2022年盈利略好于预期：安踏2022年收入同比增长9%，但净利润同比下降1.7%至人民币76亿元（高于市场预期4%），与李宁的业绩相似。毛利率下跌140个基点至60.2%，主要是由于更高的折扣，尤其是FILA。
　　2023年指引：管理层预计安踏/FILA收入同比增长10-20%，其他品牌收入同比增长30%以上。另外，管理层预计净利润率将扩大，由于经营杠杆和更高利润率的Descente/Kolon品牌组合贡献增加。受1-2线城市复苏的推动，FILA在1-2月出现强劲反弹。安踏的品牌复兴仍在继续，但由于2023年直营业务（DTC）转型对销售的提振作用预计较小，安踏品牌要实现指引（2023年同比增长>10%）并非易事。
　　户外品牌是亮点：Descente/Kolon的经营利润率在22年下半年升至19.9%，而这些品牌的经营利润贡献从2020年的2%升至22年下半年的9%。安踏拥有53%股份的合资公司Amer的销售额在2022年同比增长22%并首次扭亏为盈。
　　快速增长且盈利能力不断提升的户外品牌让安踏跑赢同行；重申买入：虽然安踏/FILA高于10%的增长指引与同行相似，但户外品牌的更高增长及其盈利能力的不断提高使安踏脱颖而出。我们将2023年每股收益上调4%并重申买入，目标价为127港元（原为125港元），基于27倍2023-24年市盈率和0.8倍PEG不变。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年3月22日今日焦点安踏2020HK全球主要指数户外品牌将帮助安踏在2023年跑赢行业增速评级买入年初至今收盘价升跌升跌收盘价港元10890目标价港元12700潜在涨幅166恒指19259104-423呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom国指6550124-231上A34130645392022年盈利略好于预期安踏2022年收入同比增长9但净利润同比上B289012236下降17至人民币76亿元高于市场预期4与李宁的业绩相似深A2182125559毛利率下跌140个基点至602主要是由于更高的折扣尤其是深B1175020150FILA道指32561098-177标普5004003130425纳指1186015813322023年指引管理层预计安踏FILA收入同比增长10-20其他品牌收英国富时1007536179113入同比增长30以上另外管理层预计净利润率将扩大由于经营杠法国CAC7113142987杆和更高利润率的DescenteKolon品牌组合贡献增加受1-2线城市复德国DAX15195175913苏的推动FILA在1-2月出现强劲反弹安踏的品牌复兴仍在继续但资料来源FactSet由于年直营业务转型对销售的提振作用预计较小安踏品2023DTC主要商品及外汇价格牌要实现指引2023年同比增长10并非易事三个月年初至收盘价升跌户外品牌是亮点DescenteKolon的经营利润率在22年下半年升至今升跌布兰特7384-1022-1405199而这些品牌的经营利润贡献从2020年的2升至22年下半年的期金1979208998779安踏拥有53股份的合资公司Amer的销售额在2022年同比增长期银2250-584-60622并首次扭亏为盈期铜867700420346日圆13228-021-025快速增长且盈利能力不断提升的户外品牌让安踏跑赢同行重申买入英镑122071138欧元108147092虽然安踏FILA高于10的增长指引与同行相似但户外品牌的更高增长及其盈利能力的不断提高使安踏脱颖而出我们将2023年每股收益上调基点变动三个月六个月并重申买入目标价为港元原为港元基于倍HIBOR379-275520124127125272023-美国10年债息yield360-22723624年市盈率和08倍PEG不变资料来源FactSet恒指技术走势恒生指数192587650天平均线吉利汽车175HK2051107200天平均线1902764受惠于售价上涨和成本控制2022年盈利超预评级买入14天强弱指数3992期沽空百万港元17120收盘价港元950目标价港元1350潜在涨幅421资料来源FactSet陈庆anguschanbocomgroupcom2022年营收同比增长456至人民币1479亿元核心净利润同比下降18至人民币50亿元比市场一致预期高约11因2022年下半年平均售价上涨和成本控制见效我们将202324年盈利预测下调约30以反映激烈竞争导致销售增长疲软以及行业价格战和新能源汽车渗透率提高导致毛利率降低目标价从2150港元下调至1350港元以反映盈利预测调整新目标价基于2023年市盈率207倍与5年平均水平一致此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年3月22日每日晨报不过我们认为大部分负面因素已被消化吉利在新能源汽车方面的多品牌战略和技术能力将保持竞争力维持买入海吉亚医疗6078HK业绩符合预期但增速已基本反映降级至中评级中性性收盘价港元5855目标价港元5998潜在涨幅24李柳晓PhDjoycelibocomgroupcom业绩符合预期经营维持稳健2022年公司收入人民币下同320亿元380经调整净利润607亿元347均符合预期费用率基本维持不变公司维持2024年可开放床位数12000张的目标不变2022-24年床位数复合增速391截至2022年底公司可开放床位6200张2023年公司将新增床位数约2450张2024-25将新增可开放床位数约1600张维持目标价下调至中性我们预计公司2023年收入净利润分别为400亿元66亿元同比增长252360维持目标价5998港元不变对应50倍2023年市盈率我们认为基于新增床位数和存量医院爬坡带来的业绩增速已经反映在当前股价中因此评级由买入下调至中性未来新增并购项目将是股价核心催化剂风险收并购带来的商誉DRGsDIPs对支付端的限制医疗事故拼多多PDDUS4季度收入符合我们预期预计2023年核心业评级买入务利润增18收盘价美元7891目标价美元10000潜在涨幅267孙梦琪mengqisunbocomgroupcom2022年4季度收入符合我们的预期利润超预期电商平台收入同比增46广告收入增速有所波动因季度间货币化率波动我们估算2022年GMV同比增24货币化率提升40个基点反映消费者心智进一步加强客单价保持提升趋势品牌入驻利好变现效率预计2023年拼多多国内核心业务剔除买菜TEMU等GMV收入分别增15消费频次提升3次19货币化率同比提升10个基点至4考虑当前市场竞争我们对变现率提升较为保守若公司通过技术创新可持续为商家提供满意的ROI业绩仍有超预期的可能性预计2023年核心业务运营利润增18至620亿元买菜及TEMU合计亏损200亿元基于市场回调我们将公司目标价从120美元下调至100美元基于核心主站业务20倍2023年市盈率维持买入下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年3月22日每日晨报腾讯音乐TMEUS4季度业绩符合预期利润稳健增长趋势不变评级买入收盘价美元714目标价美元1000潜在涨幅401赵丽CFAzhaolibocomgroupcom2022年4季度业绩符合预期音乐会员增势不变收入同比增21音乐订阅会员环比净增320万月度ARPPU环比提升5均受获客渠道扩大超级会员增加等因素促进非会员音乐业务同比增30主要受数专及广告带动经调整净利润为14亿元同比增73符合我们预期对应经调整净利率19同比提升8个百分点管理层指引2023年净利润增10-13与我们此前预期基本一致我们预计2023年收入增5其中1在线音乐收入增21会员订阅増势不变广告受激励广告及TMELive驱动2社交娱乐降幅较2022年将有所收窄估值基于20倍2023年市盈率维持10美元38港元1698HK目标价现价对应15倍2023年市盈率低于文娱内容行业18倍平均市盈率预计音乐及新业务收入稳健增长及成本优化仍将带动利润及现金流增长维持买入金山软件3888HK剑网34季度表现好于预期魔域2上评级中性线在即收盘价港元3065目标价港元3000潜在涨幅-21孙梦琪mengqisunbocomgroupcom2022年4季度游戏带动业绩超预期游戏WPS收入分别同比增1121游戏业务受端游剑网3带动表现好于预期WPS个人订阅机构订阅在会员基数提高政企客户数字化转型需求的带动下业务保持稳健增长游戏储备魔域23月底将会上线尘白禁区彼界计划在下半年上线剑网3端游升级版本有望在2023年底上线预计2023年游戏收入增9其中剑网3端游保持稳定新游戏贡献14增量抵消部分老游戏的下滑预计WPS收入增27个人及机构订阅业务继续带动收入增长信创业务有望恢复看好WPS作为国产基础软件在政策利好产品技术创新带动下的长期增长空间上调WPS估值基于SOTP估值法目标价上调至30港元业务增长预期已经反映在当前股价中维持中性下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年3月22日每日晨报恒基地产12HK2022年业绩逊预期未来增长乏力维持中性评级中性收盘价港元2660目标价港元2780潜在涨幅45谢骐聪CFAFRMphiliptsebocomgroupcom2022年全年业绩差于市场预期收入同比增长86至2555亿港元核心净利润同比减少293至963亿港元与我们964亿元的预测一致但较彭博一致预测低16全年每股派息维持180港元物业开发收入稳健增长但后劲乏力物业开发收入同比增长104至146亿港元然而2022年的合约销售同比下降14至2066亿港元2023年公司计划推出10个香港住宅项目但其中约65位于启德由于该区供应充足我们预计这些项目的去化率和利润率将承压租金收入较为稳定总租金收入同比下滑1至85亿港元因新开张物业的租金贡献被人民币贬值所抵消净租金收入同比增加05至62亿港元基本稳定维持中性下调目标价我们维持中性评级因其核心业务增长前景仍不明朗鉴于公司业绩差于市场预期我们将资产净值折让由55扩大至60目标价从3128港元下调至2780港元众安在线6060HK综合成本率好于预期2023年有望扭亏为盈评级买入收盘价港元2300目标价港元3200潜在涨幅391万丽CFAFRMwanlibocomgroupcom2022年归母净亏损为136亿人民币公司此前已发布业绩预警亏损主要来自投资收益同比减少和汇兑损失保费增长主要来自数字生活健康生态自营渠道占比持续提升综合成本率同比改善好于预期投资收益同比显著下降我们预计2023年公司有望扭亏为盈预计保费收入保持平稳增长综合成本率将继续改善资本市场面临的宏观经济环境有望改善投资收益在低基数上将显著回升科技输出业务和香港虚拟银行在客户基础扩大之后净亏损延续收窄趋势美元升值幅度有望趋缓由此带来的汇兑损失预计将收窄维持买入评级和32港元的目标价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年3月22日每日晨报互联网行业新一批进口游戏版号发放行业逐步回暖趋势不变谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom事件3月21日国家新闻出版署公布27款进口游戏获得版号我们覆盖公司中腾讯2款网易哔哩各1款腾讯网易过审新游类型偏休闲哔哩哔哩过审闪耀优俊少女日版2021年2022年连续两年蝉联日本畅销榜首位考虑IP影响力及日版亮眼表现同时对标港澳台服及公主连结内地服我们估算首月流水或达2-5亿元人民币投资启示游戏版号常态化发放助推行业逐步回暖趋势不变预计2季度新游加速上线各公司游戏收入或从2季度起逐季改善新游上线对各公司游戏收入短期提振但长期收入及利润稳定增长潜力将取决于游戏的长线运营能力我们仍看好拥有领先研发能力及长生命周期运营能力的头部公司包括腾讯700HK买入目标价452港元及网易NTESUS9999HK买入目标价102美元156港元科技行业周报三星300万亿韩元欲打造全球最大半导体集群评级领先许亮leoxubocomgroupcom三星将在未来20年内在半导体领域投资300万亿韩元约2300亿美元打造全球最大的半导体集群其中将至少包含5座先进制程晶圆代工厂根据海关总署数据中国芯片进口量在2023年前两个月同比下降265比2022年的153进一步下降韩国产业通商资源部表示日本决定解除针对向韩出口高纯度氟化氢含氟聚酰亚胺光刻胶三种关键半导体材料的限制措施投资启示我们预计半导体下行的趋势将在2季度3季度缓和同时行业支持政策也将陆续落地目前半导体板块的核心逻辑在28纳米以上制程芯片扩产光刻机突破我们继续看好首选股中微公司688012CH买入以及国产晶圆代工龙头中芯国际981HK买入下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年3月22日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据2月21日现货住宅销售百万417400资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队3月15日全球宏观-全球宏观水面下的冰山从未实现亏损走向已实现亏损蔡瑞CFA3月7日移卡9923HK-本地生活服务增长确定性强利润持续优化首次覆盖给予买入谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷蔡涵3月7日互联网行业-外卖行业更新抖音最优情况市占率10对美团影响有限谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月28日保险行业-2022年保险行业业绩预览万丽CFAFRM2月16日中国市场策略-反弹后的港股宏观交易逻辑的切换蔡瑞CFA1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD每日报告3月22日安踏2020HK-户外品牌将帮助安踏在2023年跑赢行业增速呂浩江CFA张晶裔3月22日恒基地产12HK-2022年业绩逊预期未来增长乏力维持中性谢骐聪CFAFRM李易CFA3月22日金山软件3888HK-剑网34季度表现好于预期魔域2上线在即孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA3月22日众安在线6060HK-综合成本率好于预期2023年有望扭亏为盈万丽CFAFRM3月21日海吉亚医疗6078HK-业绩符合预期但增速已基本反映降级至中性李柳晓PhD3月21日互联网行业-新一批进口游戏版号发放行业逐步回暖趋势不变谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月21日拼多多PDDUS-4季度收入符合我们预期预计2023年核心业务利润增18孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵3月21日吉利汽车175HK-受惠于售价上涨和成本控制2022年盈利超预期-陈庆3月20日汽车行业-专家会议纪要价格战顶点尚未到来成本控制或为今年盈利关键陈庆3月17日小鹏汽车9868HK-价格战的主要受害者之一下调至中性陈庆3月17日李宁2331HK-财务指引意味着增长前景与估值将不如之前吸引下调至中性呂浩江CFA张晶裔3月17日挚文集团MOMOUS-2023年收入逐季改善探探盈利转正带动利润增长赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月17日宝胜国际3813HK-股价上行空间取决于1-2月强劲销售势头的可持续性呂浩江CFA张晶裔3月17日阅文集团772HK-降本增效聚焦利润增长IP运营为长期收入驱动赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月16日康方生物9926HK-卡度尼利单抗销售超预期上调目标价李柳晓PhD3月16日欢聚集团YYUS-2023年下半年或迎来收入拐点当前估值吸引上调至买入赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月16日百度BIDUUS-文心一言大模型发布开启小规模测试谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月16日拼多多PDDUS-TEMU更新上调2023年GMV预期公司财务影响可控孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵3月16日中国平安保险2318HK-归母营运利润小幅低于预期公司预计2023年新业务价值万丽CFAFRM正增长3月15日越秀地产123HK-2022年业绩表现行业领先积极拿地助力销售增长李易CFA谢骐聪CFAFRM资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年3月22日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK481518441605227758753900560509539600036中电控股2HK5680143502-096-026795051801704154731308541136中华煤气3HK695129686-347-633998606263925272094493216汇丰控股5HK51901036510-37169060653870900869585498076电能实业6HK414588335-327-30454803565147216001431665104恒生银行11HK11310216229-216-12871540011000164523031162360127恒基地产12HK2660128781-274-2393385192295011361000674036新鸿基地产16HK10540305426144-131114808420101410541070474050新世界发展17HK210552975-024-43232751544768748813979025银河娱乐27HK5080221852079-1555640352016443NA3343000342港铁公司66HK3785234511-039-84643603360210822061936345131恒隆地产101HK146665959-081-3931698983153215981287525050吉利汽车175HK95095323371-16671906842167516991489211112阿里健康241HK59380166068-1083983304NA2459817020000482中信股份267HK892259485090825927703367327383644NA万洲国际288HK44256709-067-264618397746564561560075华润啤酒291HK6160199841148129262953700368139313194096628东方海外国际316HK1287084990-069-87225392114201611145035821085康师傅控股322HK14167978015827614761110NANANANANA中石化386HK4691159671522440490310699702685875062香港交易所388HK32480411012-043-3684002020900331041183266218833创科实业669HK8525156029131-212131107435179718331691223380中国海外688HK1946212988114-55327151470468624605444052腾讯控股700HK3436032838022268314150019072133724942091041311中国联通762HK554169513-05414706383321043892778553044领展房托823HK4940126160-060-112969974509176216711774599066中国石油857HK425896701431905450300751469511959051信义玻璃868HK137456551044-550203510104721076954458172中升控股881HK348583755823-1320605029808431068838188156中海油883HK1128502826036130312388866993343541208078建设银行939HK5001266928-138225595415373352332856041中国移动941HK62701282848-272211665954725986939872691093龙湖集团960HK2130131695047-123543151000470463514604083信义光能968HK866770580700231462758153219811541235255中芯国际981HK1872111493833119618941492113110322638000098联想集团992HK725879290971310904535969530660530220长江基建1038HK417099603-30220855203520141813721290599086恒安国际1044HK354041139114-146042503045110715451098378184中国神华1088HK2525852811811197275020658495985961254109石药集团1093HK81597119343-0611018700145313541196220268华润置地1109HK3540252435143-09839802460831812738450091长实集团1113HK4600165335-574-42756754340819775865492044中国生物制药1177HK43880954210-41653536348119951783047206华润万象生活1209HK40309198501216446352300466236882808106523比亚迪股份1211HK2020071442810048833140165701650730971951032462友邦保险1299HK7785905897190-1031913557951567408731543206298中国宏桥1378HK799757102838411092557392633511739077工商银行1398HK4171727107-142373486339389370352838042小米集团1810HK112022848727523814788451242164222618000173百威亚太1876HK2320307247087-55027001646386344043288133352香港恒生指数192587623081974029-26422688901468702181619371426389208资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年3月22日每日晨报国企指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今----------52周----------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍会德丰20HK268696238502072667117NANANANANA吉利汽车175HK95095323371-16671906842167516991489211112中信股份267HK892259485090825927703367327383644NA华润啤酒291HK6160199841148129262953700368139313194096628中石化386HK4691159671522440490310699702685875062中国海外688HK1946212988114-55327151470468624605444052腾讯控股700HK3436032838022268314150019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