有37的投资者未来一个月更加看好大盘价值请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7专题研究2022年11月至2023年春节前A股市场的反弹触发因素是房地产政策回暖和疫情防控政策优化市场对于经济复苏的预期明显升温与此同时美联储加息预期放缓美元走弱外资大幅流入A股因此和经济相关度较高且更受外资青睐的食品饮料银行等大盘价值板块相对占优节后市场出现风格切换主要由于1月新房和汽车销售数据遇冷市场对经济复苏的强度有所怀疑同时担心春节消费透支后续消费需求和经济复苏相关度更弱的小盘指数相对占优一体化压铸数字经济智能机器人ChatGPT等题材较为活跃2023年1月信贷总量超预期居民信贷尤其是中长贷同比少增居民消费能力和意愿仍未恢复后续需进一步观察居民购房消费和可选消费的复苏情况3月中旬前是经济数据真空期行情或跟随两会节奏展开风格或在成长与价值之间反复切换图3未来一个月A股市场哪种风格占优大小风格均衡图4未来一个月看好哪些行业稳经济方向热点主题类ChatGPT智能机器人钙钛矿电池数字经济顺周期的上游资源品种煤炭14有色金属能源17大盘价值金融板块券商37银行风格较为均11衡轮动加快51新能源相关储能光伏风电锂电8政策利好的房地产产业链建筑建材房地产家居家电25消费疫后复苏板块食品饮料消费者服务旅游航空汽车产业链小盘成长2512数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究24未来一个月您看好哪些行业根据调查结果未来一个月看好房地产产业链和大消费行业的投资者占比较高均为25同时有17的投资者看好顺周期的上游资源品继续看好数字经济ChatGPT智能机器人等热点题材的投资者占比为143月初两会即将开幕从2022年12月中央经济工作会议和2023年地方两会的基调来看2023年经济发展的主线是稳字当头稳中求进高质量发展拉动内需扩大投资和产业升级是发展经济的重点因此未来一个月的行情也有望围绕政策驱动基本面改善对应的房地产产业链大消费和数字经济等方向展开25您接下来的转债策略是从调查结果来看37的投资者看好权益市场但同时担心理财赎回负反馈带来的杀估值风险因此倾向于加仓低溢价转债24的投资者看好权益市场但不担心高估值18的投资者不看好权益市场但仍愿意加仓低价转债只有7的投资者对权益市场和债券市场均较为悲观倾向于减仓转债请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7专题研究春节后转债市场的转股溢价率相对稳定一方面偏债型转债的转股溢价率自2022年11月理财赎回杀溢价后一直没有出现反弹表明市场对理财赎回仍有忌惮另一方面对正股的乐观预期导致偏股型和平衡型转债的转股溢价率略微反弹但仍处于2022年10月底以来的相对低位考虑到低溢价转债跟随正股上涨的弹性较大理财赎回负反馈的风险仍在当前时点市场更偏好低溢价转债图5接下来转债策略规避高估值转债转债仓位不变进行赛道切换看好权益市场14不担心高估值加仓转债对权益市场较为谨24慎担心理财赎回踩踏减仓转债7看好权益市场担心理财对权益市场较为谨慎赎回踩踏规避高估值转加仓低价偏债型转债债加仓低估值转债1837数据来源国泰君安证券研究3风险提示调查问卷数量较少导致存在样本偏差考虑到本次调查问卷总计收回份数为582份样本数量依然较小因此存在部分问题的回答可能出现明显的小样本特征缺乏对全体投资者观点代表性因此部分问题的分析结论和结果并非具有普适性调查问卷的方法方式及发放范围存在局限影响最终结果的代表性本次调研主要依靠微信公众号请投资者主动填写调研对象并非依照严谨的科学调研方式进行样本筛选可能存在样本选择有偏或逆向选择问题受限问卷的数量长度与提问方式无法全面完整分析现象的真实原因受限于问卷的问题数量和问卷长度以及提问的方式本次调研对相关问题的分析可能存在并不全面的情况并由此导致对问题结果的偏差请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报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