美联储如预期加息25bp，议息会议分析可见信息资讯部分，其中关注点：（1）加息趋于中止，但23年降息概率较低（新博弈点）；（2）系统性风险不大，但会使银行收紧信贷，此时经济受到冲击，因此不必上调加息目标，但收紧信贷的程度不可观测；（3）衰退非线性，难以预测，但调降经济增长和失业率表明，今年难降息或将使得衰退概率上升；（4）拜登积极财政政策目前对通胀没有扰动。议息会议结果验证了我们对这次议息会议分析的观点：加息5月份趋于中止，但之后降息过程或并不顺畅。
　　政府部门信息模糊，流动性风险犹存：本周美联储主席鲍威尔与财政部长耶伦反复“担保”美国银行存款与系统性安全，使市场默许银行业风险得到托底。但耶伦证词前后摇摆触发市场波动：3月23日耶伦表示“监管部门没有扩大存款担保计划”，次日她表示“若有必要性，已准备好采取外措施”，“强劲措施将保障存款安全”。当地时间周五，耶伦召开紧急金融稳定闭门会议，声明显示“尽管部分银行承压，但是美国银行业系仍然稳固韧性…委员会同时讨论了监控相关机构事态变化的措施”。3月24日当周，FRA-OIS与10yr Swap-德国国债下行不畅，美欧流动性恢复受阻，美国地区银行ETF与欧洲STOXX600银行股价震荡探底。
　　德银或非第二瑞信，警惕信心再度受损。周五德意志银行股价承压下行。同时，当日德银宣布提前赎回一笔2028年到期的次级债券，以“向投资者提供保障信号”。但或因欧元区瑞银瑞信合并中AT1债券减记影响犹存，市场情绪或因此出现微妙变化：德银CDS较月初上升近30%，彭博新闻报道称，CDS价格上涨主要来自于对冲基金避险需求。德国总理拒绝将德银与瑞信相提并论，并表示“德银是一家基本面现代化、具有盈利共识的银行”，“欧元区银行系统仍稳定。”

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号美联储议息会议结果出炉国内经济缓慢回暖大宗商品宏观中观周度观察20230326大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎海外总览银行业事件发酵央行加息趋于终止美联储如预期加息25bp议息会议分析可见信息资讯部分其中关注点1加息趋于中止但23年降息概率较低新博弈点2系统性风险不大但会使银行收紧信贷此时经济受到冲击因此不必上调加息目标但收紧信贷的程度不可观测3衰退非线性难以预测但调降经济增长和失业率表明今年难降息或将使得衰退概率上升4拜登积极财政政策目前对通胀没有扰动议息会议结果验证了我们对这次议息会议分析的观点加息5月份趋于中止但之后降息过程或并不顺畅政府部门信息模糊流动性风险犹存本周美联储主席鲍威尔与财政部长耶伦反复担保美国银行存款与系统性安全使市场默许银行业风险得到托底但耶伦证词前后摇摆触发市场波动3月23日耶伦表示监管部门没有扩大存款担保计划次日她表示若有必要性已准备好采取外措施强劲措施将保障存款安全当地时间周五耶伦召开紧急金融稳定闭门会议声明显示尽管部分银行承压但是美国银行业系仍然稳固韧性委员会同时讨论了监控相关机构事态变化的措施3月24日当周FRA-OIS与10yrSwap-德国国债下行不畅美欧流动性恢复受阻美国地区银行ETF与欧洲STOXX600银行股价震荡探底德银或非第二瑞信警惕信心再度受损周五德意志银行股价承压下行同时当日德银宣布提前赎回一笔2028年到期的次级债券以向投资者提供保障信号但或因欧元区瑞银瑞信合并中AT1债券减记影响犹存市场情绪或因此出现微妙变化德银CDS较月初上升近30彭博新闻报道称CDS价格上涨主要来自于对冲基金避险需求德国总理拒绝将德银与瑞信相提并论并表示德银是一家基本面现代化具有盈利共识的银行欧元区银行系统仍稳定1海外总览银行业事件发酵央行加息趋于终止美国3月Markit制造业PMI493前值473预期47服务业PMI538前值506预期503综合来看美国制造业与非制造业继续分化发展综合边际改善主要来自于非制造业带动制造业的新订单新出口订单仍在收缩商品需求端尚未逆转复苏近期银行业动荡及货币政策继续收紧对当前的商业活动影响暂不明显但展望未来由于对通胀的担忧和需求前景的不确定性制造业与服务业的信心程度均有所下降新美国房地产市场或已触及下方临界点但不确定性仍然存在新屋销售方面2月新屋销售环比增长11前值18预期-31连续第三个月增长同时新屋价格中位数增长25成屋销售方面2月成屋销售环比增长145前值-07预期5终结2022年连续下跌原因主要为抵押贷款利率的相对低位以及2012年以来首次下降的成屋销售价格去年加息以来随着抵押贷款利率的不断升高美国地产销售状况持续转冷地产供给得以喘息新屋销售中竣工房屋占比攀升已购房屋价格结构整体下沉但是2月成屋销售的超预期回暖以及截至2月底成屋库存仅保持98万套根据NAR这仅相当于26个月的供应量4-7个月的供应量为供需相对平衡成屋市场或继续紧俏房价能否持续转冷仍然存疑核心通胀受二次支撑将使美联储货币政策更为困难欧元区国家PMI显示制造业与服务业分化发展近期经济景气来自于服务业复苏欧元区3月制造业PMI初值471预期49前值4853月服务业PMI初值556前值527核心国家中法国3月Markit制造业PMI由474上升至4773月服务业PMI由531上升至5553月德国Markit制造业PMI由463下降至444服务业PMI由509上升至539综合来看欧元区经济增速达到10个月高位经济正逐渐复苏通胀压力继续缓和虽然银行业动荡和借贷成本上升引发担忧但就业继续增长企业仍保持信心但是3月的经济增长非常不平衡几乎完全由服务业推动制造业收缩主因仍是需求下降生产难以维持并且成本与销售价格通胀仍处于历史高位通胀压力仍存2大宗商品国内宏观驱动国内复工进度提速社融社融超预期结构持续改善2月新增人民币贷款181万亿元预期15万亿元同比多增5800亿元新增社融316万亿元预期22万亿元同比多增19430亿元本次社融超预期主要是由于1春节效应导致去年基数偏低并影响专项债发行节奏2企业信心改善银行信贷开门红政策刺激融资财政收入有所下滑支出增速回升公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累财政支出端的上升但结构来看主要是卫生健康社保就业等硬支出而我们更为关注的基建段表现较为一般对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具地产投资有所修复到位资金出现改善全国房地产开发投资-57预期-10降幅大幅收窄其中施工降幅明显收窄竣工端好转迅速同比转正至8或表明相关资金以及保竣工等政策已经逐步开始发力我们对竣工以及施工端好转的持续性保持乐观态度预计随着销售回暖以及房企融资好转将有进一步好转空间2月经济数据显示供需两端均出现明显回暖其中需求侧恢复更为亮眼生产方面规模以上工业增加值在出口数据明显下滑以及高基数的影响下生产仍有韧性需求方面1社零受益于疫后消费场景修复消费恢复较为强劲超市场预期但结构上来看汽车消费仍有明显拖累作为占比最高的商品若后续汽车消费并无明显好转疫后红利出尽后的消费情况仍存在隐患2固定资产投资同比55受益于财政前置近期基建维持高景气度拉动投资正向增长地产端恢复最为亮眼总的来说2月经济数据实现开门红消费端受益于内生动力自主回弹后续持续性仍待观察投资端地产基建好转明显且作为政策抓手相对可持续央行宣布于3月27日降准025个百分点超市场预期此番降准或反映1经济稳步复苏实现目标仍需政策推动在运用好宏观政策组合拳的主题下后续政策或接踵而至2缓解由于开年以来的天量信贷使银行负债端的压力3大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况有所好转建筑业景气度跟踪地产竣工端改善明显基建端实物工作量季节性回升建筑业施工需求螺纹与水泥随着当前项目开复工率持续回升带动相关螺纹以及建材的需求量出现季节性回升与去年同期相比已正增长但本周螺纹表需下降观察后续变化建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃开始出现去库近期表观消费量小幅上升PVC近期需求持续反弹库存累库动力不足基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所下滑挖机与重卡2月挖机销量出现回升背后的主要原因是春节错位效应以及地产复苏稍有起色制造业景气度跟踪2月以来汽车销量增速有所回升空调排产显著修复发电量近期耗煤量随着春节假期结束工业生产逐渐恢复但近期天气持续回暖带动电厂耗煤量季节性回落汽车随着国六A清库存的公开化各车企厂商加速大力度的促销火爆的背后是需求的集中释放为代价对后续汽车市场的正常秩序带来压力家电根据空调排产数据2月空调产量同比显著拉升预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口近期出口集装箱运价指数持续回落领国出口下滑明显反映外需压力还在扩大总结进入2023年以来从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销2月份的数据有所回升2月的家电排产数据显示需求显著修复出口方面结合邻国出口开始下滑当前外需压力有所扩大综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况有所好转内需向好外需压力犹存4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览银行业事件发酵央行加息趋于终止海外流动性政府部门信息模糊流动性风险犹存美国宏观中观美联储加息25bp加息趋于终止欧洲经济欧元区制造业服务业进一步分化发展一海外总览银行业事件发酵央行加息趋于终止银行业事件发酵央行加息趋于终止尽管银行业事件加剧美联储货币政策难度本周美联储如预期加息25bp但对于未来货币政策表述出现模糊化美联储SEP显示其视角下经济边际滞胀预计加息5月份趋于中止但之后降息过程或并不顺畅银行业事件方面尽管政府部门对于银行业系统性稳定具有信心但耶伦证词前后摇摆仍然触发市场波动同时欧洲银行业事件影响尚未消退周五德银股价大幅下挫CDS价格攀升德国总理舒尔兹表示欧元区银行系统稳定3月24日当周欧美流动性缓解受阻银行股承压下行美联储再扩表美国地产方面由于信贷收缩美国地产2022年持续下行给予供给端喘息机会但房价下行或触发需求回归美国地产或逐步触底反弹但由于核心通胀仍较顽固若供需再平衡过程不畅将使美联储货币政策难度雪上加霜欧元区方面3月PMI显示欧洲制造业服务业再分化发展制造业收缩主因仍是需求下降生产难以维持并且成本与销售价格通胀仍处于历史高位通胀压力仍存全球制造业PMI制造业PMI2023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03全球未公布50491487488494498503511522523523529美国未公布4774744844950250952852853561554571欧元区471485488478471464484496498521546555565德国44446347347146245147849149352548546569法国477474505492483472477506495514546557547意大利未公布5250448548446548348485509519545558爱尔兰未公布513501487487514515511518531564591594希腊未公布517492472484481497488491511538548546西班牙未公布50748446445744749499487526538533542澳大利亚48150648547548498509502511526529未公布未公布英国4849347453465462484473521528546558552日本未公布47748948949507508515521527533535541中国未公布526501474849250149449502496474495印度未公布55355457855755355156256453954654754巴西未公布49247544244350851151954541542518523俄罗斯未公布5365265353250752517503509508482441南非未公布48949250459555495519469493549483592越南未公布51247446447450652552751254547517517资料来源WindBloomberg中信期货研究所6二海外流动性政府部门信息模糊流动性风险犹存政府部门信息模糊流动性风险犹存美国流动性恢复受阻美国地区银行ETF震荡探底FRA-OISSPDRRSPRegionalBankingSMETF本周美联储主席鲍威尔与财政部长耶FRA-OIS6085InvescoKBWRegionalBankingETF伦反复担保美国银行存款与系统8050性安全使市场默许银行业风险得到754070托底但耶伦证词前后摇摆触发市场6530波动3月23日耶伦表示监管部门602055没有扩大存款担保计划次日她表5010示若有必要性已准备好采取外措45040施强劲措施将保障存款安全202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301当地时间周五耶伦召开紧急金融稳欧元区流动性恢复受阻STOXX600欧洲银行股价震荡探底定闭门会议声明显示尽管部分银BP10yrswap-GermanBundEURSTOXXEurope600BanksPriceEUR10yrswap-GermanBundSTOXXEurope600BanksPriceEUR行承压但是美国银行业系仍然稳固110180韧性委员会同时讨论了监控相关机100170160构事态变化的措施90150803月24日当周FRA-OIS与10yr14070130Swap-德国国债下行不畅美欧流动6012050性恢复受阻美国地区银行ETF与欧110STOXX60040100洲银行股价震荡探底2022012022042022072022102023012022032022062022092022122023037二海外流动性德银或非第二瑞信警惕信心再度受损德意志银行股价承压下挫德银或非第二瑞信警惕信心再度受损周五德意志银行股价2022-011DeutscheBankCreditSuisseUBS承压下行同时当日德银宣布提前赎回一笔2028年到期的次14级债券以向投资者提供保障信号但或因欧元区瑞银瑞12信合并中AT1债券减记影响犹存市场情绪或因此出现微妙变1008化德银CDS较月初上升近30彭博新闻报道称CDS价06格上涨主要来自于对冲基金避险需求德国总理拒绝将德银与04瑞信相提并论并表示德银是一家基本面现代化具有盈利0200共识的银行欧元区银行系统仍稳定202201202203202205202207202209202211202301202303德意志银行CDS抬升AT1行情承压下挫USD德意志银行CDS5Y瑞士信贷CDS5YINVESCOAT1CAPITALBONDUCITSETF行情120028271000268002524600234002221200200192022102022112022122023012023022023032022012022032022052022072022092022112023012023038二美联储议息会议加息趋于中止难降息或使衰退概率上升议息会议分析可见信息资讯部分其中关注点1加息趋于中止但23年降息概率较低新博弈点2系统性风险不大但会使银行收紧信贷此时经济受到冲击因此不必上调加息目标但收紧信贷的程度不可观测3衰退非线性难以预测但调降经济增长和失业率表明今年难降息或将使得衰退概率上升4拜登积极财政政策目前对通胀没有扰动议息会议结果验证了我们对这次议息会议分析的观点加息5月份趋于中止但之后降息过程或并不顺畅美联储3月经济预测摘要资料来源Wind美联储中信期货研究所9二美联储预期与市场风险观测市场定价衰退美联储缩表进程加息预期受黑天鹅影响重挫隔夜逆回购与准备金暂形成缓冲加息预期周度环比变化左轴ONRRP万隔夜逆回购规模准备金万亿受阻我们认为此时联邦基金利2023-3-24亿美国存款机构准备金总计未季调万亿2023-3-17352023-2-22率高点在5附近加息趋于终点03055025448650但预计利率高点时间将会延长02047523这主要是基于通胀结构问题的考015447425450102虑预计服务业通胀回落需要时4061005391373401间但美国经济和通胀已经在下000-0053500行通道之中美国5年CDS攀升20230520230620230720230920231120231220240120002003200620092012201520182021加息预期方面3月10日市场贴现窗口贷出量创纪录系统性金融压力指数攀升但可控尚计入今年年中5以上终端利率欧元区系统性压力指数万亿万亿018美国存款机构资产储备银行信贷贷款一级10美国系统性压力指数10中国系统性金融压力指数100目前市场终端利率预期大幅下挫016贷款万亿9至47附近计价5月加息见顶01480808070126并随后开启降息进程截至3月01006060500815日当周美联储贴现窗口贷出40404000630041528亿美元显示缩表进程短期2020200021受阻00000000020022005200820112014201720202022122022422022722022102202312资料来源WindBloomberg中信期货研究所10美国PMI3月美国私人部门收缩继续边际缓解美国3月Markit制造业PMI493前值473预期47服务业PMI538前值506预期503新订单方面制造业订单继续下降但下降幅度有所缓和而由于更多的商业活动服务业订单自去年9月以来首次增长产出方面由于新订单收缩的幅度缩窄制造业产出自去年10月以来首次出现增长原料成本方面制造业原料成本增速放缓并且一些原料成本迎来下降主要是由于供应商价格上涨幅度并不大但服务业的原料成本再次大幅上涨主要是由于企业的定价能力受到强劲需求的提振积压订单方面制造业积压订单继续下降但由于新订单的好转服务业积压订单增速创去年5月以来最快就业方面制造业就业继续以温和速度增长而服务业则由于订单压力继续创造就业机会就业人数增长创自去年9月以来最快综合来看美国制造业与非制造业继续分化发展综合边际改善主要来自于非制造业带动制造业的新订单新出口订单仍在收缩商品需求端尚未逆转复苏近期银行业动荡及货币政策继续收紧对当前的商业活动影响暂不明显但展望未来由于对通胀的担忧和需求前景的不确定性制造业与服务业的信心程度均有所下降PMI显示美国3月收缩边际缓解但服务业通胀大幅上涨ISM制造业与非制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调7575707065656060555550504545404035353025302014082015082016082017082018082019082020082021082022082020-012020-052020-102021-022021-072021-122022-042022-092023-012023-0611美国消费美国2月零售环比走弱高通胀与美联储紧缩的货币政策正对美国消费施压美国2月零售销售环比下降04前值3同比增加54核心零售销售环比0高于市场预期-02但相对前值28明显下滑细分项看13个零售细分中有9个品类零售销售下降家具餐饮汽车杂货店零售领跌环比跌幅分别为-25-22-18-182月零售销售涨幅最大的为医疗及个人护理环比增加09分析认为美国2月零售下降物价压力有所缓解一定程度上表明美联储前期紧缩的货币政策在消费端的作用逐渐体现叠加加息环境下金融业的动荡消费者对经济衰退的担忧正在加强2月的零售数据下滑或仅是开端美国2月零售数据环比下降零售各项细分大面积下降环比美国零售和食品服务销售额总计季调环比2023-022023-012560美国零售和食品服务销售额总计季调同比2022-122022-11102050840156301041620205055031000-010-2-06-08-5-18-20-18-10-4-25-6-10-20-8-15-30-20-4020190120190720200120200720210120210720220120220720230112美国消费美国消费者信心回落美国消费者信心四个月以来首次下降美国3月密歇根大学消费者信心指数录得634前值67预期67根据密歇根大学的报告3月消费者信心的回落在硅谷银行倒闭事件发生前就已经完全体现主要还是由于高物价的压力导致市场情绪下降另外美国3月密歇根大学1年通胀预期由上个月的41回落至38仍然高于新冠大流行发生前两年的23-35年通胀预期由29下降至28长期通胀预期仍然较高新冠大流行前约为22-26综合来看由于消费者对经济衰退预期逐渐增加叠加近期金融行业的持续动荡未来消费者信心或进一步下降通胀预期或更为波动3月消费者信心下滑消费者信心细分恶化见顶消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机美国密歇根大学通胀预期变化90房屋购买景气差额非买入好时机120680当前财务状况相比1年前差额恶化1105701006049050803407030260201501040002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12200020022005200820112013201620192021202413二美国消费2月整体购买计划较弱警惕2月零售数据下滑地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2019202013720192020202110201920202021202120222022202320231361020222023126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱92019202020218201920202021620192020202182022202320222023202220237687757656664555454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所14美国地产2月新屋及成屋销售回暖新美国房地产市场或已触及下方临界点新屋及成屋销售回暖全美房价结构下沉2020-011美国成屋销售折年数季调指数购买占比按房价千美元但不确定性仍然存在新屋销售方面160美国新建住房销售折年数季调指数750500-750400-500300-400200-300150-2000-1501002月新屋销售环比增长11前值1815美国30年期抵押贷款固定利率逆序右轴19014预期-31连续第三个月增长同2801370时新屋价格中位数增长25成屋销31260售方面2月成屋销售环比增长1451145010前值-07预期5终结2022年54009306连续下跌原因主要为抵押贷款利率的08207相对低位以及2012年以来首次下降的成07100680屋销售价格去年加息以来随着抵押2020-012020-072021-022021-082022-032022-092023-04202001202007202101202107202201202207贷款利率的不断升高美国地产销售状成屋销售库存处于低位成屋售价有所走低况持续转冷地产供给得以喘息新屋万套美元美国成屋销售中位价销售中竣工房屋占比攀升已购房屋价300美国成屋销售库存550000美国新建住房销售中位价格结构整体下沉但是2月成屋销售250500000的超预期回暖以及截至2月底成屋库存仅保持98万套根据NAR这仅相200450000当于26个月的供应量4-7个月的供应150400000量为供需相对平衡成屋市场或继续350000紧俏房价能否持续转冷仍然存疑核100心通胀受二次支撑将使美联储货币政策30000050202101202104202107202110202201202204202207202210202301201201201401201601201801202001202201更为困难资料来源WindBloomberg中信期货研究所15二美国制造业2月美国工业产环比持平2月美国工业产环比持平2月美国制造业生产环比持平美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调工业总体产出指数环比持平全部工业利用率由7805降至10美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调77955105制造业产出指数环比上升008利用率持平采矿业生产0100环比-059公用事业环比019-595-1090从工业生产细分来看机械生产反弹木制品与汽车零部件持稳-1585计算机电子产品与家具相关产品环比回落2月美国地产新屋开-2080工与营建许可向好或提振相关工业生产2019012019082020032020102021052021122022072023022月美国工业生产整体持平机械汽车链电子产产品生产指数反弹生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车零部件计算机和电子产品家具和相关产品机械2023-022023-012022-122023-022023-012022-1212工业总体0003-14工业总体7807807791111制造业0113-21制造业77677776710采矿业-0620-22采矿业87387986310公用事业公用事业05-1015368968776609建筑-0516-14非金属矿物82082480509材料0105-17耐用品7597597540808企业设备-0212-19机械83684081707消费品01-05-03非耐用品798798783202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所16二美国货运东南部地区平板运输市场小幅反弹各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运中部山区中西部地区东北地区平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数50070600中南部地区东南部地区西海岸地区450605004003505040030040250300200302001502010010100500002019202020212022201912202005202010202103202108202201202206202211平板运输市场恒温运输市场中部山区中西部地区东北地区中部山区中西部地区东北地区中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000201912202005202010202103202108202201202206202211201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所17二美国货运整体铁路运输持平季节性谷物运输弱于季节性铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201920202021202220234000020192020202120222023380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车20192020202120222023310002500020192020202120222023290002000027000250001500023000210001000019000500017000150000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所18二美国劳动力市场2月失业率反弹劳动力市场边际宽松2月失业率反弹劳动力市场边际宽失业率降至新低劳动力参与率回升新增非农仍集中于服务业松2月美国非农就业人数增加311美国失业率季调千人2023-022023-01美国劳动力参与率季调右轴1402022-122022-111664105万人高于预期225万人制造业120100147480运输信息业裁员建筑业与服务业63504512604024119就业韧性美国劳动力市场的依然强1020000620势8-20-4-1-16-40-22-25失业率反弹02至36仍低于自61-604然水平劳动力参与率上升01至260625失业率与劳动力参与率均上2020升2月劳动力再回归生产与非管商品服务周工时小幅下滑生产人力资本仍较紧张理人员薪资环比边际加速服务生产商品小非农生产非管平均周工时商品服务小时2023-022023-012022-122022-11时非农生产非管平均周工时服务070薪资增速高企显示服务供需仍较紧42060050张但随着劳动力回归生产端人力05004641资本紧张或开始缓解劳工议价能力33040下降薪资增速回归常态市场或着40030020014重关注失业率反弹与薪资增速潜在降39010温机会结合周四首申人数超预期000生产非管时薪环比生产非管时薪环比生产非管时薪环比3月加息预期降温383220192020202120222023总计商品服务19