2022年4季度亏损低于预期。收入为61亿元人民币（下同），符合预期，同比环比均增6%。调整后净亏损为13亿元，低于我们预期的15亿元，受益于毛利率及营销效率提升。
　　分部业绩表现：1）VAS收入同比增24%，主要受直播带动。2）广告收入同比降5%/环比增12%，其中效果广告同比增超50%。
　　展望：我们下调2023年收入6%至248亿元（同比增13%），主要考虑公司调整部分低利润率业务。其中，1）增值服务增19%，仍看好StoryMode促进直播渗透及付费转化；2）广告收入同比增23%，考虑宏观逐步复苏及DAU增长，同时Story Mode提升广告效率；3）游戏增16%，2季度内地/海外分别有2/ 6款新游待上线。预计调整后净亏损率收窄17个百分点至-14%。
　　估值：基于2023-32年10年DCF，维持目标价33美元/256港元（9626HK），对应3.6倍2023年市销率。公司转亏为盈确定性提升，维持买入。风险：短视频未成年防沉迷细则落地，对收入增长或有负面影响。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年3月6日今日焦点哔哩哔哩BILIUS全球主要指数业务调整加速毛利率改善盈亏平衡确定性提升评级买入年初至今收盘价升跌升跌收盘价美元2157目标价美元潜在涨幅5303300恒指20568054260赵丽CFAzhaolibocomgroupcom国指6940120350上A34890547742022年4季度亏损低于预期收入为61亿元人民币下同符合预上B298024552期同比环比均增6调整后净亏损为13亿元低于我们预期的15亿深A2251-002894元受益于毛利率及营销效率提升深B1227027602道指33391117074分部业绩表现1VAS收入同比增24主要受直播带动2广告收标普5004046161537纳指116891971168入同比降5环比增12其中效果广告同比增超50英国富时1007947004665法国CAC73480881351展望我们下调2023年收入6至248亿元同比增13主要考虑德国DAX155781641188公司调整部分低利润率业务其中1增值服务增19仍看好Story资料来源FactSetMode促进直播渗透及付费转化2广告收入同比增23考虑宏观逐步复苏及DAU增长同时StoryMode提升广告效率3游戏增16主要商品及外汇价格2季度内地海外分别有26款新游待上线预计调整后净亏损率收窄17三个月年初至收盘价升跌个百分点至-14今升跌布兰特8434-141-183估值基于年年维持目标价美元港元期金1847702881542023-3210DCF332569626期银2109-670-1192HK对应36倍2023年市销率公司转亏为盈确定性提升维持买期铜894500723665入风险短视频未成年防沉迷细则落地对收入增长或有负面影响日圆13634-063-322英镑120-196-043欧元106118-070基点变动三个月六个月HIBOR382-28614102互联网行业月报美国10年债息yield39713122426新游上线加速游戏市场有望逐季回暖评级领先资料来源FactSet谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom恒指技术走势1-2月腾讯网易内地手游流水同比增15腾讯内地手游流水同比增恒生指数205675415亿元人民币下同海外流水同比降57亿元网易内地流水同50天平均线2122001比增24亿元蛋仔派对贡献15亿元增量2月维持在iOS流水榜200天平均线190488014天强弱指数4744Top10海外流水同比微降沽空百万港元18096资料来源FactSet腾讯1黎明觉醒2月贡献约9000万元流水增量我们维持此前预测估算1季度2季度收入约1亿元4-6亿元2Supercell公布2022年收入同比降6至177亿欧元约占腾讯手游收入8网易逆水寒手游宣布于6月30日上线预约人数1556万蛋仔派对已在英国荷兰等海外市场测试今年或有望公测投资启示近期多家游戏厂商陆续公布新游计划预计各公司游戏收入或从2季度起逐季改善我们暂维持腾讯网易2023年1季度游戏收入增15预期此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年3月6日每日晨报消费行业周报奈雪优衣库江南布衣HH百威海伦司评级领先呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom咖啡茶饮奈雪的茶2150HK未评级2月同店销售额同比持平是2022年以来首次此前均为下降公司预计2023年集团层面有望实现盈利服饰优衣库2月日本同店总销售额包括线上同比增长2126较1月1115大幅回升服饰江南布衣3306HK未评级2023财年上半年2022年6-12月收入同比下降5主要由于内地收入下降毛利率同比提升14个百分点而净利率同比下降21个百分点婴儿奶粉健合1112HK未评级预计2022年收入实现低双位数增长含收购ZestyPaws后的贡献公司预计EBITDA有中高单位数的增长但经调整可比净利润下降20-30啤酒百威亚太1876HK买入2022年全年内生收入同比增长07与市场预期一致但利润率略低于预期内地渠道已于2月底全面重新开放交银观点我们预计百威将经历周期性渠道复苏和结构性高端化地域扩张上升趋势维持买入上调目标价至30港元投资启示啤酒餐饮板块在12月渠道和客流都呈现较好的恢复态势叠加政策层面发力促销费活动预计接触型消费服装餐饮等有望加快复苏看好啤酒华润啤酒餐饮九毛九体育用品产业链滔博宝胜我们认为最近股价回调为买入好时机我们预计2季度的数据将会继续改善利好股价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年3月6日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据3月10日非农业生产力增长千20000517003月10日失业率350340资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队2月28日保险行业-2022年保险行业业绩预览万丽CFAFRM2月16日中国市场策略-反弹后的港股宏观交易逻辑的切换蔡瑞CFA1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD10月19日燃气行业-天然气物流路线改变引发液化天然气物流链投资需求郑民康文昊CPA9月22日保险行业-UBI车险仍待监管破局新能源车险占比提升不改行业竞争格局万丽CFAFRM9月8日中国宏观观察-量化策略二十二持有盈利超预期谭淳罗为腾每日报告3月3日哔哩哔哩BILIUS-业务调整加速毛利率改善盈亏平衡确定性提升赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷3月2日百威亚太1876HK-有望从周期性复苏结构性上升趋势中获得巨大收益呂浩江CFA张晶裔3月2日汽车行业-2月新能源汽车恢复势头渐稳2季度可期陈庆3月2日蔚来汽车9866HK-1季度指引疲弱维持中性陈庆3月1日信义能源3868HK-计提大额补贴扣减收购规模不及预期下调目标价文昊CPA郑民康2月28日信义光能968HK-电价补贴扣减拖累业绩光伏玻璃利润率短期仍将承压下调文昊CPA郑民康至中性2月27日腾讯控股700HK-黎明觉醒上线逐渐恢复新游上线节奏谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月27日金山软件3888HK-4季度业绩预览WPS表现符合预期游戏短期疲弱孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA王婷2月24日新世界发展17HK-2023财年中期业绩符合预期降杠杆计划有望提升股价谢骐聪CFAFRM李易CFA2月24日网易NTESUS-剔除一次性费用4季度业绩符合预期2023年游戏储备丰富孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA王婷2月24日阿里巴巴BABAUS-业绩超预期2023年收入恢复增长用户端投入持续谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月23日新鸿基地产16HK-2023财年中期业绩受交付减少拖累预期下半年业绩反弹谢骐聪CFAFRM李易CFA2月23日爱奇艺IQUS-内容成功率提升促进会员收入创新高成本优化带动利润超预期赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA王婷2月23日百度BIDUUS-广告稳健恢复文心一言将引领搜索行业代际变革谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月22日互联网行业-京东上线百亿补贴意在防御对行业格局影响有限谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月22日香港房地产行业-预计大幅减税将提振交易量谢骐聪CFAFRM李易CFA2月21日九毛九9922HK-2022年疲弱预计2023年利润率大幅反弹呂浩江CFA张晶裔2月21日汇通达网络9878HK-公司发布正面盈利预告消费回暖将利好业绩恢复孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵2月20日众安在线6060HK-2022年受多重因素影响亏损超预期2023年有望扭亏万丽CFAFRM2月15日快手1024HK-4季度业绩预览广告和直播收入增长或好于预期赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA王婷资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年3月6日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK480518403310525658753900553550559574032中电控股2HK5680143502053-026795051801686153111294547134中华煤气3HK724135098-176-2431166606274021681939475199汇丰控股5HK58001158144-26019466065387010391003684431087电能实业6HK425090572-012-05854803565146513581347669103恒生银行11HK12890246436008-0691540011000185926021329318143恒基地产12HK28101360433503123410192299311871094645040新鸿基地产16HK10720310642-111037114808420104410861101460052新世界发展17HK22205586972509132751544795775840945026银河娱乐27HK5295231241-0562625640345517312NA3568000360港铁公司66HK4040250311125-23043603360222527061973320140恒隆地产101HK154669559-0511311698983158116491328508052吉利汽车175HK1062106805-167-6841906842192218951531184129阿里健康241HK60782059630-872983304NA2640215531000498中信股份267HK889258613-100789927703366325381647NA万洲国际288HK47560943106463618397813614609489083华润啤酒291HK6085197408713115562953700386141213329092658东方海外国际316HK1372090603505-27025392114201741235425398091康师傅控股322HK128872568063-65316521110NANANANANA中石化386HK4351077975331538435310626622618979056香港交易所388HK337804274995760184002020900340142313356212856创科实业669HK8305151994613-465132807435176818031658226374中国海外688HK2040223276175-09727151470481642621432054腾讯控股700HK36760351317252115884150019072145127062269037338中国联通762HK627191850111729816273321138974871505048领展房托823HK5070129480120-89569974509181517221816581068中国石油857HK427900923641961447300730457529986049信义玻璃868HK16286698658511972035101054612461097395201中升控股881HK390093729-323-286605029809991263998183186中海油883HK1158516199176160311648077033373561202079建设银行939HK5001265637246225595415368348329867040中国移动941HK62001268526699198162004725947901834717091龙湖集团960HK249015395455124743151000546575597475094信义光能968HK90580522-3724751482758159320611553226265中芯国际981HK16881005342180961886149210059172344000087联想集团992HK730885353111388904535961526653533219长江基建1038HK4205100439-04729455203520140611841147603085恒安国际1044HK360541894-204-130342503045113614251126393187中国神华1088HK244582579166843275018548275825801288106石药集团1093HK876104388-0796831018700163915271348195302华润置地1109HK374526705434547639802460856837767443094长实集团1113HK499517953211139556754340881818910451047中国生物制药1177HK42578545316-70053536347319971751095198华润万象生活1209HK4470102028383127446352300512840793095097576比亚迪股份1211HK22520789078099169333140165701853235082190029519友邦保险1299HK86201004616616-06991355795178342541798181296中国宏桥1378HK8798329015019271150557438708572661086工商银行1398HK4101691538276199486339376357340868040小米集团1810HK1262257456517153614788451413250912862000197百威亚太1876HK2375314531259-32627001646423848313489125386香港恒生指数20567542443655427939722688901468702200819571534369224资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年3月6日每日晨报国企指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今----------52周----------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍会德丰20HK269698837172117686117NANANANANA吉利汽车175HK1062106805-167-6841906842192218951531184129中信股份267HK889258613-100789927703366325381647NA华润啤酒291HK6085197408713115562953700386141213329092658中石化386HK4351077975331538435310626622618979056中国海外688HK2040223276175-09727151470481642621432054腾讯控股700HK36760351317252115884150019072145127062269037338中国石油857HK427900923641961447300730457529986049中升控股881HK390093729-323-286605029809991263998183186中海油883HK1158516199176160311648077033373561202079建设银行939HK5001265637246225595415368348329867040中国移动941HK62001268526699198162004725947901834717091龙湖集团960HK249015395455124743151000546575597475094信义光能968HK90580522-3724751482758159320611553226265中芯国际981HK16881005342180961886149210059172344000087联想集团992HK730885353111388904535961526653533219快手1024HK58752093711116-173189953230NANANA000589石药集团1093HK876104388-0796831018700163915271348195302华润置地1109HK374526705434547639802460856837767443094中国生物制药1177HK42578545316-70053536347319971751095198比亚迪股份1211HK22520789078099169333140165701853235082190029519农业银行1288HK2801163418108448305223379357338893039工商银行1398HK4101691538276199486339376357340868040中国邮储银行1658HK505503261412412663364554486428648057小米集团1810HK1262257456517153614788451413250912862000197碧桂园2007HK26472224353-112663101188596569000029理想汽车2015HK98853167656402871163305355NA163106015339000758安踏2020HK11140299986816890124006900342035732762113789申洲国际2313HK8945134463371188114305440349326172223230391中国平安保险2318HK57201035025563107564753140875877684490105蒙牛乳业2319HK3530139353-112-02848452515245921761897131301李宁2331HK697518374848929581004060395839583071078680舜宇光学2382HK9520104026171253157406755184034802467061412京东物流2618HK148698123614-17224701096NANA12779000206中国人寿2628HK13969764933414181526855693996693353071新奧能源2688HK11750132587000721132707805145214601320252278交通银行3328HK481168407084713571383384365348876037美团3690HK14230790057588-18552082010600NANA7188000605招商银行3968HK4430109995011414963752580838732641448118中国银行3988HK2991042725275528315252373353331880037碧桂园服务6098HK160454105623-174945256861073955869256115中国飞鹤6186HK65459327187-151910452763953807420216京东健康6618HK6130194929452-140989303185NA2614713246000408海尔智家6690HK286081997-01775230701964164015771360239263海底捞6862HK231512903820203352435969NANANANANA京东9618HK18470501333353-16122656014180269319161553000217农夫山泉9633HK4380220519011-068481033856099549746941281850百度9888HK1494033041313703375162507510171316931542000154阿里巴巴9988HK88001831896-228203121006145114211531023000158网易9999HK135604219219801843172508495180716631626164362恒生中国企业指数693962211101163523507893764938561740246511723383224资料来源FactSet下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年3月6日每日晨报交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年3月6日每日晨报分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司东方大学城控股香港有限公司EddingGroupCompanyLimitedQiniuLtd致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前稱58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司兴源动力控股有限公司凯莱英医药集团天津股份有限公司商汤集团股份有限公司泉峰控股有限公司德盈控股国际有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司及淮北绿金产业投资股份有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7