事件：公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营收105.45亿元，同比增长17.91%；归母净利/扣非净利9.89、8.36亿元，同比增长3.52%/0.39%。22Q4单季度实现营收29.94亿元，同比增长17.71%，归母净利/扣非净利3.32、1.73亿元，同比增长71.13%/8.13%。
　　三大板块营收稳健，成本端扰动业绩：分业务来看，原料药业务实现营收77.37亿元，同比增长18.19%；CDMO业务实现营收15.77亿元，同比增长13.17%；制剂业务实现营收10.80亿元，同比增长24.48%，三大业务均实现较快增长。2022年公司毛利率、净利率分别为23.89%、9.38%，同比下降2.64pct、1.31pct，主要是因为原材料成本、运费上升，以及制剂业务中集采部分的提升导致的（制剂业务毛利率同比下降5.29pct）。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.07%（0.00pct）、4.27%（-0.81pct）、-1.01%、（-0.85pct）、5.05%（0.07pct），其中财务费用率下降主要是由于汇兑收益所致。
　　 CDMO+制剂业务增长可期，盈利能力有望改善：公司制剂业务推进顺利，已通过一致性评价（含视同通过一致性评价）的品种共15个，第七批集采中选产品已于22年Q4开始执行，续标工作也顺利推进，预计将带动制剂业务稳定增长。公司CDMO业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO项目数快速增长，进行中项目524个，同比增长62%，其中商业化项目226个，同比增长26%，未来随着项目放量、新建产能投放，CDMO业务有望快速增长。同时，2023年随着扰动因素平复，毛利更高的制剂、CDMO业务占比提升，公司盈利能力有望改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入121.91/139.63/159.82亿元，归母净利润12.20/15.10/18.94亿元。对应PE分别为21.83/17.64/14.06倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料上涨风险；集采放量不及预期；产能投放不及预期；汇率波动风险。

研究报告全文：普洛药业化学制药公司点评00073920230310CDMO制剂业务增长可期盈利能力有望改善证券研究报告投资评级增持核心观点事件公司发布2022年年报报告期内公司实现营收10545亿元同比增基本数据2023-03-10长1791归母净利扣非净利989836亿元同比增长35203922Q4收盘价元2260流通股本亿股1178单季度实现营收2994亿元同比增长1771归母净利扣非净利332173每股净资产元468亿元同比增长7113813总股本亿股1179最近12月市场表现三大板块营收稳健成本端扰动业绩分业务来看原料药业务实现营收7737亿元同比增长1819CDMO业务实现营收1577亿元同比增长普洛药业沪深3001317制剂业务实现营收1080亿元同比增长2448三大业务均实现15较快增长2022年公司毛利率净利率分别为2389938同比下降2264pct131pct主要是因为原材料成本运费上升以及制剂业务中集采部-12分的提升导致的制剂业务毛利率同比下降529pct公司销售管理财务-25研发费用率分别为507000pct427-081pct-101-085pct-38505007pct其中财务费用率下降主要是由于汇兑收益所致-51CDMO制剂业务增长可期盈利能力有望改善公司制剂业务推进顺利已通过一致性评价含视同通过一致性评价的品种共15个第七批集采中分析师张文录选产品已于22年Q4开始执行续标工作也顺利推进预计将带动制剂业务SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom稳定增长公司CDMO业务发展良好客户拓展顺利CDMO项目数快速增长进行中项目524个同比增长62其中商业化项目226个同比增长分析师邹一瑜26未来随着项目放量新建产能投放CDMO业务有望快速增长同时SAC证书编号S0160522100001zouyyctseccom2023年随着扰动因素平复毛利更高的制剂CDMO业务占比提升公司盈利能力有望改善相关报告盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入1Q3增速回升业绩趋势向好121911396315982亿元归母净利润122015101894亿元对应PE分别2022-10-22为218317641406倍给予增持评级风险提示原材料上涨风险集采放量不及预期产能投放不及预期汇率波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元894310545121911396315982收入增长率13491792156114541446归母净利润百万元956989122015101894净利润增长率1700352233523722550EPS元股081084104128161PE43282557218317641406ROE18881795181218321869PB817461396323263数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8942621054491121910013963001598200成长性减营业成本65522880242390500010180001135500营业收入增长率135179156145145营业税费33053176414547475434营业利润增长率154-96402237255销售费用4525353526646127679791097净利润增长率17035234237255管理费用4539045006524216143772718EBITDA增长率106-13155199222研发费用4462253292640037470290298EBIT增长率130-49306246265财务费用-1430-10575500500500NOPLAT增长率14184149246265资产减值损失-2639-5116000000000投资资本增长率172149192199208加公允价值变动收益-2362-2284000000000净资产增长率15291221224230投资和汇兑收益9035-5977121913961598利润率营业利润111936101162141829175476220233毛利率267239258271290加营业外净收支-528044050050050营业利润率12596116126138利润总额111408101207141879175526220283净利润率10794100108119减所得税158532289198632457430840EBITDA营业收入157131131137146净利润9555598917122016150952189443EBIT营业收入11694106115127资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金261001355286253595420914622995固定资产周转天数75106836449交易性金融资产1489009009009009流动营业资本周转天数-11-43393837应收帐款14465216688995190109026122602流动资产周转天数236269434447471应收票据245426199000000000应收帐款周转天数5958292928预付帐款2577121948452505090056775存货周转天数7082420400400存货124988180179104137011156161244384总资产周转天数369416552542546其他流动资产1025213962139621396213962投资资本周转天数226220227238251可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE189179181183187长期股权投资81258541854185418541ROA10682667379投资性房地产000000000000000ROIC161152146152159固定资产183611306608275971245334214697费用率在建工程7102231140311403114031140销售费用率5151535557无形资产3460533893338933389333893管理费用率5143434446其他非流动资产133224715471547154715财务费用率-02-10000000资产总额9044671201660184262220730852392802三费营业收入100839699103短期债务3324756281562815628156281偿债能力应付帐款130067167073743836836712933288资产负债率441541634602576应付票据132187263984123971394515555负债权益比7871177173415131359其他流动负债179925358253582535825358流动比率153129129142155长期借款1049424962249622496224962速动比率113096032045057其他非流动负债000000000000000利息保障倍数63613376负债总额398467649737116868412481941378468分红指标少数股东权益000735735735735DPS元000000000000000股本117852117852117852117852117852分红比率留存收益344305409634531650682602872045股息收益率0000000000股东权益5060015519236739388248911014334业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元081084104128161净利润9555598917122016150952189443BVPS元429468571699860加折旧和摊销3625639461306373063730637PEX433256218176141资产减值准备47897746000000000PBX8246403226公允价值变动损失23622284000000000PFCF财务费用-1357-5249000000000PS4624221917投资收益-90355977-1219-1396-1598EVEBITDA28016415612291少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-66764-6456-254343-14271-17999PEG2573090706经营活动产生现金流量61175132611-102959165872200433ROICWACC投资活动产生现金流量-51539-59130126914461648REP融资活动产生现金流量-20432-19609000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3