本报告导读：2022年第四季度货政执行报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，是对银行间回购利率“走进新中枢”的“再确认”，资金中枢预计难以继续大幅上行。
　　摘要：
　　2023年2月24日，央行发布2022年第四季度货币政策执行报告。相较于2022年第三季度货币政策执行报告，央行对国内经济的定调更为乐观，对国内通胀的担扰明显减轻，货币政策定调“稳健的货币政策要精准有力”，延续2022年底中央经济工作会议基调，同时对房地产金融、汇率的描述无明显变化。
　　2022年第四季度货政执行报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，是对银行间回购利率“走进新中枢”的“再确认”。截至2月24日，央行逆回购余额14900亿元高于往年同期，当前银行体系流动性依赖央行投放，央行投放资金成本构成了银行间市场增量资金成本，DR007难以回落至央行7天逆回购利率2%以下，但也不支持继续大幅上行。
　　剔除逆回购后的真实超储率或低于22年同期，“先贷后借”下央行再贷款补充基础货币与大行信贷投放消耗超储存在时间差，这是前期银行间流动性整体收敛的主要原因，缴税或月末时点波动或加大，但在央行呵护下，资金中枢预计难以继续大幅上行。
　　一季度地方债发行或消耗银行体系流动性。截至2月24日，23个省市披露2023年第一季度地方债发行计划，合计16818亿元已接近2022年同期，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为2171亿元、10970亿元、3677亿元。
　　风险提示：央行再贷款补充基础货币与大行信贷投放消耗超储存在时间差；一季度政府债务发行集中；流动性摩擦加剧。