市场定价衰退，美联储缩表进程受阻。截至3月17日，美国金融、地方银行业ETF企稳，恐慌情绪暂缓，但市场对于美国主权信用信心受损：美国5年CDS攀升。加息预期方面，3月10日，市场尚计入今年年中5%以上终端利率，黑天鹅事件爆发后，市场终端利率预期大幅下挫至4.7%附近，并计价5月加息见顶并随后开启降息进程。尽管美国各方面协力防止流动性危机蔓延，市场加息预期仍然保持低位。截至3月15日当周，美联储贴现窗口贷出1528亿美元，缩表进程短期受阻。由于流动性风险浮出水面，预计美联储收紧进程将更为复杂。为了追踪本次风险情况，我们更新了金融业与地方银行ETF以及欧洲央行的中、美、欧系统性风险指数，数据显示近期风险上扬尚未迎来拐点，但系统性风险压力不大。
　　美国2月CPI同比6%，前值6.4%，核心CPI同比5.5%，前值5.6%，环比0.4%，前值0.5%。值得关注的业主等价租金同比上涨8%（前值7.8%），环比上涨0.7%（前值0.7%），并未出现改善；去除房租的服务业通胀同比上涨6.9%（前值7.2%），环比上涨0.1%（前值0.6%），显示增速放缓，有改善迹象，但回落正常区间仍任重道远。美国2月PPI进一步验证美国通胀正处于逐步改善阶段。美国2月PPI同比+4.6%（前值5.7%，预期5.4%），环比-0.1%（前值0.3%，预期0.3%）；核心PPI同比+4.4%（前值5%，预期5.2%），环比0.2%（前值0.5%，预期0.4%），整体低于市场预期。另外，由于半成品PPI一定程度上领先于最终产品PPI，预计中短期内PPI将继续下行。
　　高通胀与美联储紧缩的货币政策正对美国消费施压。美国2月零售销售环比下降0.4%（前值3%），同比增加5.4%；核心零售销售环比0%，高于市场预期-0.2%，但相对前值2.8%明显下滑。细分项看，13个零售细分中，有9个品类零售销售下降，家具、餐饮、汽车、杂货店零售领跌，环比跌幅分别为-2.5%、-2.2%、-1.8%、-1.8%。2月零售销售涨幅最大的为医疗及个人护理，环比增加0.9%。分析认为，美国2月零售下降，物价压力有所缓解，一定程度上表明美联储前期紧缩的货币政策在消费端的作用逐渐体现，叠加加息环境下金融业的动荡，消费者对经济衰退的担忧正在加强，2月的零售数据下滑或仅是开端。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号风险降低海外需求和加息空间国内降准超预期大宗商品宏观中观周度观察20230319大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎海外总览SVB事件加速海外需求回落加息高点或有限市场定价衰退美联储缩表进程受阻截至3月17日美国金融地方银行业ETF企稳恐慌情绪暂缓但市场对于美国主权信用信心受损美国5年CDS攀升加息预期方面3月10日市场尚计入今年年中5以上终端利率黑天鹅事件爆发后市场终端利率预期大幅下挫至47附近并计价5月加息见顶并随后开启降息进程尽管美国各方面协力防止流动性危机蔓延市场加息预期仍然保持低位截至3月15日当周美联储贴现窗口贷出1528亿美元缩表进程短期受阻由于流动性风险浮出水面预计美联储收紧进程将更为复杂为了追踪本次风险情况我们更新了金融业与地方银行ETF以及欧洲央行的中美欧系统性风险指数数据显示近期风险上扬尚未迎来拐点但系统性风险压力不大美国2月CPI同比6前值64核心CPI同比55前值56环比04前值05值得关注的业主等价租金同比上涨8前值78环比上涨07前值07并未出现改善去除房租的服务业通胀同比上涨69前值72环比上涨01前值06显示增速放缓有改善迹象但回落正常区间仍任重道远美国2月PPI进一步验证美国通胀正处于逐步改善阶段美国2月PPI同比46前值57预期54环比-01前值03预期03核心PPI同比44前值5预期52环比02前值05预期04整体低于市场预期另外由于半成品PPI一定程度上领先于最终产品PPI预计中短期内PPI将继续下行高通胀与美联储紧缩的货币政策正对美国消费施压美国2月零售销售环比下降04前值3同比增加54核心零售销售环比0高于市场预期-02但相对前值28明显下滑细分项看13个零售细分中有9个品类零售销售下降家具餐饮汽车杂货店零售领跌环比跌幅分别为-25-22-18-182月零售销售涨幅最大的为医疗及个人护理环比增加09分析认为美国2月零售下降物价压力有所缓解一定程度上表明美联储前期紧缩的货币政策在消费端的作用逐渐体现叠加加息环境下金融业的动荡消费者对经济衰退的担忧正在加强2月的零售数据下滑或仅是开端1海外总览SVB事件加速海外需求回落加息高点或有限美国消费者信心四个月以来首次下降美国3月密歇根大学消费者信心指数录得634前值67预期67根据密歇根大学的报告3月消费者信心的回落在硅谷银行倒闭事件发生前就已经完全体现主要还是由于高物价的压力导致市场情绪下降另外美国3月密歇根大学1年通胀预期由上个月的41回落至38仍然高于新冠大流行发生前两年的23-35年通胀预期由29下降至28长期通胀预期仍然较高新冠大流行前约为22-26综合来看由于消费者对经济衰退预期逐渐增加叠加近期金融行业的持续动荡未来消费者信心或进一步下降通胀预期或更为波动欧央行仍然如期加息50bp本次会议有几点需要关注1通胀方面欧央行本次下调了未来三年的通胀预测同时表示通胀将会在长时间内保持较高的水平潜在的价格压力仍然强劲主要是受到过去能源成本上涨的逐步传导经济重新开放和工资上涨带来的被压抑需求的推动2经济活动方面若金融业动荡加剧世界其他地区经济疲软欧元区经济面临下行风险但在基准情况下欧央行预计经济将在未来几个季度修复随着供应情况的继续改善信心逐渐恢复以及企业处理大量积压订单工业生产预计会回升工资增长和能源价格下跌将部分抵消许多家庭因高通胀而遭受的购买力损失反过来这也将支撑消费者支出3对于近期的银行业动荡3月的会议声明缺少了指引一定程度上表明若市场动荡持续央行可能会转向不那么激进的货币政策综合来看本次会议拉加德继续强调了后续加息决定的数据依赖性同时也表明不会在价格稳定和金融稳定间权衡必要时将会使用各自的工具解决各自的问题因此鉴于瑞信事件给市场带来的风险但欧元区仍然面临通胀压力我们认为欧央行5月或继续加息但加息幅度或根据近期银行事件的发展有所权衡2大宗商品国内宏观驱动降准超预期需进一步提振需求社融社融超预期结构持续改善2月新增人民币贷款181万亿元预期15万亿元同比多增5800亿元新增社融316万亿元预期22万亿元同比多增19430亿元本次社融超预期主要是由于1春节效应导致去年基数偏低并影响专项债发行节奏2企业信心改善银行信贷开门红政策刺激融资财政收入有所下滑支出增速回升公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累财政支出端的上升但结构来看主要是卫生健康社保就业等硬支出而我们更为关注的基建段表现较为一般对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具地产投资有所修复到位资金出现改善全国房地产开发投资-57预期-10降幅大幅收窄其中施工降幅明显收窄竣工端好转迅速同比转正至8或表明相关资金以及保竣工等政策已经逐步开始发力我们对竣工以及施工端好转的持续性保持乐观态度预计随着销售回暖以及房企融资好转将有进一步好转空间本周公布2月经济数据供需两端均出现明显回暖其中需求侧恢复更为亮眼生产方面规模以上工业增加值在出口数据明显下滑以及高基数的影响下生产仍有韧性需求方面1社零受益于疫后消费场景修复消费恢复较为强劲超市场预期但结构上来看汽车消费仍有明显拖累作为占比最高的商品若后续汽车消费并无明显好转疫后红利出尽后的消费情况仍存在隐患2固定资产投资同比55受益于财政前置近期基建维持高景气度拉动投资正向增长地产端恢复最为亮眼总的来说2月经济数据实现开门红消费端受益于内生动力自主回弹后续持续性仍待观察投资端地产基建好转明显且作为政策抓手相对可持续本周央行宣布于3月27日降准025个百分点超市场预期此番降准或反映1经济稳步复苏实现目标仍需政策推动在运用好宏观政策组合拳的主题下后续政策或接踵而至2缓解由于开年以来的天量信贷使银行负债端的压力3大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况有所好转建筑业景气度跟踪地产竣工端改善明显基建端实物工作量季节性回升建筑业施工需求螺纹与水泥随着当前项目开复工率持续回升带动相关螺纹以及建材的需求量出现季节性回升与去年同期相比已正增长建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃开始出现去库近期表观消费量小幅上升PVC近期需求持续反弹库存累库动力不足基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所下滑挖机与重卡2月挖机销量出现回升背后的主要原因是春节错位效应以及地产复苏稍有起色制造业景气度跟踪2月以来汽车销量增速有所回升空调排产显著修复发电量近期耗煤量随着春节假期结束工业生产逐渐恢复但近期天气持续回暖带动电厂耗煤量季节性回落汽车新能源销量的增长达到了一个瓶颈阶段在2023年新能源政策退市后销量增长会是一个严峻的问题新能源车型前期涨价过多订单较少再叠加特斯拉等头部企业降价造成了消费者的观望情绪环比下降较大家电根据空调排产数据2月空调产量同比显著拉升预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口近期出口集装箱运价指数持续回落领国出口下滑明显反映外需压力还在扩大总结进入2023年以来从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销2月份的数据有所回升2月的家电排产数据显示需求显著修复出口方面结合邻国出口开始下滑当前外需压力有所扩大综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况有所好转内需向好外需压力犹存4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览SVB事件影响犹存央行进退维谷美国宏观中观市场定价衰退美联储缩表进程受阻欧洲经济欧央行加息50bp黑天鹅事件限制加息前瞻日本经济黑田东彦告别日央行按兵不动一海外总览SVB事件影响犹存央行进退维谷SVB事件影响犹存央行进退维谷美国方面尽管各方面行动暂缓市场恐慌情绪进一步恶化硅谷事件影响犹存美国5年CDS持续上升市场加息预期保持低位3月15日当周美联储贴现窗口贷出1528亿美元美国2月通胀增速符合预期但核心通胀顽固在个人服务消费支出向上回归趋势背景下核心通胀或继续阻碍美联储完成稳定物价使命另外加息环境同样影响地产及其相关产品MBS未实现损益或同样使非银行金融机构经营稳定承压警惕流动性风险再溢出流动性风险成为新的搅局者美联储后续加息路径或更为复杂预计短期美联储仍将坚守收紧主线下周大概率加息25bp欧洲方面欧央行本周加息50bp并下调通胀预期由于欧洲央行货币政策函数单一鉴于瑞信事件给市场带来的风险但欧元区仍然面临通胀压力我们认为欧央行5月或继续加息但加息幅度或根据近期银行事件的发展有所权衡全球制造业PMI制造业PMI2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02全球50491487488494498503511522523523529537美国4774744844950250952852853561554571586欧元区485488478471464484496498521546555565582德国46347347146245147849149352548546569584法国474505492483472477506495514546557547572意大利5250448548446548348485509519545558583爱尔兰513501487487514515511518531564591594578希腊517492472484481497488491511538548546578西班牙50748446445744749499487526538533542569澳大利亚50648547548498509502511526529未公布未公布未公布英国4934745346546248447352152854655855258日本47748948949507508515521527533535541527中国526501474849250149449502496474495502印度55355457855755355156256453954654754549巴西49247544244350851151954541542518523496俄罗斯5365265353250752517503509508482441486南非48949250459555495519469493549483592587越南51247446447450652552751254547517517543资料来源WindBloomberg中信期货研究所6美联储加息预期市场风险追踪加息预期回落风险可控市场定价衰退美联储缩表进程加息预期受黑天鹅影响重挫金融业与地方银行ETF暂持稳加息预期周度环比变化左轴2023-3-16THEFINANCIALSELECTSECTORSPDRFUND受阻我们认为此时联邦基金利2023-3-943852023-2-14SPDRRSPREGIONALBANKING右轴00060率高点在5附近加息趋于终点4180-020755539但预计利率高点时间将会延长-04070489-0604753765这主要是基于通胀结构问题的考46650-080356043045虑预计服务业通胀回落需要时-1004115539939233-120385504031间但美国经济和通胀已经在下-14045-160352940行通道之中美国5年CDS攀升202303202306202309202312202207202209202211202301202303加息预期方面3月10日市场贴现窗口贷出量创纪录系统性金融压力指数攀升但可控尚计入今年年中5以上终端利率万亿美国存款机构资产储备银行信万亿欧元区系统性压力指数018贷贷款一级贷款万亿1010100目前市场终端利率预期大幅下挫美国系统性压力指数016美国所有联储银行资产总资产9万亿右轴中国系统性金融压力指数至47附近计价5月加息见顶01480808070126并随后开启降息进程截至3月01006060500815日当周美联储贴现窗口贷出40404000631528亿美元显示缩表进程短期004202020002受阻100000000020022005200820112014201720202022122022422022722022102202312资料来源WindBloomberg中信期货研究所7硅谷银行SVB加息加剧资负错配的流动性风险硅谷银行基本情况成立于1982年截至2022年末合并资产规模约2090亿美元全美第16与传统商业银行不同硅谷银行是专注服务于科创企业及PEVC的资金需求截至去年年底PEVC在SVB贷款投向占比中高达56其中主要是由科技39和生物领域12组成原因剖析SVB前期快速扩张资负错配加息加剧了资负错配的流动性风险2020年初低利率环境下大量资金流入科创行业SVB迅速扩张扩表低利率背景下市场没有足够多与大量存款匹配的贷款资源于是SVB买入过多的长久期MBS资产埋下资负错配的种子2022年起加息周期下创投企业融资困难进而为解决自身问题而拿回存款SVB变卖在加息背景下贬值的MBS资产并将亏损进入报表市场察觉SVB困难引发恐慌情绪形成挤兑SVB资不抵债随后被FDIC接管SVB可供出售证券中619为美国国债SVB持有至到期资产中632为MBS2656080581253158011156326194204美国国债美国机构债券外国政府债券MBS固息CMO机构CMBS美国机构国债MBS固息CMO浮息CMO机构CMBS市政债券公司债券资料来源公司公告中信期货研究所8硅谷银行SVB暂不足以引起系统风险但增加经济衰退的可能影响由于硅谷银行自身的特殊性及当前金融环境的相对稳健性硅谷银行事件引发系统性风险的可能性较低但无论大小金融体系出现问题都会削弱投资者与消费者的信心增加经济衰退的可能性但由于美联储有三大目标单一的金融市场稳定目标并不能作为美联储货币政策转向的理由1自身特殊性业务上SVB的客群集中且多为科创初创企业等风险较高的行业经营上资产配置能力较弱资产端贷款比例低且过度持有债券资负错配的风险在高利率环境下被放大2金融环境的稳定性在次贷危机爆发后美国金融监管加强美国抵押贷款组合中优级占比提高银行贷款拖欠率也处于低位同时由于居民在次贷危机后多选用固定利率住房贷款因此尽管当前利率较高居民已有的住房贷款成本仍然保持稳定商业银行版块的信用风险相比次贷危机前大大降低3风险传染的有限性相比于雷曼兄弟银行这类规模更大业务更全面的投资性银行SVB的规模及业务范围较小风险传染有限雷曼银行事件主要由于高杠杆及当时的金融机构普遍持有大量的次级资产及衍生品SVB是存款负债与优质债券资产之间纯粹的久期错配SVB贷款主要投向PEVC及科创领域美国抵押贷款优级比例明显升高美国抵押贷款组合构成贷款占比优级美国抵押贷款组合构成贷款占比次优级美国抵押贷款组合构成贷款占比次级3100312美国抵押贷款组合构成贷款占比其它9028070145660501940302010PEVC科创公司私人银行优质葡萄酒企业地产PE收购其他02008032010032012032014032016032018032020032022039瑞士信贷CSSVB事件放大经营问题流动性风险暂可控瑞士信贷基本情况仅次于UBS瑞银的瑞士第二大银行2022年总资产约5800亿美元是硅谷银行规模的两倍之大并且根据国际银行规则瑞信属于全球系统重要性银行事件梳理经营问题由来已久受硅谷银行事件发酵市场恐慌情绪蔓延及大股东沙特国家银行主席发言催化股价暴跌近年来CS经营上一直深陷各类经营及内控问题硅谷银行事件发酵恐慌情绪蔓延市场风险偏好大幅下降由于CS编制合并财务报表的控制系统存在缺陷被迫推迟了2022年年报发布市场恐慌情绪引发大规模抛售CS股票沙特国家银行主席表明不会对CS提供更多援助市场恐慌情绪持续蔓延瑞士央行愿意提供CS流动性支持CS股价略微反弹但整个市场仍处于恐慌中UBS瑞银正讨论收购CS全部或部分业务事件分析1与雷曼及硅谷银行不同瑞信的问题源自自身的经营和盈利能力上并不是偿付能力同时瑞信有大量的流动资产叠加瑞士央行的及时介入因此瑞信的流动性风险暂时可控2从硅谷银行到瑞士信贷短期悲观情绪可能继续主导市场并且也一定程度上会影响到各主要央行的货币政策建议关注瑞信事件进展及近期股价变化由于瑞信其规模以及系统重要性银行的地位近期股价的变化一定程度上是近期市场对金融稳定的观点变化瑞信近年来净营收收入表现不佳瑞信股价变化亿瑞郎净营业收入剔除贷款减值26024022020018016014012010020122013201420152016201720182019202020212022M9资料来源WindRefinitivDatastream中信期货研究所10美国CPI美国2月通胀数据仍高结构问题改善需时间美国2月CPI同比6前值64核心CPI同比55前值56环比04前值05值得关注的业主等价租金同比上涨8前值78环比上涨07前值07并未出现改善去除房租的服务业通胀同比上涨69前值72环比上涨01前值06显示增速放缓有改善迹象但回落正常区间仍任重道远服务通胀仍是主要贡献不含房租的通胀同比继续上升环比增速趋缓11美国CPI能源当月同比美国CPI食品当月同比美国CPI服务不含能源服务同比季调8美国CPI服务不含房租同比1509美国CPI商品不含食品和能源类商品同比季调美国CPI当月同比6美国CPI服务不含房租环比季调右轴1007美国核心CPI当月同比505053300012-050-10-1002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01201801201901202001202101202201202301物价PMI领先CPI业主等价租金部分拐点预计在三季度美国ISM制造业PMI物价CPI业主等价租金同比PMICPI100美国ISM服务业PMI物价1010CPI业主等价租金同比拟合基准美国CPI当月同比90888067064604250240030-202012-01-312013-09-302015-05-312017-01-312018-09-302020-05-312022-01-31202001202007202101202107202201202207202301202307资料来源Wind中信期货研究所11美国PPI生产者价格超预期改善预计未来将继续下行2021年起半成品PPI领跌于最终产品PPI美国2月PPI进一步验证美国通胀正处于逐步改善阶段美美国PPI最终需求当月同比国2月PPI同比46前值57预期54环比-30美国PPI中间需求加工品当月同比01前值03预期03核心PPI同比44前2520值5预期52环比02前值05预期0415整体低于市场预期105另外由于半成品PPI一定程度上领先于最终产品PPI预0计中短期内PPI将继续下行-5-102010-01-312011-09-302013-05-312015-01-312016-09-302018-05-312020-01-312021-09-30美国2月PPI同比继续下降美国2月PPI环比继续下降美国PPI最终需求当月同比美国PPI最终需求季调当月环比13美国PPI最终需求不含食品和能源核心PPI季调当月同比20美国PPI最终需求不含食品和能源核心PPI季调当月环比1215111010980576005-0542022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-31资料来源Wind中信期货研究所12美国消费美国2月零售环比走弱高通胀与美联储紧缩的货币政策正对美国消费施压美国2月零售销售环比下降04前值3同比增加54核心零售销售环比0高于市场预期-02但相对前值28明显下滑细分项看13个零售细分中有9个品类零售销售下降家具餐饮汽车杂货店零售领跌环比跌幅分别为-25-22-18-182月零售销售涨幅最大的为医疗及个人护理环比增加09分析认为美国2月零售下降物价压力有所缓解一定程度上表明美联储前期紧缩的货币政策在消费端的作用逐渐体现叠加加息环境下金融业的动荡消费者对经济衰退的担忧正在加强2月的零售数据下滑或仅是开端美国2月零售数据环比下降零售各项细分大面积下降环比美国零售和食品服务销售额总计季调环比2023-022023-012560美国零售和食品服务销售额总计季调同比2022-122022-11102050840156301041620205055031000-010-2-06-08-5-18-20-18-10-4-25-6-10-20-8-15-30-20-4020190120190720200120200720210120210720220120220720230113美国消费美国消费者信心回落美国消费者信心四个月以来首次下降美国3月密歇根大学消费者信心指数录得634前值67预期67根据密歇根大学的报告3月消费者信心的回落在硅谷银行倒闭事件发生前就已经完全体现主要还是由于高物价的压力导致市场情绪下降另外美国3月密歇根大学1年通胀预期由上个月的41回落至38仍然高于新冠大流行发生前两年的23-35年通胀预期由29下降至28长期通胀预期仍然较高新冠大流行前约为22-26综合来看由于消费者对经济衰退预期逐渐增加叠加近期金融行业的持续动荡未来消费者信心或进一步下降通胀预期或更为波动3月消费者信心下滑消费者信心细分恶化见顶消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机美国密歇根大学通胀预期变化90房屋购买景气差额非买入好时机120680当前财务状况相比1年前差额恶化1105701006049050803407030260201501040002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12200020022005200820112013201620192021202414二美国消费2月整体购买计划较弱警惕2月零售数据下滑地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2019202013720192020202110201920202021202120222022202320231361020222023126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱92019202020218201920202021620192020202182022202320222023202220237687757656664555454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所15二美国地产2月多户住宅营建许可与开工向好新屋销售持稳反弹带动地产开工端新屋销售见底回升全美房价结构下沉2020-011美国成屋销售折年数季调指数购买占比按房价千美元向好新屋销售方面1月新屋销750500-750400-500300-400200-300150-2000-15016美国新建住房销售折年数季调指数0100美国30年期抵押贷款固定利率逆序右轴售环比回升72地产需求与房贷1519014802利率下降同行显示需求潜力新13703屋开工方面2月单户住宅新屋开12601145040工持稳多户住宅新屋开工大幅反10509306弹营建许可方面单户住宅营建0820710许可筑底反弹多户住宅营建许可070680202001202007202101202107202201202207大幅反弹2月整体营建许可环比202001202007202102202108202203202209上升138房价方面全美购房单多户住宅营建许可均下行单多户住宅开工背离收敛1单元千5单元千千套美国已开工的新建私人住宅折年数1单元季调千套结构占比开始下沉近期30万-405单元以上新屋开工右轴套套美国已获得批准的新建私人住宅折年数1单元14006501300美国已获得批准的新建私人住宅折年数5单元以上800万美元房屋购买占比扩张50万-1300600120055075万美元房屋占比收缩由于房屋700120050011001100通胀滞后性预计美联储仍需保持60045010001000400高利率更长时间以抑制住房市场再900900500350800800300度升温关注市场再定价联储后地400700700250产需求情况60030060020020180120190120200120210120220120230120180420190420200420210420220416二美国商业地产1月中观商业地产企稳REITS估值回暖美国中观商业地产持稳NMHC成四季度多户住宅成交量收缩边际收敛市场情绪带动美国REITS估值持稳NMHC市场拥挤程度指数倍REITSPFFOAPARTMENTS同比交量指数再度下跌但边际放缓拥NMHC成交量指数REITSPFFOOVERALLREITSPFFOINDUSTRIAL100NCREIF公寓地产指数同比30挤程度四季度进一步放松美国多45REITSPFFOSHOPPINGCENTER90市盈率标准普尔500指数20户住宅市场仍在宽松或带动公寓807010地产价格下行进而再刺激消费从6050025中观层面来看1月迈阿密每单元4030-10价格继续走强洛杉矶每单元价格20-2010同比下行达拉斯每单元价格企稳0-3052001200420062009201220142017202020232014201620172019202020212023市场情绪带动美国REITS估值持稳迈阿密每单元价格同比继续走强达拉斯迈阿密公寓销售持稳近期宏观数据改变市场交易逻辑每单元价格同比达拉斯单元销售量达拉斯消费支出非农数据提振市场经济80每单元价格同比洛杉矶销售量洛杉矶每单元价格同比迈阿密40000销售量迈阿密前景预期美股市盈率筑底持稳6035000美国REITS估值或受情绪带动结束403000025000202022年下行各板块REITS20000PFFO工业整体公寓商场01500010000-205000-4002016201720182019202020212022202320200120200920210520220120220917二美国制造业2月美国工业产环比持平2月美国工业产环比持平2月美国制造业生产环比持平美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调工业总体产出指数环比持平全部工业利用率由7805降至10美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调77955105制造业产出指数环比上升008利用率持平采矿业生产0100环比-059公用事业环比019-595-1090从工业生产细分来看机械生产反弹木制品与汽车零部件持稳-1585计算机电子产品与家具相关产品环比回落2月美国地产新屋开-2080工与营建许可向好或提振相关工业生产2019012019082020032020102021052021122022072023022月美国工业生产整体持平机械汽车链电子产产品生产指数反弹生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车零部件计算机和电子产品家具和相关产品机械2023-022023-012022-122023-022023-012022-1212工业总体0003-14工业总体7807807791111制造业0113-21制造业77677776710采矿业-0620-22采矿业87387986310公用事业公用事业05-1015368968776609建筑-0516-14非金属矿物82082480509材料0105-17耐用品7597597540808企业设备-0212-19机械83684081707消费品01-05-03非耐用品798798783202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所18二美国货运东南部地区平板运输市场小幅反弹各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运中部山区中西部地区东北地区平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数50070600中南部地区东南部地区西海岸地区450605004003505040030040250300200302001502010010100500002019202020212022201912202005202010202103202108202201202206202211平板运输市场恒温运输市场中部山区中西部地区东北地区中部山区中西部地区东北地区中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000201912202005202010202103202108202201202206202211201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所19