主要逻辑：
　　1、供给方面：冷修放缓，供应短期刚性维持。现货价格下跌，利润不断下滑，部分厂家亏损叠加库存高企，由于冷修特性以及近期需求预期回暖，短期集中冷修概率不大。节后冷修不及预期，且部分产线复产，预计短期供应仍保持刚性。
　　2、需求方面：终端短期有所修复，中下游补库形成脉冲。地产销售环比回升，同比已经转正，持续性有待观察，且销售好转向资金以及玻璃需求传导仍需时间。下游深加工厂3月中旬订单天数12.9天左右，环比增加0.7天，同比21年仍旧偏弱。总体而言，短期需求有一定脉冲，但持续性仍待观察，从资金角度来看短期需求修复仍不乐观，更看好下半年需求复苏。
　　3、库存方面：本周出库好转，库存持续去化。全国浮法玻璃样本企业总库存6898.3万重箱，环比-4.98%，同比+12.14%。
　　4、利润方面：现货不断上调，企业盈利好转。本周大部分地区价格有所上调，绝大部分产线盈利有所好转，亏损产线较少。
　　5、总体来看：中下游库存水平中性偏低，但弱现实或制约补库的持续性。由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，年后地产资金难以缓解，总量高库存下，预计价格仍面临一定压力，但下方空间有限。当前首要是关注终端需求能否承受库存的流动，从深加工订单来看我们认为比较困难，因此若现货产销回落，则价格或面临一定压力。今年地产政策预期积极，且供应端仍有收缩空间，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。
　　操作建议：区间操作与逢低做多。
　　风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；生产线冷修超预期（上行风险）

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号玻璃贸易囤货纯碱驱动不足玻璃纯碱策略周报20230326研究员俞尘泯从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109yuchenminciticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数-6-4-2024资料来源Wind卓创资讯隆众资讯中信期货研究所11玻璃中下游仍在囤货库存压力有所减弱1玻璃观点中下游仍在囤货库存压力有所减弱品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面冷修放缓供应短期刚性维持现货价格下跌利润不断下滑部分厂家亏损叠加库存高企由于冷修特性以及近期需求预期回暖短期集中冷修概率不大节后冷修不及预期且部分产线复产预计短期供应仍保持刚性2需求方面终端短期有所修复中下游补库形成脉冲地产销售环比回升同比已经转正持续性有待观察且销售好转向资金以及玻璃需求传导仍需时间下游深加工厂3月中旬订单天数129天左右环比增加07天同比21年仍旧偏弱总体而言短期需求有一定脉冲但持续性仍待观察从资金角度来看短期需求修复仍不乐观更看好下半年需求复苏3库存方面本周出库好转库存持续去化全国浮法玻璃样本企业总库存68983万重箱环比-498同比1214玻璃震荡4利润方面现货不断上调企业盈利好转本周大部分地区价格有所上调绝大部分产线盈利有所好转亏损产线较少5总体来看中下游库存水平中性偏低但弱现实或制约补库的持续性由于供应端较为刚性大规模冷修概率较低年后地产资金难以缓解总量高库存下预计价格仍面临一定压力但下方空间有限当前首要是关注终端需求能否承受库存的流动从深加工订单来看我们认为比较困难因此若现货产销回落则价格或面临一定压力今年地产政策预期积极且供应端仍有收缩空间若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复操作建议区间操作与逢低做多风险因素终端需求不及预期下行风险生产线冷修超预期上行风险311上周回顾现货小幅提涨期货震荡运行FG2305主力合约收盘价163065FG2309主力合约收盘价163134FG2401主力合约收盘价1536-26主流生产贸易区域华北市场价1625元吨15华中市场价1690元吨30全国均价1735元吨22浮法玻璃价格指数玻璃期货FG0509合约价格国内市场价玻璃50mm全国均价元吨国内市场价玻璃50mm华北350035005-9价差玻璃09合约连续玻璃05合约连续300国内市场价玻璃50mm华中2003000300010025002500020002000-10015001500-20010001000-30020200320200720201120210320210720211120220320220720221120230202110202201202204202207202210202301资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所412玻璃供给供应短期刚性长期面临下行压力上周生产线变化两条产线合计1000TD冷修一条新建1200TD一条复产1200TD2023年产能变化复产生产线地址日熔量吨时间冷修停产生产线地址日熔量吨时间点火时间东台中玻二线江苏600131重庆渝荣一线重庆600162020信义芜湖一线安徽500219云腾建材一线云南600113201612信义天津二线天津800225咸宁南玻二线湖北7001320136湖北明弘二线湖北100038信义江门三线广东95021420228沙河长城七线河北1200320河北鑫利一线河北60021620095合计54100河源旗滨二线广东60038201311新建生产线地址日熔量吨时间沙河长城玻璃一线河北40032420156威海中玻二线山东45025湖北亿均一线湖北60032520154奥华玻璃昌黎一线河北1200320合计85050合计21650总计净增-1700资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所512玻璃供给供应短期刚性长期面临下行压力预计下周供应维稳供应计划潜在冷修生产线地址日熔量吨时间上次点火潜在复产生产线地址日熔量吨时间河北德金一线河北800待定20111德金三线河北800-滕州金晶一线山东600待定20137正大三线河北800-吴江南玻二线江苏900待定20119沙河安全六线河北800-浙江旗滨长兴二线浙江60020236201412威海中玻二线山东4502023浙江旗滨绍兴一线浙江600202320143湖北明弘二线湖北100020232株洲旗滨醴陵一线湖南10002023201412广东玉峰三线广东700-威海中玻四线山东5002023201612南玻节能清远一线广东100-信义江门蓬江一线广东450二季度202012海南信义二线海南600-陕西神木瑞诚神木一线陕西500202320157台玻天津一线天津600-信义玻璃营口一线辽宁1000-20141贵耀材料贵耀一线贵州6002023合计106950-台玻华南二线广东6002023新建生产线地址日熔量吨时间-毕节明均毕节一线贵州6002023H1透光新材料景德镇一线江西12002023-新晶华哈密一线新疆6002023H1福建龙泰二线福建6002023-合计138250内蒙古玉晶鄂尔多斯二线内蒙古1300--总计净增911080凯盛晶华德州二线山东8802023一季度福建瑞玻玻璃二线福建6002023贵州海生一线贵州7002023贵州海生二线贵州700在建耀华玻璃宜宾二线四川6002023信义玻璃曲靖一线云南7002023信义玻璃曲靖二线云南700在建信义玻璃营口三线辽宁8002023中玻新材料凌源二线辽宁1000在建合计129780-资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所612玻璃供给前期复产出产品产量有所回升万重量箱玻璃产量春节前后国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计303条20105万吨同比2020春节前后2021春节前后20502022春节前后2023春节前后00日其中在产239条冷修停产64条2000-101950-201900-301850本周全国浮法玻璃开工率7873环比033产能利-401800-50用7876环比-0231750-6017001650-70全国浮法玻璃在产日熔量为1589万吨环比071600-801550-901500-100节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周玻璃开工率春节前后产能利用率-春节前后922020春节前后2021春节前后922020春节前后2021春节前后902022春节前后2023春节前后902022春节前后2023春节前后888886868484828280807878767674747272节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所713玻璃需求深加工订单和开工均有所回升但幅度较小天深加工订单天数玻璃深加工钢化炉开工率2023202220212020从地产周期角度来看新开工3120232022202110026领先玻璃表需23年需求仍有一8021定韧性601640由于当前玻璃需求受制于房企1120资金紧张因此房地产开发资金来60源与表需更为一致由此指标来看10102030405060708091011121月2月3月4月5月6月7月8月9月短期玻璃表需同比或仍偏弱玻璃表需当月同比60房地产开发资金来源当月同比领先两月1540新开工12月滚动平均当月同比领先28月10下游深加工企业订单天数3040玻璃表需当月同比-右轴5129天073月中钢化炉开2020100工率为562600-5-10-20-10-20-30-40-15-40201901202001202101202201202301202419011907200120072101210722012207230123072401资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所813玻璃需求1-2月地产数据初步企稳地产销售回升是解决当前地产困房地产开发资金来源同比-15-351-2月竣工面积同比-8亿元-房地产开发资金来源---------亿平方米房屋竣工面积境重要途径房企资金紧张是制25000同比20192020035同比201920209202120222023202120222023约当前竣工的根本原因2308200004725资金端来看房企到位资金情况61500062058仍然严峻11月当月同比-151541000010310前值-3512500021405销售端来看1-2月地产销售同比10-15-1516000降幅收窄当月商品房销售面积1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月同比-36前值-315销售面积同比降幅收窄到-36新开工面积同比降幅收窄-94亿平方米--商品房销售面积--------亿平方米--房屋新开工面积--------30同比20192020030同比20192020020212022202320212022202311252521320202415215536101073805054900-36-36400-94-9410重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎914玻璃消费终端有所修复中下游补库冲击据了解地产终端需求有一定修复深加工订单环比有所好转叠加玻璃厂部分涨价驱动中下游开启补库需求浮法玻璃周度表观需求2173万重量箱246产销率119浮法玻璃周度表观消费量浮法玻璃产销率万重量箱表观消费-春节前后同比2020春节前后2021春节前后产销率-春节前后3000401802020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后34352022春节前后2023春节前后1602500253014018202000131209101010100150002008001000-2-360-4-10-840-12-12500-14-2020-20-22-230-27-25-300节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1015玻璃库存下游持续补库库存转为去化万重量箱全国企业库存万重箱-逆序现货价格期货价格全国浮法玻璃样本企业总库存68983万重箱环比-03500498同比121420003000250040002000600015008000100010000500120000206201221621122262212万重量箱全国重点企业库存-春节前后万重量箱同比2020春节前后2021春节前后库存环比变化春节前后13020002020春节前后2021春节前后120002022春节前后2023春节前后1401222022春节前后2023春节前后11112015001000010395979489100100080008583757678746970805006563600061596004240002840-500152000-100052000-1500节前14周节前10周节前6周节前2周节后2周节后6周节后10周节后14周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1115玻璃库存下游持续补库库存转为去化万重量箱东北库存万重量箱华东库存万重量箱西北库存7002020春节前后2021春节前后25002020春节前后2021春节前后9002020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后800600200070050060015004005004003001000300200500200100100000节前15周节前9周节前3周节后3周节后9周节后15周节前15周节前9周节前3周节后3周节后9周节后15周节前15周节前9周节前3周节后3周节后9周节后15周万重量箱华中库存万重量箱华南库存万重量箱西南库存20002020春节前后2021春节前后14002020春节前后2021春节前后18002020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后18001600120016001400140010001200120080010001000800800600600600400400400200200200000节前15周节前9周节前3周节后3周节后9周节后15周节前15周节前9周节前3周节后3周节后9周节后15周节前15周节前9周节前3周节后3周节后9周节后15周资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究部1215玻璃库存下游持续补库库存转为去化万重量箱沙河市场经销商视情况采购补库同时下游加工企业亦适华北库存30002020春节前后2021春节前后量补货本周沙河地区经销商库存约432万重量箱-162022春节前后2023春节前后2500沙河地区企业库存546万重量箱环比下降143万重量箱2000150010005000节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周万重量箱沙河企业库存万重量箱沙河社会库存16002020春节前后2021春节前后7002020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后14006001200500100040080030060020040020010000节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周节前15周节前11周节前7周节前3周节后1周节后5周节后9周节后13周资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1316玻璃利润现货价格回升企业盈利改善依据隆众资讯以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为-124元吨前值-158以天然气为燃料的浮法玻璃利润为-98元吨前值-125以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为91元吨前值592000元吨玻璃现货利润元玻璃纯碱FGSA天然气利润煤炭利润石油焦利润2215001181161000114500112110008006-5000042001200420072010210121042107211022012204220722102301资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所1417基差期差现货近端产销偏强正套逻辑走强华北合约连续玻璃期现结构上周期限结构-05玻璃合约连续3600051100玻璃期货FG2305-2309合约1640现货价华北1620900价差-1元吨3131007001600260015805002100玻璃期货FG2309-2401合约15603001600价差95元吨60154010011001520-100600-30015001480现货230523092401202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303玻璃5-9价差季节性fg9-1价差季节性1905-19092005-20092105-21091909-20012009-21012109-22012502205-22092305-23097002209-23012309-2401200600150500100400503000200-50100-1000-150-100-200-2009月10月11月12月1月2月3月4月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1517基差期差现货上涨期货下跌基差走强fg05基差季节性FG2305合约基差-5元吨-50FG2309合约基差-6元190520052105220523051200吨-19FG2401合约基差89元吨4110008006004002000-200-4005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月fg01基差季节性fg09基差季节性2001210122012301240119092009210922092309120012001000100080080060060040040020020000-200-200-400-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所162纯碱市场交投情绪较差盘面高位震荡2纯碱观点市场交投情绪较差盘面高位震荡品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面利润稳定供应高位维持纯碱利润高位维持下开工生产相对稳定周内装置平稳运行预计产量后续高位维持周产量61万吨上下2需求方面刚需仍旧稳定但采购情绪较差浮法冷修较少短期计划外大量冷修的可能性仍然偏低光伏端仍有产线投产计划重碱需求稳中有升出口1-2月分别为156132万吨玻璃厂纯碱库存天数较低存在刚需但不会主动大量补库轻碱端对高价碱或存一定抵制关注后续轻碱表需3库存方面下游补库放缓重碱小幅累库全国企业库存2712万吨-083轻质纯碱库存1642万吨051纯碱重质纯碱107万吨-134震荡4利润方面纯碱现货利润处于高位隆众数据显示联碱法双吨理论利润1958元吨氨碱法理论利润1109元吨5总体来看纯碱当前核心问题在于主动买盘不足玻璃厂期待远兴投产当前刚需拿货轻碱端需求尚未大幅修复短期供需平衡基本面较为健康可能和强预期形成一定共振但轻碱端需求仍存不确定性关注出口以及轻碱表需纯碱后续上行驱动需看到产业进一步偏紧远兴投产以前纯碱或仍有进一步趋紧的可能长期来看供应端年中预期大幅增长需求尽管仍有韧性但远期供需走松长期利空因素仍存操作建议区间操作风险因素下游需求不及预期浮法玻璃冷修超预期下行风险光伏超预期投产产能释放受限上行风险1821上周回顾现货稳定运行期货高位震荡SA2305合约收盘价287538SA2309合约收盘价2495120沙河地区重质纯碱采购主流价3050-重质纯碱主流价格纯碱期货SA0509合约价格元吨纯碱重质市场主流价沙河日5-9月差纯碱09合约连续纯碱05合约连续4000400080060035003500400300030002002500250002000-20020001500-40015001000-6005001000-800020202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022202220232023资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所19