港股经历了反弹后，大的宏观交易逻辑预计会发生切换，自“估值修复”切换至“盈利修复”。一季度的财报数据以及居民储蓄、消费、信贷等相关数据将直接决定此轮换挡是否可以及时实现。在此期间，盈利修复缺位之际，港股市场在经历强劲反弹后，在一季度数据出炉之前因为宏观交易主线不明晰而面临短期宽幅震荡，全年来看伴随着盈利修复的逐步落地，港股表现依然可期。
　　复盘：2022年11月初至今，伴随着疫情政策调控，以及全球流动性预期改善，港股市场开启了一波快速而迅猛的反弹，其反弹速度之快，力度之大，超出了市场的预期。
　　此轮反弹：一场如期而至的“估值修复”：港股的估值水平快速修复至历史均值水平附近。港股的ERP快速下降。市场的沽空情绪回落，市场情绪修复明显。这是一场如期而至的“估值修复”，在市场极端悲观的情绪、仓位下，伴随着流动性预期的调整、疫情政策调整下带来的情绪与仓位的“估值修复”，“估值”的提振是此轮反弹的绝对主导力量。
　　反弹之下的隐线与伏笔：我们基于港股通持股比率变化vs沽空的成交额占比进行测算，可以发现：当前市场的隐含交易主线是内需>外需，IT板块在全球半导体周期触底之前提前抢跑，是多空角力的主要对象，下半年伴随全球半导体周期的触底，该板块仍然值得密切关注。市场对于大消费板块都显得谨慎，空头力量明显撤退，但多头力量却未有对应聚集。医药行业的多头力量明显更强，是此轮反弹中一个亮点。另外，此轮反弹是大市值股票主导下的反弹，在“估值修复”作为绝对主导力量的背景下，大市值的跑赢预示着，“估值”主导之下也孕育着兼顾基本面的韵脚。
　　宏观交易逻辑的切换：从“估值的修复”走向“盈利的修复”：我们重申2023年全年依然看好港股，从资金流周期的角度来看，当前不论是港股还是A股的上行行情依然没有走完。市场大的宏观交易逻辑将进行逐步切换，从“估值的修复”走向“盈利的修复”，但需要强调的是本轮周期中居民、企业信心受到明显影响，因此修复的速度可能会慢于以往周期，修复的斜率也会较以往平缓。在切换的初期，估值修复阶段性完成，但盈利的落地尚不明显，再叠加此时市场累积较多获利盘，市场可能会呈现宽幅震荡的格局。在切换的过程中“盈利端”的重要性将明显提升，届时将逐步超越“估值端”成为市场的决定因素。从“估值的修复”走向“盈利的修复”这一过程中，大的投资方法论也将从“自上而下”切换为“自下而上”，在缓慢、平缓的宏观基本面的修复过程中，中微观的企业盈利相应修复，那些盈利修复快、向上盈利弹性大的标的将在此过程中受益最大。
　　

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年2月17日今日焦点中国市场策略全球主要指数反弹后的港股宏观交易逻辑的切换宏观策略年初至今收盘价升跌升跌蔡瑞CFACarlCaibocomgroupcom恒指20988093398港股经历了反弹后大的宏观交易逻辑预计会发生切换自估值修复切换国指7090102574上A3406-096517至盈利修复一季度的财报数据以及居民储蓄消费信贷等相关数据上B295-066450将直接决定此轮换挡是否可以及时实现在此期间盈利修复缺位之际深A2288-0061073港股市场在经历强劲反弹后在一季度数据出炉之前因为宏观交易主线不深B1237-008686明晰而面临短期宽幅震荡全年来看伴随着盈利修复的逐步落地港股表道指33697-126166标普5004090-138653现依然可期纳指11856-1781327英国富时1008013018753复盘2022年11月初至今伴随着疫情政策调控以及全球流动性预法国CAC73660891378期改善港股市场开启了一波快速而迅猛的反弹其反弹速度之快力德国DAX155340181156度之大超出了市场的预期资料来源FactSet此轮反弹一场如期而至的估值修复港股的估值水平快速修复至历主要商品及外汇价格史均值水平附近港股的ERP快速下降市场的沽空情绪回落市场情三个月年初至绪修复明显这是一场如期而至的估值修复在市场极端悲观的情收盘价升跌今升跌绪仓位下伴随着流动性预期的调整疫情政策调整下带来的情绪与布兰特8533-789-068期金183420345080仓位的估值修复估值的提振是此轮反弹的绝对主导力量期银2147-219-1034期铜882600615523反弹之下的隐线与伏笔我们基于港股通持股比率变化vs沽空的成交日圆13421383-168额占比进行测算可以发现当前市场的隐含交易主线是内需外需英镑120100-015IT板块在全球半导体周期触底之前提前抢跑是多空角力的主要对象欧元107257000下半年伴随全球半导体周期的触底该板块仍然值得密切关注市场对基点变动三个月六个月于大消费板块都显得谨慎空头力量明显撤退但多头力量却未有对应HIBOR343-32124005聚集医药行业的多头力量明显更强是此轮反弹中一个亮点另外美国10年债息yield3813203498此轮反弹是大市值股票主导下的反弹在估值修复作为绝对主导力量资料来源FactSet的背景下大市值的跑赢预示着估值主导之下也孕育着兼顾基本面恒指技术走势的韵脚恒生指数209876750天平均线宏观交易逻辑的切换从估值的修复走向盈利的修复我们重申2138023200天平均线19017112023年全年依然看好港股从资金流周期的角度来看当前不论是港14天强弱指数4668股还是A股的上行行情依然没有走完市场大的宏观交易逻辑将进行逐沽空百万港元20022步切换从估值的修复走向盈利的修复但需要强调的是本轮周期资料来源FactSet中居民企业信心受到明显影响因此修复的速度可能会慢于以往周期修复的斜率也会较以往平缓在切换的初期估值修复阶段性完成但盈利的落地尚不明显再叠加此时市场累积较多获利盘市场可能会呈现宽幅震荡的格局在切换的过程中盈利端的重要性将明显提升届时将逐步超越估值端成为市场的决定因素从估值的修复走向盈利的修复这一过程中大的投资方法论也将从自上而下切换为自下而上在缓慢平缓的宏观基本面的修复过程中中微观的企业盈利相应修复那些盈利修复快向上盈利弹性大的标的将在此过程中受益最大此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年2月17日每日晨报房地产周报内地房价企稳香港楼市量价齐升谢骐聪CFAFRMphiliptsebocomgroupcom内地房地产国统局发布1月份70城住宅销售价格新房价格环比持平结束11个月连跌二手房价格环比跌幅缩窄01个百分点至03万科000002CH计划向不超过35名投资者定向增发A股股票募集资金总额不超过150亿元截至2023年2月15日10城30城月初至今新房成交量环比仍下降252163香港房地产二手市场交投畅旺因全面通关刺激本地买家在内地客户回流前入市50大屋苑过去一周录得213宗成交环比增42为去年4月以来首次录得逾200宗成交中原城市领先指数周环比上升125至16073点嘉里建设683HK以14388亿港元竞得荃湾住宅地块击败9名竞标者投资启示对于内房板块由于许多开发商的2022财年业绩预计将会恶化我们建议投资者继续关注盈利质量较好的国企开发商包括越秀123HK买入和华润置地1109HK买入对于香港我们预计新鸿基地产16HK买入的表现会优于大市因为其拥有充足的可售货源并专注于中端市场以实现更高的去化率下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年2月17日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据2月14日消费价格指数同比6206502月15日零售销售额环比150-1102月16日工业品出厂价格指数环比040-050资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD10月19日燃气行业-天然气物流路线改变引发液化天然气物流链投资需求郑民康文昊CPA9月22日保险行业-UBI车险仍待监管破局新能源车险占比提升不改行业竞争格局万丽CFAFRM9月8日中国宏观观察-量化策略二十二持有盈利超预期谭淳罗为腾9月7日中国宏观观察-量化策略二十一卖方分析师的情绪价值谭淳罗为腾8月18日集装箱航运业剖析-狂欢过后复归于平淡王琪CFA每日报告2月16日中国市场策略-反弹后的港股宏观交易逻辑的切换蔡瑞CFA2月15日快手1024HK-4季度业绩预览广告和直播收入增长或好于预期赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA王婷2月13日领展房托823HK-鉴于稀释效应以及不确定性下调评级谢骐聪CFAFRM李易CFA2月13日互联网行业-2月游戏版号数量环比持稳腾讯网易加码旗舰游戏IP衍生布局谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷2月13日证券行业-4Q22基金保有量券商表现好于银行和第三方代销机构万丽CFAFRM2月10日百威亚太1876HK-2022年4季度预览4季度或为低谷复苏将从1季度延续至2季度呂浩江CFA张晶裔2月10日广汽集团2238HK-1月销售疲软大致符合预期关注2月复苏陈庆郑飞2月7日吉利汽车175HK-具较佳韧性抵御特斯拉牵头的价格战陈庆2月6日中国燃气384HK-潛在分拆VAS公司具增值性郑民康2月3日长城汽车2333HK-新能源汽车普及缓慢下调评级至中性陈庆郑飞2月3日中国房地产行业-受春节假期影响1月销售额环比回落47谢骐聪CFAFRM李易CFA2月3日互联网行业-AIGC或成内容创作重要工具商用落地还需时间安全合规是关键谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月3日新特能源1799HK-多晶硅价格短期跌幅超预期仍看好纳入港股通回A推动估值修复文昊CPA郑民康2月2日中微公司688012CH-2022财年业绩符合预期先进制程顺利推进许亮蔡宝慧2月2日证券行业-全面注册制改革启动关注投行业务领先的头部券商万丽CFAFRM2月1日汽车行业-理想汽车1月销量惊艳市场其他整车厂如预期滑坡陈庆2月1日龙源电力916HK-2022财年业绩受减值损失拖累郑民康文昊CPA1月31日比亚迪股份1211HK-车型升级和组合改善支持22财年业绩超预期陈庆郑飞1月26日维达国际3331HK-毛利率拖累2022年业绩逊预期成本压力持续降级至中性呂浩江CFA张晶裔CFA1月17日消费行业-特步库存压力仍然较高预计2023上半年将继续去库存呂浩江CFA张晶裔CFA资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年2月17日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK4790183459-31322460153900549546556578032中电控股2HK5670143250-148-04480355180169917861350543129中华煤气3HK760141815-1432431216606284821281919457207汇丰控股5HK581011601410171967585538701026920733407087电能实业6HK429091425-19403554803565150013901379654106恒生银行11HK12370236495-190-4701666011000178924141316282133恒基地产12HK2755133380-5651103460192298611611091650040新鸿基地产16HK11110321943-080403114808420106411071150451053新世界发展17HK223056121-68913632951544806786842932026银河娱乐27HK5250229273-2511745640345517508NA4108000358港铁公司66HK4035250001-289-24243603360222827091975319141恒隆地产101HK1602720780254981698983162716971366494053吉利汽车175HK11701176670692631906842211120231569174141阿里健康241HK59079761-248-1128983304NA2485816037000469中信股份267HK894260067-208850927703371330387638NA万洲国际288HK46259276-191176618397788595590504081华润啤酒291HK595519319126791764303700369639483195098630东方海外国际316HK1251082612-862-112825392114201571115886125082康师傅控股322HK1304734692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