观点：
　　2023年主线是需求扩张动能切换。趋势上外需延续去年四季度以来的下降趋势；国内终端需求尚处在恢复阶段，基于全年消费总量扩张以及纺服消费份额提升的方向，预计国内纺服消费将逐步释放。
　　订单通常是织造生产的领先指标。考虑到往年3月下旬之后订单的阶段性回落，预示着4月织造生产的减弱，聚酯库存压力或加大。聚酯市场超预期的因素，一是聚酯生产扩张高度超预期，3月中旬聚酯开工率已提升至9成附近；二是产品出口超预期。
　　PTA供给总量宽松，但流动货源偏紧；预计短期之内结构性偏紧的状态难以根本性扭转；乙二醇供需总量趋势上改善，但幅度低于市场预期。二季度乙二醇市场或延续3月的去库状态，预计二季度供给短缺量总和或在20万吨上下，这反应乙二醇市场边际的改善是存在的，但是改善的幅度总体是显著低于之前市场预期的。
　　操作策略：一季度PTA市场表现占优，PTA价格逐级抬升，PTA期货月间价差走强；短纤弱于PTA，在原料价格走强过程中，短纤加工费被挤压，建议关注加工费的低位做多机会；乙二醇市场价格偏弱，年前价格连续拉涨，年后价格拐头向下，价格重新回到年初低点，建议关注价格低位及供需边际改善下修复机会。
　　风险因素：（一）疫情不确定性风险及原油价格下行风险；（二）中期织造生产减弱及聚酯库存上升的风险；（三）乙二醇、PTA供给扩张超预期风险。

研究报告全文：中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF2023-03-25趋势看修复节奏看调整投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数中信期货能源化工指数260一季度PTA市场表现全面占优价格逐级抬升加工费低位修复基差和月差走强240220短纤弱于PTA原料价格强势挤压产品现金流乙二醇市场改善但幅度偏弱价格200180重新回到年初低点建议关注价格低位及供需边际改善下修复机会160摘要化工组研究团队观点研究员胡佳鹏021-804017412023年主线是需求扩张动能切换趋势上外需延续去年四季度以来的下降趋势hujiapengciticsfcom从业资格号F3039655国内终端需求尚处在恢复阶段基于全年消费总量扩张以及纺服消费份额提升的方向投资咨询号Z0013196预计国内纺服消费将逐步释放黄谦021-80401738订单通常是织造生产的领先指标考虑到往年3月下旬之后订单的阶段性回落huangqianciticsfcom预示着4月织造生产的减弱聚酯库存压力或加大聚酯市场超预期的因素一是聚从业资格号F3063512投资咨询号Z0014611酯生产扩张高度超预期3月中旬聚酯开工率已提升至9成附近二是产品出口超预期杨家明021-80401704yangjiamingciticsfcomPTA供给总量宽松但流动货源偏紧预计短期之内结构性偏紧的状态难以根本从业资格号F3046931投资咨询号Z0015448性扭转乙二醇供需总量趋势上改善但幅度低于市场预期二季度乙二醇市场或延续3月的去库状态预计二季度供给短缺量总和或在20万吨上下这反应乙二醇市场边际的改善是存在的但是改善的幅度总体是显著低于之前市场预期的操作策略一季度PTA市场表现占优PTA价格逐级抬升PTA期货月间价差走强短纤弱于PTA在原料价格走强过程中短纤加工费被挤压建议关注加工费的低位做多机会乙二醇市场价格偏弱年前价格连续拉涨年后价格拐头向下价格重新回到年初低点建议关注价格低位及供需边际改善下修复机会风险因素一疫情不确定性风险及原油价格下行风险二中期织造生产减弱及聚酯库存上升的风险三乙二醇PTA供给扩张超预期风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF目录摘要1一一季度聚酯产业链回顾4二外需仍在走弱内需复苏在途5一纺服外需仍在走弱5二纺服内需恢复在途6三聚酯复产出口超预期6一织造好坏参半6二聚酯复产出口超预期8三涤纶短纤市场分析10四PTA总量过剩结构性偏紧12一一季度PTA供给总量宽松12二PTA复产提升PX需求13三产量恢复了PTA现货供应为何偏紧14五乙二醇供给调整尚不及预期14一乙二醇供给端14二乙二醇需求及供需总量变化15六结论与建议15七风险提示16免责声明17217中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF图目录图表1布伦特原油期货均价4图表2石脑油均价走势4图表3PTA现货均价走势4图表4PTA现货加工费走势4图表5乙二醇现货均价走势5图表6石脑油制乙二醇现金流走势5图表7纺服出口的季节性指数变化6图表8纺服出口环比变化6图表9纺服国内消费的季节性变化6图表10纺服在社会零售品消费所占比重的对比6图表11织造新订单指数变化7图表12织造新订单与中位数对比7图表13江浙织机月平均开机率7图表14江浙织机开机率对比7图表15织造原料库存相对变化8图表16织造成品库存相对变化8图表17聚酯平均开工率9图表18聚酯产量及产量对比9图表19历年12月聚酯月度平均出口量变化9图表20历年12月聚酯子行业出口量变化9图表2112月聚酯国内净供给量变化10图表2212月聚酯国内净供给量同比变化10图表23历年POY库存中位数10图表24历年FDY库存中位数10图表25短纤含原生和再生产能11图表26短纤含原生和再生产量11图表27直纺涤纶短纤开工率11图表28历年12月短纤出口量变化11图表29原生再生短纤价差变化12图表30原生短纤现金流变化12图表31PTA开工率变化13图表32PTA产量及产量变化13图表33历年一季度PX平均产量变化13图表34历年一季度PX平均进口量变化13图表35乙二醇开工率变化14图表36乙二醇产量变化14图表37乙二醇进口量变化15图表38乙二醇重点地区进口量15317中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF一一季度聚酯产业链回顾受海外风险情绪扰动原油价格重心在3月下移其中3月下旬布伦特原油期货价格降至75美元桶3月均价跌破80美元桶原油价格下行拖累石脑油价格的走势数据来看3月下旬石脑油CFR日本价格最低降至589美元吨之后低位反弹至649美元吨月内均价降至675美元吨从石脑油和原油价格变化来看一季度呈现先强后弱的状态其中2月石脑油相对原油是较强的石脑油与原油生产利润均值由1月的25美元吨上升至61美元吨附近PX受需求扩张及供应减量影响价格重心在不断抬升数据来看去年年底PX价格在950美元吨附近在3月下旬价格已抬升至1094美元吨另外3月PX月内均价抬升至1045美元吨PX与石脑油价差均值走阔至370美元吨图表1布伦特原油期货均价图表2石脑油均价走势2022年2023年2022年2023年1201070115970110870105770100670955709047085370802707517070701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所PTA价格重心在逐渐抬升3月下旬PTA现货价格抬升至6135元吨创去年11月以来新高近端价格的快速反弹推动3月PTA现货均价上升至5870元吨3月下旬PTA现货加工费扩张至400500元吨加工费均值升至400元吨上方图表3PTA现货均价走势图表4PTA现货加工费走势2022年2023年2022年2023年75009008007000700600650050040060003005500200100500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所417中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF一季度乙二醇现货价格弹性较低均价波动区间在41304165元吨之间乙二醇现金流低位波动其中3月石脑油制乙二醇现金流均值在-190美元吨这比2月低点上升20美元吨也明显高于去年3月同期现金流水平图表5乙二醇现货均价走势图表6石脑油制乙二醇现金流走势2022年2023年2022年2023年5500053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月510050490010047004500150430041002003900370025035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月300资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所二外需仍在走弱内需复苏在途一纺服外需仍在走弱纺服出口增速的下行始于去年8月在去年年底纺服出口降幅接近16年初以来纺服出口增速在进一步下行数据来看12月纺服出口总量近408亿美元去年同期出口近500亿同比降幅接近187虽然短期纺服出口面临较大的压力不过我们认为出口降速较快的阶段或已经来到年内出口降幅或面临逐步的收窄的态势这一判断源自于纺服出口有较强的规律性12月通常是纺服出口相对较少3月之后会趋向于扩张78月往往录得年内峰值数据统计也显示年内剩余月出口均值与12月纺服出口均值相比往往有接近20左右的增幅按照这一规律外推那么也意味着纺服出口降幅最快的阶段或许已经过去进一步来讲低基数效应下下半年纺服出口降幅也将进一步的收窄517中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF图表7纺服出口的季节性指数变化图表8纺服出口环比变化季节性变化12月均值平均环比增幅140300807012025060100200508015040306010020405010200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二纺服内需恢复在途今年市场对国内需求复苏有较高的期待12月国内零售数据指向了需求恢复的方向数据来看12月国内社会零售品消费总额近77067亿元同比增长35个百分点其中纺服相关消费总额近25489亿元同比增长54个百分点从消费的三因素模型来看就业收入以及消费倾向是影响消费的关键变量疫情期间经济前景的不确定性就业以及收入因素也制约了消费扩张同时预防性储蓄也进一步压制了居民的消费倾向而在当下时点这些制约因素在消退同时伴随着经济前景的扩展居民收入将恢复增长居民消费倾向的修复也将逐步展开纺服需求不仅将受益于总量的扩张也将受益于结构修复的积极因素数据统计显示今年12月数据纺服在在社会零售总额中的比重近33这一比重在疫情前后同期分别在37以及31侧面反应在疫情之后纺服消费份额在提升的状态图表9纺服国内消费的季节性变化图表10纺服在社会零售品消费所占比重的对比季节性变化疫情前占比疫情期间占比2023年1604514040120100358060304025200201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三聚酯复产出口超预期一织造好坏参半617中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF织造环节自去年下半年以来经历了成品库存去化原料激进备货生产快速恢复等一系列过程年初以来市场期待订单的修复从现实来看订单环比改善是存在的改善的幅度相较于往年同期仍然是偏弱的织造环节新订单在3月上旬录的年内高点指向织造环节订单环比改善的状态不过订单恢复的程度也是偏弱的往年同期对照来看年内织造环节新订单仅略优于2022年同期但是不及2021年以及疫情前同期水平图表11织造新订单指数变化图表12织造新订单与中位数对比织造新订单指数订单中位数之差804070306020501040030-1020-2010-300-40-50资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所织造疲弱的订单对织造生产在春节之后的恢复影响似乎并不大可以看到江浙织机开机率在春节之后是快速提升的3月织机开机率均值已回到往年同期中位数水平我们认为产品库存去化是一个比较重要的因素春节之后生产的恢复实际上也是组织生产将原料转向产品的过程图表13江浙织机月平均开机率图表14江浙织机开机率对比2021年2022年2023年中位数2023年100909080807070606050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所717中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF图表15织造原料库存相对变化图表16织造成品库存相对变化原料库存库存中位数之差坯布库存库存中位数之差301525102015510050-5-5-10-10-15-15-20-20资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所织造生产扩张加快了原料的消化速度统计来看织造原料库存天数在春节前快速上升至235天伴随着春节后织造生产的扩展原料库存天数出现较快的下降在3月中旬织造原料库存天数以低于历史中位数水平同一时期织造成品库存仍维持在历史中位数水平并没有明显的扩张也从侧面反应了需求总体是稳健的二聚酯复产出口超预期1去年聚酯产量上修降幅收窄去年聚酯新增产能规模近5375万吨存量产能下修295万吨其中产能退出895万吨装置重启60万吨到去年年底国内聚酯产能规模上升至7064万吨同比增至77子行业来看去年涤纶长丝产能规模净增126万吨产能提升至4783万吨在聚酯产能中约占677去年聚酯平均开工率近826比2021年均值下降近6个百分点分项来看直纺长丝及直纺短纤开工率均值分别在722及776都比前一年低10个百分点以上同期聚酯瓶片开工率均值在88附近比前一年高12个百分点受生产减少拖累去年聚酯产量录得负增长具体来看去年聚酯月度产量累计值近5670万吨产量同比下降11年底市场对全年聚酯产量做了上修产量聚酯产量上修后全年聚酯产量增加至5770万吨同比降幅收窄至04817中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF图表17聚酯平均开工率图表18聚酯产量及产量对比2022年中位数聚酯产量产量增速1007000181695600014905000128540001088030006752000427010000650-2601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所2聚酯复产高度出口数量超预期与去年年底聚酯生产加快下降对应的是今年春节之后聚酯生产在快速的恢复数据来看去年年底聚酯平均开工率在7成附近今年春节之后聚酯集中复产在3月中旬聚酯开工率已提升至9成附近虽然市场对聚酯复产的趋势是有预期的但是聚酯复产的速度以及程度目前看来也是估计不足的聚酯产量也伴随开工率的提升而逐级抬升其中2月3月产量环比增幅40万吨100万吨一季度聚酯产量总量近1370万吨产量同比降幅由1月178收窄至62聚酯产品出口也大幅好于市场预期12月聚酯月均出口量近911万吨比去年同期增加189万吨分项数据显示涤纶长丝聚酯瓶片出口的增加是推动聚酯产品出口的重要因素数据来看12月涤纶长丝聚酯瓶片月均出口量分别比去年同期增加79万吨84万吨涤纶长丝聚酯瓶片出口增量约占聚酯出口增量的868图表19历年12月聚酯月度平均出口量变化图表20历年12月聚酯子行业出口量变化12月均值长丝出口均值瓶片出口均值1008090708060706050504040303020201010002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所917中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF图表2112月聚酯国内净供给量变化图表2212月聚酯国内净供给量同比变化聚酯产量-净出口聚酯产量-净出口同比增速9004080030700600205004001030002002019年2020年2021年2022年2023年100-1002019年2020年2021年2022年2023年-20资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所3工厂对库存的容忍度在提升3月中旬POYFDYDTY库存天数分别在167天205天255天库存分位数分布在7478以及66指向当下涤纶长丝库存处在偏高位置需要注意的是在之前的三年里面受产能基数的抬升需求收缩以及产销的脉冲性特征的影响下游涤纶长丝工厂对高库存的容忍度是在明显提升的数据统计显示疫情之前长丝库存中位数在13天附近而在疫情的三年里面长丝库存库存中位数则上升到20天附近去年由于需求减少库存中枢也抬升到27天左右也意味着去年库存压力又是近几年最高的图表23历年POY库存中位数图表24历年FDY库存中位数POY库存中位数FDY库存中位数3030252520201515101055002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所三涤纶短纤市场分析1涤纶短纤产量及出口去年短纤含原生和再生产能总规模上升至1798万吨较前一年增长4分项来看原生短纤产能增加45万吨原生短纤产能基数抬升至900万吨同期再生短纤产能基数增加26万吨再生短纤产能基数上升至898万吨原生与再1017中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF生短纤产能各占一半去年短纤含原生和再生总产量近1114万吨较前一年减少36万吨其中原生短纤产量近685万吨减少20万吨再生短纤产量近429万吨减少16万吨去年短纤总出口量近100万吨短纤含原生和再生表观消费量收缩至1014万吨比前一年减少近60万吨同比降幅接近6图表25短纤含原生和再生产能图表26短纤含原生和再生产量原生短纤产能再生短纤产能原生短纤产量再生短纤产量200014001800120016001400100012008001000800600600400400200200002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所13月直纺短纤开工率均值近775比前一年同期低2个百分点节奏来看1月开工率相对较低2月之后逐渐抬升产量方面依据开工率估算预计一季度短纤产量近178万吨比前一年同期增加近10万吨短纤出口也呈现强劲的扩张态势12月短纤月均出口量近975万吨比前一年同期增加近3万吨同比增幅超过40图表27直纺涤纶短纤开工率图表28历年12月短纤出口量变化2021年2022年2023年短纤出口均值1201210010808606404202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所2短纤价格和现金流变化再生短纤价格比较稳定而原生短纤价格总体跟随聚酯原料成本波动而波动差异化定价之下去年原生与再生短纤价差也是近几年当中最高的今年一季度受原生短纤价格走弱影响原生与再生短纤价差有比较明显的下滑其中3月原生与再生短纤价差已降至915元吨附近这比去年全年均值收窄了550元吨1117中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF12月短纤现金流均值在180元吨附近3月短纤现金流显著走弱统计来看3月受PTA现货价格反弹影响短纤原料直接成本出现较大幅度的上行而同期短纤现货价格未见明显上涨这也使得3月短纤现金流均值降至-25元吨图表29原生再生短纤价差变化图表30原生短纤现金流变化短纤原生与再生价差短纤现金流160060014005001200100040080030060020040020010000100资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所四PTA总量过剩结构性偏紧一一季度PTA供给总量宽松年初剔除天津石化34万吨年汉邦石化70万吨年扬子石化35万吨年以及华彬石化140万吨年PTA装置PTA产能基数下修至7144万吨一季度PTA新增产能目前有恒力惠州项目该项目在3月18日附近投料生产一季度PTA供应是边际提升的方向总量与去年同期持平具体来看节奏变化上看1-2月PTA产量总和接近890万吨3月预计产量进一步提升至495万吨附近总量变化上看一季度PTA产量总和近1385万吨与去年同期基本持平相对需求变化上一季度PTA供应领先于需求恢复1-2月PTA有较大的供给过剩库存增量预计接近95万吨3月虽然PTA产出在进一步增加不过在需求扩张影响下单月供给由1-2月的过剩转向短缺目前来看3月PTA供给短缺程度或在10万吨上下低于之前的评估水平1217中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF图表31PTA开工率变化图表32PTA产量及产量变化2023年中位数PTA累计产量产量增速9016003014002585120020801000157580010600570400065200-5600-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所二PTA复产提升PX需求PTA供应的恢复也直接拉动PX需求的扩展统计来看去年12月PX需求量近270万吨今年一季度PX月均需求量近305万吨需求量均值比去年12月增加近35万吨其中1-2月PX月均需求量上升到290-295万吨之间3月进一步扩张到325万吨附近虽然PX需求在扩张但是平衡表的角度没有体现出供给的短缺我们预计一季度PX月均供给量接近317万吨这一供应水平仍然是高于同期PX需求量的平衡表变化也指向一季度PX库存增量或在34-35万吨之间图表33历年一季度PX平均产量变化图表34历年一季度PX平均进口量变化一季度月平均产量一季度月平均进口量300160140250120200100150806010040502000资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所从PX供给来看虽然PX产能规模相较于年初有明显的增加这主要来自盛虹炼化2广东石化PX装置的投产的影响但是新装置在投产后实际的运行是低于之前预期的其中广东石化PX装置在3月中旬降负至6成盛虹炼化PX装置在3月下行降负至7成PX装置的季节性检修也拉低了产量的增量预期以PX产能基数作为基础抵减装置检修以及负荷降低的影响可以看到上半年尤其是4-5月PX有效产能是相对较低的更多的检修通常也对应更低的产量预期预计4月PX产量或降至230万吨附近产量的降低也意味着短期供给的缺口是相对较大的5月产量或恢复至250万吨附近1317中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF三产量恢复了PTA现货供应为何偏紧现货基差通常反应市场流动性的宽松程度在3月中旬PTA现货基差快速上行这指向PTA现货流动性在收紧那么在PTA产量恢复且总量宽松的行业背景下为何PTA供应供应反而紧张了对于这个问题我们认为或更多源自于供应的结构性一是由于聚酯负荷提到高相应的PTA的消化速度就快客观上会要求PTA供应更及时的补充通常下游工厂物流的优先级较高这或多或少会影响市场贸易主体的排货二是1-3月PTA期货各个合约都是巨量交割的大的交割需求同时具备交割能力的市场主体也不多而PTA交割需求的扩张又会吸收现货转入期货市场仓单的注册也进一步挤占现货市场流动性三是PTA现货基差在3月份是不断扩张的这对于持有现货头寸的贸易主体而言是处在盈利累积的阶段而对于没有持有现货头寸但又需要接货去交销售合约的贸易主体而言短期之内或许也不得不顶着高基差去市场接货五乙二醇供给调整尚不及预期一乙二醇供给端供给总量来看一季度国内乙二醇供应总量近542万吨比去年同期下降近40万吨降幅接近7供给结构来看一季度国内乙二醇产量近386万吨这比去年同期增加26万吨同比增长73国内产量在供应总量中的份额提升至712尽管乙二醇开工率并不高但是产能基数的抬升仍使得产量维持高水平数据来看一季度乙二醇平均开工率在6成附近比去年同期低6个百分点一季度乙二醇产能平均基数在2534万吨这比去年同期增加378万吨其中煤制乙二醇产能基数增加125万吨石油路线乙二醇产能基数增加近253万吨图表35乙二醇开工率变化图表36乙二醇产量变化2023年中位数乙二醇累计产量产量增速804504040035703503030025250602020015150501001050540001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源CCF中信期货研究所资料来源CCF中信期货研究所1417中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF12月乙二醇进口量均值降至537万吨附近这比去年同期均值减少近20万吨从乙二醇进口减量来源看亚洲供应基本被挤出12月从亚洲其他地区进口的乙二醇均值只有23万吨这比去年同期减少145万吨占乙二醇进口量减量的682除亚洲供应之外中东货源进口量均值降至378万吨这比去年同期减少近6万吨占乙二醇进口减量的29图表37乙二醇进口量变化图表38乙二醇重点地区进口量乙二醇平均进口量从北美地区进口量从中东地区进口量10070906080705060405040303020201010002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源海关总署中信期货研究所资料来源海关总署中信期货研究所二乙二醇需求及供需总量变化乙二醇需求恢复的比较快但在1月低需求基数影响下一季度需求总仍明显低于去年同期趋势变化上1月乙二醇需求接近140万吨也是一季度最低的2月之后乙二醇需求也伴随聚酯生产的快速扩张而强劲上升我们预计2月3月乙二醇需求量分别在155万吨以及190万吨其中3月需求量不仅是一季度最高的也是有记录以来的最高水平总量影响上一季度乙二醇需求总量接近487万吨比去年同期减少325万吨因一季度需求是爬坡的过程12月乙二醇供给宽松预计12月供给过剩量近60万吨3月乙二醇需求的攀升带动乙二醇供需改善预计3月乙二醇供给缺口近6万吨总的来讲一季度乙二醇供给的过剩量仍然是比较大的二季度乙二醇市场或延续3月的去库状态预计二季度供给短缺量总和或在20万吨上下这反应乙二醇市场边际的改善是存在的但是改善的幅度总体是显著低于之前市场预期的六结论与建议去年需求端呈现外需强内需弱格局今年大的变化需求扩张动能的切换趋势上看从去年四季度以来的外需下行的趋势仍然在维持12月纺服出口也录得较大的降幅不过纺服出口回落也意味着中期继续减少的幅度已经缩小的叠加出口基数降低的影响我们预计纺服出口增速或将逐渐收敛国内终端需求处在恢复的过程之中按照全年消费总量扩张以及纺服消费份额提升的方向我们1517中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF预计国内纺服消费仍然扩张的空间订单通常是织造生产的领先指标往年除年前订单积累之外年后往往还有另一个订单的高点时点上多在3月中旬附近之后多伴随的是织造订单的逐渐回落今年春节之后织造订单的提升是比较明显的但是订单指数的纵向对比来看是低于往年同期的考虑到往年3月下旬之后订单的阶段性回落也预示着4月织造生产的减弱客观上也会加大聚酯端的库存压力聚酯市场有两个超预期的因素一是聚酯生产扩张速度超预期3月中旬聚酯开工率已提升至9成附近远高于市场的之前的预期二是产品出口超预期12月聚酯月均出口量近911万吨比去年同期增加189万吨同比增长近26此外疫情以来工厂的库存的容忍度也在提升这意味短期需求对聚酯的影响会适度的减弱PTA供给总量宽松但流动货源偏紧一季度PTA总产量近1385万吨总体过剩量或超过80万吨但市场实际供应有偏紧我们认为这反应市场供应的结构性问题而一些影响因素在短期之内或不能有效的缓解PTA实际供应的紧张程度也难从根本上发生改变乙二醇供需总量趋势上改善但幅度低于市场预期二季度乙二醇市场或延续3月的去库状态预计二季度供给短缺量总和或在20万吨上下这反应乙二醇市场边际的改善是存在的但是改善的幅度总体是显著低于之前市场预期的操作策略上一季度PTA市场表现占优在低加工费强基差的市场环境下PTA价格逐级抬升PTA期货月间价差走强短纤弱于PTA在原料价格走强过程中短纤加工费被挤压建议关注加工费的低位做多机会乙二醇市场价格偏弱年前价格连续拉涨年后价格拐头向下价格重新回到年初低点建议关注价格低位及供需边际改善下修复机会七风险提示一疫情不确定性风险及原油价格下行风险二中期织造生产减弱及聚酯库存上升的风险三乙二醇PTA供给扩张超预期风险1617中信期货研究2023年第二季度策略报告PTAMEGPF免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1717