阿里巴巴
　　电商业务逐步恢复，利润增长将带动估值修复
　　2022年阿里电商增长慢于行业，预计2023年GMV增4%，有上调空间。我们预计2季度将看到阿里电商GMV回归正增长，CMR与GMV增速差异继续收窄，预计下半年CMR收入增速快于GMV。
　　中国商业调整后EBITA从2022年3季度（23财年2季度）起恢复同比正增长。受盒马及淘菜菜、国际业务及本地生活亏损收窄拉动，4季度利润同比增16%（vs.收入+2%）。虽然电商平台投入持续，我们预计阿里其他业务亏损持续收窄，2024财年利润增速超20%。
　　维持SOTP目标价128美元/124港元（9988 HK），对应19/15倍2023/24年市盈率（日历年）。现价对应2023年中国商业9.5倍市盈率，利润增11%，PEG 0.9倍，估值有提升空间。维持买入。

研究报告全文：交银国际研究每日晨报2023年3月23日今日焦点阿里巴巴BABAUS9988HK全球主要指数电商业务逐步恢复利润增长将带动估值修复评级买入年初至今收盘价升跌升跌收盘价美元8370目标价美元潜在涨幅52912800恒指19591197-235谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom国指6640138-097上A34230315712022年阿里电商增长慢于行业预计2023年GMV增4有上调空上B290058295间我们预计2季度将看到阿里电商GMV回归正增长CMR与GMV增深A2195060622速差异继续收窄预计下半年CMR收入增速快于GMV深B1184078229道指32030-163-337中国商业调整后EBITA从2022年3季度23财年2季度起恢复同比标普5003937-165254纳指11670-1601150正增长受盒马及淘菜菜国际业务及本地生活亏损收窄拉动4季度英国富时1007567041154利润同比增16vs收入2虽然电商平台投入持续我们预计阿法国CAC71310261015里其他业务亏损持续收窄2024财年利润增速超20德国DAX15216014928资料来源FactSet维持SOTP目标价128美元124港元9988HK对应1915倍202324年市盈率日历年现价对应2023年中国商业95倍市盈主要商品及外汇价格率利润增11PEG09倍估值有提升空间维持买入三个月年初至收盘价升跌今升跌布兰特7507-809-1262期金193800845650期银2247-535-618九毛九9922HK期铜882400573521日圆13268-032-055太二将引领未来增长怂火锅扩张加速评级买入英镑122168168收盘价港元1888目标价港元2320潜在涨幅229欧元108180112呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom基点变动三个月六个月九毛九年收入净利润同比下降均与之前的盈利预警一HIBOR372-273216962022486美国10年债息yield349-482-543致毛利率扩张在下半年放缓全年达639同比增长07个百分资料来源FactSet点而净利率进一步缩减68个百分点至12恒指技术走势按品牌划分太二九毛九其他品牌的2022年销售额分别同比增长-6-恒生指数195914320130管理层维持此前提出的2023年开店计划太二120家50天平均线2044855怂25家200天平均线190318214天强弱指数4469管理层有信心未来几年太二门店数可扩展至1000家2022年底为450沽空百万港元15248家此外太二将在今年进行国际扩张可能是东南亚怂火锅门资料来源FactSet店数在未来5年内可达300-500家而赖美丽烤鱼仍处于琢磨期1-2月同店销售增速太二1九毛九-3呈现复苏趋势并证实了我们的观点即消费复常将更有利于具备社交属性如餐饮的消费复苏我们仍然看好九毛九的同店销售反弹和经营杠杆化带来的利润率修复维持买入和目标价2320港元对应38倍2023-24年平均市盈率及2021-24年每股盈利46复合年增长率的08倍此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年3月23日每日晨报恒安国际1044HK长期成功取决于高利润类别的产品吸引力评级买入收盘价港元3535目标价港元4170潜在涨幅180呂浩江CFAedwardluibocomgroupcom2022年业绩因汇兑亏损而逊预期收入同比增长88至人民币下同226亿元但净利润同比下降41至19亿元比交银预测一致预测低3028如果剔除901亿元的汇兑损失调整后的净利润符合预期由于木浆成本高企毛利率下跌34个百分点至340恒安在亏损产品类别纸巾中实现强劲增长恒安2022年的纸巾市场份额有所提升销售额同比增长24对比维达的同比增长率仅为4皆因恒安在木浆价格高企同比20的时候仍然采用更优惠的定价策略涨价同比5而维达在2022年提价4-5次达双位数增长然而恒安的纸巾经营利润率则在下半年跌至-26而维达的经营利润率仍然保持正数为12但在高利润类别卫生巾纸尿裤中却增长缓慢2022年卫生巾的销售额同比增长06经营利润率407和一次性纸尿裤同比增长-14经营利润率113一样低迷2023年展望管理层预计纸巾增长最快卫生巾纸尿裤恢复正增长如果成本回落毛利率可能会在2023年下半年开始恢复预计成本逆风在下半年缓解维持买入恒安的利润率可能在2023年下半年恢复但是疫情后纸巾需求的潜在下降令人担忧我们将目标价微调至4170港元基于125倍2023-24年市盈率对应9的EPS年复合增长率的13倍PEG京东方精电710HK业绩符合预期系统级产品实现量产评级买入收盘价港元1514目标价港元2380潜在涨幅572许亮leoxubocomgroupcom公司发布2022年业绩实现收入1072亿港元同比增长386归母净利润582亿港元同比增长777符合盈喜预告净利润率52同比增长12个百分点盈利能力显著提升我们认为公司业绩能够持续增长主要来源于成都基地量产后带来的规模化效应以及液晶显示屏幕收入占比提升带来的收入结构优化随着公司在2022完成成都基地的股权收购我们预计业绩将在产能提升下持续增长维持买入评级下调目标价至2380港元我们预计公司202324年每股盈利分别为119156港元相比之前预测分别提升5354考虑到2023年汽车市场降价压力的潜在风险我们下调目标价至2380港元基于20倍2023年市盈率维持买入评级下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年3月23日每日晨报房地产周报3月初至今新房成交量同比显著回暖恒大计划公布境外债重组方案谢骐聪CFAFRMphiliptsebocomgroupcom内地房地产截至3月21日10城30城月初至今新房成交量同比反弹535397据报道恒大将公布227亿美元境外债的重组方案计划将债务置换为最长年期达8年的新债券以及恒大物业和恒大汽车的股权龙湖960HK2022年核心净利润同比增05至2254亿元属于为数不多能维持稳定利润的开发商之一雅居乐3383HK发布盈警预计2022年将录得净亏损125-135亿元人民币香港房地产过去周末一手市场录得约150宗成交另外开发商积极布局新盘推售本周末将有两个新盘开卖共583伙长实1113HK2022年归母净利润同比增36至2168亿港元优于同业投资启示对于内房板块我们预计如果可以看到持久的销售复苏信号和重要民企债务重组的突破进展板块有望迎来新一波的重估对于香港我们预计新鸿基地产16HK买入的表现会优于大市下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年3月23日每日晨报本周公布经济数据美国本周公布经济数据中国日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据2月21日现货住宅销售百万417400资料来源彭博资料来源彭博交银国际最新研究报告深度报告12月13日交银国际研究-2023年投资策略展望逆转与修复交银国际研究团队3月15日全球宏观-全球宏观水面下的冰山从未实现亏损走向已实现亏损蔡瑞CFA3月7日移卡9923HK-本地生活服务增长确定性强利润持续优化首次覆盖给予买入谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA王婷蔡涵3月7日互联网行业-外卖行业更新抖音最优情况市占率10对美团影响有限谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵2月28日保险行业-2022年保险行业业绩预览万丽CFAFRM2月16日中国市场策略-反弹后的港股宏观交易逻辑的切换蔡瑞CFA1月13日燃气行业-2023年展望经济重启的利好已大致反映应关注公司自身的驱动因素郑民康1月13日互联网行业剖析-2023年展望业绩和估值双修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷1月12日医药行业-2023年展望创新升级需求反弹李柳晓PhD1月12日新能源行业-2023年展望风光装机放量明显成本下降有利项目开发郑民康文昊CPA1月11日科技行业-2023年展望自主可控是主线许亮蔡宝慧1月11日汽车行业-2023年展望在拥挤的赛道上大型整车企将跑赢陈庆郑飞1月10日消费行业-2023年成本通胀缓和消费回升蓄势待发呂浩江CFA张晶裔1月9日保险行业-2023展望预计寿险行业有望触底回升万丽CFAFRM1月9日房地产行业-2023年展望顺流而行期盼未来谢骐聪CFAFRM李易CFA1月9日证券行业-2023年展望乘风而起万丽CFAFRM12月21日房地产及银行业剖析-全方位的三支箭政策支持可以缓解2023年资金缺口谢骐聪CFAFRM韩嘉楠李易CFA11月21日中微公司688012CH-破局者等风来首予买入评级许亮蔡宝慧11月15日消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力徐航呂浩江CFA张晶裔CFA11月9日互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王婷11月3日海吉亚医疗6078HK-专注肿瘤医疗自建并购同步扩张首予买入李柳晓PhD每日报告3月23日恒安国际1044HK-长期成功取决于高利润类别的产品吸引力呂浩江CFA张晶裔3月22日九毛九9922HK-太二将引领未来增长怂火锅扩张加速呂浩江CFA张晶裔3月22日阿里巴巴BABAUS-电商业务逐步恢复利润增长将带动估值修复谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月22日京东方精电710HK-业绩符合预期系统级产品实现量产许亮3月22日腾讯音乐TMEUS-4季度业绩符合预期利润稳健增长趋势不变孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA3月22日安踏2020HK-户外品牌有助安踏在2023年跑赢行业增速呂浩江CFA张晶裔3月22日恒基地产12HK-2022年业绩逊预期未来增长乏力维持中性谢骐聪CFAFRM李易CFA3月22日金山软件3888HK-剑网34季度表现好于预期魔域2上线在即孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA3月22日众安在线6060HK-综合成本率好于预期2023年有望扭亏为盈万丽CFAFRM3月21日海吉亚医疗6078HK-业绩符合预期但增速已基本反映降级至中性李柳晓PhD3月21日互联网行业-新一批进口游戏版号发放行业逐步回暖趋势不变谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵3月21日拼多多PDDUS-4季度收入符合我们预期预计2023年核心业务利润增18孙梦琪谷馨瑜CPA赵丽CFA蔡涵3月21日吉利汽车175HK-受惠于售价上涨和成本控制2022年盈利超预期-陈庆3月20日汽车行业-专家会议纪要价格战顶点尚未到来成本控制或为今年盈利关键陈庆3月17日小鹏汽车9868HK-价格战的主要受害者之一下调至中性陈庆3月17日李宁2331HK-财务指引意味着增长前景与估值将不如之前吸引下调至中性呂浩江CFA张晶裔3月17日挚文集团MOMOUS-2023年收入逐季改善探探盈利转正带动利润增长赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月17日宝胜国际3813HK-股价上行空间取决于1-2月强劲销售势头的可持续性呂浩江CFA张晶裔3月17日阅文集团772HK-降本增效聚焦利润增长IP运营为长期收入驱动赵丽CFA谷馨瑜孙梦琪CPA蔡涵3月16日康方生物9926HK-卡度尼利单抗销售超预期上调目标价李柳晓PhD资料来源交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年3月23日每日晨报恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌升跌最高最低20212022E2023E2022E2022E港元百万港元港元港元倍倍倍倍长和实业1HK491518824607249158753900553503532608035中电控股2HK5665143123-131-053795051801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