业绩符合预期，2023年收入增速放缓。公司2022年收入152.7亿元（+48.4%），经调整净利润50.5亿元（+47.1%）。毛利率44.0%（-2.9个百分点），经调整净利润率33.1%（-0.3个百分点）。公司指引2023年收入/经调整净利润增速分别为30%/26%。
　　未完成服务订单增速强劲，产能扩建稳步推进，UVL对公司影响有限。截至2022年底，公司未完成服务订单135.4亿美元（+70.4%）。产能扩建方面，2022-26产能复合年化增速为22.4%。此外，UVL事件对海外客户影响有限，但造成公司对上游供应商的议价能力减弱。
　　下调盈利预测及目标价，维持买入。基于全球投融资环境恶化以及竞争加剧，我们下调毛利率和盈利预测。下调DCF目标价至87.72港元（前值为94.11港元），对应2023/24/25年市盈率分别为57.2/46.6/37.3倍。长期维度我们仍然看好药明生物作为生物药CDMO龙头在技术、产能和执行力上的竞争优势，维持买入。