公司2022Q3业绩增速恢复明显，与先声药业的战略合作有望成为公司业绩增长的新推动力。短期来看，我们认为随着2022H2上游原材料价格有望下降以及局部疫情扰动等其他影响因素逐渐消除，公司盈利能力有望逐步回升。中长期来看，公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，随着研发、产能和人才的大力投入，以及CDMO业务的快速增长趋势下，未来2-3年业绩成长的确定性较强。综上，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　▍事件：2023年1月3日，普洛药业发布公告，与先声药业签署《战略合作框架协议》（下简称“协议”），开展CDMO项目长期合作。协议中约定，在同等条件下，先声药业将优先选择普洛药业进行CDMO项目的研发和生产工作，而普洛药业也将优先为先声药业提供服务。该协议仅为框架性协议，暂不涉及实质性交易。具体合作业务的价格、数量、交货期等，须经双方进一步协商后签署具体项目协议。本协议期限为10年，合作期满后若双方无异议将自动续约。该协议虽不会对公司2023年经营业绩构成重大影响，但明确了公司与先声药业的战略合作关系，将有利于实现互利共赢、协同发展，进一步提升公司的竞争能力。
　　▍先声药业为国内领先的创新药企业，该项合作有望在未来为普洛药业带来持续性的业务增量。先声药业重点聚焦肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域，现已拥有6款全球首上市创新药，凭借其优异的研发与商业化能力，主要产品在中国保持领先的市场份额。主要产品之一的“先必新”注射液（主要用于治疗缺血性卒中）2022H1销售额约为10亿元，“先必新”舌下片也已达到III期临床终点，可与注射液组成序贯疗法，潜在市场空间巨大；用于治疗轻中症新冠的“先诺欣”(SIM0417)采用了与Paxlovid类似的组合用药策略（3CL蛋白酶抑制剂+利托那韦），根据2022年12月19日公司发布的公告，已完成临床II/III期全部患者入组，正积极准备上市申请。先声药业小分子药物管线丰富进度领先，布局多种疾病领域，将有望给CDMO合作方普洛药业带来持续的业务增量。
　　▍风险因素：公司产品海外出口受挫风险；公司CDMO业务推进不及预期风险；原材料价格快速上涨的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司虽受到局部疫情反复和原材料价格上升影响，但2022Q3业绩增长恢复明显。2023年1月3日公司与先声药业签订协议达成的战略合作则有望给公司的业绩增长带来新的推动力。综上，我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.85/1.10/1.39元，现价对应PE分别为26X/20X/16X。短期来看，我们认为随着上游原材料价格上涨、局部疫情扰动、运费上涨等因素影响逐渐消除，公司盈利能力和业绩增长有望逐步回升。中长期来看，公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，随着研发、产能和人才的大力投入，以及CDMO业务的快速增长，未来2-3年业绩成长的确定性较强。因此我们参考可比公司（九洲药业、康龙化成、药明康德、凯莱英等）2023年Wind一致预期PE平均值26倍，给予公司2023年25倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。

研究报告全文：与先声药业签订战略合作协议带来业绩增长新动力普洛药业000739SZ事项点评202315中信证券研究部核心观点公司2022Q3业绩增速恢复明显与先声药业的战略合作有望成为公司业绩增长的新推动力短期来看我们认为随着2022H2上游原材料价格有望下降以及局部疫情扰动等其他影响因素逐渐消除公司盈利能力有望逐步回升中长期来看公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业随着研发产能和人才的大力投入以及CDMO业务的快速增长趋势下未来2-3年业绩成长的确定性较强综上我们给予公司2023年25倍PE对应目标价27元维持韩世通买入评级创新供应链行业首席分析师事件2023年1月3日普洛药业发布公告与先声药业签署战略合作框架S1010522030002协议下简称协议开展CDMO项目长期合作协议中约定在同等条件下先声药业将优先选择普洛药业进行CDMO项目的研发和生产工作而普洛药业也将优先为先声药业提供服务该协议仅为框架性协议暂不涉及实质性交易具体合作业务的价格数量交货期等须经双方进一步协商后签署具体项目协议本协议期限为10年合作期满后若双方无异议将自动续约该协议虽不会对公司2023年经营业绩构成重大影响但明确了公司与先声药业的战略合作关系将有利于实现互利共赢协同发展进一步提升公司的竞争王凯旋能力医疗健康分析师先声药业为国内领先的创新药企业该项合作有望在未来为普洛药业带来持续S1010522120001性的业务增量先声药业重点聚焦肿瘤神经系统及自身免疫三大领域现已拥有6款全球首上市创新药凭借其优异的研发与商业化能力主要产品在中国保持领先的市场份额主要产品之一的先必新注射液主要用于治疗缺血性卒中2022H1销售额约为10亿元先必新舌下片也已达到III期临床终点可与注射液组成序贯疗法潜在市场空间巨大用于治疗轻中症新冠的先诺欣SIM0417采用了与Paxlovid类似的组合用药策略3CL蛋白酶抑制剂利托那韦根据2022年12月19日公司发布的公告已完成临床IIIII期全部患者入组正积极准备上市申请先声药业小分子药物管线丰富进度领先布局多种疾病领域将有望给CDMO合作方普洛药业带来持续的业务增量风险因素公司产品海外出口受挫风险公司CDMO业务推进不及预期风险原材料价格快速上涨的风险盈利预测估值与评级公司虽受到局部疫情反复和原材料价格上升影响但2022Q3业绩增长恢复明显2023年1月3日公司与先声药业签订协议达成的战略合作则有望给公司的业绩增长带来新的推动力综上我们维持公司2022-2024年EPS预测为085110139元现价对应PE分别为26X20X16X普洛药业000739SZ短期来看我们认为随着上游原材料价格上涨局部疫情扰动运费上涨等因评级买入维持素影响逐渐消除公司盈利能力和业绩增长有望逐步回升中长期来看公司当前价2195元作为国内化学原料药生产及出口龙头企业随着研发产能和人才的大力投入目标价2700元以及CDMO业务的快速增长未来2-3年业绩成长的确定性较强因此我们参总股本1179百万股考可比公司九洲药业康龙化成药明康德凯莱英等年一致流通股本1178百万股2023Wind总市值259亿元预期PE平均值26倍给予公司2023年25倍PE对应目标价27元维持近三月日均成交额283百万元买入评级周最高最低价元5236921547近1月绝对涨幅589近6月绝对涨幅-126近12月绝对涨幅-3215证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明普洛药业事项点评000739SZ202315项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元78808943103111197713828营业收入增长率YoY93135153162155净利润百万元817956100512961634净利润增长率YoY47617052290261每股收益EPS基本元069081085110139毛利率280265257275288净资产收益率ROE186189175194208每股净资产元373429486566666PE318271258200158PB5951453933PS3329252219EVEBITDA250180183132101资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202314请务必阅读正文之后的免责条款和声明2普洛药业事项点评000739SZ202315利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入78808943103111197713828货币资金21942610287133353851营业成本56776569766586829846存货10861250148216841896毛利率280265257275288应收账款10841447151717832110税金及附加3933515461其他流动资产553476551551634销售费用574453526605691流动资产49175782642173538490销售费用率7351515150固定资产18231931307744885839管理费用384454495599691长期股权投资12281818181管理费用率4951485050无形资产340369369369369财务费用671425887其他长期资产293999173920531893财务费用率08-02000506非流动资产25773381526669928183研发费用350446577659733资产总计74959163116881434516673研发费用率4450565553短期借款330332198732543747投资收益6290909090应付账款12461301153317361969EBITDA10541462144220002597其他流动负债13202146211423582781营业利润率12311252113912641379流动负债28963779563473488497营业利润9701119117515141906长期借款0105105105105营业外收入24444其他长期负债208219219219219营业外支出119101010非流动性负债208324324324324利润总额9611114116915081900负债合计31044103595876728821所得税144159164211266股本11791179117911791179所得税率150142140140140资本公积438438438438438少数股东损益00000归属于母公司所43915060572966737852归属于母公司股有者权益合计817956100512961634东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1041079710811843915060572966737852负债股东权益总74959163116881434516673计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润817956100512961634增长率折旧和摊销26363275435609营业收入93135153162155营运资金的变化-93-668-195-2229营业利润50515449288260其他经营现金流309-38-84-41-6净利润47617052290261经营现金流合计1060612100116682266利润率资本支出-317-702-2160-2160-1800毛利率280265257275288投资收益6290909090EBITDAMargin134164140167188其他投资现金流36196101010净利率10410797108118投资现金流合计106-515-2060-2060-1700回报率权益变化00000净资产收益率186189175194208负债变化28010716551267492总资产收益率109104869098股利支出-194-286-336-353-455其他其他融资现金流-7-252-58-87资产负债率414448510535529融资现金流合计79-2041321856-50现金及现金等价所得税率1501421401401401245-108261464515股利支付率物净增加额351352351351351资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5