李宁
　　财务指引意味着较低的增长前景和估值；下调至中性
　　2022年业绩符合预期：2022年收入同比增长14.3%，而净利润持平（同比增长1.3%）至人民币40.64亿元，净利润率下降2个百分点至15.7%。零售额在22年4季度同比下降20%，但1、2月同比回升至低个位数增长，而3月在低基数下同比增长双位数。1、2月的线上销售也很疲软（同比负增长），但3月转为正增长。
　　2023年的指引意味着增长前景不那么吸引：管理层预计2023年的销售额将增长15%左右，净利润率将达到15%左右，较上次指引大幅下降（约20%的销售额增长，15%-20%的净利润率）。虽然指引可能只是出于保守，但它确实表明该股的长期增长前景不那么有吸引力。
　　指引下调，降级至中性：李宁仍然是一家实力雄厚的公司，也是中国领先的运动服装品牌，拥有强大的管理团队和前瞻性的战略。然而，随着其利润率改善的故事结束，其盈利增长将取决于收入增长，也代表公司是一个每年增长15-20%的股票，也值得对应的估值。如果长期要超越这一增长率，李宁需要更多增长引擎，要么改变其单一品牌策略，要么像耐克一样，扩张国际市场。我们将目标价从87.00港元下调至56.90港元，基于22倍2023-24年市盈率和1.1倍PEG。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年3月20日今日焦点李宁2331HK全球主要指数财务指引意味着较低的增长前景和估值下调至中性收盘价港元潜在涨幅5770-14呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom2022年业绩符合预期2022年收入同比增长143而净利润持平同比增长13至人民币4064亿元净利润率下降2个百分点至157零售额在22年4季度同比下降20但12月同比回升至低个位数增长而3月在低基数下同比增长双位数12月的线上销售也很疲软同比负增长但3月转为正增长2023年的指引意味着增长前景不那么吸引管理层预计2023年的销售资料来源FactSet额将增长15左右净利润率将达到15左右较上次指引大幅下降约20的销售额增长15-20的净利润率虽然指引可能只是出主要商品及外汇价格于保守但它确实表明该股的长期增长前景不那么有吸引力指引下调降级至中性李宁仍然是一家实力雄厚的公司也是中国领先的运动服装品牌拥有强大的管理团队和前瞻性的战略然而随着其利润率改善的故事结束其盈利增长将取决于收入增长也代表公司是一个每年增长15-20的股票也值得对应的估值如果长期要超越这一增长率李宁需要更多增长引擎要么改变其单一品牌策略要么像耐克一样扩张国际市场我们将目标价从8700港元下调至5690港元基于22倍2023-24年市盈率和11倍PEG资料来源FactSet小鹏汽车9868HKXPEVUS恒指技术走势价格战的主要受害者之一下调至中性恒生指数1951859收盘价港元潜在涨幅33450450天平均线2069160陈庆anguschanbocomgroupcom200天平均线190470414天强弱指数4100小鹏公布22年4季度营收净亏损人民币下同5140亿元2361亿沽空百万港元27270元环比下降24706但基本符合市场预期小鹏预计23年1季资料来源FactSet度汽车交付18-19万辆营收40亿-42亿元反映1季度销售低迷鉴于小鹏定位大众市场我们认为小鹏很可能会受到近期乘用车市场上燃油新能源车型价格战的影响我们认为特斯拉很有可能会进一步降低电池成本从而降低车型的零售价这将对小鹏的销售增长以及新车型G6的定价策略造成进一步压力我们预计2023年的收入将基本持平在激烈竞争下汽车利润率将继续面临压力此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年3月20日每日晨报我们将小鹏的评级从买入下调至中性以反映其2023年销售疲软价格战和激烈的竞争是小鹏面临的主要问题我们的新目标价为3360港元870美元XPEVUS基于2023年预测EV销售2倍不变宝胜国际3813HK股价上行空间取决于1-2月强劲销售势头的可持续性收盘价港元潜在涨幅072514呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom2022年业绩符合盈利预警全年收入同比下降20至186亿元人民币下同净利润同比下降75至8900万元2022年4季度收入同比下降20录得净亏损900万元环比有所恶化4季度毛利率为354同比上升10个百分点表现稳定泛微店销售继续引领增长线下销售包括泛微店同比下降18其中泛微店销售额同比增长86而实体店则下降24现状1-2月开端强劲但3月在低基数上仍不确定1-2月的销售在高基数上同比仅下降13月起将受益于低基数效应但管理层持谨慎态度指引2023年的基准收入增长为10低于一致预期的17对扩张也保持谨慎盈利和估值的上升空间取决于销售重申买入销售趋势可能变化无常若3月销售增速超预期目前相对谨慎的收入增长预期将很有可能升高我们将目标价微调至109港元原为104港元对应9倍2023年市盈率此前为8倍和02倍PEG阅文集团772HK降本增效聚焦利润增长IP运营为长期收入驱动收盘价港元潜在涨幅3355103赵丽CFAzhaolibocomgroupcom2022年下半年收入疲软但降本增效取得成效阅文2022年下半年收入为35亿元人民币下同同比降18调整后经营利润率为19同比环比提升4个2个百分点主要因公司聚焦降本增效减少营销投入在线业务收入全渠道下滑核心业务投入及反盗版措施提升重点自营渠道用户及收入增长游戏拖累下阅文核心IP运营收入疲弱同比降18衍生品等IP商业化能力建设取得进展下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年3月20日每日晨报展望我们预测2023年收入同比增8其中1在线业务收入同比持平核心自营渠道收入增2抵消其他渠道收入下降2IP运营同比增18估值我们微调2023年调整后净利润预期基于18倍阅文核心市盈率及20倍新丽市盈率维持37港元目标价现价对应20倍2023年市盈率对比文娱内容公司平均18倍2023年市盈率维持中性挚文集团MOMOUS2023年收入逐季改善探探盈利转正带动利润增长收盘价美元潜在涨幅771427赵丽CFAzhaolibocomgroupcom2022年4季度受疫情及减投控本策略影响各业务用户下降显著收入表现疲弱1陌陌直播收入同比下降趋势不变-20增值服务收入同比增2新独立App维持快速增长同比增1292探探收入同比降21经营亏损进一步收窄至2200万元2023年展望1陌陌聚焦维持稳定用户收入利润预计1季度收入承压2季度起逐季改善并于下半年恢复同比正增长预计全年收入同比降32探探收入恢复趋势与陌陌基本一致预计2023年全年收入基本持平并实现盈亏平衡估值我们下调2023年调整后净利润预测5基于8倍2023年市盈率将目标价从12美元下调至11美元现金牛业务陌陌直播逐步恢复贡献稳定利润探探盈利转正将带动集团利润恢复正增长现价对应5倍市盈率维持买入保险行业月报寿险保费增速分化财险保费增速回升万丽CFAFRMwanlibocomgroupcom2023年1-2月寿险保费增速呈现分化趋势人保和太保寿险保费同比分别下降7和6新华同比持平国寿和平安同比分别增长2和51-2月平安人保和太保财险保费同比分别增长59和192月三家龙头财险公司保费增速均超过20较1月显著回升增速波动主要受到春节因素影响众安1-2月保费增速基本与2022年增速一致维持行业同步评级我们看好寿险改革初显成效的平安2318HK买入和太保2601HK买入友邦1299HK买入受益于内地经济回升和香港与内地恢复通关内地和香港新业务价值有望增速提升考虑到公司寿险业务负债端久期长以及资产负债久期匹配预计美债价格波动对于公司的实质影响有限下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年3月20日每日晨报消费行业周报宝胜李宁361度中国社零新秀丽上海家化呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom体育用品宝胜3813HK买入2022年收入同比下降20净利润同比下降75与盈警一致泛微店销售继续引领增长公司1-2月开端强劲但管理层对1-2月的强势是否可延续持保守态度交银观点3月将迎来低基数若增长表现靓丽盈利和估值将有上升空间维持买入体育用品李宁2331HK中性2022年收入同比增长143净利润持平达4064亿元人民币基本符合最新的一致预期1-2月线下门店销售同比增长低单位数而3月在低基数效应的帮助下有望实现双位数增长体育用品361度1361HK未评级2022年收入同比增长173配饰儿童业务增速强劲而鞋类服装同比增长1314净利润同比增长242中国社零2023年1-2月中国社会消费品零售总额同比增长35去年同期增速为67餐饮同比9反弹幅度大于商品零售同比3投资启示近期我们与专家访谈的调研显示今年1-2月全国购物中心报复性消费持续主要利好具社交元素消费如餐饮娱乐但零售表现则喜忧参半1季度的线上购物也有放缓代表消费复常对体验性包括旅游和具社交性消费餐饮啤酒的提振较物质性消费强我们维持我们此前的观点看好餐饮九毛九与啤酒润啤百威我们对体育用品股变得相对谨慎对出口股申洲也相对保守下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年3月20日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据2月21日现货住宅销售百万417400资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队3月15日全球宏观-全球宏观水面下的冰山从未实现亏损走向已实现亏损蔡瑞CFA3月7日移卡9923HK-本地生活服务增长确定性强利润持续优化首次覆盖给予买入谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷蔡涵3月7日互联网行业-外卖行业更新抖音最优情况市占率10对美团影响有限谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月28日保险行业-2022年保险行业业绩预览万丽CFAFRM2月16日中国市场策略-反弹后的港股宏观交易逻辑的切换蔡瑞CFA1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD每日报告3月17日小鹏汽车9868HK-价格战的主要受害者之一下调至中性陈庆3月17日李宁2331HK-财务指引意味着较低的增长前景和估值下调至中性呂浩江CFA张晶裔3月17日挚文集团MOMOUS-2023年收入逐季改善探探盈利转正带动利润增长赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月17日宝胜国际3813HK-股价上行空间取决于1-2月强劲销售势头的可持续性呂浩江CFA张晶裔3月17日阅文集团772HK-降本增效聚焦利润增长IP运营为长期收入驱动赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月16日康方生物9926HK-卡度尼利单抗销售超预期上调目标价李柳晓PhD3月16日欢聚集团YYUS-2023年下半年或迎来收入拐点当前估值吸引上调至买入赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月16日百度BIDUUS-文心一言大模型发布开启小规模测试谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月16日拼多多PDDUS-TEMU更新上调2023年GMV预期公司财务影响可控孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵3月16日中国平安保险2318HK-归母营运利润小幅低于预期公司预计2023年新业务价值万丽CFAFRM正增长3月15日越秀地产123HK-2022年业绩表现行业领先积极拿地助力销售增长李易CFA谢骐聪CFAFRM3月15日大唐新能源1798HK-考量公司增长新动力郑民康文昊CPA3月14日旭辉控股集团884HK-债务重组取得进展谢骐聪CFAFRM3月13日消费行业-专家会1-2月报复性消费继续利好餐饮娱乐但零售表现喜忧参半呂浩江CFA张晶裔3月10日友邦保险1299HK-2022年主要业绩指标低于市场预期2023年有望回升万丽CFAFRM3月10日京东物流2618HK-1季度业绩承压全年利润改善趋势不变谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月10日京东JDUS-预计2023年利润率稳定但收入指引疲弱下调至中性谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月9日中国市场策略-从政策端挖掘策略的落子点蔡瑞CFA3月9日携程集团9961HK-NDR会议纪要业务恢复势头良好国际化拓展带动长期增长谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月9日越秀服务6626HK-2022年外拓进展亮眼手头现金充裕可支持收并购谢骐聪CFAFRM李易CFA资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年3月20日每日晨报恒生指数成份股资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年3月20日每日晨报国企指数成份股资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年3月20日每日晨报交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom82023年3月20日每日晨报分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom9