本报告导读：煤炭永续债性价比较高。择券方面，建议选择偏债性个券，同时选择优质主体，提升抗波动能力。
　　摘要：
　　煤炭债信用利差三个影响变量：煤炭行业利润，债市整体行情，主体负面舆情。煤炭企业利润是主导信用风险定价的核心原因。此外，债市整体行情，以及相关主体的负面舆情，也会放大煤炭债价格波动。
　　对以上三个变量进行展望：①煤炭行业利润。供需紧平衡，煤炭行业维持高景气度。②债市整体行情。经济“强预期”下修，降准强化流动性宽松。③主体负面舆情。边际违约率下降，增厚收益诉求倒逼差别定价。
　　煤炭债利差整体大幅收窄，建议关注永续债的超额收益。随着债市企稳，煤炭债快速修复，在估值较低的位置进行配置的时间窗口非常有限。对比来看，非永续煤炭债目前仍有配置价值，票息的优势仍在，但潜在的资本利得空间有限。而非永续煤炭债的平均票息更高，且考虑到流动性更弱，在二级交易中更有可能高估值成交从而获得估值保护。
　　永续债择券方面，建议选择偏债性，以及发行主体较为优质的个券。一般来说，赎回、延期、利息递延权、次级条款等更多反映其“股性”；利率跳升机制更多体现其“债性”。到目前为止，煤炭企业中仅两家弱资质主体不行权，考虑到不行权的负面影响，对于优质主体而言，不行权成为“真”永续的概率不高。因此建议选择偏债性个券，同时选择优质主体，提升抗波动能力。
　　风险提示：资金跨季导致时点性大幅波动；高频数据超预期回暖，提升整体风险偏好；煤炭债发行主体出现负面舆情，对整体成交情绪造成扰动。