2022年净利27.2亿港币，分红比例维持80%高位
　　2022年首钢资源归母净利润创历史新高，同比上涨7%至27.2亿港币。生产经营方面，公司持续精焦煤销售战略，全年自产精焦煤销量同比提升4%。核心生产成本维持稳定，但受资源税等不可控成本上涨影响，单位生产成本上涨6.6%。公司整体毛利同比增长20.4%，毛利率扩大2.3个百分点至64.6%。公司全年每股派息总额为0.43港币，占归母净利润的80%。基于下修的煤价预测，公司23/24年净利润下调6.4%/4.4%,目标价下调至3.3港币（0.95x 23EBVPS 3.51港币，与公司自2007年以来历史PB均值一致，前值3.6港币），考虑到公司运营稳定以及高比例分红，维持“买入”评级，23-25EEPS为0.47/0.47/0.48港币。
　　销量稳中有增，价格显著提升
　　2022年，公司的三座在产矿山共计生产原焦煤525万吨，同比增加2%；生产精焦煤323万吨，同比增加1%。精煤销量同比增加+1%，其中自产精煤销量同比提升4%，外购精煤销售从2021年的13万吨大幅减少至5千吨。价格方面，2022全年公司精焦煤平均售价同比提升383元/吨（19%）至2,402元/吨。受益于价格的大幅提升，公司全年营业收入同比增长16%。
　　核心成本稳定，毛利改善
　　2022年公司单位原煤生产成本同比上涨25元（6.6%）至404元/吨，主要受按销售价格和增值税征收的资源税及其他税费的增加影响，该部分同比增加18元/吨成本。若剔除资源税及一次性摊销等不可控成本影响，公司原焦煤生产成本维持稳定，仅受人工成本影响小幅上涨3%。公司整体销售成本同比增加9.1%至29.25亿元，但价格及销量涨幅抵消了成本上升影响，毛利同比提升20%至52.9亿元，毛利率同比扩大2.3个百分点至64.4%。
　　高比例分红延续
　　公司宣派2022年末期股息每股0.28港币，中期股息每股0.15港币，2022全年每股派息总额为0.43港币，占归母净利润的80%，连续六年维持80%左右高比例分红。鉴于公司资产精简高效且运营稳定，在手现金充沛，未来分红开支仍有较强资金支持。
　　风险提示：煤价表现不及预期；项目进展慢于预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告首钢资源639HK盈利创新高稳定高分红华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月24日中国香港煤炭目标价港币330研究员王帅2022年净利272亿港币分红比例维持80高位SACNoS0570520110001brucewanghtsccom2022年首钢资源归母净利润创历史新高同比上涨7至272亿港币生SFCNoAOH868862128972099产经营方面公司持续精焦煤销售战略全年自产精焦煤销量同比提升4基本数据核心生产成本维持稳定但受资源税等不可控成本上涨影响单位生产成本上涨66公司整体毛利同比增长204毛利率扩大23个百分点至目标价港币330646公司全年每股派息总额为043港币占归母净利润的80基于收盘价港币截至3月23日248下修的煤价预测公司2324年净利润下调6444目标价下调至33港市值港币百万12529个月平均日成交额港币百万币港币与公司自年以来历史均值一致61564095x23EBVPS3512007PB52周价格范围港币211-386前值港币考虑到公司运营稳定以及高比例分红维持买入评级36BVPS港币33223-25EEPS为047047048港币股价走势图销量稳中有增价格显著提升年公司的三座在产矿山共计生产原焦煤万吨同比增加首钢资源20225252港币相对恒生指数生产精焦煤323万吨同比增加1精煤销量同比增加1其中自产精409煤销量同比提升4外购精煤销售从2021年的13万吨大幅减少至5千吨354价格方面2022全年公司精焦煤平均售价同比提升383元吨19至3012402元吨受益于价格的大幅提升公司全年营业收入同比增长162552010核心成本稳定毛利改善Mar-22Jul-22Nov-22Mar-232022年公司单位原煤生产成本同比上涨25元66至404元吨主要资料来源SP受按销售价格和增值税征收的资源税及其他税费的增加影响该部分同比增加18元吨成本若剔除资源税及一次性摊销等不可控成本影响公司原焦煤生产成本维持稳定仅受人工成本影响小幅上涨3公司整体销售成本同比增加91至2925亿元但价格及销量涨幅抵消了成本上升影响毛利同比提升20至529亿元毛利率同比扩大23个百分点至644高比例分红延续公司宣派2022年末期股息每股028港币中期股息每股015港币2022全年每股派息总额为043港币占归母净利润的80连续六年维持80左右高比例分红鉴于公司资产精简高效且运营稳定在手现金充沛未来分红开支仍有较强资金支持风险提示煤价表现不及预期项目进展慢于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入港币百万70768215718771877187-770016101250000000归属母公司净利润港币百万25382715236023932430-135007001300100200EPS港币最新摊薄050054047047048ROE1393143612171110994PE倍494461531524516PB倍072075071062056EVEBITDA倍275211281170183资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1首钢资源639HK图表1主要调整前值现值变化目标价港币3633832023E2024E前值现值变化前值现值变化基准价格CCI低硫主焦240023004224002000167主要财务数据百万港币营业收入72917187147291718714归母净利润25212360642503239344资料来源华泰研究预测图表2主要经营和财务数据201820192020202120222023E2024E2025E经营数据原煤产量千吨40704410495051705250525052505250精煤产量千吨21202750323032003230323032303230销量千吨21002700326033003320323032303230主要财务数据百万港币主营收入36863869399770768215718771877187主营业务成本17861881212826812925272027202720毛利润19011989186943955290446744674467毛利率516514468621644621621621销售及管理费用209250317270349309309309其他主营业务收入净额1762292760421406406406营业利润15161510152540654520375237523752营业利润率411390382574550522522522财务费用净额124132956810691145205税前利润16401641162041334626384338963957税费开支4884574251071131899910131029少数股东损益5136107522593483490498归母净利润11001140108025382715236023932430同比1836531350701311416资料来源公司公告华泰研究预测图表3首钢资源PE-Bands图表4首钢资源PB-Bands港币首钢资源5x10x港币首钢资源05x06x15x20x25x08x10x11x2051541035100253202592025321259212532225922253202592025321259212532225922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2首钢资源639HK盈利预测利润表现金流量表会计年度港币百万202120222023E2024E2025E会计年度港币百万202120222023E2024E2025E营业收入70768215718771877187EBITDA47384520375137513751销售成本26812925272027202720融资成本68311057191141445620500毛利润43955290446744674467营运资本变动325001062258311453541销售及分销成本2697434851309043090430904税费107113189990210131029管理费用2079020781201242012420124其他5850382527810908642292538其他收入支出1479121278204782047820478经营活动现金流385849848890046039800财务成本净额68311057191141445620500CAPEX4950010000100001000010000应占联营公司利润及亏损098031031031031其他投资活动145425500000000000税前利润41324626384238963956投资活动现金流194915500100001000010000税费开支107113189990210131029债务增加量224609000000000少数股东损益5223459278483374900949770权益增加量000000000000000净利润25382715236023932430派发股息833552021217218881914折旧和摊销7000071900719007190071900其他融资活动现金流8252247928489220332119EBITDA47384520375137513751融资活动现金流91400226313231450020500EPS港币基本050054047047048现金变动995172876534294647620年初现金340644107286675211399汇率波动影响900000000000000资产负债表年末现金4410728667521139911406会计年度港币百万202120222023E2024E2025E存货14300420063800420063800应收账款和票据35313196508946337485现金及现金等价物4410728667521139911406其他流动资产24903371337133713371总流动资产1057410443123981599319447业绩指标固定资产40143913351931262733会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产87127885765974327206增长率其他长期资产14791223122312231223营业收入770016101250000000总长期资产1420613021124011178211163毛利润1350020001600000000总资产2478023463247992777530610营业利润1665011201700000000应付账款25612420232724202327净利润135007001300100200短期借款8001000100010001000EPS135046971309139155其他负债135780500805008050080500盈利能力比率总流动负债39263235314232353142毛利润率62006400620062006200长期债务18002200220022002200EBITDA66955503521952195219其他长期债务16871530153015301530净利润率35883305328433293381总长期负债17051552155215521552ROE1393143612171110994股本1515715157151571515715157ROA10991126978910832储备其他项目21431612255749507380偿债能力倍股东权益1914818677201062298925917净负债比率22903884334249454388少数股东权益18481909239228823380流动比率269323395494619总权益2099620586224982587129297速动比率266322374493599营运能力天总资产周转率次031034030027025估值指标应收账款周转天数1513414740207502434930350会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数3040530651314093140931409PE494461531524516存货周转天数18391138449944994499PB072075071062056现金转换周期1343214772616025613440EVEBITDA275211281170183每股指标港币股息率16131734150715281552EPS050054047047048自由现金流收益率230540126483624117每股净资产342332351398446资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3首钢资源639HK免责声明分析师声明本人王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本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