本报告导读：
　　2022年利润端略低于预期，主要由于疫情扰动影响校区招生，成本刚性利润承压；预计招生驱动收入增长后，费用率有望逐步优化。
　　摘要：
　　业绩略低于预期，“增持”评级。考虑到出行及线下复苏，将逐步带动各校区招生恢复，驱动收入稳步增长，预计2023-2025年EPS为0.23/0.34/0.42元，给予2023年22x PE估值，目标价5.06元/5.80港元。中长期看公司依托强品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布年报业绩，2022年实现营收38.19亿元，同比下降7.7%，经调整净利润2.66亿元，同比下降38.4%。经调整净利润略低于预期，主要由于2022年疫情扰动影响校区招生，成本刚性利润承压。
　　疫情扰动至暗已过，招生恢复成长可期。2022年新增培训人次13.43万人，同比下降12.9%；平均培训人次14.28万人，同比下降1.1%。分板块看，2022年新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇分别实现收入18.92/7.42/7.18/2.94亿元，分别同比变化-9.2%/-6.3%/+13.2%/-31.7%；三年制平均培训人次8.62万/yoy+21.9%，占比持续大幅提升。2022年新东方烹饪/欧米奇/新华电脑/万通汽修/欧曼谛分别新增5/1/5/1/2个校区，积极扩张。
　　严控广告成本，费用率有望逐步优化。疫情扰动下收入阶段性承压，2022年公司毛利率下降1.5pct至49.5%，整体维持相对稳定水平。2022年公司期间费用率42.8%/+1.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.91/+0.32/-0.18/+0.20pct至24.78%/13.41%/0.56%/4.09%。2022年公司采取严格的广告成本控制，销售开支稳中有降，预计随着招生驱动收入增长，销售费用率有望逐步优化。
　　风险提示：国内疫情反复影响招生及教学的风险；行业格局变化、市场竞争加剧风险等
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo教育产业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国东方教育0667评级增持当前价格港元460疫情扰动至暗已过招生恢复成长可期20230325海中国东方教育2022年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元242-705外刘越男分析师苏颖分析师当前股本百万股2197021-38677706021-38038344公当前市值百万港元10106liuyuenangtjascomsuyinggtjascom司证书编号S0880516030003S0880522110001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图2022年利润端略低于预期主要由于疫情扰动影响校区招生成本刚性利润承压预港中国东方教育恒生指数计招生驱动收入增长后费用率有望逐步优化67摘要45TableSummary业绩略低于预期增持评级考虑到出行及线下复苏将逐步带动231各校区招生恢复驱动收入稳步增长预计2023-2025年EPS为-21023034042元给予2023年22xPE估值目标价506元580港-43元中长期看公司依托强品牌行业竞争有望趋缓利润修复值得期待维持增持评级业绩简述公司发布年报业绩2022年实现营收3819亿元同比下降77经调整净利润266亿元同比下降384经调整净利润略证低于预期主要由于2022年疫情扰动影响校区招生成本刚性利润TableReport相关报告承压疫情扰动利润端承压需求仍存静候恢复券20220826疫情扰动至暗已过招生恢复成长可期2022年新增培训人次1343研长学制占比提升利润修复释放可期究万人同比下降129平均培训人次1428万人同比下降1120220325分板块看2022年新东方烹饪新华电脑万通汽修欧米奇分别实现收报短期利润承压长期成长可期20210826入1892742718294亿元分别同比变化-92-63132-告317三年制平均培训人次862万yoy219占比持续大幅提升职教行业迎多重红利龙头业绩加速释放202101122022年新东方烹饪欧米奇新华电脑万通汽修欧曼谛分别新增51512个校区积极扩张严控广告成本费用率有望逐步优化疫情扰动下收入阶段性承压2022年公司毛利率下降15pct至495整体维持相对稳定水平2022年公司期间费用率428125pct销售管理研发财务费用率分别同比变化091032-018020pct至247813410564092022年公司采取严格的广告成本控制销售开支稳中有降预计随着招生驱动收入增长销售费用率有望逐步优化风险提示国内疫情反复影响招生及教学的风险行业格局变化市场竞争加剧风险等财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入390969365204414645381902441942508065578416-197-6613577157150138毛利润228000196883211296189106224291265135300637净利润89996500284320126605504357434690702-645-444-136-384376474220PE3509132052922327917331176964PB486563154208141126111请务必阅读正文之后的免责条款部分中国东方教育0667本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3中国东方教育0667附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3