维持“增持”评级。预计2023-25年经调整净利润12.06/16.76/21.73亿元。考虑招聘行业预期回暖，公司将加大力度获客，给予2024年高于行业平均40xPE估值，对应2023年目标市值670.4亿元人民币，对应目770亿港币，目标价86.52元港币，增持。
　　业绩简述：22Q4实现营收10.82亿/-0.77%，合同现金收入11.05亿/-5.56%；净亏损1.85亿，经调整净利润5,945万。；MAU3,090万/+26.64%，单季度环比减少150万；付费企业用户数360万/-10%，单季度环比减少10万家。
　　收入好于预期，利润率受营销及疫情拖累。①二次上市、股权激励以及研发费用提升是主要差异；世界杯营销预算增加已有充分预期，且将在求职旺季带来明显拉新效果；②现金收入增速的明显放缓（-5.6%）且低于预期，反映出22Q4的环境时点下，企业招聘需求倾向于小额或免费的随招随用方式，长期计划付费招聘意愿仍有待恢复。
　　放开后景气度明显回暖，蓝领将贡献重要增量。①市场近期对23年招聘景气度迷茫，因此更关心对23Q1的指引，考虑到22Q1相对高基数（+44%），收入端+9.8到+11.6%的增速指引好于BBG一致预期，但相比21年和22年的高增速有明显放缓；②结合行业数据反映23Q1高端招聘景气度和薪酬水平，我们认为23Q1企业付费招聘的意愿依然处于爬坡中，后续需要随着经济的逐步回暖，长期稳定招聘意愿会逐季提升；③考虑公司自身直聊模式在蓝领市场有天然的匹配效率优势，我们认为仍处在招聘线上化红利期的BOSS直聘将继续成为驱动增长的重要增量；④ 22Q4世界杯广告投放结束后，23年无重大赛事投入期，且品牌口碑已经形成，因此预计利润率有望持续提升。
　　风险提示：经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响、招聘平台竞争加剧流量平台业务布局分流风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvestBOSS直聘-W2076评级增持当前价格港元6900营销投放拖累业绩招聘意愿逐季回暖20230326海BOSS直聘2022Q4业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元6745-9895外刘越男分析师于清泰分析师当前股本百万股0021-38677706021-38022689公当前市值百万港元0liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom司证书编号S0880516030003S0880519100001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图营销投放及上市费用拖累业绩23Q1招聘景气度有明显环比改善蓝领增量将贡献港BOSS直聘-W恒生指数收入增速利润率在规模效应下有望持续改善26摘要18TableSummary维持增持评级预计2023-25年经调整净利润12061676217310亿元考虑招聘行业预期回暖公司将加大力度获客给予2024年2高于行业平均40xPE估值对应2023年目标市值6704亿元人民币-6-14对应目770亿港币目标价8652元港币增持202212202312023220233业绩简述22Q4实现营收1082亿-077合同现金收入1105亿-556净亏损185亿经调整净利润5945万MAU3090万2664单季度环比减少150万付费企业用户数360万-10单证季度环比减少10万家TableReport券收入好于预期利润率受营销及疫情拖累二次上市股权激励以研及研发费用提升是主要差异世界杯营销预算增加已有充分预期且究将在求职旺季带来明显拉新效果现金收入增速的明显放缓-报56且低于预期反映出22Q4的环境时点下企业招聘需求倾向于小额或免费的随招随用方式长期计划付费招聘意愿仍有待恢复告放开后景气度明显回暖蓝领将贡献重要增量市场近期对23年招聘景气度迷茫因此更关心对23Q1的指引考虑到22Q1相对高基数44收入端98到116的增速指引好于BBG一致预期但相比21年和22年的高增速有明显放缓结合行业数据反映23Q1高端招聘景气度和薪酬水平我们认为23Q1企业付费招聘的意愿依然处于爬坡中后续需要随着经济的逐步回暖长期稳定招聘意愿会逐季提升考虑公司自身直聊模式在蓝领市场有天然的匹配效率优势我们认为仍处在招聘线上化红利期的BOSS直聘将继续成为驱动增长的重要增量22Q4世界杯广告投放结束后23年无重大赛事投入期且品牌口碑已经形成因此预计利润率有望持续提升风险提示经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响招聘平台竞争加剧流量平台业务布局分流风险财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入99872194436425913451108563770703473859115-946911905592249724782212毛利润86091170415370447375621490480612021747430净利润USGAAP-50206-94190-107107107256423097295131402经调整净利润-46782-284668525779945120607167642217313-----623508639002963经调整净利润率-4684-146420021772213923832530请务必阅读正文之后的免责条款部分BOSS直聘-W2076本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用1109044删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3BOSS直聘-W2076附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3