摘要：
　　主要观点：2023年二季度，沪铅价格中枢在14900-15500元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200美元/吨区间。
　　核心逻辑：
　　原料偏松：国内铅精矿供给或于二季度修复，LME禁止俄铅交割后自俄进口铅精矿增量明显，根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——定制报告20221230》建立的模型测算可知：2023年废铅料发生量增加31万吨至733万吨，国内精炼铅原料供给或逐步趋松。海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长，或阶段性改善精矿供给。
　　供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼厂利润尚可，短期供给端扰动不影响中长期精炼铅供给，二季度精炼铅产量有趋增预期。海外Stolberg炼厂重启，Trail炼厂检修结束，或带来增量。
　　需求持稳：东南亚摩托车正在经历由汽油到电池转变，铅蓄电池出口景气或可持续。国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因乘用车购置税减免政策取消表现低迷。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小，短期难对铅消费明显拉动。1月全球汽车销量明显下滑，海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键。
　　平衡或为过剩：2022-2024年全球和国内供需平衡为紧缺转向过剩周期，2023年Q1-Q4全球与国内供需平衡为相对紧缺转为过剩后逐步出清，全球Q2由Q1短缺1万吨转为过剩3万吨，国内Q2由Q1过剩0.3万吨转为过剩2万吨，预计Q3全球及国内精炼铅过剩压力会缓解。
　　库存与基差：国内社库处于历史同期高位，现货贴水运行趋势与2022年趋同，精炼铅社库或累库。LME铅库存处于历史同期低位，现货升水走强，低库存将干扰并支撑伦铅运行。整体而言，预计2023年二季度，沪铅价格中枢在14900-15500元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200美元/吨区间。
　　操作建议：铅以逢高沽空为主；跨品种套利中可选择铅作为空头配置
　　风险因素：资金情绪；LME铅库存结构；海外能源政策；美联储货币政策提前转向

研究报告全文：中信期货研究有色与新材料2023年二季度策略2023-03-24告钠电池产业化元年铅蓄电池何去何投资咨询业务资格证监许可2012669号从145中信期货贵金属指数380中信期货有色金属指数报告要点1353302023年一季度内外铅价运行基本符合我们在2022年11月25日发布的2023年125280年报聚光灯效应下的铅基本面VS资金面2023年度策略报告中对于铅价115230运行的判断即2023年初铅将延续资金面与产业面的博弈随资金退潮后将重新回M-22A-22N-22F-23归基本面定价沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡2023年二季度沪铅价格中枢在14900-15500元吨区间伦铅价格中枢在2000-2200美元吨区间有色与新材料研究团队摘要研究员主要观点2023年二季度沪铅价格中枢在14900-15500元吨区间伦铅价格中沈照明021-80401745枢在2000-2200美元吨区间shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367核心逻辑投资咨询号Z0015479原料偏松国内铅精矿供给或于二季度修复LME禁止俄铅交割后自俄进口铅精矿李苏横0755-82723054增量明显根据废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建定制报告20221230建立的模lisuhengciticsfcom型测算可知2023年废铅料发生量增加31万吨至733万吨国内精炼铅原料供给或逐从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197步趋松海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长或阶段性改善精矿供给郑非凡zhenfeifanciticsfcom供给趋增国内炼厂产能过剩精炼铅产量释放约束在于原料当前炼厂利润尚可从业资格号F03088415短期供给端扰动不影响中长期精炼铅供给二季度精炼铅产量有趋增预期海外投资咨询号Z0016667Stolberg炼厂重启Trail炼厂检修结束或带来增量需求持稳东南亚摩托车正在经历由汽油到电池转变铅蓄电池出口景气或可持续国内替换需求支撑铅终端消费持稳新装需求因乘用车购置税减免政策取消表现低迷钠离子电池产业化元年碳酸锂价格暴跌对铅替代增强铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小短期难对铅消费明显拉动1月全球汽车销量明显下滑海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键平衡或为过剩2022-2024年全球和国内供需平衡为紧缺转向过剩周期2023年Q1-Q4全球与国内供需平衡为相对紧缺转为过剩后逐步出清全球Q2由Q1短缺1万吨转为过剩3万吨国内Q2由Q1过剩03万吨转为过剩2万吨预计Q3全球及国内精炼铅过剩压力会缓解库存与基差国内社库处于历史同期高位现货贴水运行趋势与2022年趋同精炼铅社库或累库LME铅库存处于历史同期低位现货升水走强低库存将干扰并支撑重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅伦铅运行整体而言预计2023年二季度沪铅价格中枢在14900-15500元吨区间伦铅价格中枢在2000-2200美元吨区间操作建议铅以逢高沽空为主跨品种套利中可选择铅作为空头配置风险因素资金情绪LME铅库存结构海外能源政策美联储货币政策提前转向224中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅目录摘要1一行情回顾6二主要观点和核心逻辑6三原料端631铅精矿全球国内铅矿供应改善国内自俄进口表现较好732废铅料预计2023年国内废铅料发生量为733万吨11四供给端1241全球市场Stolberg炼厂重启Trail炼厂检修结束1242国内市场原料困扰原生铅产量释放原再价差决定再生铅替代斜率13五需求端1551全球需求需求整体稳定边际增量在汽车产量变化1552国内需求电动车机动车高保有量保证铅需求整体稳定1753钠锂电池替代性钠电池冲击铅电池新装需求锂价暴跌替代性增强19六总结及展望2161供需平衡表2162库存基差22免责声明24324中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表目录图表12023年一季度铅市场回顾截至2023年3月17日6图表2全球铅矿产量月度季节图8图表3全球铅矿年度产量及增速8图表4Teck铅精矿产量指引8图表5Nexa铅精矿产量指引9图表6中国铅精矿产量9图表7中国铅矿月度开工率9图表8国家行业标准中精矿的主要金属含量要求10图表9中国铅矿进口结构10图表10扣除汇率的沪伦比10图表11国产铅精矿加工费10图表12进口铅精矿加工费10图表13铅矿砂及其精矿进口量11图表14银矿砂及其精矿进口量11图表15中国废铅料发生量及增速12图表16SMM铅废料供应指数12图表17全球精炼铅产量季节图12图表18全球精炼铅生产结构12图表19中国原生铅产量季节图13图表20中国再生铅产量季节图13图表21中国原生铅原料供给结构14图表22原再价差决定再生铅替代斜率14图表23中国精炼铅供给结构14图表242022年中国精炼铅供给结构14图表25直接法计算再生铅企业利润15图表26间接法计算的再生铅企业利润15图表27中国铅锭净出口季节图15图表28铅扣除汇率因素的沪伦比15图表29全球精炼铅消耗量季节图16图表30全球精炼铅月度供需缺口16图表31美国当月机动车销量季节图16图表32美国联邦基金利率16图表33美国汽车销量17图表34欧洲汽车制造商注册量17图表35铅蓄电池月度开工率17图表36中国铅蓄电池月度净出口量17图表37超标电动自行车过渡期未到期地区政策执行情况18图表38全国快递月度业务量19图表39中国汽车产量19图表40某品牌铅蓄电池单位Wh零售价格19424中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表41钠离子电池VS铅蓄电池20图表42中国电动两轮车保有量及锂渗透率21图表43两轮电动车销量及锂电池占比21图表44锂价回调带动废锂电池价格回落21图表45废锂电池回收总量21图表46全球精炼铅供需平衡表22图表47中国精炼铅供需平衡表22图表48中国铅锭周度社会库存23图表49LME铅库存出于低位出现回升23图表50中国铅现货升贴水23图表51LME铅升贴水0-323524中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅一行情回顾2023年一季度内外铅价运行基本符合我们在2022年11月25日发布的2023年年报聚光灯效应下的铅基本面VS资金面2023年度策略报告中对于铅价运行的判断即2023年初铅将延续资金面与产业面的博弈随资金退潮后将重新回归基本面定价沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡2023年年报发布以来截至3月16日沪铅运行区间为15150-16185元吨伦铅运行区间为2050-2292元吨图表12023年一季度铅市场回顾截至2023年3月17日单位元吨美元吨164002350SHFE铅收盘价活跃合约LME3个月铅收盘价右轴国内防疫政策大幅优临近2023年资金16200化感染人数上升压2300制市场短期需求炒作逐渐退潮2月15日托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购由Nyrstar运营和管16000理并计划在未来几周内将其2250上线15800美国就业与通胀数据2200支持美联储鹰派瑞信银行股156002150价下跌引发市场担忧154002100资金面炒作152002050美国硅谷银行暴雷成本支撑引发市场担忧1500020002022-11-252022-12-092022-12-232023-01-062023-01-202023-02-032023-02-172023-03-03资料来源Wind中信期货研究所2022年10月27日下午17点彭博公司首次将LME铅纳入彭博商品指数BCOM市场预期铅将因此受到交易员或基金经理关注海外基金或在2023年初建仓期增加对该指数或铅品种相关衍生品的建仓叠加市场对宏观趋松预期增强资金情绪面明显改善铅内外盘双双大涨进入12月份国内防疫政策大幅优化感染人数急剧上升对市场短期需求形成扰动铅价小幅回落随疫情逐渐企稳资金面再度炒作LME铅被纳入BCOM铅价大幅上涨临近2023年LME铅被纳入BCOM即将落地资金面炒作逐渐退潮铅价快速回落随后铅价进入基本面与宏观面共振窄幅波动格局二主要观点和核心逻辑主要观点2023年二季度沪铅价格中枢在14900-15500元吨区间伦铅价格中枢在2000-2200美元吨区间624中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅核心逻辑原料偏松国内铅精矿供给或于二季度修复LME禁止俄铅交割后自俄进口铅精矿增量明显根据废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建定制报告20221230建立的模型测算可知2023年废铅料发生量增加31万吨至733万吨国内精炼铅原料供给或逐步趋松海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长或阶段性改善精矿供给供给趋增国内炼厂产能过剩精炼铅产量释放约束在于原料当前炼厂利润尚可短期供给端扰动不影响中长期精炼铅供给二季度精炼铅产量有趋增预期海外Stolberg炼厂重启Trail炼厂检修结束或带来增量需求持稳东南亚摩托车正在经历由汽油到电池转变铅蓄电池出口景气或可持续国内替换需求支撑铅终端消费持稳新装需求因乘用车购置税减免政策取消表现低迷钠离子电池产业化元年碳酸锂价格暴跌对铅替代增强铅蓄电池储能占精炼铅终端消费比例较小短期难对铅消费明显拉动1月全球汽车销量明显下滑海外机动车供应限制仍是全球精炼铅需求关键平衡或为过剩2022-2024年全球和国内供需平衡为紧缺转向过剩周期2023年Q1-Q4全球与国内供需平衡为相对紧缺转为过剩后逐步出清全球Q2由Q1短缺1万吨转为过剩3万吨国内Q2由Q1过剩03万吨转为过剩2万吨预计Q3全球及国内精炼铅过剩压力会缓解库存与基差国内社库处于历史同期高位现货贴水运行趋势与2022年趋同精炼铅社库或累库LME铅库存处于历史同期低位现货升水走强低库存将干扰并支撑伦铅运行整体而言预计2023年二季度沪铅价格中枢在14900-15500元吨区间伦铅价格中枢在2000-2200美元吨区间三原料端31铅精矿全球国内铅矿供应改善国内自俄进口表现较好311全球2023年恢复增长阶段性改善全球铅矿供给据ILZSG数据显示2023年1月全球铅矿产量342万吨同比增加071万吨或212环比减少72万吨或17362022年海外由于疫情带来的劳动力不足叠加矿山事故矿石品位下降自然灾害等因素GlencoreSouth33和Teck等矿企铅精矿产量同比降幅明显虽有VedantaNexa和Lundin等矿企新建及扩建矿山项目释放增量但整体不及预期2022年全球铅精矿产量4505万吨同比减少197万吨或42724中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表2全球铅矿产量月度季节图单位万吨图表3全球铅矿年度产量及增速单位万吨452023202220212020600铅矿产量增速右轴70436050041504004039303730020352001033010031-10290-201234567891011122010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源WindILZSG中信期货研究所资料来源WindILZSG中信期货研究所进入2023年据安泰科整理全球新建及扩建项目产能约有16万吨其中海外产能增量约有12万吨大部分为印度墨西哥葡萄牙巴西等国家矿山产能的持续释放海外上市矿山企业陆续更新了2023年的铅精矿产量指引从已披露报告来看除有一些矿企有新建投产项目计划可带来铅精矿增量主要矿企对未来两三年的产量指引普遍持稳或下调综合来看海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长Teck公司公布了2023年铅精矿产量预期RedDog矿山在2023年将带来铅精矿产量约11-125万金属吨同比2022年增加2-35万金属吨2024-2026年RedDog矿山铅精矿产量指引降为85-95万金属吨位于美国华盛顿的PendOreille矿山于2019年7月31日宣布暂停运营进入维护期图表4Teck铅精矿产量指引单位万金属吨2020202120222023E2024-2026ERedDog97597479511-12585-95PendOreille关闭关闭关闭关闭关闭合计97597479511-12585-95资料来源公司年报安泰科中信期货研究所Nexa在2021年底的产量指引中显示2022年将生产46-55万金属吨2022年四季度公告显示Nexa全年铅精矿产量为57万金属吨同比增加12万金属吨或273Nexa新建的Aripuana项目由于疫情因素继续未投产该项目平均可年产铅精矿25万金属吨原定于2021年的投产计划推迟到了2023年放量Aripuana项目位于巴西马托格罗索州设计采选能力230万吨年寿命13年加上推断储量可再延长6年平均可年产铅精矿25万金属吨824中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表5Nexa铅精矿产量指引单位万金属吨20222023E2024E2025ECerroLindo1611-1311-1213-15ElProvenir2320-2621-2521-24Atacocha1110-1212-1311-12Vazante01011-012009-011009-010MorroAgudo06049-061043-048043-048Airpuana建设中09-1315-2019-25合计5756-7164-7670-82资料来源公司年报安泰科中信期货研究所312国内国产矿或于二季度修复铅精矿进口表现超预期国产矿一季度产量受压制明显或于二季度恢复据SMM数据显示2023年2月国内铅精矿产量918万金属吨同比减少055万金属吨或565环比增加187万金属吨或2558全年累计铅精矿产量1649万金属吨同比减少463万金属吨或2192春节效应导致1月份铅矿产量和开工率处于低位2月份有所回升但矿山环保检查安全检查等因素对国内铅矿生产形成干扰预计3月份铅精矿产量环比有所上升但整体仍低于去年两会结束后环保检查安全检查等干扰因素或减弱对国内铅精矿产量压制二季度铅精矿产量或恢复至正常水平图表6中国铅精矿产量单位万金属吨图表7中国铅矿月度开工率单位1420232022202120205520232022202120205012454010353082520615123456789101112123456789101112资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所中国原生铅原料进口在2022年发生了较大结构性改变银精矿进口量首次超过铅精矿进口铅矿多以伴生形式存在如铅锌矿山铅银矿山等铅矿含多种矿物矿砂各个矿物含量等指标无法达到相应的精矿金属含量要求的按照存在工业品位的成分根据从后归类原则归入最末一个品目从海关对于铅矿进口的归类来看部分铅矿进口计入了银矿砂及其精矿税则号26161000项下主要原因在于铅含量或杂质含量不能满足相应国家行业标准要求根据海关数据2022年中国进口铅精矿10303万吨而进口银精矿14177万吨银精924中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅矿进口量较铅精矿进口量多3874万吨2022年以来国产矿加工费整体处于历史性低位原生铅炼厂的利润更大程度上依赖贵金属等副产品收益炼厂在原料配比上更加注重贵金属的富含量多数炼厂优先满足铅金和银三种金属元素的品位要求图表8国家行业标准中精矿的主要金属含量要求矿种主要金属含量要求国家行业标准杂质含量要求铅精矿铅含量不低于45YST319-2013Cu4Zn7As06SiO23Al2O34银精矿银含量不低于2500克干吨YST433-2016As25资料来源公开资料中信期货研究所图表9中国铅矿进口结构单位万实物吨图表10扣除汇率的沪伦比352中国铅精矿月度进口量中国银矿砂进口量2023202220212020301525120150510050-0520202021202220231316191121151181211241271301331361资料来源SMM中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表11国产铅精矿加工费单位元金属吨图表12进口铅精矿加工费单位美元干吨26002023202220212020180202320222021202024001601402200120200010018008016006014004012002010000123456789101112123456789101112资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所LME禁止俄罗斯铅金属交割俄对华铅精矿出口增加中国铅精矿和银精矿进口量大幅提升2022年5月4日伦敦金属交易所LME发布公告称LME批准的任何仓库暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证并立即生效由于俄罗斯国内精炼铅消费结构全部为再生铅该禁令对俄罗斯国内原生铅生产打击严重铅精矿销售在欧洲受阻被迫转移到亚洲区域我们对此在中信期货有色LME若禁1024中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅止俄罗斯金属交割对有色金属影响分析专题报告20221020报告中做了详细研究与分析2023年1-2月中国自俄罗斯进口铅精矿682万实物吨同比增加318万吨或8709贡献了国内铅精矿进口的主要增量在1-2月低沪伦比背景下中国铅精矿和银精矿进口量超预期大幅提升据海关来源数据显示2023年1-2月中国铅精矿累计进口2318万实物吨较去年同期增加912万实物吨或6479中国银精矿累计进口2701万实物吨较去年同期增加768万实物吨或397两者合计进口502万实物吨同比增加1679万实物吨或5027图表13铅矿砂及其精矿进口量单位万实物吨图表14银矿砂及其精矿进口量单位万实物吨2020232022202120201820232022202120201816161414121210108866442200123456789101112123456789101112资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所32废铅料预计2023年国内废铅料发生量为733万吨中国含铅废料的产生来源大致可分为六类1各种机动车电动车点火照明用铅酸蓄电池2通信发电厂船舶医院等单位后备电源即工业蓄电池3铅酸蓄电池厂生产中报废铅渣铅灰4铅玻璃5电缆铅硬杂铅6钢厂含铅烟灰锌厂含铅烟灰以及铅泥安泰科数据显示目前80以上的精铅用于生产铅酸蓄电池因此前3类是再生铅原料的主要来源中国再生铅资源回收也主要是针对铅酸蓄电池的回收按应用领域分铅酸蓄电池主要可以分为三大类1动力型蓄电池主要用于各种蓄电池车叉车铲车等动力电源其中电动两轮车和电动三轮车是是动力型铅酸蓄电池的主要应用领域2起动型蓄电池主要用于汽车拖拉机柴油机船舶等起动和照明其中汽车是起动型铅酸蓄电池的主要应用场景3固定型蓄电池主要用于通讯发电厂计算机系统作为保护自动控制的备用电源目前对于铅酸蓄电池的回收主要集中在动力型蓄电池和起动型蓄电池据此我们搭建了废铅酸蓄电池发生量测算模型具体详见报告中信期货有色铅废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建定制报告20221230根据该模型测算可知20222023年废铅料发生量分别为704万吨733万吨2023年废铅料供给增速为4121124中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表15中国废铅料发生量及增速单位万吨图表16SMM铅废料供应指数800废铅料发生量增速1206420232022202120207000621060006850005840060563004054200205210000051316191121151181211241271301331201520162017201820192020202120222023E资料来源Wind中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所四供给端41全球市场Stolberg炼厂重启Trail炼厂检修结束据ILZSG数据显示2023年1月全球精炼铅产量1023万吨同比增加136万吨或135环比减少493万吨或4602023年精炼铅供应增量主要在德国Stolberg冶炼厂即将重启加拿大Trail冶炼厂检修结束图表17全球精炼铅产量季节图单位万吨图表18全球精炼铅生产结构110非洲大洋洲2023202220212020欧洲1110815106104美洲10217100989694亚洲669290123456789101112资料来源Wind中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所2023年2月15日托克收购EcobatResources旗下的Stolberg冶炼厂已经获得监管批准由Nyrstar负责运营和管理并将更名为NyrstarStolbergGmbHStolberg铅冶炼产能为155万吨年原料以铅精矿为主也综合处理锌冶炼厂的含铅物料2019年精铅年产量约为96万吨约占欧洲精铅产量的5从技术上来说目前已具备重启条件Nyrstar联合首席执行官GuidoJanssen表示计划在未来几周内重启Stolberg冶炼厂2022年四季度Teck旗下Trail冶炼厂精铅产量环比减少879至02万吨由于加拿大极端寒冷天气导致Trail冶炼厂检修时长超预期直至2023年11224中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅月中旬才结束长期维护预计将在2023年一季度末恢复满产水平42国内市场原料困扰原生铅产量释放原再价差决定再生铅替代斜率节后炼厂复工原生铅和再生铅供给均出现趋势性回升据SMM数据2023年1-2月中国原生铅产量567万吨同比增加538万吨或1049再生铅产量6267万吨同比减少417万吨或624再生精铅产量5487万吨同比减少631万吨或1031SMM预计国内再生精铅产量为3164万吨1-3月再生精铅产量8651万吨同比增加02万吨或022扣除2月份自然日少因素原生铅和再生铅产量均出现趋势性回升图表19中国原生铅产量季节图单位万吨图表20中国再生铅产量季节图单位万吨3320232022202120204520232022202120204031352930252720251510235210123456789101112123456789101112资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所国产矿供给偏紧进口矿缓解原生铅原料供给2023年国产矿减量被进口增量弥补进口增量缓解国内原生铅供应原料缺口从盈利角度来看国产矿加工费处于低位炼厂被迫在原料结构上更加注重贵金属富含量通过原料结构调整用贵金属等副产品收益弥补铅冶炼亏损选矿技术进步精矿中铅品位提升贵金属品位下降给炼厂盈利带来挑战12月份铅精矿银精矿进口超预期表现俄罗斯铅精矿对华出口增长明显成为国内主要进口增长来源从进口盈利角度考虑沪伦比值低位波动给进口增长带来阵痛铅精矿进口增长长期来看需要依靠合适沪伦比配合原再价差决定再生铅对原生铅替代斜率再生铅对原生铅替代随再生铅供给增加将进一步侵蚀原生铅市场原再价差决定再生铅对原生铅替代斜率2023年2月中国精炼铅产量5982万吨其中原生铅产量2814万吨占比4704再生铅产量3168万吨占比52961324中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表21中国原生铅原料供给结构单位万吨图表22原再价差决定再生铅替代斜率单位元吨30700中国铅精矿产量中国铅精矿进口量折铅2023202220212020中国银精矿进口量折铅6002550020400300152001010005-1000-20020202021202220231316191121151181211241271301331361资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所图表23中国精炼铅供给结构单位万吨图表242022年中国精炼铅供给结构80SMM中国原生铅月度产量SMM再生铅月度产量706050原生铅4440再生铅30562010020192020202120222023资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所再生铅小规模炼厂盈利决定精炼铅供应边际变化当小规模炼厂亏损时需要关注大中规模炼厂盈亏边际估算再生铅冶炼利润的方法主要有两种假设再生铅企业全部使用废铅酸蓄电池作为原料1直接法包含副产品将废电池进行拆解得到各组分为收入项然后扣除废电池人力成本管理费用等成本项得到再生铅企业的冶炼利2间接法不含副产品将再生铅价格作为收入项废铅酸蓄电池根据铅回收系数折算金属铅价格和一定加工费作为成本项计算再生铅企业的冶炼利润两种估算再生铅企业冶炼利润方法的区别在于直接法反应绝对产量增减意愿而间接法能够反应边际产量增减意愿大中型再生铅炼厂由于技术设备相对较高资源回收水平更高特别是硫酸等副产品回收工艺更加完善且产量占比相对较大资源回收更加充分实现利润更好供给价格弹性相对较小适合用直接法估算再生铅冶炼利润小型再生铅炼厂由于自身回收能力相对不够完善硫酸等副产品回收工艺相对缺失收益主要来源就是废铅蓄电池中的铅元素利润水平相对较差供给价格弹性相对较大在铅价跌破盈亏平衡线后能够相对比较及时停产检修灵活性相对较高1424中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表25直接法计算再生铅企业利润单位元吨图表26间接法计算的再生铅企业利润单位元吨15003000再生铅利润包含副产品再生铅冶炼利润不含副产品2500100020001500500100005000-5002020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1202001202007202101202107202201202207202301资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所中国转为精炼铅净出口国进出口方面来看2023年2月中国铅锭净出口149万吨同比增加124万吨其中2月份中国铅锭出口149万吨同比增加124万吨2月份中国铅锭进口0吨同比减少20吨1-2月铅锭累计净出口373万吨较去年同期增加178万吨其中铅锭累计出口376万吨较去年同期增加180万吨铅锭累计进口295吨较去年同期增加260吨中国自2021年起由精炼铅净进口过转为精炼铅净出口国20212022年铅锭分别净出口931万吨1150万吨新年以来扣除汇率因素的沪伦比整体走势与2022年相近当前国内需求偏弱2022年二季度中国铅锭净出口5万吨2023年中国铅锭净出口或持稳图表27中国铅锭净出口季节图单位吨图表28铅扣除汇率因素的沪伦比50000220232022202120202023202220212020400001530000200001100000501234567891011120-10000-20000-051316191121151181211241271301331361资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMMWind中信期货研究所五需求端51全球需求需求整体稳定汽车供应限制仍是关键ILZSG数据显示2023年1月全球精炼铅消费量为10347万吨同比增加125万吨或122环比减少325万吨或3052023年1月全球精炼铅供1524中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅需短缺134万吨海外精炼铅终端消费背靠机动车对铅酸蓄电池的替换需求和新装需求分析海外精炼铅需求关键在机动车领域此外工业用固定型铅蓄电池贡献边际增量图表29全球精炼铅消耗量季节图单位万吨图表30全球精炼铅月度供需缺口单位千吨1150801152023202220212020ILZSG全球精炼铅过剩缺口当月值ILZSG全球精炼铅产量当月值110110060ILZSG全球精炼铅消耗量当月值10510504010010002095950090900-2085850-401234567891011122020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所美国市场机动车销量修复但仍不及疫情前水平2023年1季度据WardsAuto数据显示1-2月份美国汽车销量44252万辆较2022年同期增加3508万辆或861较2019年同期减少3499万辆或733此外美联储自2022年3月步入加息周期以来已连续加息九次累计加息475BP无论是硬着陆还是软着陆美国经济衰退在所难免叠加全球芯片短缺持续困扰汽车生产美国精炼铅消费虽有改善但整体持稳图表31美国当月机动车销量季节图单位万辆图表32美国联邦基金利率单位93502023202220212020美国联邦基金利率日7300525032001150-120131993199519971999200120032005200720092011201520172019202120231001991123456789101112资料来源WardsAutoWind中信期货研究所资料来源美联储Wind中信期货研究所欧洲机动车注册量2022年下滑明显加息周期下短期难以大幅向好2022年欧洲机动车累计注册量为132901万辆同比减少8403万辆或595进入2023年以来1-2月欧洲乘用车累计注册量为18138万辆同比增加1874万辆或11521624中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表33美国汽车销量单位万辆图表34欧洲汽车制造商注册量单位万辆402023202220212020140202320222021202035120301002580206015401052000123456789101112123456789101112资料来源Wind美国经济分析局中信期货研究所资料来源Wind中国汽车工业协会中信期货研究所据LMCAutomotive最新发布的报告显示2023年1月全球轻型车销量同比降8至600万辆全球汽车供应限制仍是影响全球精炼铅消费的关键因素其中中国市场由于1月份新冠感染病例激增以及乘用车购置税减免政策取消的影响消费低迷欧美市场虽有改善但2022年同期低基数效应使同比参考意义不大52国内需求电动车机动车高保有量保证铅需求整体稳定铅酸蓄电池国内生产和出口同比来看整体持稳稍显弱势据SMM数据显示2023年2月铅蓄电池月度开工率为6489环比1月上升833个百分点同比增加767个百分点1月份春节铅蓄电池开工率下滑明显节后开工率如期回升预计三月开工率继续回升从铅酸蓄电池出口数据来看2023年1-2月铅酸蓄电池累计出口304171万个同比减少5132万个或1444图表35铅蓄电池月度开工率单位图表36中国铅蓄电池月度净出口量单位万个25009020232022202120202023202220212020230080210070190060170015005013004011003090020700123456789101112123456789101112资料来源SMM中信期货研究所资料来源SMM中信期货研究所铅酸蓄电池的替换需求远大于新装需求高保有量的电动自行车机动车替换需求支撑铅酸蓄电池需求整体稳定经测算估计截至到2022年年底中国铅酸蓄电池两轮电动车保有量在18亿辆三轮电动车保有辆为08亿辆公安部披露2022年年底机动车保有量已经达到417亿辆Wind来源数据公布的1724中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅铅酸蓄电池两轮电动车2022年底保有量为28亿量如此高的两轮电动车三轮电动车和机动车保有量所带来的铅酸蓄电池替换需求稳定了精炼铅终端消费精炼铅终端消费边际不确定性在于两轮电动车三轮电动车和机动车产量边际变化旧国标过渡期未截止的地区逐步减少电动两轮车需求逐年转弱由于旧国标执行不严格出于规范电动自行车行业发展减少安全事故目的2018年09月17日工信部等四部门发布了电动自行车安全技术规范国家标准简称新国标调整完善了电动自行车最高车速整车质量脚踏骑行能力等技术要求并于2019年4月15日起正式强制实施为了让超标车有序退出市场各地相继出台过渡政策湖南长沙株洲湘潭和江西赣州等地方过渡期将在2023年期间截至将继续带来为电动自行车铅酸蓄电池配套与替换需求图表37超标电动自行车过渡期未到期地区政策执行情况省份城市过渡期备注1年2020年12月31日截止已注册登记取得临时号牌过渡期为一年广西南宁9年2028年12月31日截止已注册登记取得正式号牌有效期为9年扬州无锡限2019年4月16日前购买的超标车江苏5年2024年4月14日截止徐州泗洪-云南昆明4年2023年4月14日截止2024年后禁止上路对未按规定办理登记上牌领取临时安徽合肥3年2023年12月截止通行标志及临时通行标志过渡期结束仍上路通行的公安部门将严格依法处罚长沙4年2023年12月31日截止超标车需要根据不同车型持有不同驾驶证湖南株洲湘潭4年2023年3月1日截止限2019年4月15日前购买的超标车赣州5年2023年12月31日截止江西限2019年4月15日前购买的超标车新余5年2024年9月30日截止山西忻州5年2024年4月14日截止资料来源政府官网公开资料中信期货研究所电动二三轮车终端新装消费或有改善2023年1-2月全国快递业务量为16403万件同比增加718亿件或457快递外卖等业务量持续上升配送服务人员需求持续增加且配送场景使用频次高更换周期较其他场景短能够为电动两轮车领域的铅酸蓄电池带来持续增量和替换需求机动车产量下滑拖累铅蓄电池新装需求2023年1-2月中国汽车累计产量受传统汽车产量下滑拖累为36259万辆同比下滑6095万辆或1439其中新能源汽车累计产量为9767万辆同比增加1564万辆或1907传统汽车减少7659万辆或下滑22431824中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表38全国快递月度业务量单位亿件图表39中国汽车产量单位万辆12020222021202020193502023202220212020100300250802006015040100205000123456789101112123456789101112资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所53钠锂电池替代性钠电池冲击铅电池新装需求锂价暴跌替代性增强531钠电池钠离子电池优势明显冲击铅蓄电池新装需求钠离子电池产业化元年冲击铅蓄电池新装需求和铅酸蓄电池相比钠离子电池具有能量密度高循环次数大快速充放电等优势钠离子电池产业化后成本将基本接近于铅酸蓄电池从目前市场上主流品牌的铅蓄电池售价来看以某品牌48V12AH电池组为例直接买新铅酸蓄电池的零售价为074-094元Wh以旧换新铅酸蓄电池的零售价位050-069元Wh通过测算在当前钠离子电池的产业链尚不成熟情况下2023年钠电芯的材料成本为058元Wh其中正极材料负极材料和电解液占据较高比例当大规模量产后假设材料能量密度提升带来单GWh材料消耗量产业发展成本降低带来售价的下降钠电芯的材料成本或降至043元Wh随着钠离子电池的产业链的逐渐成熟钠离子电池的成本基本接近铅酸蓄电池的成本图表40某品牌铅蓄电池单位Wh零售价格某品牌铅酸蓄电池1铅酸蓄电池2铅酸蓄电池3额定容量122AH126AH132AH单只重量3903kg4102kg4304kg循环次数400-600650400-600比能量375WHkg369WHkg368WHkg价格直接买新431元组480元组598元组价格以旧换新291元组350元组438元组单位价格直接买新074元WH079元WH094元WH单位价格以旧换新050元WH058元WH069元WH资料来源京东商城中信期货研究所1924中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告铅图表41钠离子电池VS铅蓄电池钠离子电池铜基氧化物煤基碳体系铅酸蓄电池质量能量密度100-150Whkg30-50Whkg体积能量密度180-280WhL60-100WhL2023年平均058元Wh当前直接买新059元Wh单位能量原料成本产业链成熟后043元Wh当前以旧换新040元Wh循环寿命2000次以上300-600次平均工作电压32V20V-20容量保持率88以上小于60耐过放电可放电至0V差安全性优优环保特性优优注铅酸蓄电池原料成本为总成本根据铅酸蓄电池售价和利润率计算所得资料来源公开资料中信期货研究所钠离子电池与锂离子电池具有高度的设备兼容性利于钠离子电池快速实现产业化钠离子电池能量密度是铅蓄电池的3-4倍循环寿命是铅酸蓄电池的5-10倍还可以实现5C快充且具有较好的耐低高温性能安全且稳定可以用作动力电池电动两轮车三轮车等起停电池机动车等和固定电池储能通信基站等当前钠离子电池的材料成本已经接近直接买新铅蓄电池成本高于以旧换新铅蓄电池的成本钠离子电池对铅酸蓄电池的替代主要集中在价格敏感较低的一线二线城市铅酸蓄电池对于价格敏感人群仍有优势可以预见的是随着钠离子电池产业趋于成熟和完善成本有望进一步下降届时将对铅酸蓄电池的替代效应进一步增强531锂离子电池碳酸锂价格暴跌对铅酸蓄电池替代性增强电动自行车领域锂电池对铅酸蓄电池替代效应明显从Wind数据来看中国两轮电动车产量和销量呈现波动增长态势2022年两轮电动车产量和销量分别将达到6750万辆4500万辆分别较2021年增长1441976其中锂电池两轮电动车销量占比自2016年以来逐年提升预计2022年锂电池两轮电动车销量占比将达到2732016年-2022年中国电动两轮车保有量整体保持平稳预计中国2022年电动两轮车保有量会达到36亿辆其中锂电池两轮电动车保有量为08亿辆锂电池两轮电动车渗透率达到231锂电池替代效应明显2024