2023年初，投资者对国内外宏观预期较为正面，并且秘鲁等地区矿端出现扰动，铜价一度被快速推高，但从春节后实际消费来看，整体表现一般，3月价格调整过程中铜消费一度受到明显提振，铜供需由松转紧，但在部分终端复苏缓慢背景下，预计二季度国内消费提升高度有限。考虑到美联储主席鲍威尔表态兼顾通胀和金融稳定，这意味着海外宏观政策风险减弱。因此，我们认为二季度铜价将继续维持在高位震荡。
　　

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料2023年二季度策略2023-03-24预期转向现实铜价高位震荡投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点2023年初投资者对国内外宏观预期较为正面并且秘鲁等地区矿端出现扰动铜价一度被快速推高但从春节后实际消费来看整体表现一般3月价格调整过程中信期货有色金属指数440160中铜消费一度受到明显提振铜供需由松转紧但在部分终端复苏缓慢背景下预中信期货贵金属指数计二季度国内消费提升高度有限考虑到美联储主席鲍威尔表态兼顾通胀和金融稳340140定这意味着海外宏观政策风险减弱因此我们认为二季度铜价将继续维持在高位震荡240120140100May-21Aug-21Nov-21Feb-22摘要主要观点对于二季度的铜价我们认为震荡局面将延续预计二季度伦铜波动区有色与新材料研究团队研究员间在8450-9550美元沪铜主力合约波动区间在66000-72000元沈照明021-80401745核心逻辑Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F30743671宏观上看伴随着国内疫情防控政策优化国内经济复苏预期乐观两会投资咨询号Z0015479政府工作报告定调2023年增长目标仅为5这让国内复苏预期炒作降温但经济李苏横0755-82723054复苏预期将贯穿全年随着欧美通胀回落紧缩的金融环境改善海外经济增长的lisuhengciticsfcom悲观预期也有所改善从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197货币政策上今年1月2月美国就业和通胀数据支持美联储鹰派美联储3月郑非凡议息会议加息25个BP但就未来加息路径上美联储释放的信号较为模糊鲍威zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415尔称将兼顾通胀和金融稳定并且美联储官员给出的年底利率预测暗示进一步加息投资咨询号Z0016667空间有限不过我们也需要留意一旦美国银行等金融机构风险稳定住且通胀高位美联储态度是否再度转变还需观察2供应上看中国1-2月铜精矿进口量同比增长约11这说明虽然矿端年初有扰动但实际对产量影响有限受益于去年下半年投放的产能继续释放一季度国内精铜产量增长加快海外这块受到Chuquicamata等冶炼厂检修拖累产量考虑到二季度国内铜冶炼检修规模略低于往年同期且冶炼利润处于近几年中等水平我们认为二季度中国精铜产量回升将带动全球精铜产量同比增速提高到42相较于去年底我们把2023年中国和全球精铜产量增长分别提升到66此前为47和33此前为253消费上看一季度海外汽车板块好转房地产和制造业偏弱国内电力板块继续托底消费光伏表现较好新能源汽车继续偏快增长但传统汽车及家电出口表现偏弱一季度全球铜消费预计小幅增长二季度随着国内经济复苏及海外金融收紧放缓铜消费增速有望进一步提升至26相较于去年底我们把2023年全球精铜消费增速提升到15此前为1重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告4就供需平衡和库存变动来看估计二季度全球铜供需季节性趋向偏紧但在部分终端复苏缓慢且铜价处于高位的背景下实际去库进程可能会有反复截止3月17日四地铜库存约为457万吨比去年同期低104万吨较去年底增加213万吨投资建议1单边预计维持高位震荡区间操作为宜2结构性机会沪铜跨期正套铜内外盘反套风险因素国内经济复苏超预期上行风险铜矿供应中断上行风险美国更多银行破产下行风险美联储再度转鹰下行风险227中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告目录摘要1一2023年一季度铜市回顾6二2023年二季度铜市场观点和核心逻辑6三宏观面-政策不确定性在加大7一IMF上调2023年全球经济增长预期但增长放缓7二全球疫情-中国疫情防控动态优化9三美联储有所妥协政策路径不确定性加大9四美元指数维持高位震荡人民币跟随10四基本面-供需逐步趋松12一全球铜市场供需12112022年全球铜矿产出保持中高增速12122022年全球精铜冶炼扰动较多2023年铜冶炼产能利用率有望提升13132022全球铜消费并不弱2023年消费预期增长放缓14142022年全球铜供需偏紧2023年预期转向小幅过剩16二中国铜市场供需1621铜原料市场整体宽松16211一季度铜精矿市场供应略有趋紧162122022年中国废铜进口继续增长但马来西亚占比明显下滑172132022年阳极铜进口大幅增长但扰动较多19214铜原料供应偏宽松1922中国一季度精铜供应增长较快二季度精铜供应预计保持高位19232023年上半年中国铜消费预计缓慢回升21231终端产品表现分化传统汽车销售和房地产销售还有待改善212322月初端开工表现较好3月预计继续季节性回升2224中国铜供需平衡表23三现货与库存2331现货升贴水2332贸易升水与内外价差2433库存25五资金面26免责声明27图表目录图表1沪铜连三和LME3个月铜6图表22023年全球经济增长放缓7图表3OECD综合领先指标8图表4主要经济体消费者信心指数8图表5摩根大通全球制造业PMI8图表6主要经济体制造业PMI8图表7美联储等主要央行资产负债表走势10327中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告图表8美元指数与基金持仓11图表9中美10年期国债利差与汇率走势11图表10中国进口和出口增速11图表11中国进出口增速和贸易差额11图表12全球铜矿产量12图表13智利铜矿产量13图表14秘鲁铜矿产量13图表15全球精铜产量14图表16全球精铜消费14图表17美国房屋市场15图表18欧洲房屋市场15图表19全球汽车销量15图表20全球新能源汽车销量15图表21全球铜供需预测16图表22中国铜精矿产量17图表23铜精矿进口量17图表24中国现货铜精矿TC17图表25铜精矿冶炼利润17图表26精炼铜和废铜价差18图表27废铜进口量18图表28中国进口1紫铜折扣18图表29阳极铜进口量19图表30国内粗铜加工费19图表31中国精铜产量20图表32精炼铜进口量20图表33中国铜冶炼企业检修安排20图表34发电设备产量累计增速21图表35汽车产量累计增速21图表36空调产量累计增速22图表37房地产竣工累计增速22图表38铜材开工率22图表39铜杆线开工率22图表40铜管开工率22图表41铜板带箔开工率22图表42中国铜供需平衡表23图表43SMM铜升水均价历年走势24图表44伦铜Cash-3M历年走势24图表45洋山铜月均价与长单价格24图表46铜现货进口月盈亏24图表47三大交易所和上海保税库库存25图表48铜库存消费比25图表49历年春节后沪铜累库26图表50历年二季度沪铜去库26427中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告图表51Comex铜基金持仓26527中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告一2023年一季度铜市回顾2023年1季度铜价大幅上涨并且一度带动有色板块其他品种上涨伦铜表现较好1月份伦铜单边大涨近11主要是由于进入2023年后国内疫情防控政策动态优化投资者对国内经济复苏预期乐观且美元指数维持弱势同时1月初秘鲁暴力抗议事件一度让秘鲁近30的铜矿产能生产受到扰动铜股期联动炒作更是起到进一步推波助澜的作用2-3月份铜价震荡下跌一方面是由于高铜价背景下国内消费复苏受到抑制并且春节前后内外极端负价差提振冶炼厂出口积极性另外一方面是美国1月就业数据超预期好转1月美国CPI降幅不及预期美联储货币政策鹰派预期升温驱动美元指数止跌回升中国政府工作报告对2023年经济增长目标仅仅定在5这给国内经济复苏的乐观预期降温整体上看宏观面预期由乐观转向中性偏负面这对铜价构成了负面压力尤其美联储持续加息背景下硅谷银行破产进一步加重了投资者对金融市场及经济的负面担忧情绪图表1沪铜连三和LME3个月铜单位元吨美元吨资料来源Wind中信期货研究所二2023年二季度铜市场观点和核心逻辑对于二季度的铜价我们认为震荡局面将延续预计二季度伦铜波动区间在8450-9550美元沪铜主力合约波动区间在66000-72000元核心逻辑1宏观上看伴随着国内疫情防控政策优化国内经济复苏预期乐观两会政府工作报告定调2023年增长目标仅为5这让国内复苏预期炒作降温但经济复苏预期将贯穿全年随着欧美通胀回落紧缩的金融环境改善海外经济增长的悲观预期也有所改善货币政策上今年1月2月美国就业和通胀数据支持美联储鹰派美联储3月议息会议加息25个BP但就未来加息路径上美联储释放的信号较为模糊鲍威尔称将兼顾通胀和金融稳定并且美联储官员给出的年底利率预测暗示进一627中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告步加息空间有限不过我们也需要留意一旦美国银行等金融机构风险稳定住且通胀高位美联储态度是否再度转变还需观察2供应上看中国1-2月铜精矿进口量同比增长约11这说明虽然矿端年初有扰动但实际对产量影响有限受益于去年下半年投放的产能继续释放一季度国内精铜产量增长加快海外这块受到Chuquicamata等冶炼厂检修拖累产量考虑到二季度国内铜冶炼检修规模略低于往年同期且冶炼利润处于近几年中等水平我们认为二季度中国精铜产量回升将带动全球精铜产量同比增速提高到42相较于去年底我们把2023年中国和全球精铜产量增长分别提升到66此前为47和33此前为253消费上看一季度海外汽车板块好转房地产和制造业偏弱国内电力板块继续托底消费光伏表现较好新能源汽车继续偏快增长但传统汽车及家电出口表现偏弱一季度全球铜消费预计小幅增长二季度随着国内经济复苏及海外金融收紧放缓铜消费增速有望进一步提升至26相较于去年底我们把2023年全球精铜消费增速提升到15此前为14就供需平衡和库存变动来看估计二季度全球铜供需季节性趋向偏紧但在部分终端复苏缓慢且铜价处于高位的背景下实际去库进程可能会有反复截止3月17日四地铜库存约为457万吨比去年同期低104万吨较去年底增加213万吨三宏观面-政策不确定性在加大一IMF上调2023年全球经济增长预期但增长放缓1月份IMF更新了其对全球经济增长的预测数据相较于2022年10月份预测IMF上调2022年经济增长02个百分点至34上调2023年经济增长02个百分点至29IMF认为中国的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路随着通胀压力开始减弱全球金融环境有所改善图表22023年全球经济增长放缓单位资料来源IMF中信期货研究所727中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告全球OECD综合领先指数延续回落势头其中2月份中国美国和日本综合领先指数分别为99999和986均创出2021年初以来新低这说明全球经济增长前景偏弱不过最近几个月该数值普遍止跌这也说明在中国疫情防控优化及欧美通胀回落为经济修复创造一定条件2月美国密歇根大学消费者信心指数67环比回升21创近一年新高在美国通胀回落的背景下消费者信心出现一定弱修复但3月指标初值回落到634这说明在美联储持续加息且硅谷银行破产背景下消费者信心较为脆弱2月欧元区消费者信心指数-19创出2022年3月以来新高但相较于俄乌冲突发生之前还是出现明显的走弱这说明俄乌冲突带来的影响非常深远2月日本消费者信心指数309环比回落01维持在近一年偏低位这主要是由于该国高通胀1月中国消费者信心指数912环比回升29创出2022年3月以来新高但仍低于2022年3月份的水平这说明咱们的疫情防控政策优化之后消费者信心有弱修复恢复正常还有较长的时间图表3OECD综合领先指标单位数值图表4主要经济体消费者信心指数单位数值OECDCLI指数美国美国密歇根大学消费者信心指数日本欧元区104欧元区消费者信心指数季调中国150日本消费者信心指数140中国消费者信心指数右轴9910012050941000JanJanJanJanJanJanJulJulJulJulJulAprOctAprOctAprOctAprOctAprOct-----------1819202122----------1819202122231819202122192021228918-5080Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表5摩根大通全球制造业PMI单位图表6主要经济体制造业PMI单位全球PMI生产中国日本Markit美国欧元区80新订单投入价格707060605050404030JulJulJulJulJulJulJulJanJanJanJanJanJanJanJan30-------JanJanJanJanJanJanJanJanJulJulJulJulJulJulJul--------201617181921221617181920212223---------------161718192021222016171819212223资料来源WindMarkit中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所2月摩根大通制造业PMI指数50环比回升09个百分点创出2022年9月以来新高显示出全球制造业有所改善主要由中国驱动主要经济体制造业PMI走势分化中国制造业PMI在疫情防控优化后有所改善欧美日制造业PMI仍处于荣枯线之下高通胀背景下的持续加息对欧美制造业负面影响还在延续827中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告2月中国官方制造业PMI美国Marit制造业PMI欧元区PMI和日本制造业PMI分别为526473485和477环比分别回升25个百分点回升04个百分点回落03个百分点和回落12个百分点从OECD全球综合领先指标主要经济体消费者信心指数及制造业PMI指数走势来看欧美仍受到高通胀及持续加息的负面影响中国经济有所复苏全球主要经济体经济所处周期并不一致这将使得全球经济改善力度有限二全球疫情-中国疫情防控动态优化2022年12月以来中国疫情防控政策不断优化这使得疫情防控政策对经济的负面影响在逐步减弱2022年12月26日国家卫生健康委发布公告经国务院批准自2023年1月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的中华人民共和国传染病防治法规定的甲类传染病预防控制措施不再纳入中华人民共和国国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理3月13日国务院总理李强回答中外记者提问他提到疫情三年中国人民在中国共产党的坚强领导下同心抗疫现在已经取得重大决定性胜利在病毒致病力较强的阶段我们果断实施乙类甲管有效保护了人民生命安全和身体健康也为疫苗和药物研制疫苗接种普及等争取了宝贵时间随着病毒致病力减弱和我国防治能力提高我们对防控措施作了一系列优化调整适时进行了转段实施了乙类乙管中国这样一个人口众多发展不平衡的大国用不到两个月的时间实现了疫情防控平稳转段较快恢复了经济社会正常秩序是很了不起的三美联储有所妥协政策路径不确定性加大主要央行资产负债表表现分化截止今年2月底我们看到美联储和欧洲央行资产负债表均做出一定收缩而中国和日本央行资产负债表有一定扩大其中中国央行资产负债表抬升的幅度稍大突破了去年波动的区间上限3月15日当周美联储为了应对硅谷银行危机资产负债表出现明显上升但这跟之前QE有所不同这次扩表是增加了短期金融机构应对流动性紧张的借款而不是传统的长期流动性释放的QE3月16日欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点自本月22日起将主要再融资利率边际借贷利率和存款机制利率分别上调至3503753003月22日拉加德在法兰克福举行的欧洲央行观察家会议上表示欧洲央行将采取稳健的措施在必要时应对通胀风险同时在出现威胁时也能帮助金融市场3月23日美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点到475至500之间这是2007年9月以来的最高水平符合预期在经济预期方面美联储下调美国2023年GDP增长预期01个百分点至04进一步上调美国今年通胀927中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告预期02个百分点至33下调今年失业率01个百分点至45鲍威尔表示少数银行出现了严重的困难但美联储财政部和联邦储蓄保险公司FDIC的贷款计划有效地满足了需求他重申如果不解决个别的银行业问题可能会威胁到银行系统这就是为什么我们采取果断行动的原因我们也从这一事件中吸取教训将继续密切监测形势准备利用所有工具确保银行体系的安全和稳健他补充称美联储内部确实认为最近的银行业事件导致信贷条件更加紧缩这将影响经济以及该行未来的政策决定我们将密切关注即将到来的数据以及紧缩信贷条件的实际和预期影响整体上看硅谷银行破产事件对欧美央行均有一定影响鲍威尔和拉加德均释放出兼顾通胀和金融稳定的论调这意味着发生系统性风险或者金融危机的可能性较低但央行压制通胀的难度变大或者说通胀存在二次抬头的可能这对铜价会有一定支撑同时我们也要意识到美联储政策路径不确定性也在加大图表7美联储等主要央行资产负债表走势单位数值2007年1月为100美国日本欧元区中国右轴1289350108930088925068920048915028989100JanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJanJan-----------------1118070809101213141516171920212223资料来源Wind中信期货研究所四美元指数维持高位震荡人民币跟随去年11月初以来由于美国当时通胀数据阶段性好于预期所以投资者对美联储加息放缓预期不断升温基金阶段性大幅削减美元指数净多头对应着美元指数出现快速回落从114上方一度下探到101以下这种情况一直延续到春节前但是春节之后我们看到1月份美国非农数据超预期回升1月美国CPI降幅不及预期2月非农和CPI数据偏中性投资者对美联储鹰派预期升温并且鲍威尔在3月7日和8日国会证词表述中也透露出偏鹰派的论调春节后美元指数整体呈现震荡回升的势头一改此前颓势考虑到美联储仍有鹰派的基础我们认为二季度美元指数可能仍将维持在高位震荡1027中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告图表8美元指数与基金持仓单位数值手图表9中美10年期国债利差与汇率走势单位数值美元指数净多头美元指数右轴人民币汇率与中美利差740-210000013072080000-11207006000001106804000066010012000064090206206003-20000Jan-01Jan-05Jan-09Jan-13Jan-17Jan-2180-40000702016-012021-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012017-012018-012019-012020-012022-01USDCNY中美利差右轴倒序资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所就经济数据上来看当前欧美制造业PMI均偏弱整体相当当前硅谷银行破产事件美联储及时出手该事件在美国的影响已经得到一定程度的控制但是欧洲方面仍受到一定的外溢冲击瑞士信贷在市场悲观情绪的影响下出现恐慌性下跌而该行是全球重要的系统性银行这可能会对欧洲相关货币构成负面影响从而支撑我们对二季度美元指数维持偏高位判断我们认为二季度美元兑人民币汇率将跟随美元指数走势主要是基于以下两点1虽然2月中美利差倒挂自近10来年高位有所收窄但中美利差倒挂仍维持高位并且当前没有明显的驱动该价差进一步收敛2中国进出口增速放缓在欧美经济增长放缓背景下中国出口面临较大下行压力这对我们的贸易差额不利这也意味着2020-2022年支撑人民币很重要的因素在发生改变2023年开年中国对外贸易表现偏弱1-2月进出口金额进口金额和出口金额分别下降08下降29和增长091-2月贸易顺差8103亿元比去年同期高162整体上延续去年以来放缓的势头考虑到在高通胀高利率的背景下欧美经济增长预期放缓中国出口放缓的压力较大今年贸易端对人民币的支撑将减弱图表10中国进口和出口增速单位图表11中国进出口增速和贸易差额单位亿元150800080进口出口贸易差额亿元进出口600060100400040200050200AugDecJanNovDecMarJanNovAprSepFebOctAprSepFebOctJunMayJunMayJulJul--0----1621-------------1419-141917221520--16202120001521161814191822017AprSepFebMayAugAprSepFebMayJunJunJulJulMarJanNovDecJanNovDecOctOct-20--4000----1621-------------14191914-17221520--151620211621181419181722506000-40资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1127中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告四基本面-供需逐步趋松一全球铜市场供需112022年全球铜矿产出保持中高增速受益于2016-2017年那轮铜矿资本开支扩张全球铜矿产能增速进一步偏快上行从2021年12月的47产能增长提升到2022年底的5主要是由于Kamo-kakula铜矿二期CobrePanamaSpence二期GrasbergBlockCaveCentinelaSecondConcentrator驱龙铜矿等项目投产2022年全球铜矿新扩建规模约120万吨2023年预计将放缓到685万吨根据ICSG统计数据2022年12月全球铜矿产量1980千吨同比增长55当月铜精矿产能2372千吨同比增长51-12月铜矿产量累计21894千吨同比增长352022年12月铜矿产能利用率达到835从产能产量增速及产能利用率来看全球铜矿产出还有提升空间2022年秘鲁和智利等南美地区意外扰动限制了全球铜矿产能利用率图表12全球铜矿产量单位千吨当月产量产能矿产铜产量增速矿产铜产能增速25001082300642100219000-21700-4-61500-8Jan-16Aug-16Mar-17Oct-17May-18Dec-18Jul-19Feb-20Sep-20Apr-21Nov-21Jun-22资料来源Wind中信期货研究所2022年12月初秘鲁前总统卡斯蒂略被国会罢免秘鲁副总统迪娜博鲁阿尔特DinaBoluarte在国会全体会议上宣誓就任新总统秘鲁随后爆发严重抗议2023年1月份最严重的时候秘鲁南部地区大部分铜矿生产均受到干扰直到2月底才逐步缓解秘鲁在2023年1月的铜产量为198621吨较2022年1月的199255吨下降03秘鲁统计局表示产量下降主要是因为主要铜矿产量下降其中SociedadMineraCerroVerde的铜产量比去年1月份减少03安塔米纳矿业公司的铜产量比上年同期减少219南方铜业秘鲁公司的产量同比减少63秘鲁矿业商会3月15日表示受最近几个月的抗议活动影响秘鲁1月份的矿业产品出口同比下降了198这说明秘鲁开年以来的暴力抗议事件对该国运输影响较大对铜矿实际产量影响偏小3月19日消息秘鲁能源和矿业部宣布2023年将在17个部门开发74个1227中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告采矿项目总投资596亿美元根据政府机构的说法74个项目中有30个最近已经投入运营或即将进入该阶段因为它们已经获得了所有所需的许可证这些项目的投资额为134亿美元占2023年采矿勘探项目组合的225大多数项目即其中39个项目专注于铜矿开采投资284亿美元智利国家铜业委员会Cochilco3月2日公布的数据显示1月份智利铜产量为4379万吨同比增长29其中智利国家铜业公司Codelco产量为127万吨增长51BHP的Escondida铜产量为933万吨增长152英美集团与嘉能可合资的Collahuasi铜产量为429万吨下降164图表13智利铜矿产量单位千吨图表14秘鲁铜矿产量单位千吨智利铜矿产量秘鲁铜矿产量6302805302304301803301302308013030301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月3月5月7月9月11月20232022202120202023202220212020资料来源INE中信期货研究所资料来源INEI中信期货研究所考虑到2023年秘鲁Quellaveco铜矿项目将释放约21万吨的产能智利QuebradaBlancaPhaseII和ChuquicamataUnderground将分别释放18万吨和55万吨的产能我们认为2023年秘鲁和智利铜矿产量增长仍可期根据去年12月智利铜矿委员会的预测2023年智利铜矿产量将增长67至570万吨但就秘鲁来看开年的暴力抗议事件说明该国铜矿产量增长将存在很大不确定性122022年全球精铜冶炼扰动较多2023年铜冶炼产能利用率有望提升2022年全球精铜产能增速明显提升但实际产能利用率却偏低就国内来看2022年初山东方圆及祥光铜业因资金紧张而导致老产能阶段性停产二季度末三季度初南方地区高温限电对铜冶炼产能进一步构成约束就海外来看俄乌局势紧张之后欧美在三季度末之前普遍面临高能源价格的影响进入2023年我们看到国内外部分约束因素均明显缓解在铜矿加工费偏高的背景下冶炼厂有动力提高产能利用率根据ICSG统计的数据2022年12月全球精铜产量2215千吨同比增长491-12月精铜产量累计25674千吨同比增长352022年12月全球精铜产能2691千吨同比增长4112月全球精铜产能利用率为823而2021年12月全球铜冶炼产能利用率为817这说明2022年铜冶炼端受干扰较多增长的产能并没有完全得到释放1327中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告图表15全球精铜产量单位千吨精炼产量精炼产能精炼产量增速精炼产能增速29002027001525001023005210001900-51700-101500-15Jan-16Aug-16Mar-17Oct-17May-18Dec-18Jul-19Feb-20Sep-20Apr-21Nov-21Jun-22资料来源Wind中信期货研究所132022全球铜消费并不弱2023年消费预期增长放缓2022年虽然有俄乌冲突欧美央行持续加息以及中国房地产销售持续放缓等因素冲击但是全球铜消费增长并不弱主要是由于2022年中国阶段性刺激释放较为集中中国和美国新能源汽车销量高增长中国和欧洲光伏新增装机大幅增长清洁能源铜消费高增长托起了全球铜消费进入2023年欧美经济仍然受到高通胀及高利率的负面影响并且新能源汽车销量放缓虽然有中国经济复苏的带动但整体来看2023年全球铜消费预期增长放缓2022年12月全球精铜消费量2212千吨同比增长121-12月全球精铜累计消费25998千吨同比增长32就当下来看去年受疫情影响的订单陆续释放并且房地产也有所修复这对铜消费有所提振但在汽车刺激政策退出及外需偏弱背景下二季度国内铜消费进一步提升空间有限而就海外来看高利率背景下的负面累积效应逐步显现海外铜消费预期维持偏低增长图表16全球精铜消费单位千吨精铜消费精铜消费增速24001523002200102100200051900018001700-516001500-10JanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOct----------------------------16161616171717171818181819191919202020202121212122222222资料来源Wind中信期货研究所1427中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告图表17美国房屋市场单位万套图表18欧洲房屋市场单位数值新屋销售营建许可欧元区19国营建产出季调200800120新屋开工成屋销售右轴150600110100100400905020080OctJanDecJanNovMayMarAugJunJulFebAprSep00-JanJanJanJanJanJanJulJulJulJulJul---20------1823-18-21192019-2022182221-----------1822192021181920212223资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所从海外铜下游来看欧美房屋和汽车市场表现分化2023年1月美国成屋和新屋销售折年数分别为400万套和67万套同比分别下降38和下降19在美联储持续加息及高通胀背景下美国居民房屋购买能力明显下降这造成美国成屋和新屋销售大幅下降2022年欧洲营建产出12月为1084个点同比下降13环比下降25延续2022年初以来的回落势头2022年全球汽车市场销售偏弱但新能源汽车销售表现强劲根据彭博统计数据2022年1-12月全球汽车销量同比下降28其中欧洲和美国2022年汽车销量分别下降4和下降76进入2023年全球汽车销售依然偏弱根据汽车咨询机构LMC预测1月全球汽车销量同比下降81主要是由于中国汽车销量下降美国1-2月汽车销量同比增长65欧洲2023年1月份汽车销量同比增长11这说明随着缺芯片的影响缓解欧美汽车销量正逐渐改善AFS此前预测2023年全球缺芯片造成的汽车产量损失将降到200-300万辆2022年因缺芯片造成汽车产量损失近450万辆图表19全球汽车销量单位辆图表20全球新能源汽车销量单位辆2019202020212022全球新能源汽车销量8000000202020212022202360000001400000120000040000001000000800000600000200000040000020000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210资料来源BloombergLMC中信期货研究所资料来源同花顺iFinD中信期货研究所根据CleanTech等机构统计数据2022年全球新能源汽车销量增长58其中中国新能源汽车销量增长96欧洲新能源汽车销量增长151美国新能源汽车销量增长72进入2023年主要国家新能源汽车销量增长放缓1月全球1527中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告新能源汽车销量同比增长101-2月中国新能源汽车销量增长22欧洲1月新能源汽车销量增长16美国1月新能源汽车销量增长477142022年全球铜供需偏紧2023年预期转向小幅过剩2023年全球铜矿新扩建产能规模有所放缓根据彭博和有色网统计的数据今年全年铜矿新扩建产能放缓到685万吨同时今年国内新建精炼产能放缓到56万吨海外冶炼新扩建产能明显放缓我们认为2023年全球铜矿产量和精铜产量增长均有所放缓至3和33而在国内外政策差异化的背景下国内经济复苏推动铜消费继续改善但海外消费增长放缓同时在新能源汽车销量增长放缓的背景下清洁能源对铜消费的拉动减弱我们认为2023年全球铜消费增长将放缓至15就一季度来看秘鲁暴力抗议事件巴拿马政府和第一量子谈判扰动及印尼洪灾等均对生产及运输构成扰动我们预计铜矿产量增长2全球精铜产量增长受到海外检修的拖累预计增长19而需求端海外整体偏弱预计全球增长14整体上看我们认为全球一季度供需小幅过剩二季度由于低基数效应影响预计供需均有所改善在国内消费回升的带动下预计供需转向偏紧但国内消费提升的高度将受到汽车和家电等终端改善受限的拖累图表21全球铜供需预测单位万吨资料来源ICSGIWCC安泰科中信期货研究所二中国铜市场供需21铜原料市场整体宽松211一季度铜精矿市场供应略有趋紧2022年中国铜精矿产量增长71或129万金属吨2022年中国铜精矿进口量增长81或增加1887万实物吨折合472万金属吨其中中国自智利和秘鲁进口铜精矿在中国总进口的比例下降34个百分点2023年1-2月这两个国家铜精矿进口占比进一步回落27个百分点2022年中国铜精矿供应合计增长约601万金属吨2022年中国铜冶炼产能增长56万吨铜精矿供需延续偏过剩进入2023年后我们看到尽管有秘鲁暴力抗议事件扰动印尼洪灾等事件影响但全球铜矿产量实际受影响并不大1-2月中国铜精矿进口4635千实物吨1627中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告同比增长109而国内铜精矿现货加工费却震荡回落这是由于今年开年以来国内铜冶炼厂提产积极性较高冶炼厂对铜精矿的需求明显提升虽然秘鲁等地区铜矿产量降幅不大但是暴力抗议事件影响了运输该国1月铜出口量下降近202月中国从智利和秘鲁进口铜矿分别环比下降84和下降159同比分别下降16和下降12国内铜矿阶段性供应还是有些趋紧2月份国内进口铜精矿加工费已经降至80美元以下由于铜精矿现货加工费和2023年铜精矿长协加工费偏高铜精矿现货矿和长协矿冶炼利润处于近几年高位单吨盈利1000元左右图表22中国铜精矿产量单位千吨图表23铜精矿进口量单位千实物吨202220212020201920232022202120202003000250015020001001500100050500001月3月5月7月9月11月资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所图表24中国现货铜精矿TC单位美元吨图表25铜精矿冶炼利润单位元吨铜精矿冶炼利润铜精矿TC35003000100250090铜精矿现货冶炼利润80200070150060100050500400JulJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprOctJan30-------------------2218191919192020202021212121222222231M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M-50018-10002023202220212020-1500资料来源Wind中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所2122022年中国废铜进口继续增长但马来西亚占比明显下滑2022年欧美经济继续恢复正常化并且铜价处于高位这些有利于海外废铜释放2022年中国废铜进口11772万实物吨同比增长46从中国废铜主要1727中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告进口来源国来看主要国家占比变动较大自美国和韩国进口废铜占比明显提升39个百分点和下降03个百分点自中国香港和马来西亚进口废铜占比明显下降4个百分点和下降55个百分点2023年1-2月中国废铜进口304万实物吨同比增长11其中自美国进口废铜占比进一步提升03个百分点自马来西亚进口废铜占比进一步下降16个百分点马来西亚在2021年10月底执行新的废铜进口政策禁止低品位的废铜进口而此前马来西亚进口低品位废铜后熔炼加工再以出口高品位废铜的方式销往中国马来西亚废铜进口政策转变对该国出口到中国的废铜量构成较为明显的负面影响2022年中国从马来西亚进口的废铜量下降近3成同时我们也注意到2022年中国铜锭进口量仅仅增长05不过值得庆幸的是中国废铜整体进口量并没有因为马来西亚废铜进口政策调整而出现明显萎缩除了美国的量提升外亚洲地区的泰国在中国废铜的进口占比也提升近2个百分点这在一定程度上抵消了马来西亚量下降的负面影响图表26精炼铜和废铜价差单位元吨图表27废铜进口量单位实物吨20232022202120205000200000铜精废价差4000150000300020001000001000500000JanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJulOctJan-----------------19191920202020212121212222222223-10001901月3月5月7月9月11月资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表28中国进口1紫铜折扣单位美分磅中国进口废杂铜扣减1紫铜美分磅35302520151050JunJunMarSepDecMarSepDecMarJunSepDecMarJunSepDec----------------19201919192020202121212122222222资料来源SMM中信期货研究所2023年1-3月中旬铜精废价差均值为1728元低于去年同期的2001元这说明去年同期废铜供应更宽松主要是由于去年一季度极端行情持续的时间比今1827中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告年久2023年1-3月中旬中国进口1紫铜折扣均值11美分磅去年同期为11美分磅如果结合着最近几个月的1紫铜折扣走势来看已经自低位明显回升这说明进口废铜紧俏的局面正逐步成为过去考虑到今年国内疫情防控已经明显优化并且铜价维持在高位预计今年国内废铜供应将有所修复2132022年阳极铜进口大幅增长但扰动较多2022年中国阳极铜供应前松后紧年初由于2021年底滞留在非洲港口的阳极铜集中到港并且年初国内铜冶炼产能受到意外因素干扰而减产阳极铜供需偏宽松但是下半年国内精炼新投产产能较多且多数以阳极铜为原料但在国产废铜供应受限背景下阳极铜产量受到约束这使得阳极铜供需偏紧2022年阳极铜进口1166万吨同比增长244从中国阳极铜进口来源国来看2022年自赞比亚进口比重5个百分点刚果金进口占比提升63个百分点南非和坦桑尼亚进口占比分别下降14个百分点和下降24个百分点智利进口占比下降09个百分点2023年1-2月中国阳极铜进口209万吨同比下降153主要是由于赞比亚和巴基斯坦下降所拖累进入到2023年中国粗铜供应仍趋向宽松2国内粗铜加工费均值1050元环比回升200元3月中旬周度粗铜加工费已经回升到1400元这说明国内粗铜供需已经转向偏宽松图表29阳极铜进口量单位吨图表30国内粗铜加工费单位元吨美元吨150100粗铜加工费2022202120202019200018001001001600140012005010010008006001M3M5M7M9M11M10020232022202120201月3月5月7月9月11月资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所214铜原料供应偏宽松根据我们的估算2022年中国铜原料包括铜精矿产量进口废铜进口铜锭进口及阳极铜进口供应较为充裕原料库存仍存在堆积可能2022年中国铜原料供应增速约为9远高于精铜产量31的增速2023年一季度由于国内冶炼厂积极生产原料需求增长较快预计铜原料偏松局面有所改善但二季度伴随着冶炼厂检修规模加大预计铜原料将再度变得较为宽松22中国一季度精铜供应增长较快二季度精铜供应预计保持高位2023年一季度中国精铜产量增长明显提升主要是受益于铜原料较为充足且1927中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告去年下半年投产的产能逐渐释放而净进口由于春节前后极端价差影响而有所回落整体来看我们预计一季度国内精铜供应增长较快二季度国内冶炼厂检修规模比往年同期低伴随着进口亏损在3月快速收窄二季度国内精铜供应预计维持高位2023年2月SMM中国精铜产量为908万吨同比增加861-2月累计1761万吨同比增长65SMM预计3月国内精铜产量为949万吨同比增加119海关总署统计1-2月中国未锻造铜与铜材进口879万吨同比下降931-2月中国精铜进口507万吨同比下降86同期累计出口55万吨同比增长168图表31中国精铜产量单位千吨图表32精炼铜进口量单位千吨20232022202120206002023202220212020100090080040070060020050040001月3月5月7月9月11月资料来源WindSMM中信期货研究所资料来源WindSMM中信期货研究所图表33中国铜冶炼企业检修安排单位万吨资料来源SMM中信期货研究所我们看到在冶炼利润偏高的背景下冶炼企业生产的积极性较高同时今年政府释放积极的稳增长意图国企冶炼厂提产的迫切性比较高根据SMM统计数据2023年二季度国内冶炼厂检修规模较小检修规模合计约384万吨比过2027