衰退预期渐成现实击穿美国原油收储底70美元/桶。衰退预期渐成现实击穿美国原油收储底70美元/桶后，油价结束70（美国收储底）-80（美国抛储顶）美元/桶震荡趋势，配合基本面累库，二季度油价重心或逐步下移带动沥青成本下移。
　　重油强势叠加基建预期沥青裂解价差高位，高价抑制沥青需求。美国战略储备原油抛储结束转为收储、欧佩克+仍在减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差持续走强（需要警惕伊朗、委内瑞拉原油超预期增产）；2023年国内复苏预期叠加基建预期驱动沥青裂解价差持续走强，但2023年与2020年相比：欧佩克+原油产量不断提升对应欧佩克+史无前例减产；中国复苏美国衰退对应中美共振复苏；十四五中需求增量不足叠加沥青高价抑制需求对应十三五收尾叠加沥青低价刺激需求，因此2023年沥青需求增量注定不及2020年，炼厂利润高估概率大。
　　策略建议：
　　多高硫燃油空沥青，3700-4000元/吨空沥青
　　风险提示：沥青供应超预期下降

研究报告全文：中信期货研究2023年二季度策略报告沥青2022-03-23沥青期价继续寻底投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点化工研究团队研究员胡佳鹏甲醇尿素衰退由预期渐成现实WTI油价跌破70美元桶支撑位转压力位油价或将持续承压沥青成本021-80401741hujiapengciticsfcom从业资格号F3039655中枢不断下移重油强势叠加国内基建预期驱动沥青裂解价差高位但高价对沥青需求抑制明显投资咨询号Z0013196沥青期价继续寻底黄谦PTA乙二醇021-80401738huangqianciticsfcom从业资格号F3063512摘要投资咨询号Z0014611衰退预期渐成现实击穿美国原油收储底70美元桶衰退预期渐成现实击穿美国原油杨家明燃料油沥青收储底70美元桶后油价结束70美国收储底-80美国抛储顶美元桶震荡021-80401704yangjiamingciticsfcom趋势配合基本面累库二季度油价重心或逐步下移带动沥青成本下移从业资格号F3046931投资咨询号Z0015448重油强势叠加基建预期沥青裂解价差高位高价抑制沥青需求美国战略储备原油抛储结束转为收储欧佩克仍在减产重质原油贴水强势布伦特-迪拜价差或将维持低位沥青裂解价差持续走强需要警惕伊朗委内瑞拉原油超预期增产2023年国内复苏预期叠加基建预期驱动沥青裂解价差持续走强但2023年与2020年相比欧佩克原油产量不断提升对应欧佩克史无前例减产中国复苏美国衰退对应中美共振复苏十四五中需求增量不足叠加沥青高价抑制需求对应十三五收尾叠加沥青低价刺激需求因此2023年沥青需求增量注定不及2020年炼厂利润高估概率大策略建议多高硫燃油空沥青3700-4000元吨空沥青风险提示沥青供应超预期下降重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货2023年二季度策略报告沥青目录摘要1一衰退预期渐成现实油价持续承压4二重油延续强势驱动沥青裂解价差走强7三高利润高供应低需求沥青累库预期强化10免责声明17图目录图1全球PMI与中国PMI4图2中美M2-GDP单位4图3美国经济动能4图4美国M2与原油价格同比4图5美国PPI与油价同比5图6美国PMI与油价同比5图7美国利率与美债价差单位5图8美国通胀与利率单位5图9真实利率与通胀预期单位6图10美债利差与油价单位美元桶6图11油价与联邦基金利率单位6图12美国商业原油库存与油价单位千桶美元桶6图13全球油品平衡单位百万桶天6图14EIA预估WTI油价单位美元桶6图15高低硫价差修复驱动7图16高硫燃油与沥青裂解价差单位美元桶8图17轻重原油产量变动单位百万桶天8图18轻重原油产量变动单位百万桶天8图19沙特原油出口贴水与BD价差单位美元桶9图20Mars贴水与BD价差单位美元桶9图21美国战略石油储备与美湾重油贴水单位美元桶千桶9图222020与2023年沥青裂解价差单位美元桶10图23螺纹钢与沥青价格单位元吨10图24高硫燃油和沥青裂解价差单位美元桶11图25沥青-燃油期价单位元吨11图26沥青炼厂开工率11图27沥青产量3-4为排产计划单位万吨11图28沥青产量分所属单位万吨12图29沥青炼厂开工与利润加工原油单位元吨12图30中石化沥青产量单位万吨12图31中石油沥青产量单位万吨12217中信期货2023年二季度策略报告沥青图32中海油沥青产量单位万吨12图33地炼沥青产量单位万吨12图34中国各油品产量单位万吨13图35东北沥青低硫燃油调和利润单位元吨13图36山东柴油-沥青单位元吨13图37沥青炼厂利润与基差单位元吨14图38沥青期货仓单单位吨14图39基建投资与沥青需求增速14图40地方债数量按偿债来源单位亿元15图41地方债数量按资金用途单位亿元15图42沥青需求增速与投资增速15图43沥青需求增速与价格同比15图44沥青螺纹钢和水泥价格单位元吨16图45沥青螺纹钢和水泥价格同比16图46沥青与混凝土现货价格16图47沥青螺纹钢期价16317中信期货2023年二季度策略报告沥青一衰退预期渐成现实油价持续承压衰退预期渐成现实击穿美国原油收储底70美元桶衰退预期渐成现实击穿美国原油收储底70美元桶后油价结束70美国收储底-80美国抛储顶美元桶震荡趋势配合基本面累库二季度油价重心或逐步下移带动高硫燃油低硫燃油成本下移图1全球PMI与中国PMI图2中美M2-GDP单位653560305525502015451040535030-525-1020-152015-042016-062017-082018-102019-122021-022022-042001-032004-112008-072012-032015-112019-07摩根大通全球PMI中国PMI中国M2-GDP美国M2-GDP资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图3美国经济动能图4美国M2与原油价格同比70802307060256015505020401403015200530101002005-1010-05-2000-302016-05-112019-05-112022-05-11-1-52010-082012-112015-022017-052019-082021-11新订单-自有库存美国ISM制造业PMI自有库存美国ISM制造业PMI新订单WTI油价同比美国M2同比资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所随着美国M2增速回落流动性端对原油价格逐步由支撑变为拖累417中信期货2023年二季度策略报告沥青图5美国PPI与油价同比图6美国PMI与油价同比25200702002015065150151006010010505550505000-5-5045-50-10-10040-1002012-06-012015-03-012017-12-012020-09-012012-06-012015-03-012017-12-012020-09-01美国PPI同比WTI价格同比美国PMI原油价格同比资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图7美国利率与美债价差单位图8美国通胀与利率单位6-158-1075-056500440533102151220025-11-2302000-012003-122007-112011-102015-092019-080352002-03-182008-03-182014-03-182020-03-18美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比联邦基金利率美十债-美二债联邦基金利率资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所2022-2023年是宏观转向之年利率不断抬升对商品需求持续产生抑制作用鉴于当前通胀水平远高于平均2的目标而原油供应端欧佩克仍坚持减产页岩油增长放缓伊核协议僵持美联储将通胀恢复至2的目标或需要持续加息并维持在较高位置一段时间但硅谷银行瑞信事件突发美联储联合各大央行短期市场释放流动性再次推高油价但加息抑制通胀或仍然是2023年的政策方向需要警惕的是利率不断抬升美十债与二债收益率持续倒挂恐引发衰退高通胀背景下降息或暗示市场可能会讨论是不是他们隐瞒了一些市场不知道的真相恐进一步引发市场恐慌517中信期货2023年二季度策略报告沥青图9真实利率与通胀预期单位图10美债利差与油价单位美元桶62002-03-182008-03-182014-03-182020-03-18-151605-11404-051203005100218011560204025-1320-23502002-03-182008-03-182014-03-182020-03-18美十债-二债利差WTITIPS美十债通胀预期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图11油价与联邦基金利率单位图12美国商业原油库存与油价单位千桶美元桶660000014055500001204100500000380450000260400000140035000020-130000002001-11-132007-11-132013-11-132019-11-13201018201318201618201918202218美原油通胀预期联邦基金利率周度商业周度油价资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图13全球油品平衡单位百万桶天图14EIA预估WTI油价单位美元桶120201501001510080105060540020171120186120191112021412022912024212002022032022042022052022060-5201711201891202051202211202391202207202208202209202210202211202212202301202302供应-需求供应需求202303资料来源EIA中信期货研究所资料来源EIA中信期货研究所617中信期货2023年二季度策略报告沥青从全球油品供需平衡来看供应增加需求回落累库趋势延续需要欧佩克主动进一步深化减产支撑油价二季度若衰退成现实或导致油价出现超预期下跌此后或迎来修复性上涨图15高低硫价差修复驱动资料来源中信期货研究所地炼沥青原料稀释沥青较布伦特原油贴水持续上行原因有重油走强高硫燃油裂解价差走强二重油延续强势驱动沥青裂解价差走强重油延续强势驱动沥青裂解价差走强美国战略储备原油抛储结束转为收储欧佩克仍在减产中国疫情后复苏对中重质原油需求提升重质原油贴水强势布伦特-迪拜价差或将维持低位沥青裂解价差强势需要警惕伊朗委内瑞拉原油超预期增产717中信期货2023年二季度策略报告沥青图16高硫燃油与沥青裂解价差单位美元桶40-5300201050-1010-20-3015-40-5020202058202088202011820212820215820218820211182022282022582022882022118202328新高硫380裂解沥青裂解价差布伦特-迪拜右轴逆序资料来源彭博中信期货研究所图17轻重原油产量变动单位百万桶天图18轻重原油产量变动单位百万桶天4514443132413901237-2351133-41031-629927-8258-102017112018712020112021712023112017112018412019712020101202211202341欧佩克俄罗斯产量美国欧佩克俄罗斯产量环比美国产量环比资料来源彭博中信期货研究所资料来源彭博中信期货研究所817中信期货2023年二季度策略报告沥青图19沙特原油出口贴水与BD价差单位美元桶图20Mars贴水与BD价差单位美元桶202515201510105500-5-5-10-10201012201312201612201912202212201012201312201612201912202212BD价差亚洲中质亚洲重质BD价差布伦特-mars资料来源彭博中信期货研究所资料来源彭博中信期货研究所图21美国战略石油储备与美湾重油贴水单位美元桶千桶25010000020200000153000001040000055000000600000-5700000-10800000201012201212201412201612201812202012202212BD价差布伦特-mars美国SPR资料来源彭博中信期货研究所四月美国还有一批战略石油储备抛储之后有望由抛储转向储备补充重油市场的压力缓解布伦特-mars价差高位持续回落全球角度看随着中国疫情后复苏带动中质含硫原油需求基建需求预期带动稀释沥青燃料油炼厂进料需求欧佩克减产俄罗斯50万桶日原油减产叠加沙特上调至亚洲中重质原油出口贴水拜登政府结束原油抛储收储预期等支撑中重质含硫原油价格917中信期货2023年二季度策略报告沥青三高利润高供应低需求沥青累库预期强化2023年国内复苏预期叠加基建预期驱动沥青裂解价差持续走强但2023年与2020年相比欧佩克原油产量不断提升对应欧佩克史无前例减产中国复苏美国衰退对应中美共振复苏十四五中需求增量不足叠加沥青高价抑制需求对应十三五收尾叠加沥青低价刺激需求因此2023年沥青需求增量注定不及2020年但2023年炼厂利润以稀释沥青为原料却接近2020年同期炼厂利润高估概率大图222020与2023年沥青裂解价差单位美元桶图23螺纹钢与沥青价格单位元吨100-1070002580-56000260500004015400020530000110-2020001505-401000-602020191162020116202111620221162023116002014-08-052017-08-052020-08-05新高硫380裂解沥青裂解价差沥青螺纹钢螺纹钢沥青布伦特-迪拜右轴逆序资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所高利润高供应低需求沥青累库预期强化沥青炼厂利润高位产量兑现概率较高沥青需求环比改善但高价对需求抑制作用明显展望2023年交通固定资产投资企稳但沥青需求需要价格大跌后才有明显改善供应产能产量充足沥青期价或逐步寻底1017中信期货2023年二季度策略报告沥青图24高硫燃油和沥青裂解价差单位美元桶图25沥青-燃油期价单位元吨401500301000205001000-10-500-20-1000-30-40-15002020311202131120223112023311-502019-03-072021-03-072023-03-071912-20012006-20052009-20092012-2101FUBU2106-21052109-21092112-22012206-22052209-22092212-23012306-2305资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所高硫燃油裂解价差暴跌驱动稀释沥青贴水大跌沥青-高硫燃油价差扩大暗示沥青加工稀释沥青利润处于相对高位当前炼厂利润与2021年接近3-4月排产计划与2021年持平反映了高利润对沥青产量的刺激图26沥青炼厂开工率图27沥青产量3-4为排产计划单位万吨704006035030050201820192504020202003020212022150202023100101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月02017201820191471013161922252831343740434649522020202120222023资料来源隆众中信期货研究所资料来源隆众中信期货研究所主营炼厂沥青供应提升幅度较小地炼当前对市场影响力最大利润驱动开工特点明显高利润沥青-燃料油价差高位意味着未来地炼沥青产量将持续提升1117中信期货2023年二季度策略报告沥青图28沥青产量分所属单位万吨图29沥青炼厂开工与利润加工原油单位元吨25010006560200500555015004540100-5003550-100030250-1500202015112016612017111201941202091202221201867201967202067202167202267中石油中石化中海油地炼沥青利润开工资料来源隆众中信期货研究所资料来源隆众中信期货研究所图30中石化沥青产量单位万吨图31中石油沥青产量单位万吨120100100808060604040202000Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-222015201620172018201520162017201820192020202120222019202020212022资料来源隆众中信期货研究所资料来源隆众中信期货研究所图32中海油沥青产量单位万吨图33地炼沥青产量单位万吨35250302002520150151001050500Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-222015201620172018201520162017201820192020202120222019202020212022资料来源隆众中信期货研究所资料来源隆众中信期货研究所1217中信期货2023年二季度策略报告沥青2022年主营炼厂沥青生产积极性低地炼增产市场份额大增至接近70弥补了主营炼厂沥青产量不足的问题一方面是因为2022年俄乌冲突导致成品油出口利润高位焦化开工高位导致主营炼厂沥青产量低位另一方面沥青调和低硫燃油分流了沥青供应展望后市随着柴油利润不断回落焦化转产有望减少叠加沥青调和低硫燃油利润较差东北地区沥青供应有望释放到市场主营炼厂沥青供应有望提升图34中国各油品产量单位万吨700250060020005001500400300100020050010000201591201641201611120176120181120188120193120191012020512020121202171202221202291煤油产量沥青产量中国燃料油产量汽油产量柴油产量资料来源Wind中信期货研究所图35东北沥青低硫燃油调和利润单位元吨图36山东柴油-沥青单位元吨30001000070009000600025008000700050002000600040001500500040003000100030002000200010005001000000201565201765201965202165202142020219202022220202272020221220-500山东沥青现货山东柴油现货柴油-沥青资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1317中信期货2023年二季度策略报告沥青2022年沥青产量低位现货强势基差长期处于高位2023年随着基差转负叠加炼厂较高的加工利润仓单开始小幅增加图37沥青炼厂利润与基差单位元吨图38沥青期货仓单单位吨30000010002500005002000000150000-500100000-100050000-150002018672019672020672021672022672015-07-102017-07-102019-07-102021-07-10沥青利润山东基差库存期货沥青仓库总计库存期货沥青厂库总计资料来源隆众中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所仓单低位基差高位市场或存基差修复预期但沥青供应端压力持续提升现货价格持续承压沥青价格高低是沥青需求增速的决定因素交通固定资产投资增速是沥青需求增速的直接驱动该投资增速水平受国内信用货币环境房地产市场专项债发行增速影响历史上看交通固定资产投资走平期间维持10增速出现过沥青需求负增长的情景2022年交通固定资产投资10正增长对应沥青需求-10增长图39基建投资与沥青需求增速60454050354030302520201510100Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18Jan-20Jan-225-100-20-5全国交通固定资产投资增速沥青表观消费增速基础设施道路运输右轴资料来源公开资料中信期货研究所1417中信期货2023年二季度策略报告沥青图40地方债数量按偿债来源单位亿元图41地方债数量按资金用途单位亿元60000704500040000500006035000504000030000402500030000302000020000201500010000100001050000020182019202020212022020182019202020212022专项债一般债专项债增速新增专项债新增一般债再融资债券资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所展望后市宽货币宽信用环境下房地产市场企稳2023年专项债发行量有望创纪录高位但增速维持低位交通固定资产投资有望维持10以上增速现有沥青价格背景下3900元吨同比2022年均价3915持平2023年沥青需求增速大概率维持-10增长若要需求由负转正至10需要沥青价格有较大程度下跌专项债增速水平接近2020年基数较大2023年出现概率较低10增速远低于2020年沥青需求增速水平意味着沥青需求若要出现较大程度增长价格低位远低于现有价格水平是必要条件图42沥青需求增速与投资增速图43沥青需求增速与价格同比120120100100808060604040202000-20-20-40-40-602015111201761201911202081202231-602015111201761201911202081202231沥青表观消费同比累积同比增速沥青表观消费同比沥青价格同比资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所当前沥青期货价格估值已全面接近或超过2020年水平目前沥青裂解价差中等偏上沥青与高硫燃油价差高位沥青与低硫燃油价差高位沥青与沥青混1517中信期货2023年二季度策略报告沥青凝土价差高位沥青与螺纹钢价差高位绝对价格高于2020年同期估值反映强基建预期全面接近或超过2020年水平估值溢价较高沥青裂解价差处于中等偏上水平供应增量无忧沥青-燃料油价差处于绝对高估水平沥青-低硫燃油价差处于绝对高估水平炼厂加工稀释沥青利润高位东北沥青调和低硫燃油资源有望释放到市场增加沥青供应沥青较螺纹钢沥青混凝土价格偏高估价格同比处于高位图44沥青螺纹钢和水泥价格单位元吨图45沥青螺纹钢和水泥价格同比60002501008050002006040004015030002010002000-20501000-40-6000Jan-15Mar-16May-17Jul-18Sep-19Nov-20Jan-22Jan-14May-15Sep-16Jan-18May-19Sep-20Jan-22沥青螺纹钢水泥指数沥青螺纹钢水泥指数右轴资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图46沥青与混凝土现货价格图47沥青螺纹钢期价1400300700025120025060002100020050008004000151506003000100140020002005005100000201611201811202011202211002014-07-042017-07-042020-07-04混凝土吨沥青混凝土成本沥青沥青螺纹钢螺纹钢沥青资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1617中信期货2023年二季度策略报告沥青免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告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