研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货金融季报金融经济恢复股债双双走强2023年3月26日3主要结论股指经济求稳股指震荡上行股市在2022年10月份低开始筑底随着11月份广州对新冠病毒的新认识疫情防控显著放松12月份新冠病毒与人们形成共存模式2023年1月份新冠病毒乙类乙管股市随着新冠病毒态度的变化市场情绪乐观股市显著反弹春节之后并未出现第二次大面积感染股市情绪乐观稳定经济方面央行持续执行货币宽松政策企业事单位房地产居民全面支持央行在3月份开始降准刺激经济的力度继续加大股市在1月份连续反弹后23月份高位震荡股指乐观预期并未改变IHIFICIM多单轻仓国债稳定经济国债多单轻仓综合来看稳定经济的政策在2022年下半年就开始大规模货币投放M2在2022年7月份就上升到了122023年12月份依旧保持12以上的货币投放速度3月份央行再度下调准备金通过货币宽松政策刺激经济的意味较为浓厚外部方面美联储加息力度有所减弱货币宽松的环境较好前期货币刺激经济的效果相对较好导致货币投放力度预期更大国债多单分析师夏豪杰轻仓从业资格号F0275768投资咨询号Z0003021电话0755-23510053邮箱15051guosencomcn独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2股指期货部分1股指走势分析股市2022年10月份出现构筑底部状态11月份股市出现快速反弹月底出现回落重心显著上移2022年12月份股市再度出现反弹12月中旬底回落至起点12月下旬股市底部反弹2023年1月份股市持续上涨超过2022年12月高点2023年23月份股市开始高位震荡回落但是回落幅度不大2022年11月份之后市场系统性较强上证50反弹较为顺畅上证50从2022年10月底部228801点持续反弹11月份反弹至2590附近12月份继续上涨反弹至2692水平2023年上证50继续反弹1月30日创出高点2895之出现回落2月份上证50宽幅震荡3月份上证50持续回落回落至2022年12月震荡区间沪深300与上证50走势相似反弹的后回落的底部相对较高沪深300从10月份底部3495开始反弹1月30日创出本轮高点42682月份陷入宽幅震荡3月份回落幅度并不大相比于上证50沪深300反弹波动底部逐步抬高中证500则在10-12月走出过山车形式12月下旬形成持续反弹2023年在2月16日创出新高6429后震荡3月份波动幅度加大中证1000与中证500走势相似10-12月走出过山车形式12月下旬形成持续反弹在2月16日创出新高7098后震荡幅度也开始变大但是重心并未显著回调股市在2022年10月份低开始筑底随着11月份广州对新冠病毒的新认识疫情防控显著放松12月份新冠病毒与人们形成共存模式2023年1月份新冠病毒乙类乙管股市随着新冠病毒态度的变化市场情绪乐观股市显著反弹春节之后并未出现第二次大面积感染股市情绪乐观稳定经济方面央行持续执行货币宽松政策企业事单位房地产居民全面支持央行在3月份开始降准刺激经济的力度继续加大股市在1月份连续反弹后23月份高位震荡股指乐观预期并未改变IHIFICIM多单轻仓图1沪深300上证50和中证500指数走势请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源wind国信期货2股指波动和贴水情况IF合约IH合约请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4IC合约股指在第一季度整冲高回落升贴水相对稳定IHIF均保持升水状态IC从升水状态转为贴水状态连续两个月维持在贴水状态IHIF与IC升贴水产生差异表明市场板块分化较为严重3行业强弱转换沪深300在2022年第四季度触底反弹第一季度市场多数个股大幅反弹2023年1月份沪深300延续上涨1月份低触到本轮高点23月份震荡回落但是幅度不大资金较为集中电信板块大涨37信息板块大涨218能源上涨92其他板块涨幅相对较小材料板块上涨665工业消费小幅上涨不足15仅仅三个板块下跌且跌幅均不大可选跌17医药跌1金融微跌019行业强弱转换图说明1横轴上上季上涨幅度纵轴上季上涨幅度2第一象限1区持续上涨第一象限2区上涨转弱第二象限跌势转涨第四象限上涨转跌第三象限1区跌势转弱第三象限2区跌势加强3行业反转持续强度计算本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值在第二第四象限绝对值越大反转强度越大在第一第三象限绝对值越大持续强度越大图2行业强弱转换请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5数据来源wind国信期货在反转强度方面沪深300在第一季度涨幅延续能源电信转换强度超过20能源反弹较大由大跌13转涨9电信板块涨势走强前期上涨16的基础上再度大涨37信息板块转换强度也相对较大为15从上涨6涨幅扩大为15医药板块的转换强度为9从涨到跌其他板块的转换强度相对较弱市场分化较为严重权重的大幅转换导致沪深300波动减弱图3行业反转持续强度数据来源wind国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page64行业ALPHA风险收益跟踪的ALPHA风险收益统计显示沪深300板块走势较为分化信息电信公用板块全周期ALPHA03540248011608370426039100970080034材料工业可选板块的全周期ALPHA为负值能源消费医药的ALPHA周期不一致说明本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值统计数据分别使用30日60日100日收盘价参考标准为沪深300指数图4行业ALPHA收益数据来源wind国信期货根据统计的BETA值显示金融工业可选医药板块等的BETA值接近于1风险较低公用风险较大beta值为062大多数板块下跌一致性较强图5行业ALPHA风险与BETA收益数据来源wind国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7国债期货分析国债期货第一季度先抑后扬十年期国债期货主力在1月初的高点99865开始回调恰恰回调1个月时间1月底十年期国债T2306快速反弹2月份中旬反弹突破1月份高点2月20日国债期货出现单日大幅回调跌033此后国债期货整体上震荡上行3月20日国债期货创出新高100560随后国债期货转为高位震荡外部方面美联储持续加息力度有所减弱国内货币短期利率有回暖迹象国债高位回调可能性较大中长期来看利率仍然维持低位国债多单轻仓1宏观经济数据表现2022年2月份疫情的反复对经济产生持续性影响微观主体的投资需求转为谨慎3月份奥密克戎在深圳上海传播国内一线城市不同的做法产生效果不同深圳及时严格控制导致市场快速转变经济动能恢复上海的方式导致外溢性较为严重也为国内形成较大的外溢性压力5月份北京郑州相继受到新冠疫情的冲击国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎疫情对经济的影响压力更重7月下旬新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现8月份海南受到严重影响疫情的不确定性对经济形成不确定的冲击11月份之后国内对新冠病毒的看法出现转变容忍度变大2023年新冠病毒转为乙类乙管春节并未出现大规模感染人们活动恢复正常政府政策重心全部转向刺激经济发展由于2022年新股病毒较为严重对经济的影响较大2022年一月份国内货币态度转为积极刺激且疫情在3月份在深圳影响较大对全国影响较小2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为48超出市场预期随着3月4月5月疫情的影响第二季度GDP显著下降2022年第二季度GDP增速降低到了04市场对经济不容乐观2022年第三季度继续呈现压力为392022年第四季度下降为29疫情对经济持续消耗较大由于新冠病毒放开在年底对经济的影响数据上尚存在滞后经济预期较为乐观2022年1月份CPI回落到了092月份CPI持续为093月份M2为154月份回升到了215月份维持在216月份上涨到了257月份上升到了278月份略有回落至259月份上升到了28随后CPI逐步回落2023年1月份为212月份回落到了1国内消费整体上处于相对平稳通货膨胀并不显著工业PPI方面2022年1月份PPI回落到912月份为883月份为834月份为85月份持续回落到646月份持续回落到617月份显著回落增速为428月份进一步回落至23整体上PPI增速持续回落但是维持仍然较高由于PPI在2021年大幅上涨2022年10月份PPI转为负值为-13此后PPI连续5个月均为负值2023年2月份为-142022年1月份工业增加值同比增长3862月份大涨至1283月份快速回落到了54月份同比为-295月份回升至076月份升至397月份略有回落388月份略有增加为429月份上升到63随后大幅回落到2023年1月份转为-9792023年2月份大涨为1877显示了季节性效应以及疫情转变的影响累计同比方面2022年3月份累计同比为652022年4月份累计同比为42022年5月份回落到336月份回升到347月份回升358月份为362022年12月累计同比为362023年2月累计同比为24工业增加值恢复正常化水平PMI方面2022年3月份跌破502022年4月份PMI导致4745月份PMI回升至4966月份PMI返回荣枯线以上为5027月份PMI回落到荣枯线之下为498月份持续在荣枯线之下为4942022年在新冠病毒持续影响下PMI从10月到12月一直处于荣枯线之下随着对新冠病毒的认识加深转为乙类乙管人们活动逐步恢复经济也转为恢复2023年1月份PMI为5012023年2月份PMI快速上升请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8到了526比于制造业PMI非制造业PMI受到疫情影响更为显著2021年上半年非制造业逐步好转2021年3月份高峰达到5632021年8月份回落到50以下随后非制造业向上突破502022年3月份再度跌破502022年4月份非制造业PMI大跌至4195月份非制造业PMI回升到4786月份非制造业PMI大幅超出荣枯线为5477月份非制造业为5388月份为5260疫情对非制造业的影响较为显著2022年12月份还处于472023年1月份PMI快速上升到了5442月份PMI再度大幅上升为563由于基数效应2021年社会消费品零售总额同比在2月份大增338随后逐步回落2021年6月份回落到1212021年7月份回落到了852021年8月份社会消费品零售总额同比跌至25这意味着消费较弱随后虽然有所增长但是社会消费品零售总额在2021年12月份下降至172022年2月份社会消费品零售总额同比67大大超出市场预期2022年3月份社会消费品零售总额同比为-3532022年4月份社会消费品零售总额为-1112022年5月份回升到了-676月份社会消费品零售总额回升到317月份社会消费品零售总额同比278月份社会消费品零售总额同比增长上升到了54但是持续影响较大10月份社会消费品零售总额增速已经转为-05连续三个月为负随在新冠病毒乙类乙管人们活动恢复正常2023年2月份转为35消费数据显示了受到疫情冲击已经形成持续影响国内居民消费仍然谨慎的态势经济正常化仍然需要较长时间图6GDP数据来源wind国信期货图7PMI请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9数据来源wind国信期货图8CPI和PPI同比增长数据来源wind国信期货图9工业增加值请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源wind国信期货图10固定资产投资数据来源wind国信期货图11国内消费请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11数据来源wind国信期货2货币投放力度转为稳定2021年新增人民币贷款前松后紧2022年货币政策整体上宽松由于经济受到新冠疫情的影响2022年4月份新增人民币贷款大幅减少为6454亿元受到疫情的再度冲击国内5月份刺激经济的政策力度较大5月份新增人民币贷款189万亿6月份新增人民币贷款再度大幅攀升为281万亿7月份新增人民币贷款6790亿元8月份新增人民币贷款12500亿9月份增加至247万亿到了年底货币投放规模进一步增大为14万亿2023年货币投放力度加大1月份新增人民币贷款高达49万亿2月份为181万亿显示了国内刺激的货币政策刺激经济的力度大幅增加货币环境方面2022年1月份为-19显示微观主体收紧钱袋23月份M1均为474月份为51有所回升5月份回落到466月份回升到587月份回升到678月份为619月份为64此后M1有所回落2023年1月份再度回升为672月份为58M2方面由于2020年3月份疫情后货币大规模投放2021继续维持9以上的增速已经是较高的货币投2022年4月份M2上升到105此后M2多个月份维持在12的水平2023年1月份为1262月份为129货币增速已经远远超过GDP增速国内货币刺激的力度较大2021央行在货币态度随着经济的变化发生较大的改变在第一季度央行延续相对克制的货币投放态度第二季度有所收紧10月份以后央行货币态度转向宽松12月份央行降准一年期lpr下跌2022年1月份央行直接降息并通过公开将会进行宽松指引2022年则快速转为宽松的货币政策1年期LPR降低到372022年5月20日5年期LPR下调到445前值462022年4月25日央行降准8月20日下调LPR1年期LPR下调至3655年期LPR下调至432023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为762022年1月份至3月份国债到期收益率有所回升4月份国债到期收益率开始回落5月份利率有所下行6月份小幅回升7月份再度回落2023年1月至2月国债收益率小幅上涨3月份之后国债到期收益率有所回落截止到2023年3月22日2年期国债到期收益率报收240255年期国债到期收益率报收269267年期国债到期收益率报收2824510年期国债到期收益率报收28612请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12货币政策方面2022年5月24日人民银行银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会研究部署加大信贷投放力度会议强调金融系统要用好用足各种政策工具从扩增量稳存量两方面发力以适度的信贷增长支持经济高质量发展要聚焦重点区域重点领域和重点行业围绕中小微企业绿色发展科技创新能源保供水利基建等加大金融支持力度要落实政策要求保持房地产信贷平稳增长支持中小微企业个体工商户货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房消费贷款等实施延期还本付息要加快已授信贷款的放款进度要坚持市场化原则平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关系提升金融支持实体经济的可持续性2022年8月22日人民银行行长国务院金融委办公室主任易纲主持召开部分金融机构座谈会传达学习党中央国务院领导同志重要指示批示精神分析研究当前货币信贷形势部署推进当前和下一阶段货币信贷工作会议强调主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维充分发挥带头和支柱作用保持贷款总量增长的稳定性要增加对实体经济贷款投放进一步做好对小微企业绿色发展科技创新等领域的信贷支持工作要保障房地产合理融资需求要依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具加大对网络型基础设施建设产业升级基础设施建设城市基础设施建设农业农村基础设施建设国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度尽快形成实物工作量并带动贷款投放要坚持市场化法治化原则统筹信贷平稳增长和防范金融风险之间的关系2023年1月29日人民银行延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具一是碳减排支持工具延续实施至2024年末将部分地方法人金融机构和外资金融机构纳入碳减排支持工具的金融机构范围进一步扩大政策惠及面深化绿色金融国际合作二是支持煤炭清洁高效利用专项再贷款延续实施至2023年末2023年继续并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款在保障能源供应安全的同时支持经济向绿色低碳转型助力科学有序实现碳达峰碳中和目标三是交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月末将中小微物流仓储企业等纳入支持范围进一步增强金融支持交通物流保通保畅的力度助力交通物流业高质量发展2023年3月15日人民银行召开2023年金融稳定工作会议会议强调防范化解金融风险是金融工作的永恒主题金融稳定系统要牢牢坚持党对金融稳定工作的全面领导将深入学习贯彻党的二十大精神作为首要政治任务坚定拥护两个确立切实做到两个维护要继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针统筹发展和安全压实金融风险处置各方责任积极稳妥压降存量高风险机构要加强金融风险处置机制和能力建设强化监测预警评估推动金融风险早发现早纠正早处置加大追赃挽损和反腐问责力度防范道德风险要加快推进金融稳定保障体系建设完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度更好发挥存款保险功能要以时时放心不下的责任感持之以恒做好风险防范化解工作坚决守住不发生系统性金融风险的底线2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76图12M1M2投放同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13数据来源wind国信期货图13新增人民币贷款数据来源wind国信期货图14公开市场操作请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14数据来源wind国信期货图15shibor数据来源wind国信期货图16LPR请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15数据来源wind国信期货图17银行间国债到期收益率中证数据来源wind国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page16操作建议综合来看稳定经济的政策在2022年下半年就开始大规模货币投放M2在2022年7月份就上升到了122023年12月份依旧保持12以上的货币投放速度3月份央行再度下调准备金通过货币宽松政策刺激经济的意味较为浓厚外部方面美联储加息力度有所减弱货币宽松的环境较好前期货币刺激经济的效果相对较好导致货币投放力度预期更大国债多单轻仓重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金