本报告导读：两会窗口期，政策强化城投“信仰”预期。建议对低风险区域拉长久期至3年，财力强但债务压力大的区域有估值波动，可短久期下沉。
　　摘要：
　　2022年四季度以来，城投从点到面的风险间歇爆发。从整体来看，因融资政策趋严叠加市场环境边际恶化，城投债净融资转负。从局部来看，贵州遵义贷款展期、云南轨交利息偿付波折、山东多地爆出定融违约，债券二级市场波动加大。在逐个主体甄别风险之外，市场主要关注有无相关政策出台，推动城投信用风险系统性下修。
　　两会针对债务化解政策的三点展望。此前中央经济工作会议与地方两会，均对化债工作进行了理论铺垫。比如，梳理地方两会政府工作报告措辞，主要聚焦十五个字的核心内容：守底线、降成本、调结构、禁新增、压责任。对全国两会政策主要发力，我们判断三个方向，增加专项债置换、引导金融资源加强对风险区域支持、推动平台资源整合。
　　重点区域积极表态化债，城投债成交情绪回暖。近期重点区域对化解债务积极表态，从城投债成交情绪看市场对政策维稳的认可度。数据显示，甘肃城投债估值修复程度较大，2月份正偏离成交占比较1月份明显降低，天津、云南、贵州也有不同程度好转。山东表现稍弱，可能的原因在于风险事件爆发较为频繁，投资者对其风险的边际修正幅度较大。
　　建议低风险区域拉长久期，财力较强省份可评级下沉。利率大环境整体友好，对信用债也可以更乐观一些。结构上来看，从地方两会到全国两会，政策强化城投“信仰”预期，建议对低风险区域拉长久期至3年，特别是负债稳定的机构可以更积极一些。对于财力较强但债务负担偏重的省份，市场分歧较大，但我们认为基本面风险可控，短期的流动性风险导致估值压力，适合短久期做评级下沉。
　　风险提示：降准预期未兑现，IRS利率进一步上升，导致资金面收紧。经济高频数据大幅回暖，强预期可能提前落地，对债市施压。城投的维稳政策力度不及预期，零星的负面舆情打压市场风险偏好。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230305报告作者覃汉分析师两会展望政策强化信仰预期推动城投债整体风险下修010-83939808市信用策略周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场本报告导读TableGuide两会窗口期政策强化城投信仰预期建议对低风险区策域拉长久期至3年财力强但债务压力大的区域有估值波动可短久期下王佳雯分析师略沉021-38676715周wangjiawengtjascom证书编号报摘要S0880519080012TableSummary2022年四季度以来城投从点到面的风险间歇爆发从整体来看因融资政策趋严叠加市场环境边际恶化城投债净融资转负从局部来看贵州相关报告TableReport遵义贷款展期云南轨交利息偿付波折山东多地爆出定融违约债券二3月上旬银行间流动性或将保持平稳20230304级市场波动加大在逐个主体甄别风险之外市场主要关注有无相关政策春节后债市修复行情第二买点确立出台推动城投信用风险系统性下修20230226中央三度发文对山东城投有哪些影响两会针对债务化解政策的三点展望此前中央经济工作会议与地方两会20230226复苏交易验证期建议均衡配置均对化债工作进行了理论铺垫比如梳理地方两会政府工作报告措辞20230226主要聚焦十五个字的核心内容守底线降成本调结构禁新增压责新规下各类银行二级债的风险与机遇证任对全国两会政策主要发力我们判断三个方向增加专项债置换引20230225券导金融资源加强对风险区域支持推动平台资源整合研究重点区域积极表态化债城投债成交情绪回暖近期重点区域对化解债务报积极表态从城投债成交情绪看市场对政策维稳的认可度数据显示甘肃城投债估值修复程度较大2月份正偏离成交占比较1月份明显降低告天津云南贵州也有不同程度好转山东表现稍弱可能的原因在于风险事件爆发较为频繁投资者对其风险的边际修正幅度较大建议低风险区域拉长久期财力较强省份可评级下沉利率大环境整体友好对信用债也可以更乐观一些结构上来看从地方两会到全国两会政策强化城投信仰预期建议对低风险区域拉长久期至3年特别是负债稳定的机构可以更积极一些对于财力较强但债务负担偏重的省份市场分歧较大但我们认为基本面风险可控短期的流动性风险导致估值压力适合短久期做评级下沉风险提示降准预期未兑现IRS利率进一步上升导致资金面收紧经济高频数据大幅回暖强预期可能提前落地对债市施压城投的维稳政策力度不及预期零星的负面舆情打压市场风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录1信用周度思考311两会针对债务化解政策的三点展望312重点区域积极表态化债城投债成交情绪回暖413低风险区域拉久期财力较强省份可下沉62信用周度回顾721估值概览信用利差涨跌互现中低评级债表现较好722一级融资净融资与招标热度边际下降823估值偏离非城投偏离维持震荡长久期城投正偏离走扩924审批发行城投债注册通过规模上升103风险提示12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13市场策略周报1信用周度思考11两会针对债务化解政策的三点展望2022年四季度以来城投从点到面的风险间歇爆发从整体来看因融资政策趋严叠加市场环境边际恶化城投债净融资转负从局部来看贵州遵义贷款展期云南轨交利息偿付波折山东多地爆出定融违约债券二级市场波动加大在逐个主体甄别风险之外市场主要关注有无相关政策出台推动城投信用风险系统性下修城投的特殊性质决定其无法被单独定价因而在散点式风险爆发过程中虽然不至于一刀切机构对城投的风险暴露整体下修考虑到持仓的比重投资者也非常期待两会后有利好城投的高级别政策出台表1地方两会对2023年化债工作相关部署省份2023年地方政府对化债工作的表述省份2023年地方政府对化债工作的表述严格落实企业债券风险排查预警机制重拳打击非法集资和逃废广东如期完成全域无隐性债务试点全省存量隐性债务全部化解辽宁债行为加强隐性债务监管坚决遏制增量化解存量坚持标本兼治远近结合统筹做好房地产领域建筑行业大严控高风险地区新增债务规模防范地方国有企事业单位平台江苏型企业政府性债务等风险排查化解工作坚决防止各类风险叠云南化积极稳妥推进县级政府隐性债务化解强化省属企业债务化加碰头守住不发生区域性系统性风险底线解和约束一企一策挂牌督战穿透监管和联动管控山东强化政府债务风险监测预警推动政府融资平台市场化转型广西坚决遏制地方政府隐性债务增量稳妥有序化解存量防控地方政府债务风险健全违法违规举债问责机制坚决遏制着力防范化解政府债务风险坚决遏制增量化解存量不断增浙江山西新增隐性债务稳妥有序化解存量隐性债务强财政可持续发展能力开展政府债务化险渡峰行动继续实施四个一批举措帮助基河南积极化解地方政府债务风险守住不发生系统性风险的底线内蒙古层化债坚决遏制增量化解存量严禁变相举债虚假化债完成全区年度化债任务防范政府债务风险省对全省防范化解隐性债务负总责各市坚决遏制隐性债务增量稳步推进政府债务合并监管探索经营州和县市区承担具体责任筹措各类资金资产积极化四川权转化资产资源转化等化债路径防范地方融资平台违约牢吉林解存量债务坚决遏制隐性债务增量加强专项债券绩效管理持续牢守住不发生系统性风险底线开展专项债券闲置趴账资金专项整治加强政府融资平台治理推进分类转型防范化解政府债务风险坚持债券支出进度通报机制支出进度和湖北天津稳妥化解隐性债务存量用好债务缓释政策防范逾期违约风险分配挂钩机制等压紧压实项目主管部门责任严守不发生系统性风险的底线有效防范化解房地产金融风防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量持续开展福建黑龙江险确保政府债务风险可控金融风险隐患排查有效防范化解重大经济金融风险守住政府债务风险底线坚持举防范化解地方政府债务风险健全财政承受能力评估机制强化湖南债有度用债有方还债有源管债有法坚决遏制隐性债务增新疆基层财政运行监测预警对风险隐患早发现早处置坚决遏制隐量妥善处置和化解债务存量坚决防止违规举债虚假化债性债务增量妥善化解存量强化政府债务预算管理和限额管理禁止各种变相举债行为分积极防范政府债务风险加强政府债务风险防控遏制隐性债务增安徽类推进政府融资平台公司市场化转型防范地方国有企事业单位甘肃量稳安化解存量坚决制止违法违规举债行为牢牢守住不发平台化生系统性风险的底线健全地方政府债务管理机制推动加强项目储备做好债券发行上海海南严格防范地方政府债务风险抓实隐性债务风险化解工作工作牢牢守住不发生系统性风险的底线稳妥化解金融政府债务等领域风险做好常态化风险隐患排查全面加强地方政府债务管理坚决遏制增量化解存量保持总河北宁夏处置严防形成区域性系统性风险规模处于合理水平债务风险等级持续下降强化专项债券全生命周期管理严禁新增隐性债务坚决守住不切实防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量开北京青海发生系统性风险的底线展财政承受能力评估探索建立偿债备付金制度加强政府债务管理强化县区财力保障和财政运行监控坚决遏陕西西藏坚决遏制隐性债务增量妥善处置和化解隐性债务存量制隐性债务增量妥善化解存量优化整合升级政府融资平台探索地方政府资产入市坚决遏制守牢政府债务和金融风险底线压实地方政府主体责任建立健全江西隐性债务增量稳妥有序化解存量增强财政可持续能力系统解决和防范化解政府债务风险体制机制积极稳妥扩大县级贵州化债试点做好地方新增专项债券借用管还全周期管理持续优化债务期限结构坚持开前门堵后门化存量控增统筹盘活资金资产资源优化政府债务期限结构降低利息负量严禁地方通过国有企事业单位违规举债重庆担积极化解存量禁止变相违规举债防范国有企事业单位平台化坚决遏制增量数据来源人民网新华社各省政府官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13市场策略周报此前中央经济工作会议与地方两会均对化债工作进行了理论铺垫中央经济工作会议提到要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险并将地方债务风险与房地产行业风险并列为两大核心在具体工作展望中提到要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量地方两会发布的政府工作报告在对2022年化债工作回顾得失的同时也对2023年布置了新的工作安排梳理地方两会政府工作报告措辞主要聚焦十五个字的核心内容守底线降成本调结构禁新增压责任具体来看守底限强调防范化解债务风险仍是重要任务守住不发生系统性风险降成本调结构着力于优化债务结构降低存量债务成本禁新增要求遏制增量严防变相举债压责任将地方政府化债工作压实以省为位提高地方的主观动能避免过度依赖中央政府救助预计政策主要发力三个方向增加专项债置换引导金融资源加强对风险区域支持推动平台资源整合全国两会提到防范化解地方政府债务风险优化债务期限结构降低利息负担就具体措施而言由于地方债务风险累积仅仅依靠财政预算资金化债覆盖面有限我们预计政策会从三个方向发力增加专项债置换额度用好债务限额之下的空间对于部分重点区域加强金融资源对债务展期债务重组的支持起到以点带面的效果对于尚未暴露风险的区域推动城投平台整合避免无效举债提高资源使用效率12重点区域积极表态化债城投债成交情绪回暖重点区域对化解债务积极表态参考贵州化债经验总体是三步走第一步国发2号文财预114号文等提供理论支持第二步地方召开债务恳谈会第三步对高风险城投债务进行展期目前市场较为关注的重点区域均走出了第一步而山东潍坊甘肃省则走到了第二步通过恳谈会政府领导表态支持意愿效果类似恳谈会的方式向投资人传递化债的意愿和信心实际上在城投调研中也有不少主体会寻求上级政府的支持以获得相对低的融资成本请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13市场策略周报表2重点区域对化解债务的表态较为积极省份时间来源主要内容强调调剂方式优先不得出现同类资产闲置与租入并存的情形对超标准配置资产存量四突出四强化贵州省着力资产闲置的不再新增同类资产对于难以调剂使用的资产按规定出租最大程度激发资2023223提升行政事业性国有资产管理水产效能规范资产处置防止国有资产流失有效盘活基础设施等领域存量资产挖掘闲平置低效资产价值形成存量资产与新增投资的良性循环合理扩大有效投资防范政府债贵州务风险坚守债务不爆雷的底线通过一企一策加强资产负债率和负债规模管控会贵州省国资委凝心聚力守底线同相关部门建立国有企业债券风险监测预警工作联动机制有效防范企业债券风险针对2023217重大风险防范有力有效高风险企业通过资金支持处置资产账款清收等方式综合施策有力确保了企业生产经营平稳关于支持山东深化新旧动能转深化新旧动能转换推动绿色低碳转型发展促进工业化数字化深度融合深入实施黄202292换推动绿色低碳高质量发展的意河流域生态保护和高质量发展战略见关于贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿完善省以下财政管理体制深化预算管理制度改革发挥税费政策引导作用健全政府债山东20221027色低碳高质量发展的意见的实务管理体系指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平施意见国务院关于支持山东深化新旧强化金融风险监测分析稳妥有序推进中小金融机构改革化险加强重点领域风险防控2023220动能转换推动绿色低碳高质量发指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制提前制定接续融资和债务重组预案展的意见积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决推广应用政府和社会资本合作PPP委托建设运营资产证券化等筹资方式积极盘甘肃省人民政府办公厅关于印活存量资产鼓励在高速公路领域稳妥开展基础设施领域不动产投资信托基金REITs甘肃202332发甘肃省省道网规划的通知试点通过延长政府和社会资本合作PPP项目合作期限提高项目收益形成存量资产与新增投资的良性循环坚决贯彻落实甘肃省委省政府决策部署建立企业债券风险预警平台及时掌握企业债甘肃省地方金融监督管理局党组券兑付情况提前一季度调度安排还款来源通过成立省市信保基金统筹财政资源协2023216书记局长王志强调金融机构盘活存量资产等多形式多渠道多手段筹措资金确保我省企业按期足额兑付债券至今未发生一起债券违约事件充分保障投资人权益加强项目融资服务能力综合用好政策性开发性金融工具设备购置更新改造贴息贷款天津市2023年经济发展计划草PPP等多种融资渠道推动REITs发行取得突破性进展以特许经营方式推进京津塘高速天津2023213案改扩建等工程建设继续缓释化解隐性债务持续推动市属法人金融机构强化风险管理完成城建天房市政集团重整推动城投泰达深入实施中期改革方案2023131全省财政工作会议加强政府性融资担保体系建设缓解融资难融资贵的问题云南对全省地方平台公司涉众型融资开展专项审计调查努力寻求减存量遏增量的处置良2023222云南省审计厅厅长谢健受访方助力打好防风化债主动仗数据来源银保监会各省政府官网国泰君安证券研究政策强化城投信仰预期二级成交情绪回暖从城投债成交情绪看市场对政策维稳的认可度数据显示甘肃城投债估值修复程度较大2月份正偏离成交占比较1月份明显降低天津云南贵州也有不同程度好转山东表现稍弱可能的原因在于风险事件爆发较为频繁投资者对其风险的边际修正幅度较大请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13市场策略周报表3重点区域城投债二级成交情绪回暖省份1月成交数2月成交数成交数占比变动1月正偏离占比2月正偏离占比江苏6778101310646269浙江381755800084341山东267539010036386四川16612454009106107江西19832561-0727183湖南17362507-0034447安徽116418150283037湖北14201909-035105100重庆129519240104849河南102116590408780福建10081388-0176464贵州11571673-002175154广东8951129-0395459天津7521003-020201159陕西531729-0109084广西431611-00386100河北3266430384044北京3195000081628云南349503-001221157新疆2894660102826上海261340-0090809山西241322-0064650吉林128149-00863114甘肃7012100421458数据来源Wind国泰君安证券研究13低风险区域拉久期财力较强省份可下沉当前城投债策略集中在中等评级中短久期梳理2月份城投债成交表现主力成交评级集中在隐含评级AA以及AA2其中AA2成交占比环比上升其余等级占比小幅下降成交期限集中在6M1Y以及1Y2Y两个主力期限成交占比均环比上升表42月份AA城投债交易占比上升表52月份中等期限城投债交易占比上升隐含评级12月1月2月期限12月1月2月AA-及以下1862021940-6M196209197AA2502442456M-1Y190214218AA23933773981Y-2Y341320334AA1311331212Y-3Y192167180AAA4043423Y818870数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究建议低风险区域拉长久期财力较强省份可评级下沉全国两会制定2023年GDP增速目标为5低于市场预期的5560对债市而言请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13市场策略周报强预期对久期策略的压制减弱此外考虑到国新办发布会后市场降准预期升温总体上利率大环境整体友好对信用债也可以更乐观一些结构上来看从地方两会到全国两会政策强化城投信仰预期建议对低风险区域拉长久期至3年特别是负债稳定的机构可以更积极一些对于财力较强但债务负担偏重的省份市场分歧较大但我们认为基本面风险可控短期的流动性风险导致估值压力适合短久期做评级下沉2信用周度回顾21估值概览信用利差涨跌互现中低评级债表现较好过去一周信用债中债估值与信用利差涨跌互现中低评级信用债表现较好具体来看中票方面AAAAAAA级3年期中短期票据收益率分别变化5BP0BP1BP报322337381城投债方面AAAAAAA级3年期城投债收益率分别变化6BP1BP-7BP报32334377银行二级资本债方面AAAAAAA级3年期银行二级资本债收益率分别变化7BP2BP2BP报347355407图1过去一周长久期中低评级债表现较好表6长久期中票收益率与信用利差下行中债估值当周变化信用利差当周变化bp分位数分位数8bpbp612862240382024AAA33222350403642534019104641-101351351351296204048102-2AAAAAAAAA333720005621-1-4536918-307434-5-6130214405442-8AA3381201100370中票城投债二级资本债541413-411930-6数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表7长久期城投债收益率与信用利差下行表8银行二级资本债收益率与信用利差整体上行中债估值当周变化信用利差当周变化中债估值当周变化信用利差当周变化分位数分位数分位数分位数bpbpbpbp12872150391541298465050354AAA3320226038205AAA-3347477066596533311-103810-3537042207657012962030481421302442054341AA3334201052200AA3355462073551535615-106117-353854340916321309194061153133143-408339-5AA337727-709649-8AA3407562125781541324-311954-55456634162932数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13市场策略周报22一级融资净融资与招标热度边际下降过去一周非金信用债总发行2957亿元具体来看其中企业债82亿公司债805亿中期票据794亿短期融资券904亿定向工具162亿资产支持证券210亿非金信用债净融资-225亿元过去一周共有2只债券推迟或取消发行金额合计16亿图2信用债一级市场净融资边际下降图3推迟与取消债券金额与只数边际下降亿亿元AAAAAAAAA-其他只数右总发行量净融资额只5000500804000450703000400602000350501000300250400200-10003015020-2000100-30005010-4000002022-12022-42022-62022-82022-112023-12022-12022-32022-52022-72022-92022-122023-2数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13市场策略周报表9招标热度边际下行发行只数02020404060608080100招标热度指数2023333548171912443220232244611216181242352023217341141513114833202321020791311125625202323724661272162023120365141097612202311344747171161202023161965141376024202212301264712166120202212232113610107016202212162612210678122022129254117118092022122229239226316202211252082412196217202211181822181476112022111125631227174229202211423561929133436202210283586142713403220221021373522298363620221014274616231242322022930288518201146302022923329924257353820229161981125201331402022991726232893537202292329722229403520228263761328229284420228193501729156334520228123082125216284820228523623331452552202272930526271153149数据来源Wind企业预警通国泰君安证券研究注区间计算公式为票面利率-招标下限招标上限-招标下限计算排除数据缺失的债券23估值偏离非城投偏离维持震荡长久期城投正偏离走扩非城投信用债估值偏离度维持在0附近窄幅震荡城投债估值1年期及5年期正偏离度小幅走扩中期正偏离收敛请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13市场策略周报图4非城投债估值偏离维持窄幅震荡图52-5年城投债估值偏离收敛12233551223355850406302041020-100-20-2-30-40-4-502022-102022-112022-122023-12023-2-62022-102022-112022-122023-12023-2数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究24审批发行城投债注册通过规模上升过去一周20230224-20230302城投债注册通过规模共100635亿元较前一周上升交易所和交易商协会注册通过城投债规模均上升发改委无注册通过债券省级区县级平台注册通过占比上升过去一周20230224-20230302城投债注册终止一只债券为河南一地市级平台私募债规模15亿元图6分场所城投债注册通过规模图7分行政级别城投债注册通过规模亿元交易所DCM发改委亿元省级地市级区县级2500250020002000150015001000100050050000数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究注由于周报完成时周五数据未更新完全为保持数据可比每周数据时间区间采用上周五至本周四请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13市场策略周报图8分平台城投债终止注册规模图9分行政级别城投债终止注册规模亿元交易所发改委亿元省级地市级区县级707060605050404030302020101000数据来源企业预警通国泰君安证券研究数据来源企业预警通国泰君安证券研究分省份来看注册通过规模最大的依次为江西江苏浙江请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13市场策略周报表10城投债分省注册规模亿元城投债分省注册规模亿元城投债分省注册项目数0224-0217-0210-0203-0224-0217-0210-0203-03020223021602090302022302160209广东03011580142江苏183913061549581610138上海8914531203111浙江99688110222191091010山东61228134466364北京63022001120四川664501371077345河南37254003230河北1703052031湖北373881765431安徽3482065275142福建2015103801114湖南152035401233辽宁00000000江西22555394154134山西351530106121重庆326592175202621陕西9030291014天津090000100云南00000000内蒙古00000000贵州00800010广西70001000新疆00000000黑龙江00000000吉林00000000甘肃00000000海南00000000宁夏00000000青海00000000西藏030000100数据来源Wind国泰君安证券研究3风险提示降准预期未兑现IRS利率进一步上升导致资金面收紧经济高频数据大幅回暖强预期可能提前落地对债市施压城投的维稳政策力度不及预期零星的负面舆情打压市场风险偏好请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持信用风险下降净价上涨投资评级分为信用债评级和转债评级以报告发布后的建议3个月内的信用债信用评级中性净价不变净价为比较基准报告发布后的建议投资期限内的信用债指数为比较基准减持信用风险上升净价下跌2投资建议的评级标准增持强于信用债指数报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅3个月内转债价格相对于信用转债评级中性与信用债指数持平债指数的涨跌幅减持弱于信用债指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13