短期伴随疫情管控放松，公司春节后招生预计在高基数背景下依旧表现优异，考虑到2022年3月后基数走低，公司2023年后续招生有望加速。同时，考虑到公司强经营杠杆以及持续控本控费动作，若招生恢复利润有望呈现较大弹性。中长期看，公司持续推动区域中心、技师学院等建设，强化核心竞争力，并积极拓展新专业、新业务，中长期成长空间广阔。
　　▍烹饪专业新气象：新IP及新方向。2月19日，公司推出新东方烹饪教育品牌IP及2023新专业。本次新东方教育品牌IP——熊猫厨师长，是由新东方烹饪教育与华与华联合创意打造的全新品牌形象，有助于加深新东方品牌社会认知和传播。同时，公司从烹饪产业升级和多元化趋势出发，以烹饪专业为核心，增加更加丰富的课程，如食品安全与卫生、门店精细化管理等，并深化校企合作模式，由企业定向班逐步转变为校企共建专业、共建产业实训基地。
　　▍短期关注需求回暖下招生复苏及利润弹性。伴随疫情管控放松，餐饮行业快速复苏，叠加人员流动恢复，公司以烹饪专业为首的各项专业报名需求快速恢复，在2022年春招高基数背景下进一步实现较快增长，我们预计2023年春招同比增速有望达双位数。考虑到2022年3月起公司招生开始出现压力，基数较低，预计后续增长有望加速。同时，考虑到过去2年公司固定成本及费用端在疫情影响下效率有所下滑，预计2023年在资产及费用使用效率提升的背景下，经营杠杆有望凸显，利润有望呈现较大弹性。
　　▍中长期关注竞争力强化和新专业拓展。公司仍在持续加强巩固竞争力，计划长期建设8-10个区域中心。目前安徽、山东、四川区域中心已投入使用，贵州一期建设中，2023年年底有望投入使用。伴随更多区域中心的落地，公司具备更丰富硬件设施的同时，亦有更充分的条件申请技师学院，提高长学制学生占比，增加公司抗风险能力。此外，公司也在根据市场需求积极拓展、孵化新专业&新业务，其中美业学校已有2所运营中，未来有望加速扩张，酒店管理、成人短训均有望成为长期新方向。
　　▍风险因素：局部疫情反复导致招生不及预期；行业政策变化；烹饪专业恢复不及预期；就业环境恶化导致需求有所下滑等风险。
　　▍投资建议：考虑到2022年局部疫情对招生的影响，以及招生对后续2年收入的持续性影响，下调2022-24年核心EPS预测至0.17/0.27/0.36元（原预测为0.23/0.30/0.37元）。参考可比职教公司2023年估值（wind一致预期，传智教育31xPE，行动教育19x PE），考虑到公司短期业绩修复弹性大，长期空间广阔，给予公司2023年25倍PE，对应目标价8港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：积极展望复苏弹性及长期成长中国东方教育00667HK跟踪快报2023220中信证券研究部核心观点短期伴随疫情管控放松公司春节后招生预计在高基数背景下依旧表现优异考虑到2022年3月后基数走低公司2023年后续招生有望加速同时考虑到公司强经营杠杆以及持续控本控费动作若招生恢复利润有望呈现较大弹性中长期看公司持续推动区域中心技师学院等建设强化核心竞争力并积极拓展新专业新业务中长期成长空间广阔姜娅烹饪专业新气象新IP及新方向2月19日公司推出新东方烹饪教育品牌消费产业首席IP及2023新专业本次新东方教育品牌IP熊猫厨师长是由新东方烹饪分析师教育与华与华联合创意打造的全新品牌形象有助于加深新东方品牌社会认知S1010510120056和传播同时公司从烹饪产业升级和多元化趋势出发以烹饪专业为核心增加更加丰富的课程如食品安全与卫生门店精细化管理等并深化校企合作模式由企业定向班逐步转变为校企共建专业共建产业实训基地短期关注需求回暖下招生复苏及利润弹性伴随疫情管控放松餐饮行业快速复苏叠加人员流动恢复公司以烹饪专业为首的各项专业报名需求快速恢复在2022年春招高基数背景下进一步实现较快增长我们预计2023年春招同比冯重光增速有望达双位数考虑到2022年3月起公司招生开始出现压力基数较低教育行业分析师预计后续增长有望加速同时考虑到过去2年公司固定成本及费用端在疫情S1010519040006影响下效率有所下滑预计2023年在资产及费用使用效率提升的背景下经营杠杆有望凸显利润有望呈现较大弹性中长期关注竞争力强化和新专业拓展公司仍在持续加强巩固竞争力计划长期建设8-10个区域中心目前安徽山东四川区域中心已投入使用贵州一期建设中2023年年底有望投入使用伴随更多区域中心的落地公司具备更丰富硬件设施的同时亦有更充分的条件申请技师学院提高长学制学生占比刘济玮增加公司抗风险能力此外公司也在根据市场需求积极拓展孵化新专业新社会服务行业联席业务其中美业学校已有2所运营中未来有望加速扩张酒店管理成人短首席分析师训均有望成为长期新方向S1010521010002风险因素局部疫情反复导致招生不及预期行业政策变化烹饪专业恢复不及预期就业环境恶化导致需求有所下滑等风险投资建议考虑到2022年局部疫情对招生的影响以及招生对后续2年收入的持续性影响下调2022-24年核心EPS预测至017027036元原预测为023030037元参考可比职教公司2023年估值wind一致预期传智教育31xPE行动教育19xPE考虑到公司短期业绩修复弹性大长期空间广郑逸坤阔给予公司2023年25倍PE对应目标价8港元维持买入评级教育行业分析师项目年度202020212022E2023E2024ES1010522060001营业收入百万元36494140380845335192中国东方教育00667HK营业收入增长率YoY-66135-80190145评级买入维持净利润百万元258302235541736净利润增长率YoY-696173-2241305361当前价590港元核心净利润百万元目标价800港元500432364591786总股本2179百万股每股净资产元277263253275301港股流通股本2179百万股核心净利润每股收益023020017027036总市值129亿港元EPS基本元近三月日均成交额45百万港元毛利率54051048251753652周最高最低价705242港元核心净利润率13710496130151近1月绝对涨幅-167PE227246311190144近6月绝对涨幅9536资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月17日收盘价PE由核心净近12月绝对涨幅3203利润计算得到证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明中国东方教育跟踪快报00667HK2023220利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入36494140380845335192货币资金29722212154320922522营业成本16802028197321872410存货5665607181应收及预付款180275275284349毛利19692112183523462781其他流动资产30982761276127612761销售费用8299889619961093流动资产63075314464052085714管理费用570542492567637物业厂房及设备14161935231927363192研发费用4431303642联营及合营公司的-----融资收入净额146161145187203权益销售成本综合开无形资产-----销及行政管理费00000其他长期资产20992387234622592184用非流动资产35144322466549945376原材料00000资产总计9821963693051020311090折旧和摊销00000短期借款-----租赁费00000应付款及应计费用578676609728837其他收益127522000合同负债13851391133316101802投资收益00000其他流动负债465479479490483营业利润5265513527461010流动负债24272546242128283122利润总额444469313721981长期借款-----其他长期负债所得税费用1861677818024513541351136613861406非流动性负债13541351136613861406税后利润258302235541736负债合计37813897378642144527少数股东损益00000归属于母公司所有归属于母公司股60405739551959896563258302235541736者权益合计东的净利润少数股东权益-----核心净利润500432364591786股东权益合计60405739551959896563EBITDA11931250113216101887负债股东权益总计9821963693051020311090夹层权益-----负债所有者权益和9821963693051020311090夹层权益总计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率营业收入-66135-80190145现金流量表百万元营业利润-46048-3621121354指标名称202020212022E2023E2024E核心净利润-444-136-156621330税后利润258302235541736归母净利润-696173-2241305361折旧和摊销603620675703704利润率毛利率营运资金的变化117-67-120387218540510482517536EBITMargin162152120200228其他经营现金流134122145187203EBITDA经营现金流合计327302297355364111297893418181860Margin资本支出-565-1045-718-732-786净利率717362119142其他投资现金流-513417-300-300-299核心净利润率13710496130151投资现金流合计-1077-628-1018-1032-1085回报率权益变动8-172---净资产收益率43534390112负债变动-245-241202020总资产收益率2631255366股息支出-422-487-454-70-162其他资产负债率385404407413408其他融资现金流-146-161-151-187-203所得税率419355250250250融资现金流合计-805-1062-585-237-345股利支付率18731504300300300现金及现金等价-911-760-669548430费用率物净增加额销售费用率期初现金及现金22723925222021138832972221215432092等价物管理费用率156131129125123期末现金及现金研发费用率120708080829722212154320922522等价物财务费用率4039384139资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4