研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货工业硅季报不破不立硅价上行需要支撑点工业硅2023年3月26日主要结论从宏观角度来看美联储加息接近尾声当前利率水平已经逐步接近2008年危机前的高位美联储快速加息后大概率会带来风险事件爆发极有可能导致金融危机目前欧美风险事件频发金融市场风险在逐步累积但尚未达到爆发的临界点欧洲主要经济体前期受新冠疫情俄乌战争的影响经济增长缓慢通胀高企金融市场稳定性较美国更加脆弱需要持续跟踪欧洲金融市场风险事件动向海外宏观环境较差将对工业硅出口带来较大压力在国内供需方面当前工业硅产量保持高增长趋势北方新投产能较多另外在工业硅生产方面当前还原剂及电极价格都处于下行趋势带动工业硅生产成本下移有利于北方企业不过近期工业硅现货价格下行速度较快工业硅生产利润大幅收缩在需求方面多晶硅维持了高增长的趋势但一季度新投产能较少有机硅受房地产需求影响较大房地产终端转好传导至有机硅环节仍需要时间短期有机硅生产亏损状态分析师李祥英难以改变铝合金需求今年受汽车行业走弱影响难有起色而在库存方面工业从业资格号F03093377硅产业链整体高库存施压各环节价格投资咨询号Z0017370电话0755-23510000-301707当前来看工业硅基本面仍然偏弱在现货价格击穿北方生产成本之前难邮箱15623guosencomcn有大幅上行趋势另外需要关注云南干旱是否能够持续至丰水期如果干旱持续时间足够长将对后期硅价上行形成重要推动力在需求端二季度多晶硅新增产能释放力度将大于一季度对工业硅价格或有所支撑而有机硅铝合金出口需求都难言改善从硅价走势来看先下行或偏弱震荡再上行后走弱的概率较高独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一宏观影响美联储联邦公开市场委员会在3月23日宣布再次加息25个基点将联邦基金利率目标区间提升到475至5之间达到2007年9月以来的最高水平而在22日发布的最新一期经济前景预期中联邦公开市场委员会18名成员中有10名成员预计年内利率将升至5到525之间这也意味着美联储今年内或再加息一次将达到2008年金融危机之前利率水平的最高位图美国联邦基金目标利率数据来源Wind国信期货截止到2023年2月份美国CPI水平为6核心CPI为55整体通胀水平仍然处于高位从CPI数据下行速度来看自2022年6月份以来通胀每2-3个月下降1如果该速度能够保持则美国到今年年底通胀或许能下降至3左右美国2月ISM制造业PMI指数为477生产活动预期已进入收缩区间非制造业PMI指数551显示服务行业需求依然旺盛整体来看美国经济有走弱趋势生产制造已进入衰退趋势但终端消费需求有滞后性目前仍然处于扩张区间对应的核心CPI下降速度大概率快于CPI图美国CPI核心CPI走势图美国PMI数据变化数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3美联储加息给金融市场带来了比较大的压力在美联储迅速提高短期利率的背景下货币市场共同基金提供的利率已持续接近45但日前美国全国平均储蓄存款利率仍不足03存款利息差使得储户和企业将资金从收益率较低的银行账户转移到收益率较高的货币市场基金银行存款持续流出加剧银行挤兑风险而目前美国通胀仍然处在高位短期美联储货币政策转向可能性较小银行业将继续承压硅谷银行或许只是中小银行倒闭的开始在经济增长方面美国生产活动已经进入收缩区间经济增长放缓趋势明显另外美元作为基础货币美联储快速加息对非美货币影响较大当前欧洲银行市场动荡不已每一次美联储快速加息都带来了危机只是危机的爆发形式爆发中心有所区别1998年是在亚洲2008年在美国本土从目前形势来看这一次欧洲或有可能成为危机中心二工业硅期货行情回顾2023年一季度工业硅期货价格走势在年前呈震荡上行趋势年后就开始进入下行趋势除了年后头两周因为库存略有下行价格短时间震荡之外其他时间基本是比较流畅的下行趋势年前支撑工业硅价格上行的因素并非来源于工业硅基本面而主要是国内疫情管控放开后乐观需求预期所导致的而年后工业硅基本面方面需求不及前期预期另外海外风险事件频发供给端新增产能大量释放以及成本下移等因素共同施压了硅价导致工业硅走出了一波流畅的空头趋势图工业硅主力合约日K线数据来源博易大师国信期货三工业硅基本面分析一价格与价差工业硅现货价格走势与期货并不完全相似工业硅现货价格自2022年10月份以来基本就是下行趋势春节后略有持稳后又加速下行工业硅期货上市之后除了前两日盘面定价博弈外基差呈V字形走势春节前期货价格受宏观预期支撑震荡上行而现货价格一路走低基差快速下行而春节后期货价格下行速度快于现货价格导致基差V型反转持续上行在3月16日工业硅期货单日跌幅超过5基差短期见顶随后现货价格下行带动基差向下调整请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图工业硅现货价格走势图工业硅基差走势数据来源IFIND国信期货数据来源IFIND国信期货在交割品价差方面4210与5530价差先涨后跌趋势分界点基本也是在春节后与工业硅期货价格走势基本趋同但趋势转折点相对滞后工业硅期货进入下跌趋势后4210与5530价差快速缩小这跟4210交割升水有关4210在期现套利方面优势更大交割更划算所以后期市场有加速抛4210的倾向图华东4210与5530价差变化数据来源IFIND国信期货二成本与利润一季度工业硅生产成本有下行趋势其中电价影响相对较小虽然云南电价略有上行但因为云南一直处在枯水季大部分企业处于停炉检修的状态电价上行和限电的影响不大而在还原剂方面石油焦和硅煤价格基本都呈下行趋势带动工业硅生产成本下移请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5图工业硅生产成本变化图主产区电价走势数据来源百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货图石油焦价格走势图精煤价格走势数据来源百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货三利润与产量一季度工业硅生产利润基本处于收缩的状态从年初每吨工业硅生产有1000元以上的利润水平到3月24日工业硅生产利润只有9854元吨而工业硅月度产量基本保持了高增长的趋势12月份产量同比增幅皆超过10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6图工业硅生产利润图工业硅月度产量数据来源百川盈孚国信期货数据来源IFIND国信期货一季度新增产能投放量较大新疆协鑫20万吨在1月份投放河西硅业2月份投产目前在产产能约45万吨嘉峪关大友24万吨也在3月份投产图工业硅新增产能投放情况数据来源SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货从供给端来看产量呈上行趋势新增产能投放量较大供应相对充足而在生产成本和利润方面成本有下移趋势但因现货价格短期下行速度较快生产利润快速被压缩当前生产亏损对产量的影响只反映在云南部分企业检修方面对北方企业暂无太大影响四下游需求多晶硅产业链多晶硅价格波动率明显高于工业硅去年12月份到春节前多晶硅价格从30万吨跌到15万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7直接腰斩春节后反弹至23万价格走势大幅波动多晶硅长期产能过剩是比较明确的趋势下跌仍然是主要的走势下游硅片电池片组件价格走势基本跟随多晶硅但硅片环节受制于石英砂短缺问题开工不足价格相对光伏产业链其他环节更加坚挺图多晶硅价格走势图电池片价格走势数据来源IFIND国信期货数据来源IFIND国信期货图电池片价格走势图组件价格走势数据来源IFIND国信期货数据来源IFIND国信期货多晶硅生产到目前仍然处于高利润翻倍式增长的状态虽然产量快速增加但多晶硅行业高集中度特点使得头部企业控价能力较强请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图多晶硅生产成本与利润图多晶硅产量变化数据来源百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货一季度多晶硅新投产产能只有6万吨产能投放量不大图多晶硅新增产能数据来源SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货五下游需求有机硅产业链有机硅DMC价格在春节后略有上行但随着市场需求不及预期供过于求情况凸显有机硅价格再度请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9进入下行趋势目前已经跌至春节前的低位而在生产利润方面自去年9月份以来有机硅生产基本就处于亏损的状态春节后亏损略有减少但随着DMC价格快速下行生产亏损幅度再度扩大图有机硅价格走势图有机硅生产毛利率数据来源百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货有机硅企业开工率自去年12月份开始上行12月份受需求预期转好影响开工率上行速度较快对应的有机硅DMC产量大幅上行单月产量同比增幅皆超过10不过3月份价格快速走低之后部分有机硅企业开始停产检修预计开工率将有所下行图有机硅企业开工率图有机硅DMC产量数据来源百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货有机硅终端需求的重要影响因素在房地产环节从高频数据来看30大中城市房地产成交情况改善幅度较大尤其是二手房市场活跃度明显提升在房地产月度数据方面竣工同比由负转正其他数据同比下跌幅度收缩房地产环节需求问题在于资金紧张问题尚未缓解终端走强未能传导至建材采购环节未能拉动有机硅需求请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10图房地产行业同比数据图30大中城市房地产成交面积数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货六下游需求铝合金产业链铝合金价格自去年年底以来基本呈下行趋势1-2月份再生铝合金合计产量较去年同期下跌152月底-3月份云南限产影响铝合金锭产量整体来看一季度铝合金对工业硅需求同比去年偏弱图铝合金价格走势图铝合金产量变化数据来源IFIND国信期货数据来源MYSTEEL国信期货国内1-2月份汽车销量累计同比下跌15汽车经销商库存预警指数高于2022年同期水平汽车行业需求明显走弱铝合金终端需求相对低迷请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11图国内汽车月度销量变化图中国汽车经销商库存预警指数数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货七下游需求出口工业硅生产已经进入了微薄利润的状态出口利润也在持续压缩到3月底港口5530出口报价与国内报价之间价差已接近于0考虑到出口虽无关税但仍有部分杂费实际出口已经是亏损状态1-2月份工业硅出口量累计同比减少7图工业硅5530港口内外价差图工业硅月度出口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货八硅产业链库存工业硅产业链上下游皆处于高库存的状态库存远高于往年同期虽然是受行业规模处于成长期的影响但当前累库并非是下游主动累库主要还是供过于求导致的被动累库高库存对产业链各环节价格都有压力请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12图工业硅行业库存数据来源百川盈孚国信期货图多晶硅工厂库存图有机硅工厂库存数据来源百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货四后市观点及操作建议从宏观角度来看美联储加息接近尾声当前利率水平已经逐步接近2008年危机前的高位美联储快速加息后大概率会带来风险事件爆发极有可能导致金融危机目前欧美风险事件频发金融市场风险在逐步累积但尚未达到爆发的临界点欧洲主要经济体前期受新冠疫情俄乌战争的影响经济增长缓慢通胀高企金融市场稳定性较美国更加脆弱需要持续跟踪欧洲金融市场风险事件动向海外宏观环境较差将对工业硅出口带来较大压力在国内供需方面当前工业硅产量保持高增长趋势北方新投产能较多另外在工业硅生产方面当前还原剂及电极价格都处于下行趋势带动工业硅生产成本下移有利于北方企业不过近期工业硅现货价格下行速度较快工业硅生产利润大幅收缩在需求方面多晶硅维持了高增长的趋势但一季度新投产能较少有机硅受房地产需求影响较大房地产终端转好传导至有机硅环节仍需要时间短期有机硅生产亏损状态难以改变铝合金需求今年受汽车行业走请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13弱影响难有起色而在库存方面工业硅产业链整体高库存施压各环节价格当前来看工业硅基本面仍然偏弱在现货价格击穿北方生产成本之前难有大幅上行趋势另外需要关注云南干旱是否能够持续至丰水期如果干旱持续时间足够长将对后期硅价上行形成重要推动力在需求端二季度多晶硅新增产能释放力度将大于一季度对工业硅价格或有所支撑而有机硅铝合金出口需求都难言改善从硅价走势来看先下行或偏弱震荡再上行后走弱的概率较高请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金