本报告导读：
　　焦煤量价齐升，业绩前高后低，全年同比大幅提升，受22H2需求低迷影响，增速略低于预期；复苏方向已定，焦煤市场有望景气提升，公司将受益，高分红彰显价值。
　　摘要：
　　维持目标价和“增持”评级，下调盈利预测。公司2022年实现营收83.4亿港元(+16%)，归母净利27.2亿港元(+7%)，受益2022年焦煤价格中枢上行，业绩同比提升，受22H2黑色产业链需求低迷影响，增速略低于预期。鉴于22H2以来焦煤景气虽有提升，但2023年至今仍略低于22H1景气度，下调2023、2024年归母净利至28.4、29.0 (原34.3、33.6)亿港元，预计2025年29.4亿港元，鉴于公司维持80%的高分红率，维持4.02港元目标价和增持评级。
　　焦煤量价齐升，业绩前高后低，全年同比大幅提升。2022年公司原焦煤产量525万吨(+2%)，原煤产量提升后焦精煤产量323万吨(+1%)，销量亦为332万吨同比增加1%增速与产量持平。同期，公司灵活的调价方式尽享焦煤高景气，焦精煤含税售价2402元/吨同比提升383元/吨。虽受资源税等(从价税，同比+18元/吨)、工资(同比+6元/吨)的影响，原焦煤成本由2021年的379元提升至404元/吨，但增幅远不及售价。2022年焦煤业务实现82.1亿港元(+16%)，实现毛利润52.9亿港元(+20%)，其中22H2毛利22.8亿港元较H1少7.3亿元，主因量价双减：1）受下游需求疲软，22H1焦煤销售均价为2263元，较H1下降258元；2）生产计划或受疫情影响，22H1原煤产量255万吨，小幅下降15万吨。
　　复苏方向已定，焦煤市场景气有望提升。1）供给：国内1~2月焦精煤产量7828万吨（+1%），焦煤供给或已达瓶颈，伴随主产地山西省安全检查趋严，焦煤供给或难维持高位；2）进口：1~2月焦煤进口量为1311万吨，同比增加461万吨，主因同期蒙古进口量增加533万吨，而2022年蒙古国进口量前低后高，下半年进口增量可控；3）需求：2023年GDP目标同比+5%左右，生铁产量1~2月提升7.3%，复苏方向明确，焦煤景气有望提升，公司将受益。
　　高分红彰显投资价值。公司2022全年分红率80%，股息率达17%。
　　风险提示。焦煤价格超预期下跌；煤炭产量不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭TableMainInfoTableTitleTableInvest首钢资源0639评级增持当前价格港元245业绩稳定提升高分红彰显价值20230325海首钢资源2022年年度业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元213-386外薛阳分析师邓铖琦研究助理当前股本百万股5052010-83939812010-83939825公当前市值百万港元12377xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjasco司证书编号S0880521070003mS0880121050056TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图焦煤量价齐升业绩前高后低全年同比大幅提升受22H2需求低迷影响增速略港首钢资源恒生指数低于预期复苏方向已定焦煤市场有望景气提升公司将受益高分红彰显价值41摘要26维持TableSummary目标价和增持评级下调盈利预测公司2022年实现营收834亿12-3港元16归母净利272亿港元7受益2022年焦煤价格中枢上-18行业绩同比提升受22H2黑色产业链需求低迷影响增速略低于预期-33鉴于22H2以来焦煤景气虽有提升但2023年至今仍略低于22H1景气度下调20232024年归母净利至284290原343336亿港元预计2025年294亿港元鉴于公司维持80的高分红率维持402港元目标价和增持评级证焦煤量价齐升业绩前高后低全年同比大幅提升2022年公司原焦煤产TableReport相关报告量525万吨2原煤产量提升后焦精煤产量323万吨1销量亦为量价齐升业绩大增高分红彰显价值券20220918研332万吨同比增加1增速与产量持平同期公司灵活的调价方式尽享焦究煤高景气焦精煤含税售价2402元吨同比提升383元吨虽受资源税等业绩超预期高股息可期20220206从价税同比18元吨工资同比6元吨的影响原焦煤成本由2021报业绩分红稳健下半年提价可期20210827年的379元提升至404元吨但增幅远不及售价2022年焦煤业务实现告821亿港元16实现毛利润529亿港元20其中22H2毛利228坐拥稀缺资源长期价值凸显20210618亿港元较H1少73亿元主因量价双减1受下游需求疲软22H1焦煤销售均价为2263元较H1下降258元2生产计划或受疫情影响22H1原煤产量255万吨小幅下降15万吨复苏方向已定焦煤市场景气有望提升1供给国内12月焦精煤产量7828万吨1焦煤供给或已达瓶颈伴随主产地山西省安全检查趋严焦煤供给或难维持高位2进口12月焦煤进口量为1311万吨同比增加461万吨主因同期蒙古进口量增加533万吨而2022年蒙古国进口量前低后高下半年进口增量可控3需求2023年GDP目标同比5左右生铁产量12月提升73复苏方向明确焦煤景气有望提升公司将受益高分红彰显投资价值公司2022全年分红率80股息率达17风险提示焦煤价格超预期下跌煤炭产量不及预期财务摘要百万港元202120222023E2024E2025E营业收入71708342807983188727-7816-335毛利润43955290546655755789净利润25382715284429002940-1357521PE494461440432426PB065067063059056请务必阅读正文之后的免责条款部分首钢资源0639本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3首钢资源0639附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3