硅谷银行冲击的本质：从“未实现亏损”走向“已实现亏损”：硅谷银行的倒闭来自于资产与负债端的共同冲击，巨人倒下的背后在其隐藏在水面之下的冰山– “持有到期”证券的“未实现亏损”，负债端与资产端的共振，使得“未实现亏损”走向了“已实现损失”，令这家全球创投圈最为仰赖的金融娇子就此陨落。考虑到债券市场的巨大回撤，巨额的“未实现亏损”非一家独有，很可能遍及国际银行、保险、公募基金、养老基金、主权财富基金，甚至是美联储，但危机的发生需要“负债端”与“资产端”共振，从负债端的压力来看分析的重点应该放在国际银行体系。
　　美国银行业：系统性风险不高，但需高度重视结构性风险：硅谷银行“未实现亏损”的比重远高于行业水平，这有硅谷银行自身原因，但不可忽视美国银行体系水面下的冰山–巨量的“持有到期”证券及其“未实现的亏损”，拆解可发现，巨额亏损原因在于“量增价减”，但在“量难降、价升还需看联储”的格局下，美国银行体系很难通过自身来实现降风险。美国银行体系的风险已经与美联储随后的货币政策直接捆绑，这很可能影响到美联储的货币政策。我们认为，当前的美国银行业系统性风险整体不高，危机更多是局部的、结构性的。但是依然不能轻视其“局部”、“结构性”危机的力度及蔓延范围，在当前复杂的宏观环境下，市场很可能需要重新适应美国问题银行数量反弹的“新常态”。整体而言，资产端大型银行的压力可能略高于小型银行，负债端小型银行的压力则高于大型银行。对于小型银行而言，可能更具挑战性。
　　影响：我们需要对全球的金融风险保持密切关注，尤其是经济更弱，但却受到地缘政治冲击、通胀冲击更明显的欧元区。近期银行业的动荡局势很可能会加速美国银行业存款搬家至货币市场基金的趋势，这将进一步增大美国银行体系的负债端压力。因此我们有必要通过高频的周度指标追踪其资金流向的变化。对于美联储，目前左手的风险与右手的通胀可能大致平衡，短期不宜对美联储抱有过高期望，美联储很可能不会立即转向不加息，而是保持25个基点的慢加息。未来则逐步转向“防风险”。未来如果通胀及就业没有持续超预期，或者银行体系的危机进一步大幅蔓延、升级，美联储很可能会加码BTFP等结构性工具，维持银行间流动性平稳，并可能立即终止加息甚至开展阶段性降息。
　　对于中国市场，我们重申先前的策略配置，整体偏保守，重结构。重点关注退可守，进可攻的央企。行业层面关注大消费板块中资金流偏冷，但有其他驱动力推动基本面改善的细分行业。
　　

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年3月16日今日焦点全球宏观全球主要指数全球宏观水面下的冰山从未实现亏损走宏观策略年初至今升跌向已实现亏损收盘价升跌恒指19540190-251蔡瑞CFACarlCaibocomgroupcom国指6560188-216上A3421055564硅谷银行冲击的本质从未实现亏损走向已实现亏损硅谷银行的上B294062411倒闭来自于资产与负债端的共同冲击巨人倒下的背后在其隐藏在水面深A2177026535之下的冰山持有到期证券的未实现亏损负债端与资产端的共振深B1181039206使得未实现亏损走向了已实现损失令这家全球创投圈最为仰赖道指31875-087-384标普5003892-070137的金融娇子就此陨落考虑到债券市场的巨大回撤巨额的未实现亏损纳指11434005924非一家独有很可能遍及国际银行保险公募基金养老基金主权英国富时1007344-383-144财富基金甚至是美联储但危机的发生需要负债端与资产端共振法国CAC6886-358636从负债端的压力来看分析的重点应该放在国际银行体系德国DAX14735-327583资料来源FactSet美国银行业系统性风险不高但需高度重视结构性风险硅谷银行未主要商品及外汇价格实现亏损的比重远高于行业水平这有硅谷银行自身原因但不可忽视三个月年初至美国银行体系水面下的冰山巨量的持有到期证券及其未实现的亏损收盘价升跌今升跌拆解可发现巨额亏损原因在于量增价减但在量难降价升还布兰特7771-460-954需看联储的格局下美国银行体系很难通过自身来实现降风险美国银期金190620726475行体系的风险已经与美联储随后的货币政策直接捆绑这很可能影响到期银2164-658-963期铜890500623618美联储的货币政策我们认为当前的美国银行业系统性风险整体不高日圆13282356-066危机更多是局部的结构性的但是依然不能轻视其局部结构性英镑120-153002危机的力度及蔓延范围在当前复杂的宏观环境下市场很可能需要重欧元105-109-129新适应美国问题银行数量反弹的新常态整体而言资产端大型银行基点变动三个月六个月的压力可能略高于小型银行负债端小型银行的压力则高于大型银行HIBOR382-29363169对于小型银行而言可能更具挑战性美国10年债息yield349112089资料来源FactSet影响我们需要对全球的金融风险保持密切关注尤其是经济更弱但恒指技术走势却受到地缘政治冲击通胀冲击更明显的欧元区近期银行业的动荡局恒生指数1953987势很可能会加速美国银行业存款搬家至货币市场基金的趋势这将进一50天平均线2082120步增大美国银行体系的负债端压力因此我们有必要通过高频的周度指200天平均线1904962标追踪其资金流向的变化对于美联储目前左手的风险与右手的通胀14天强弱指数3927可能大致平衡短期不宜对美联储抱有过高期望美联储很可能不会立沽空百万港元20349资料来源FactSet即转向不加息而是保持25个基点的慢加息未来则逐步转向防风险未来如果通胀及就业没有持续超预期或者银行体系的危机进一步大幅蔓延升级美联储很可能会加码BTFP等结构性工具维持银行间流动性平稳并可能立即终止加息甚至开展阶段性降息对于中国市场我们重申先前的策略配置整体偏保守重结构重点关注退可守进可攻的央企行业层面关注大消费板块中资金流偏冷但有其他驱动力推动基本面改善的细分行业此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年3月16日每日晨报越秀地产123HK2022年业绩表现行业领先积极拿地助力销售增评级买入长收盘价港元1108目标价港元1280潜在涨幅155李易CFAirislibocomgroupcom2022年业绩符合预期收入同比增长262至724亿元人民币下同核心净利润同比增22至424亿元大致符合我们和市场的预测越秀可能是去年为数不多能够实现净利润同比正增长的内地房企之一销售逆市增长明年目标稳步上升2022年合同销售同比增86至1250亿元是主要上市房企中唯一一家实现正增长的公司今年首2月公司已录得约226亿元合同销售同比激增187完成全年目标的17销售进度良好拿地积极进取助力未来销售增长2022年公司新增37幅地块总建筑面积695万平方米全部位于一二线城市我们认为越秀充足且优质的土地储备可助力公司在2023年继续实现亮眼的销售增长维持买入上调目标价至1280港元鉴于越秀强大的销售能力稳健的财务状况和较低的融资成本我们重申买入评级为反映公司在行业内领先的销售和业绩表现我们将资产净值折让由55收窄至45目标价相应上调至1280港元原1152港元大唐新能源1798HK考量公司增长新动力评级买入收盘价港元265目标价港元355潜在涨幅340郑民康wallacechengbocomgroupcom我们上调2022年浄利润预测约10至194亿元人民币下同总体而言下半年经营费用计帐较上半年高因此下半年盈利只占全年盈利不到10展望未来我们认为公司在集团内的定位将是投资者较关心的因素特別是公司能否成为集团新能源发展上占有优先地位的平台因为这有助公司新增装机计划超预期对估值将有正面带动另一投资者关注点是公司下一步如何部署融资计划我们认为公司仍可以在不进行股本融资的情况下在未来两年完成7吉瓦的新增装机但假设公司计划对资本结构作优化我们认为回A的可能性仍会较增发H股的可能性为高比对公司2022-24年盈利复合增长18我们认为公司目前约7倍2023年市盈率仍有充分的提升空间上调盈利预测后我们把目标价从306港元上调至355港元维持买入下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年3月16日每日晨报互联网行业月报中小商家争夺成2023年主题价格战难以撼动评级领先竞争格局谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom1-2月实物电商零售额调整后同比增53因春节负面因素消费需求疲弱短期仍承压线下消费升温餐饮消费同比增92对比去年12月141的降幅有明显恢复抖快持续发力货架电商36氪报道2022年4季度到2023年1-2月泛商城单月GMV占抖音电商近30快手将运营新货架电商场景新商城与短视频直播场景形成互补提升用户购物转化主播加速入驻淘宝直播多平台运营为趋势淘宝用户消费能力强平台供应链等基础设施完善与主播流量形成优势互补预计1季度行业低个位数增长阿里京东自营拼多多快手GMV分别增0-41631投资启示2023年电商广告恢复趋势将好于GMV增长价格补贴对行业格局的影响有限关注用户心智转化及商家ROI是否能达预期我们维持行业偏好拼多多阿里京东下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年3月16日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据2月14日消费价格指数同比6006402月14日工业生产同比2601302月14日消费物价指数0400502月14日工业品出厂价格指数环比0300702月15日工业生产同比-010300资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队3月15日全球宏观-全球宏观水面下的冰山从未实现亏损走向已实现亏损蔡瑞CFA3月7日移卡9923HK-本地生活服务增长确定性强利润持续优化首次覆盖给予买入谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷蔡涵3月7日互联网行业-外卖行业更新抖音最优情况市占率10对美团影响有限谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月28日保险行业-2022年保险行业业绩预览万丽CFAFRM2月16日中国市场策略-反弹后的港股宏观交易逻辑的切换蔡瑞CFA1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD每日报告3月15日越秀地产123HK-2022年业绩表现行业领先积极拿地助力销售增长李易CFA谢骐聪CFAFRM3月15日大唐新能源1798HK-考量公司增长新动力郑民康文昊CPA3月14日旭辉控股集团884HK-债务重组取得进展谢骐聪CFAFRM3月13日消费行业-专家会1-2月报复性消费继续利好餐饮娱乐但零售表现喜忧参半呂浩江CFA张晶裔3月10日友邦保险1299HK-2022年主要业绩指标低于市场预期2023年有望回升万丽CFAFRM3月10日京东物流2618HK-1季度业绩承压全年利润改善趋势不变谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月10日京东JDUS-预计2023年利润率稳定但收入指引疲弱下调至中性谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月9日中国市场策略-从政策端挖掘策略的落子点蔡瑞CFA3月9日携程集团9961HK-NDR会议纪要业务恢复势头良好国际化拓展带动长期增长谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月9日越秀服务6626HK-2022年外拓进展亮眼手头现金充裕可支持收并购谢骐聪CFAFRM李易CFA3月7日互联网行业-电商价格战时代已过3月促销开启行业恢复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月6日碧桂园服务6098HK-一次性减值拖累2022财年业绩谢骐聪CFAFRM3月6日新特能源1799HK-补贴核查导致大额减值多晶硅价格近期超预期强劲反弹文昊CPA郑民康3月3日哔哩哔哩BILIUS-业务调整加速毛利率改善盈亏平衡确定性提升赵丽CFA谷馨瑜CPA孙梦琪王婷3月2日百威亚太1876HK-有望从周期性复苏结构性上升趋势中获得巨大收益呂浩江CFA张晶裔3月2日汽车行业-2月新能源汽车恢复势头渐稳2季度可期陈庆3月2日蔚来汽车9866HK-1季度指引疲弱维持中性陈庆3月1日信义能源3868HK-计提大额补贴扣减收购规模不及预期下调目标价文昊CPA郑民康2月28日信义光能968HK-电价补贴扣减拖累业绩光伏玻璃利润率短期仍将承压下调至中性文昊CPA郑民康2月27日腾讯控股700HK-黎明觉醒上线逐渐恢复新游上线节奏谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年3月16日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK49051878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