供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、1-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响。3、海外原料需求减弱，泰国胶水价格出现下跌，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。
　　需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。
　　库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。
　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均相对稳定，其中泰混价格涨幅稍大，非标基差进一步缩小。而全乳胶价格较上周持平，RU05与全乳价差扩大。基本面方面正逐步发生变化，供给端来看，国内开割在即，但云南产区出现白粉病，后续需关注胶农对其抑制情况；泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水；浓乳胶价格连周走低。需求端，下游半轮胎订单短期内仍相对充足，出口情况相对乐观，不过后续订单情况仍不明朗；全钢胎替换需求量一般，短期来看，由于基建，房地产行业启动缓慢，需求不高的问题较难改善，开工率有走低迹象。宏观层面来看，海外金融风险的利空情绪相对缓和，美联储加息25BP的结果已提前被市场消化，不过海外情况仍存不确定性，对橡胶需求的变化还需关注。进口量方面1-2月创历史高位，后期预期仍维持高位，整体库存温和累库的节奏仍将持续。库存拐点迟迟未能出现是当前压制盘面价格重心上移的重要因素。天然橡胶当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端上我们建议暂时观望。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货农业软商品整体偏弱态势未变但部分品种有反弹周报20230326中信期货研究所农业组重要提示本报告难以设置访问权限研究员若给您造成不便敬请谅解我司不会李兴彪李青刘高超王聪颖吴静雯高旺因为关注收到或阅读本报告内容而视从业资格号F3048193从业资格号F3056728从业资格号F3011329从业资格号F0254714从业资格号F3083970从业资格号F3004611相关人员为客户市场有风险投资需投资咨询号Z0015543投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0012689投资咨询号Z0002180投资咨询号Z0016293投资咨询号Z0013482谨慎目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆1橡胶期货策略宏观利空风险缓和橡胶短期底部整理品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期21-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响3海外原料需求减弱泰国胶水价格出现下跌成本端支撑作用减弱浓乳胶亦走弱需求1乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好表现需求相对稳定2海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察32月核心CPI同比增速回落内需不足问题仍在4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位整体库存处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均相对稳定其中泰混价格涨幅稍大非标基差进一步缩小而全乳胶价格较上周持平RU05与全乳价差扩大基本面方面正逐步发生变化供给端沪胶及20来看国内开割在即但云南产区出现白粉病后续需关注胶农对其抑制情况泰国原料价格受需求震荡号胶偏弱影响维持中位较低水浓乳胶价格连周走低需求端下游半轮胎订单短期内仍相对充足出口情况相对乐观不过后续订单情况仍不明朗全钢胎替换需求量一般短期来看由于基建房地产行业启动缓慢需求不高的问题较难改善开工率有走低迹象宏观层面来看海外金融风险的利空情绪相对缓和美联储加息25BP的结果已提前被市场消化不过海外情况仍存不确定性对橡胶需求的变化还需关注进口量方面1-2月创历史高位后期预期仍维持高位整体库存温和累库的节奏仍将持续库存拐点迟迟未能出现是当前压制盘面价格重心上移的重要因素天然橡胶当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端上我们建议暂时观望操作策略观望风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略短期震荡压制下周关注美棉意向种植报告中线品种周观点展望主要逻辑1一周行情回顾本周ICE棉期价延续震荡偏弱虽然美棉周度签约数据持续两周环比回暖但依旧不改棉价受外部宏观环境影响弱势运行本周郑棉期价延续区间震荡走势基本面呈现短期供应充裕需求缓慢复苏的特点2外盘1供应北半球产量基本确定除印度外基本上市收尾南半球预计增产2需求美棉周度签约环比增出口装运环比减截至3月16日当周2223年度美陆地棉周度签约704万吨周增38较前四周平均水平增33出口装运618吨周降05较前四周平均水平增133内盘1供应1加工量截至3月24日新疆地区皮棉累计加工总量61084万吨同比增幅15182进口1-2月棉花进口环比同比均下滑2需求1纺织端纯棉纱厂开机率环比持平至614纺企棉花库存环比-11天至315天纺企棉纱库存环比05至101天全棉坯布开机率环比-02至615织厂棉纱库存环比-06天至128天全棉坯布库存环比-01天至246天2纺服内外需分化今年1-2月纺服累计出口金额同比下滑1864服装鞋帽针纺织品类商品累计同比增长543库存截至2月底震荡棉花棉花商业库存529万吨环比17万吨同比-12万吨4总结宏观层面本周美联储议息会议宣布加息25个基点符合市场预期海外银行危机并未解除宏观风偏强险仍存市场情绪谨慎国际市场供应端本年度产量基本确定仅印度产量存疑或仍有下调空间但本国产量或没有上市进度显示得有问题即使下调产量但预计对棉价影响不大南半球长势良好棉花预计增产二季度关注北半球种植情况3月底关注USDA美棉意向种植报告需求端巴西出口需求低迷美棉近两周签约数据回暖终端纺服需求受制于宏观向下短期内难有起色国内市场短期延续上有顶下有底的区间震荡之势一方面近期宏观风险事件频发市场情绪不稳商品价格受压制另一方面本年度增产加工周期延长上市量持续增加商业库存去库时点延后供应增多压制棉价但国内棉市基本面整体没有大问题纺服内需复苏纺织端开机率处于历史高位产成品去库处于低位利润处于合理范围订单目前持续力尚可基于基本面来看棉价不存在大幅下跌的驱动力二季度关注种植情况及订单持续力总结来看国际棉价承压震荡整理国内棉价短期区间震荡中长期重心预计上移5操作观望中长期等待企稳逢低做多风险因素需求不及预期宏观利空资料来源中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3白糖期货策略原糖价格支撑郑糖宜逢低做多品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面202223榨季截至2月底本制糖期全国共生产食糖791万吨同比增加74万吨本榨季预计国内产量950万吨同比基本持平2需求方面202223榨季截至2月底本制糖期全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右3库存方面截至2月底国内糖厂库存455万吨同比增加10万吨4基差方面上周郑糖主力基差-106环比下降1235利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势白糖震荡6白糖观点宏观方面通胀符合预期与衰退风险并存美联储加息节奏未定宏观多空因素交织基本面方面国内供需格局已定广西减产被云南糖和甜菜糖对冲供需矛盾尚未显现但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛而在国际市场供给端巴西新榨季尚未开始需关注巴西新榨季进度港口运力是否充足以及印度出口政策需求端全球消费旺盛欧洲和美国饮料通胀居高不下整体来看供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑从而对盘面形成一定支撑投资策略逢低做多风险因素进口政策变化天气疫情汇率4纸浆期货策略资金流出盘面反弹反弹仍有空间品种周观点中线展望盘面驱动供应13月末的4月报价未出市场主流认为外商不愿意大幅下调4月报价对于针叶期货来说仍有可能是个价格较高向上的拉动2阔叶弱势氛围未变跌速较快需求1下游产销数据尚可开工数据在近3年算偏好数据2在木浆成坍塌后下游纸制品价格下跌压力较大3终端需求没有表现出极强的增长库存12月后仓单数量走平变化2欧洲2月库存大幅走高至163万吨左右从变化看这种增长依旧预示欧洲市场压力极大从长周期价格传导看会传导至国内3国内港口库存连续下降3周本周交易逻辑上周下半周纸浆出现了明显的减仓反弹迹象从近期基本面变化看新突然信息并不存在只是市场对于美金盘下跌的态度有了比较一致的预期即会下跌但是不会暴跌纸浆的预期至少跌150200美金这种幅度达成的可能性较低那么在4月报价未明确前下跌当前的估值就有可能是偏低的前期持续增仓下跌带来的巨大获利就存在了离场需求主力的反弹就是资金行为带来的结果未来面供需的变动基本上还是一个驱动向下的结果因此当前的反弹我们更倾向于是个超跌反弹和估值的重新稳定的过程价格可能反弹至6000以上但需要关注能否促成现货买盘的产生和其他利多的新增由于暴跌幅度极大因此反弹的力度也可能较大技术上如果反弹至6150附近且基本面无显著变化则依旧是偏空配置但如出现现货紧缺问题则策略失效操作上短期反弹但仍以等待高位偏空为主操作策略短期反弹但仍以等待高位偏空为主高波动率以及高不确定性下关注期权的配置风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动5目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆6橡胶20号胶宏观利空风险缓和橡胶短期底部整理单击此处编辑母版标题样式橡胶期货策略宏观利空风险缓和橡胶短期底部整理品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期21-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响3海外原料需求减弱泰国胶水价格出现下跌成本端支撑作用减弱浓乳胶亦走弱需求1乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好表现需求相对稳定2海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察32月核心CPI同比增速回落内需不足问题仍在4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位整体库存处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均相对稳定其中泰混价格涨幅稍大非标基差进一步缩小而全乳胶价格较上周持平RU05与全乳价差扩大基本面方面正逐步发生变化供给端沪胶及20来看国内开割在即但云南产区出现白粉病后续需关注胶农对其抑制情况泰国原料价格受需求震荡号胶偏弱影响维持中位较低水浓乳胶价格连周走低需求端下游半轮胎订单短期内仍相对充足出口情况相对乐观不过后续订单情况仍不明朗全钢胎替换需求量一般短期来看由于基建房地产行业启动缓慢需求不高的问题较难改善开工率有走低迹象宏观层面来看海外金融风险的利空情绪相对缓和美联储加息25BP的结果已提前被市场消化不过海外情况仍存不确定性对橡胶需求的变化还需关注进口量方面1-2月创历史高位后期预期仍维持高位整体库存温和累库的节奏仍将持续库存拐点迟迟未能出现是当前压制盘面价格重心上移的重要因素天然橡胶当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端上我们建议暂时观望操作策略观望风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期8橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表最新价上周价格周涨跌周涨跌幅ru2305shf117201167545039ru2309shf118751183045038ru2401shf129451291035027NR2304INE92909360-70-075NR2305INE93809420-40-042NR2306INE94159445-30-032全乳老胶现货价11350113500000泰混人民币价格105201043090086青岛保税区泰标价格美元吨1370136010074RU05-老全乳370325451385RU05-泰混12001245-45-361上周橡胶期现货周内走势均相对平稳宏观层面的利空情绪逐步得到缓和橡胶盘面暂时处于底部横盘震荡的走势基本面依旧变化不多供应端处于季节性变化需关注云南产区白粉病的抑制情况需求端下游轮胎厂开工依旧暂时维持高位不过已出现回落迹象后续需持续关注库存拐点的出现以及下游轮胎厂后续订单情况数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部9天然橡胶期现走势沪胶期现价格20号胶盘面情况上周进口胶市场交投氛围最低可得保税价人民币汇率沪胶期现价格140006000018000活跃合约不活跃持货商出货尚可159老全乳1700013000基差右轴40000市场经济活动参与人数偏160002000012000少买盘情绪弱人民币15000000以套利盘平仓及贸易商轮1400011000-20000仓换月为主美金市场交1300010000投冷淡工厂采购谨慎12000-40000900011000-60000整体成交量不多100008000-8000090007000-100000国产胶现货市场交投氛围较为清淡买盘接货积极202007202009202010202012202101202103202104202106202108202109202111202112202202202203202205202208202210202211202301202008202011202102202105202107202110202201202204202206202207202209202212202302202303202006性一般下游工厂低价采货接货意愿不高实单沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳成交较少隆众18000500180005001700001700016000-5001600001500014000-10001500013000-150014000-5001300012000-20001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-018000-20002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03沪胶主力泰混现货价格基差对泰混2022-01数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部10沪胶各合约基差季节性沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳50050050000005月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月-50010月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月-500-500-1000-1000-1500-1000-1500-2000-1500-2000-2500-2000-2500-3000190520052105-3500-2500200121012201230124012205230519092009210922092309沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混1000100001合约05合约09合约00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMay-1000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1000-1000-2000-2000-3000-2000-3000-4000-3000RU1809RU1909RU2009RU1901RU2001RU2101-5000-4000RU1805RU1905RU2005RU2109RU2209RU2309RU2201RU2301RU2401RU2105RU2205RU2305-4000数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部11国内跨期跨品种价差RU9-1价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势060002131415161718191沪胶-NR-20050002020-40020214000-600202220233000-8002000-1000-12001000-14000-16002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02RU5-9价差走势图5-9价差自年后整体呈现持续收窄的走势目前已呈现400contango结构3002022-20232021-2022200RU与NR价差前期快速回落后走势放缓2020-20211002019-2020010110151029111211261210122417121242183431841415429-100-200-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部12原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格22000国内停割报价105白片烟片杯胶胶水云南-胶块云南-胶水进干胶厂2000095海南-进浓乳厂海南-进干胶厂暂停8518000泰国方面国际75160006514000需求偏弱原料551200045价格走低3510000原料整体价格水258000平为近年来中间201909201911202001202003202005202007202009202011202101202105202107202109202203202205202209202211202301202303202103202111202201202207202004102020081020201010202012102021041020210810202110102022041020220610202208102022101020210210202106102021121020220210202212102023021020200610偏低的水平没胶水季节性杯胶季节性有体现出额外的6085胶水价格季节性杯胶季节性指引201920202021202220235075406530554520201920202021202220233510250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货研究部13原料及产区情况泰国产区泰国原料价格胶水455泰铢公斤杯胶378泰铢公斤原料收购价格基本接近成本线附近胶农割胶积极性不高本周泰国整体降雨小幅增加泰国南部产区胶水产量低至年内最低整体原料供给处于低位加工厂及二盘商原料储备量不多同比去年减少状态目前加工厂国际订单量一般多抛售中国市场加工厂生产利润逐步压缩低价出货意愿不高目前东北部物候良好橡胶树长势顺畅预计今年提前开割的可能性较大短时仍需继续关注产区降雨及开割情况越南产区越南天然橡胶主产区天气正常橡胶树长势良好外来原料供应降低橡胶加工厂原料储备明显减少部分10工厂陆续停工检修预计3月下旬多数工厂结束生产等待新一轮割胶季到来听闻有浓乳加工厂做空远月市场零星有报盘云南产区上周云南原料产区部分区域像是景洪勐腊区域的橡胶白粉病现象胶农已经开始抑制白粉病蔓延此外云南产区受小雨天气影响少数区域受天气影响带来的落叶问题据悉开割时间在4月初比预期开割时间略微延后一周左右海南产区海南产区橡胶树长势良好且暂时没有严重病虫害发生天气情况正常的情况下预计下周部分区域将正常试割目前预计开割时间基本符合正常季节性开割时间目前海南产区全面停割暂无原料价格隆众14橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格1600020000海南新胶交割利润17000190015000浓乳胶价格海南泰标理论加工成本15000RU新胶合约收盘价-18001600014000100001700150001300016005000140001200015000014001300011000-500013001200010000-1000012009000-1500011000110080001000-20000100007000202004012021040120220401201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润30000海南浓乳胶生产利润30020号胶加工利润-即期25000250国内全面停割2002000015015000浓乳胶价格下跌对盘面利多影响减弱100100005005000201803201903202003202103202203-5000-100202009012021090120220901-5000-150-200-10000数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部15我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图2023年1-2月中国天然橡胶含技术分类胶乳5年波动范围5年均值202220238000橡胶进口量80天然复合混合12个月平均7000烟胶片初级形状混706000合胶复合胶进口量605000终值合计11308万吨504000同比增加154030002月国内与往年一样没有302000产出202月我国表观供应量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016012016052016092017012017052017092018012018052018092019012019052019092020012020052020092021012021052021092022012022052022092023015798万吨同比36ANRPC中国产量数据我国橡胶表观供应量2018201920202021202220239000600140800050012070004003006000100200500080100400000603000-100402000-2001000同比右轴天然橡胶总供应量-30020000-400001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部16橡胶库存青岛港保税与一般贸易库存青岛港口库存仓单2580201820192020天然橡胶保税区内库存一般贸易库存20212022202370120206010050158040601030402052020182019202010201820192020202120222023000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan期货仓单情况7012截止3月19号国内显性库存为8344万吨较前一周增加期货库库存小计沪胶仓单60期货库库存小计20号胶仓单x10000x10126万吨整体仍处于温和累库中10000x508港口库存持续累积2023年年初的保税区外库存已经显著高406于22年同期但走势出现一定放缓从过去5年来看当前的304一般贸易库存处在中间水平并不算偏低量2021002020012021012022012023010202001202101202201202301数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部17下游核心产量数据产能利用率上周中国半钢胎样本企业产能利用率为7921环比-002同比1414中国全钢胎样本企业产能利用率为7329环比-056同比1144月底个别全钢胎样本企业有检修计划近期适当调整排产拖拽整体产能利用率小幅走低企业整体出货放缓部分企业库存出现小幅增长预计预计下周期轮胎样本企业产能利用率窄幅调整为主月底多数企业仍排产积极且成品库存处于低位水平以上因素支撑下各企业排产将继续高位运行但不排除个别企业小幅调整随着工厂成品库存由降转升预计4月份轮胎企业产能利用率或将出现松动因下月半钢胎订单量仍较为充足预计整体产能利用率波动有限全钢胎订单情况要弱于半钢4月份中下旬走低预期升温隆众轮胎开工率-隆众轮胎厂库存天数-隆众6090全钢胎开工率半钢胎开工率805070604050403030半钢轮胎库存全钢轮胎厂库存20201010002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部18轮胎产量及出口轮胎产量与价格关系40002500012月轮胎产量6990万条同比-15230002023年1-2月轮胎出口量合计8609万条同比下200002000降47100015000000-100010000-20005000轮胎产量当月值同比统计局全乳胶现货走势-3000-400002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-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