事件：公司2022年全年实现营收105.45亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同），归母净利润9.89亿元（+3.5%），扣非净利润8.36亿元（+0.4%），经营性现金流净额13.26亿元（+116.8%），业绩符合市场预期。
　　各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2022年原料药中间体业务实现营收77.37亿元（+18.2%），毛利率16.7%，同比下滑2.5pct，毛利率下滑主要因为1）石化工等原材料成本在上半年大幅增加，2）运费涨价；原材料价格在2022年底开始降价，预计2023年原料药毛利率将逐季度恢复。公司兽药原料药业务受到猪周期等影响业绩增速较慢，预计在2023年下半年逐渐恢复，人用原料药Q1需求饱满，全年恢复正常需求。我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2022年CDMO业务实现营收15.77亿元（+13.17%），毛利率41.02%；其中部分Q4订单因为客户原因延后到Q1交付。从项目数上看，公司2022全年报价项目820个；进行中项目524个（+62%），其中研发项目298个（+108%），商业化项目226个（+26%，人药项目154个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个）。公司制剂业务实现收入10.80亿元（+24.5%），毛利率52.13%，在产品集采的环境下仍保持优秀毛利率。公司全年共有5款制剂产品获批，获批节奏优秀，公司在2022年底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。
　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，公司2022年2条产线投入生产，2条产线完成建设，正处于调试阶段，2023年将投入使用。CDMO方面，公司2022年1条产线投产，上海新增第二栋CDMO实验楼投入使用，横店CDMO研发楼主体完成，高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设。制剂方面，公司2022年完成七车间扩建项目，新建年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，已完成GMP审批。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司兽药需求短期较弱，我们将2023-2024年归母净利润由12.69/15.70亿元调整为12.4/15.2亿元，预测2025年归母净利润为18.37亿元，2023-2025年P/E估值分别为23/19/16X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化学制药普洛药业000739年报点评业绩符合预期三大业务均20222023年03月10日保持稳健增长证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元10545117351354915488Zhouxmdwzqcomcn同比18111514证券分析师徐梓煜归属母公司净利润百万元989124015221837执业证书S0600522080001同比4252321xuzydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股084105129156股价走势PE现价最新股本摊薄2882229918731552普洛药业沪深300关键词TableTag业绩符合预期125TableSummary-2投资要点-9-16-23事件公司2022年全年实现营收10545亿元179括号内为同比增-30-37速下同归母净利润989亿元35扣非净利润836亿元04-44-51经营性现金流净额1326亿元1168业绩符合市场预期20223102022792022117202338各业务保持稳健增长2023利润加速释放分业务看公司2022年原料药中间体业务实现营收7737亿元182毛利率167同比下滑25pct市场数据毛利率下滑主要因为石化工等原材料成本在上半年大幅增加运费12收盘价元2419涨价原材料价格在2022年底开始降价预计2023年原料药毛利率将逐季度恢复公司兽药原料药业务受到猪周期等影响业绩增速较慢预计在一年最低最高价153636922023年下半年逐渐恢复人用原料药Q1需求饱满全年恢复正常需求市净率倍517我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力原料药业务有望保持流通A股市值百2849784稳定增长公司2022年CDMO业务实现营收1577亿元1317毛万元利率4102其中部分Q4订单因为客户原因延后到Q1交付从项目数总市值百万元上看公司2022全年报价项目820个进行中项目524个62其2850848中研发项目298个108商业化项目226个26人药项目154基础数据个兽药项目42个其他电子材料等项目30个公司制剂业务实现收入1080亿元245毛利率5213在产品集采的环境下仍保持优秀每股净资产元LF468毛利率公司全年共有5款制剂产品获批获批节奏优秀公司在2022年资产负债率LF5407底理顺管线未来每年规划申报10余个制剂产品实现产品梯队借助集总股本百万股117852采快速放量流通A股百万股117808产能持续释放支撑公司长期发展原料药方面公司2022年2条产线投入生产2条产线完成建设正处于调试阶段2023年将投入使用CDMO相关研究方面公司2022年1条产线投产上海新增第二栋CDMO实验楼投入使用横店CDMO研发楼主体完成高端药物研发设计制造服务平台普洛药业0007392022年三CDMO多功能生产线高活性API研发实验室四条高活性产品生产线季报点评业绩符合预期业绩已基本完成建设制剂方面公司2022年完成七车间扩建项目新建年产拐点初现1亿瓶头孢粉针剂生产线已完成GMP审批2022-10-20盈利预测与投资评级考虑到公司兽药需求短期较弱我们将2023-2024年普洛药业000739短期盈利归母净利润由亿元调整为亿元预测年归母净126915701241522025承压不改长期看好业绩有望逐利润为1837亿元2023-2025年PE估值分别为231916X基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复CDMO和制剂业务保持高增季恢复长维持买入评级2022-07-27风险提示环保政策收紧成本向下游传导不及预期新产品审批和放量不及预期汇兑损益风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告普洛药业三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产77818057962711838营业总收入10545117351354915488货币资金及交易性金融资产3553376546066041营业成本含金融类80248702983611133经营性应收款项2259233527583173税金及附加32424652存货1802176020252347销售费用535610718821合同资产0000管理费用450587677805其他流动资产167197239276研发费用533575677774非流动资产4235483658496579财务费用-10685-4长期股权投资85746354加其他收益94118127146固定资产及使用权资产3094317937334270投资净收益-601176594在建工程31183413001500公允价值变动-23000无形资产339335328318减值损失-77000商誉20202020资产处置收益1534长期待摊费用26364758营业利润1012145217832150其他非流动资产359359359359营业外净收支0-3-2-2资产总计12017128941547718417利润总额1012144917802148流动负债6027565466997788减所得税23208258311短期借款及一年内到期的非流动负债572572572572净利润989124015221837经营性应付款项4311370544705259减少数股东损益0000合同负债458417499566归属母公司净利润989124015221837其他流动负债68696011581391非流动负债471471471471每股收益-最新股本摊薄元084105129156长期借款250250250250应付债券0000EBIT987122015931902租赁负债16161616EBITDA1382172121532539其他非流动负债205205205205负债合计6497612571698259毛利率2390258527402812归属母公司股东权益55126762830010150归母净利率938105711231186少数股东权益7777所有者权益合计55196769830710158收入增长率1792112915451431负债和股东权益12017128941547718417归母净利润增长率352253822742066现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1326122523712730每股净资产元468574704861投资活动现金流-591-903-1447-1231最新发行在外股份百万股1179117911791179筹资活动现金流-196-40-39-39ROIC1623149616271615现金净增加额5832929011475ROE-摊薄1795183418341809折旧和摊销395501559637资产负债率5407475046324484资本开支-504-1102-1572-1362PE现价最新股本摊薄2882229918731552营运资本变动-62-681159119PB现价517422343281数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn