蔚来汽车公布2022年全年业绩，收入/销量同比增长36.3%/34.0%。毛利率为10.4%，低于2022年3季度的13.3%，主要由于4季度對现有ES8、ES6和EC6车型相关的存货拨备。研发/销售费用依然庞大，全年占总收入的22.0%/21.4%。全年净亏损扩大至144亿元。公司指引2023年1季度汽车交付量将在3.1-3.3万辆之间，同比增长20.3-28.1%/环比下降17.6-22.6%。指引低于预期。
　　我们预计蔚来汽车2023年的销量增长动能将主要来自于ET5。虽然蔚来在2023年计划基于蔚来第二代技术平台推出5款全新产品，但由于售价和定位十分相近，我们预计将会形成互相竞争的格局。此外由于2023年ET5是主要的销量增长车型且有着较低的毛利率，我们预计将会拖累毛利率恢复。
　　我们下调2023/24年收入预测18.4%/17.7%，以反映我们较为保守的销量预测，我们预计2023年销量为18万辆。预计2023年净亏损在居高不下的运营费用拖累下保持高位。考虑到收入预测的下调和汇率变动，基于2倍2023年EV/销售比率，我们将目标价下调至83.1港元/10.5美元（NIOUS）。维持中性评级。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年3月2日今日焦点蔚来汽车9866HK全球主要指数1季度指引疲弱维持中性评级中性年初至今收盘价升跌升跌收盘价港元7970目标价港元潜在涨幅438310恒指20620341267陈庆anguschanbocomgroupcom国指6914506312上A3472100722蔚来汽车公布2022年全年业绩收入销量同比增长363340毛利上B296020512率为104低于2022年3季度的133主要由于4季度對现有深A2264102953ES8ES6和EC6车型相关的存货拨备研发销售费用依然庞大全年深B1223036563占总收入的220214全年净亏损扩大至144亿元公司指引2023道指32662002-146标普5003951-047291年1季度汽车交付量将在31-33万辆之间同比增长203-281环比纳指11379-066872下降176-226指引低于预期英国富时1007915049622法国CAC7234-0461175我们预计蔚来汽车2023年的销量增长动能将主要来自于ET5虽然蔚来德国DAX15305-039992在2023年计划基于蔚来第二代技术平台推出5款全新产品但由于售价资料来源FactSet和定位十分相近我们预计将会形成互相竞争的格局此外由于2023主要商品及外汇价格年ET5是主要的销量增长车型且有着较低的毛利率我们预计将会拖累三个月年初至毛利率恢复收盘价升跌今升跌布兰特8389-369-235我们下调202324年收入预测184177以反映我们较为保守的销量期金182890154051预测我们预计2023年销量为18万辆预计2023年净亏损在居高不下期银2053-727-1428的运营费用拖累下保持高位考虑到收入预测的下调和汇率变动基于期铜884400764545倍年销售比率我们将目标价下调至港元美元日圆13613-014-30722023EV831105英镑120-212-019NIOUS维持中性评级欧元107176-001基点变动三个月六个月HIBOR381-28414199美国10年债息yield40013202237信义能源3868HK资料来源FactSet计提大额补贴扣减收购规模不及预期下调评级买入恒指技术走势目标价恒生指数2061971收盘价港元252目标价港元315潜在涨幅25050天平均线2127919文昊CPAbobwenbocomgroupcom200天平均线190346714天强弱指数4781公司去年实现收入归母净利润232971亿港元同比08-212远沽空百万港元24496低于我们预期管理层考虑到700兆瓦项目未被列入第一批合规补贴项资料来源FactSet目清单因此对补贴应收款收入扣减224亿港元我们测算补贴扣减仅拉低去年底平均电价001-002元千瓦时未来影响较小公司去年收购565兆瓦项目远低于此前约1吉瓦的指引主要是由于组件价格高企公司计划今年收购07-1吉瓦项目仍低于我们预期由于跟随HIBOR浮动公司去年底银行借款利率相比6月底大幅提高39个百分点至556此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年3月2日每日晨报去年公司补贴收款188亿元同比大增51倍尽管补贴核查导致公司补贴项目电价有所降低但补贴收款加快将降低公司在融资及现金流的压力我们调低202324年每股基本盈利预测2026考虑到无风险利率上升我们基于2023年预测股息率60下调目标价至315港元原480港元维持买入汽车行业2月新能源汽车恢复势头渐稳2季度可期陈庆anguschanbocomgroupcom理想汽车继续领跑新势力2月销量16620辆同比增长978全新车型L7在3月初将开始交付预计2季度在L7产能爬坡之后理想的月销量将提高至2万辆其2023年销售目标25万辆如果进展顺利则有望达到30万辆蔚来保持强劲月销量为12157辆同比增长983优于其他竞争对手强劲销售主要是由于ET5的驱动而ET7销量稍有下滑同时老车型的促销也促进了2月的销量预计在改款车型上市后销量可能进一步提升投资启示我们预测了国补政策结束后的弱销量2月的销量符合该判断然而随着经济的恢复和可能出台的新的消费刺激以及4月上海车展新车型发布后第2季度的销量预计会恢复到去年的平均水平此外汽车股票的估值均在历史低位从均值回归的角度来看目前是不错的买点我们重申首推比亚迪1211HK买入同时也推荐关注新势力理想汽车2015HK买入下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年3月2日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据3月1日ISM制造业采购经理人指数4794743月1日制造业采购经理人指数478资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队2月28日保险行业-2022年保险行业业绩预览万丽CFAFRM2月16日中国市场策略-反弹后的港股宏观交易逻辑的切换蔡瑞CFA1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD10月19日燃气行业-天然气物流路线改变引发液化天然气物流链投资需求郑民康文昊CPA9月22日保险行业-UBI车险仍待监管破局新能源车险占比提升不改行业竞争格局万丽CFAFRM9月8日中国宏观观察-量化策略二十二持有盈利超预期谭淳罗为腾每日报告1月3日信义能源3868HK-计提大额补贴扣减收购规模不及预期下调目标价文昊CPA郑民康2月28日信义光能968HK-电价补贴扣减拖累业绩光伏玻璃利润率短期仍将承压下调文昊CPA郑民康至中性2月27日腾讯控股700HK-黎明觉醒上线逐渐恢复新游上线节奏谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月27日金山软件3888HK-4季度业绩预览WPS表现符合预期游戏短期疲弱孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA王婷2月24日新世界发展17HK-2023财年中期业绩符合预期降杠杆计划有望提升股价谢骐聪CFAFRM李易CFA2月24日网易NTESUS-剔除一次性费用4季度业绩符合预期2023年游戏储备丰富孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA王婷2月24日阿里巴巴BABAUS-业绩超预期2023年收入恢复增长用户端投入持续谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月23日新鸿基地产16HK-2023财年中期业绩受交付减少拖累预期下半年业绩反弹谢骐聪CFAFRM李易CFA2月23日爱奇艺IQUS-内容成功率提升促进会员收入创新高成本优化带动利润超预期赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA王婷2月23日百度BIDUUS-广告稳健恢复文心一言将引领搜索行业代际变革谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月22日互联网行业-京东上线百亿补贴意在防御对行业格局影响有限谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月22日香港房地产行业-预计大幅减税将提振交易量谢骐聪CFAFRM李易CFA2月21日九毛九9922HK-2022年疲弱预计2023年利润率大幅反弹呂浩江CFA张晶裔2月21日汇通达网络9878HK-公司发布正面盈利预告消费回暖将利好业绩恢复孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵2月20日众安在线6060HK-2022年受多重因素影响亏损超预期2023年有望扭亏万丽CFAFRM2月15日快手1024HK-4季度业绩预览广告和直播收入增长或好于预期赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA王婷2月13日领展房托823HK-鉴于稀释效应以及不确定性下调评级谢骐聪CFAFRM李易CFA2月13日互联网行业-2月游戏版号数量环比持稳腾讯网易加码旗舰游戏IP衍生布局谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷2月13日证券行业-4Q22基金保有量券商表现好于银行和第三方代销机构万丽CFAFRM2月10日百威亚太1876HK-2022年4季度预览4季度或为低谷复苏将从1季度延续至2季度呂浩江CFA张晶裔资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年3月2日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK477018269303218158753900548545555579032中电控股2HK5645142618-009-088795051801680152571289549134中华煤气3HK741138270054-0131174606275520581857472200汇丰控股5HK6025120307211824106065387010751038705417090电能实业6HK426090785012-03554803565147913711360663104恒生银行11HK12900246627016-0621540011000186126061331318143恒基地产12HK284013749546042234101922101112091114634040新鸿基地产16HK10880315278037187114808420105510981114455052新世界发展17HK22055549265202332751544804784850934026银河娱乐27HK53852351721134365640345517656NA3639000368港铁公司66HK4005248142038-31443603360222527061973320140恒隆地产101HK1556700080131971698983160416731347501052吉利汽车175HK1062106805-167-6841906842194119151546182130阿里健康241HK60581788595-902983304NA2653715610000500中信股份267HK890258904-089801927703369328385640NA万洲国际288HK47661072128485618397803606601495082华润啤酒291HK62652032481030148563553700389841613381091664东方海外国际316HK1288085056-138-86525392114201631155085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