业绩简评
　　2023年3月22日公司发布2023年一季报业绩预告，公司预计1Q23实现归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%%；预计实现扣非归母净利润2.11-2.52亿元，同比增长55.26%-85.42%。
　　经营分析
　　CDMO业务布局持续高投入，逐步进入收获期。近几年，公司持续加大对CDMO业务板块的投入，多个新生产车间将逐步投入使用。第一个柔性GMP车间，总共有4个单元区，可满足1-50kg规模的生产需求，已于2021年10月份投入使用；第二个柔性单元化生产车间，目前已经在设备安装阶段，总共有14个独立单元区，可满足CDMO项目的快速切换；第一个高活化合物车间于2023年1月投入使用，配有两条中间体大线和两条API小线，目前已有一些高活项目和客户形成合作。随着新车间的投产及产能利用率的逐年攀升，进一步提升了公司CDMO业务能力。2022年公司CDMO业务实现收入15.77亿元，同比增长13.17%。预计2023年有望进一步加速发展。
　　原材料成本逐步恢复，产品毛利率有望稳步提升，盈利能力有望持续恢复。2022年公司整体实现毛利率23.89%，相较于2021年下降2.61pp，主要系原材料成本上升等原因所致，其中原材料成本整体上涨约22.74%。我们认为，随着2023年原材料成本的逐步回落，产品毛利率有望实现恢复与提升。同时，疫情等因素对公司经营活动开展有所限制，净利率有所下滑（同比下降1.31pp），2023年公司整体盈利水平也有望持续恢复。
　　积极推进“做优制剂”战略，充分发挥一体化优势。公司大力发展仿制药一致性评价和新品种注册，截至2022年底已有15个品种通过或视同通过一致性评价，其中有6个产品进入国家集采。2022年公司制剂业务实现收入10.80亿元，同比增长24.48%。得益于公司“原料药+制剂”的一体化优势，2023年该业务板块有望持续增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险等。
　　

研究报告全文：2023年3月22日公司发布2023年一季报业绩预告公司预计1Q23实现归母净利润213-245亿元同比增长4005-6109预计实现扣非归母净利润211-252亿元同比增长5526-8542CDMO业务布局持续高投入逐步进入收获期近几年公司持续加大对CDMO业务板块的投入多个新生产车间将逐步投入使用第一个柔性GMP车间总共有4个单元区可满足1-50kg规模的生产需求已于2021年10月份投入使用第二个柔性单元化生产车间目前已经在设备安装阶段总共有14个独立单元区可满足CDMO项目的快速切换第一个高活化合物车间于2023年1人民币元成交金额百万元月投入使用配有两条中间体大线和两条API小线目前已有一39002000些高活项目和客户形成合作随着新车间的投产及产能利用率的35001500逐年攀升进一步提升了公司CDMO业务能力2022年公司CDMO3100业务实现收入1577亿元同比增长1317预计2023年有望进270010002300500一步加速发展1900原材料成本逐步恢复产品毛利率有望稳步提升盈利能力15000有望持续恢复2022年公司整体实现毛利率2389相较于2021220323年下降261pp主要系原材料成本上升等原因所致其中原材料成交金额普洛药业沪深300成本整体上涨约2274我们认为随着2023年原材料成本的逐步回落产品毛利率有望实现恢复与提升同时疫情等因素对公司经营活动开展有所限制净利率有所下滑同比下降131pp2023年公司整体盈利水平也有望持续恢复积极推进做优制剂战略充分发挥一体化优势公司大力发展仿制药一致性评价和新品种注册截至2022年底已有15个品种通过或视同通过一致性评价其中有6个产品进入国家集采2022年公司制剂业务实现收入1080亿元同比增长2448得益于公司原料药制剂的一体化优势2023年该业务板块有望持续增长我们预计公司202320242025年PE估值为211714倍维持买入评级上游原材料涨价风险原料药价格下行风险新药研发不及预期风险环保风险汇率风险药品调出医保目录导致销量下降风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入7880894310545121781425716160货币资金219426103553381848835888增长率135179155171134应收款项126815472067222825942972主营业务成本-5677-6569-8024-8964-10317-11579存货108612501802189620012246销售收入720735761736724717其他流动资产369375359455501544毛利220323732521321439404581流动资产4917578277818397997911649销售收入280265239264276283总资产656631648660682701营业税金及附加-39-33-32-43-50-57长期投资1228191191291391销售收入050403040404固定资产198126423377358037203851销售费用-574-453-535-670-756-824总资产264288281281254232销售收入735151555351无形资产372436425531623707管理费用-384-454-450-609-699-792非流动资产257733814235433046604973销售收入495143504949总资产344369352340318299研发费用-350-446-533-670-756-824资产总计7495916312017127271463916622销售收入445051555351短期借款330346572423554595息税前利润EBIT857987971122316802084应付款项203627604439458752805926销售收入10911092100118129其他流动负债53067310168419631095财务费用-67141061697539流动负债289637796027585167977616销售收入08-02-10-14-05-02长期贷款0105250455470500资产减值损失-34-48-77-19-1-2其他长期负债208219221262626公允价值变动收益47-24-23-15-10-10负债310441036497633172928142投资收益6290-60606050普通股股东权益439150605512638873398473税前利润6581na413223其中股本117911791179117911791179营业利润97011191012146718542211未分配利润260932403855460755586692营业利润率12312596120130137少数股东权益007777营业外收支-9-50000负债股东权益合计7495916312017127271463916622税前利润96111141012146718542211利润率12212596120130137比率分析所得税-144-159-23-213-269-3212020202120222023E2024E2025E所得税率15014223145145145每股指标净利润817956989125415851890每股收益069308110839106413451604少数股东损益000000每股净资产372642944677542062277190归属于母公司的净利润817956989125415851890每股经营现金净流089905191125135921522325净利率10410794103111117每股股利000000000000042605380642回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1860188817951964216022312020202120222023E2024E2025E总资产收益率1090104382398610831137净利润817956989125415851890投入资本收益率153815351469143817161861少数股东损益000000增长率非现金支出382410472583639708主营业务收入增长率92813491792154817071335非经营收益-47-87-711601532EBIT增长率34611522-165259837392404营运资金变动-93-668-65-396297109净利润增长率47581700352268226361924经营活动现金净流10606121326160225372740总资产增长率14912226311459115021355资本开支-300-698-504-824-868-919资产管理能力投资38393-6-15-10-10应收账款周转天数489516539520510510其他2490-81-40-40-50存货周转天数668649694780715715投资活动现金净流106-515-591-879-918-979应付账款周转天数750708676700700700股权募资00712300固定资产周转天数8447881061905745619债权募资280107373-2114672偿债能力其他-201-311-576-560-699-828净负债股东权益-4510-4295-4949-4598-5255-5652筹资活动现金净流79-204-196-458-553-757EBIT利息保障倍数129-690-92-73-224-531现金净流量1206-12558326510661004资产负债率414244785407497549814898来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价430080012021-07-15买入301830003000390060022021-10-24买入3536NA3500310040032022-03-10买入2923NA270042022-04-27买入1990NA230020052022-05-06买入1965NA19001500062022-07-28买入1903NA21122322122321032321062321092322032322092322062372022-10-20买入2062NA230323来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的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