CDMO业务快速发展，盈利能力逐渐增强
　　普洛药业发布2023年第一季度业绩预告，2023Q1预计实现归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%；扣非归母净利润2.11-2.52亿元，同比增长55.26%-85.42%。公司利润端快速成长，主要系三项业务收入均取得增长，其中CDMO业务大幅提升；同时，随着上游大宗化工品价格见顶回落，公司产品毛利率同比提升较快。2022年公司的API与制剂产品上市进程加速，多款产品已完成欧美规范市场的注册，上下游一体化布局在仿制药集采中优势明显。鉴于上游化工成本仍处于高位，我们下调2023年并新增2024-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为11.56/13.98/18.04亿元（原预计2023年为17.40亿元），EPS分别为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应P/E分别为22.3/18.4/14.3倍，我们看好公司的长期发展，预计盈利能力逐步提升，维持“买入”评级。
　　 CDMO项目数量与质量持续提升，加速先进产能布局
　　2022年公司加快CDMO业务的建设，全年实现营收15.77亿元，同比增长13.17%，毛利率41.02%。截至2022年底，CDMO报价项目820个，进行中项目524个，同比增长62%；API询价项目数不断增多，全年合作项目数55个，同比增长23%，项目数量与附加值持续提升。同时，公司充分利用制造端优势加速先进产能布局，多个柔性车间与高活车间陆续投产，CDMO服务能力持续提升。
　　海内外需求逐渐回暖，制剂业务有望借集采东风实现快速放量
　　疫情管控放开后，行业需求逐步回暖，预计2023年有望延续回暖态势。2022年原料药与中间体业务营收77.37亿元，同比增长18.19%，毛利率16.69%；随着上游大宗化工品价格见顶回落，我们预计2023年API业务毛利率将持续改善。2022年制剂业务营收10.80亿元，同比增长24.48%，毛利率52.13%。公司加速新品种的申报，2022年共有5个制剂产品获批上市，3个品种集采中标，制剂业务有望借集采东风实现快速放量。
　　风险提示：CDMO行业竞争加剧、化工原料价格走高、制剂放量不及预期。
　　

研究报告全文：医药生物化学制药公司研普洛药业000739SZCDMO业务快速发展盈利能力逐渐增强究2023年03月26日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师余汝意联系人caimingzikyseccnyuruyikyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790121070029日期2023324业务快速发展盈利能力逐渐增强当前股价元2185CDMO普洛药业发布2023年第一季度业绩预告2023Q1预计实现归母净利润213-245公一年最高最低元34351536司亿元同比增长扣非归母净利润亿元同比增长4005-6109211-252信总市值亿元25751公司利润端快速成长主要系三项业务收入均取得增长其中息流通市值亿元257415526-8542更业务大幅提升同时随着上游大宗化工品价格见顶回落公司产品毛总股本亿股CDMO新1179报流通股本亿股1178利率同比提升较快2022年公司的API与制剂产品上市进程加速多款产品已告完成欧美规范市场的注册上下游一体化布局在仿制药集采中优势明显鉴于上近3个月换手率4909游化工成本仍处于高位我们下调2023年并新增2024-2025年的盈利预测预计年归母净利润分别为亿元原预计年为股价走势图2023-202511561398180420231740亿元EPS分别为098119153元当前股价对应PE分别为223184143普洛药业沪深300倍我们看好公司的长期发展预计盈利能力逐步提升维持买入评级160CDMO项目数量与质量持续提升加速先进产能布局-162022年公司加快CDMO业务的建设全年实现营收1577亿元同比增长1317-32毛利率4102截至2022年底CDMO报价项目820个进行中项目524个-48同比增长62API询价项目数不断增多全年合作项目数55个同比增长23开-642022-032022-072022-11源项目数量与附加值持续提升同时公司充分利用制造端优势加速先进产能布局证数据来源聚源多个柔性车间与高活车间陆续投产CDMO服务能力持续提升券海内外需求逐渐回暖制剂业务有望借集采东风实现快速放量证券相关研究报告疫情管控放开后行业需求逐步回暖预计2023年有望延续回暖态势2022年研原料药与中间体业务营收7737亿元同比增长1819毛利率1669随着究报上游大宗化工品价格见顶回落我们预计2023年API业务毛利率将持续改善告2022年制剂业务营收1080亿元同比增长2448毛利率5213公司加速新品种的申报2022年共有5个制剂产品获批上市3个品种集采中标制剂业务有望借集采东风实现快速放量风险提示CDMO行业竞争加剧化工原料价格走高制剂放量不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元894310545124231447416690YOY135179178165153归母净利润百万元956989115613981804YOY17035169209291毛利率267239246255265净利率107949397108ROE189179183188202EPS摊薄元081084098119153PE倍269260223184143PB倍5147413529数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产57827781657178158683营业收入894310545124231447416690现金26103553418648775623营业成本6552802493661078212264应收票据及应收账款14711931000营业税金及附加3332555863其他应收款2427333744营业费用453535621709801预付账款258219343312443管理费用454450509586668存货12501802176023402324研发费用446533621731834其他流动资产169249249249249财务费用-14-10669180188非流动资产32634235480554126067资产减值损失-26-51000长期投资8185114140160其他收益8194909089固定资产18363066363642314866公允价值变动收益-24-23-2-0-12无形资产384379361350346投资净收益90-60182819其他非流动资产961705694690696资产处置收益01432资产总计904512017113751322714751营业利润11191012130615691998流动负债37796027462054075483营业外收入46344短期借款332563337141614178营业外支出95998应付票据及应付账款26234311000利润总额11141012130015641994其他流动负债8241153124912461305所得税15923144166190非流动负债205471429388348净利润956989115613981804长期借款105250208167127少数股东损益0-0-0-0-0其他非流动负债100221221221221归属母公司净利润956989115613981804负债合计39856497505057965831EBITDA14251338134516982131少数股东权益07777EPS元081084098119153股本11791179117911791179资本公积438438438438438主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益34434096484657526920成长能力归属母公司股东权益50605512631874248912营业收入135179178165153负债和股东权益904512017113751322714751营业利润154-96291201273归属于母公司净利润17035169209291获利能力毛利率267239246255265净利率107949397108现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE189179183188202经营活动现金流6121326-119010071938ROIC163146118126143净利润956989115613981804偿债能力折旧摊销363382191921资产负债率441541444438395财务费用-14-10669180188净负债比率-412-479-74-55-132投资损失-9060-18-28-19流动比率1513141416营运资金变动-668-62-2399-539-36速动比率1109090911其他经营现金流6663-17-24-19营运能力投资活动现金流-515-591-568-596-667总资产周转率1110111212资本支出702509560600656应收账款周转率7168000000长期投资93-6-28-26-20应付账款周转率51541120000其他投资现金流94-7619319每股指标元筹资活动现金流-204-196-417-510-541每股收益最新摊薄081084098119153短期借款2230280879017每股经营现金流最新摊薄052113-101085164长期借款105145-41-41-40每股净资产最新摊薄429468536630756普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE269260223184143其他筹资现金流-311-571-3184-1259-517PB5147413529现金净增加额-125583-2175-99730EVEBITDA166173188149115数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的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