研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货软商品季报棉花白糖郑糖牛市尾期郑棉下有支撑上有阻力2023年3月26日你主要结论白糖国内糖市供需方面国产糖基本定产减产格局已定进口虽然1-2月总量高于预期但是单月开看2月下降趋势已经显现后期进口有收缩可能二季度来看国产糖以及进口糖同时收紧对糖价仍有较强的支撑需求二季度进入传统淡季叠加疫情放开后的消费不及预期且糖价走高对于销售意愿有一定打压糖价二季度来看下方有支撑但上行也存在压力需要警惕国产糖估产再度下调风险如实现且叠加消费不超预期下降糖价有继续上行空间国际市场来看一季度供应偏紧情况使得糖价维持高位二季度开始南半球巴西则进入生产目前来看巴西202324年度估产非常乐观糖醇比价也更利于生产食糖3月以来干燥天气使得开榨提前概率提升如果巴西如预期大幅增产并且出口顺利对于国际糖价的压力将逐步增加但如果巴西后期生产不及预期或者出口遭遇堵港问题糖价仍有进一步上升可能操作建议波段交易思路为主分析师侯雅婷从业资格号F3037058棉花国内总体来看纺织企业的原料库存持续上升目前已经处于五年相投资咨询号Z0013232对偏高水平缺乏补库动力需求方面来看金三银四成色不及预期短期内销电话021-55007766-6616较好但是出口订单缺乏面临形势严峻新年度供应来看补贴迟迟未落地邮箱15227guosencomcn棉花种植面积或有收缩二季度关注主产区播种进度以及天气情况总体来看郑棉后期面临上下空间均有限的格局下方关注新棉成本上方主要观察消费情况以前高为限同时警惕宏观方面的风险导致棉价超预期的下跌独立性申明国际市场全球总体供需向宽松转向宏观方面美联储加息落地持续加6789息对于经济的影响难以避免需求受到冲击各大纺织服装出口国数据多有滑落作者保证报告所采用的数据均来自合美棉出口基本完成后期将进入超卖短期出口较为强劲但仍面临巴西出规渠道分析逻辑基于本人的职业理口的竞争国际买家在美棉和巴西之间选择竞争或刺激棉花低价销售新年度解通过合理判断并得出结论力求供应来看如果棉价持续低迷或有收缩可能这为后期棉价下方带来一定支撑客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明操作建议郑棉波段交易为主请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2第一部分白糖篇一行情回顾郑糖一季度强势上行春节前郑糖小幅盘中节日期间国际糖价大幅上行春节后郑糖跳空高开站上5800元吨一线2月糖价在高位整理产销数据利多广西销量高于预期第三方库存在生产季不增反降并且内外价差维持在高位糖价在3月突破上行主力合约最高至6343元吨ICE期糖一季度震荡上行1月国际糖价快速上行基本面上巴西汽油价格上调印度产量恶化出口受到限制糖价从18美分反弹至20美分之上2月原糖在供应忧虑的支撑下基本围绕20美分上下高位盘整3月中旬受到宏观方面风险事件影响商品整体回落糖价也受到拖累但印度泰国以及中国的估产下调仍支撑糖价巴西丰产预期同时物流可能受阻糖价在19-22美分磅之间波动图郑糖主力合约走势图ICE期糖主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1国产糖供应收紧进口存在收缩可能11生产进入尾声202223榨季国内基本定产截至3月21日广西202223榨季收榨糖厂已达71家目前仅有2家糖厂尚未收榨上榨季同期约30家糖厂尚未收榨本榨季制糖企业提前收榨率增幅较大预计广西最终产量在550万吨左右较去年61194万吨大幅缩减60万吨以上2月底工业库存28995万吨同比减少3851万吨其中2月份单月销糖545万吨同比增加1944万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3截至3月20日云南5家糖厂收榨同比增加5家3月下旬预计增加3-5家云南预计产量较去年有所略有增加达到200万吨左右去年为19413万吨广东湛江地区预计3月底完成压榨预计产糖45万吨同比下降3万吨甜菜糖方面内蒙产糖量583万吨同比增加113万吨新疆产糖量约为45万吨同比增加1125万吨综合来看全国产量预计920万吨左右较上一年度下降35万吨图全国月度销糖量单位万吨图国内工业库存单位万吨数据来源中国糖业协会国信期货数据来源Wind国信期货1-2月进口糖总体数量高于预期二季度有收紧趋势据中国海关总署数据2023年1-2月我国累计进口食糖88万吨同比增加632万吨增幅774其中1月我国进口食糖57万吨同比增加1592万吨增幅38752月进口食糖31万吨同比减少96万吨降幅2365截至今年2月20222023榨季累计进口食糖26513万吨同比增加048万吨增幅0181-2月进口量高于市场预期此前市场预计进口量低于80万吨总量数据影响略偏空但是其中2月进口量出现同比下降趋势环比下降也较为明显对于后市有一定指导意义在当前国内外糖价倒挂严重缺乏进口利润的前提下3月之后的进口或进一步收缩图全国食糖单月进口量单位万吨图全国食糖榨季进口量单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4数据来源中国海关国信期货数据来源中国海关国信期货一季度以来ICE期糖合约基本维持在18美分之上折算巴西以及泰国配额外进口成本均高于6200元吨对于加工糖厂来说基本处于持续亏损状态颇为紧缺的供应导致国际糖价难有明显的回落加工厂进口动力明显不足目前加工厂库存也偏低不过二季度开始糖厂逐步开机沿海11家工厂里9家已经开机预计库存开始累积图巴西泰国配额外进口成本图巴西泰国进口成本单位元吨数据来源沐甜科技国信期货数据来源泛糖科技国信期货2二季度进入传统淡季高价或抑制消费截止2月底全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨累计销糖率425同比快45个百分点2月全国单月销糖量为99万吨处于五年最高水平从2022年12月开始单月销量一直表现较好尤其是2月较往年有明显的提升贸易商有一定的备货下游消费也有好转但是随着糖价不断走高进入3月销售情况明显转淡下游对于高价接受度有限此前较好的销售情况或对于后市存在一定透支二季度处于糖市传统淡季通常缺乏消费的支撑而国产新糖以及加工糖逐步上市从糖价走势季请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5节性来看二季度糖价上行压力较大图国内单月销糖量单位万吨图郑糖09合约走势季节性图数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货三国际市场分析1供应偏紧格局兑现后期焦点转向巴西印度泰国中国以及欧盟估产均下调一季度供应偏紧持续消化二季度主要的供应变数在巴西的压榨以及印度能否释放新的供应市场对于巴西增产预期较强11巴西预计产量高于预期糖醇比大幅提升202324年度巴西产量预计有显著的增加主流机构预计南巴西甘蔗压榨为59亿吨202223年度为552亿吨糖产量预计将回复到3830万吨较前一年度增长131近期由于巴西的主产区天气相对干燥提前开榨的概率较高图南巴西双周累计压榨量单位千吨图南巴西双周累计产糖量单位千吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6数据来源UNICA国信期货数据来源UNICA国信期货202223年度巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为456202324年度预计将提升至48巴西可能重新征收燃料税对于乙醇的竞争力将会有提升但是由于糖醇比较来看糖价的竞争优势非常显著当前乙醇折糖价为166美分磅现货糖价处于21美分磅之上即使后期利好乙醇价格的因素落地也难以撼动生产企业倾向于生产食糖的意愿图南巴西双周累计制糖比单位图巴西糖醇价格单位美分磅数据来源UNICA国信期货数据来源CZAPP国信期货12印度估产下调或难增加出口泰国提前收榨出口强劲根据印度糖厂协会数据202223年度截至3月15日印度共产糖2818万吨去年同期为2848万吨未收榨糖厂336家去年同期为438家转向生产乙醇的糖产量大约为311万吨去年为254万吨印度估产较此前大幅下降此前市场预期3400万吨以上目前主流预估降至3350万吨在供应收紧的前提下国内供应充足是首要保证的增加出口的数量非常有限预计100万吨左右图印度双周累计产糖量单位万吨图印度糖产量单位千吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7数据来源ISMA国信期货数据来源Wind国信期货泰国截至3月22日共有34家糖厂收榨同比增加16家泰国累计压榨甘蔗932372万吨同比增加58累计生产食糖109116万吨同比增加1306泰国收榨进度快于预期估产下调由于巴西处于出口的淡季印度迟迟未发放增加的出口配额泰国出口有显著恢复1月出口量为6984万吨同比增加2039202223榨季10月-23年1月泰国累计出口糖179万吨同比增加262预计榨季出口量恢复至900万吨同比增加17图泰国累计产糖量单位吨图泰国出口糖量单位千吨数据来源OCSB国信期货数据来源OCSB国信期货四结论及操作建议国内糖市供需方面国产糖基本定产减产格局已定进口虽然1-2月总量高于预期但是单月开看2月下降趋势已经显现后期进口有收缩可能二季度来看国产糖以及进口糖同时收紧对糖价仍有较强的支撑需求二季度进入传统淡季叠加疫情放开后的消费不及预期且糖价走高对于销售意愿有一定打压糖价二季度来看下方有支撑但上行也存在压力需要警惕国产糖估产再度下调风险如实现请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8且叠加消费不超预期下降糖价有继续上行空间国际市场来看一季度供应偏紧情况使得糖价维持高位二季度开始南半球巴西则进入生产目前来看巴西202324年度估产非常乐观糖醇比价也更利于生产食糖3月以来干燥天气使得开榨提前概率提升如果巴西如预期大幅增产并且出口顺利对于国际糖价的压力将逐步增加但如果巴西后期生产不及预期或者出口遭遇堵港问题糖价仍有进一步上升可能操作建议波段交易思路为主第二部分棉花篇一行情回顾一季度郑棉上冲后震荡回落1月郑棉上行纺织企业原料库存处于极端低位疆棉运输受到疫情影响结构性缺棉的情况支撑同时市场对后市经济增长及需求恢复较为乐观强预期提振棉价上涨至15275元吨春节后一方面国际棉价震荡走低国内基本面上强预期落空内需复苏缓慢年后新增订单不及预期郑棉跌至14000元吨一线低位点价有所增加郑棉3月初小幅反弹但随后在宏观冲击下棉价继续下挫最低至13715元吨一季度美棉震荡走弱1月份美国农业部报告发布对于消费进一步下调全球库存继续上升棉价有所走弱在中国春节假期期间由于出口数据较为强劲中国买家返场国际棉价有所回升2月国际棉市偏弱运行美国农业部报告影响偏空对于消费进一步下调NCC公布美棉意向种植面积虽然大幅下调但是收获面积上升弃耕率大幅下降美棉出口数据较为强劲但中美关系存忧巴基斯坦外汇告急均有可能抑制美棉出口3月份起海外银行危机发酵引发股市商品大幅走弱ICE棉金融属性较强加速下行跌破80美分磅的支撑位图郑棉主力合约走势图美棉主力合约走势请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1202223年度估产上调二季度关注新棉种植据全国棉花交易市场数据截至3月21日202223年度新疆累计加工60811万吨同比增加1472据中纤局数据截至3月21日新疆棉累计检验量为59372万吨同比增1236本年度新疆棉加工结束期的继续推迟202223年度新疆全国棉花产量的预估上调最终或达到640万吨左右2023年2月中国棉花协会对全国10个产棉省区和新疆生产建设兵团共1975个定点农户进行了第二期2023年植棉意向调查调查结果显示2023年意向植棉面积较第一期调查进一步下降本次调查全国植棉意向面积为421196万亩同比减少37降幅较上期扩大27个百分点其中新疆地区植棉意向面积相对稳定同比微降05与上期基本持平内地棉区由于2022年交售价格同比下降较多植棉成本增加棉花收益同比大幅降低同时较新疆棉区相比没有补贴因此内地棉农植棉积极性继续下降黄河流域和长江流域植棉意向面积同比分别下降178和303较上期分别扩大66和231个百分点棉花种植积极性不足一方面是种植成本的上升地租以及农资成本大幅上升而收购价格较上一年度大幅下跌另一方面国家补贴迟迟未到位新年度的补贴政策也未公布对于农民来说棉花竞争力明显下降二季度将开始春播关注点转向播种进度以及产区天气从当前气象来看南疆播种或偏早图全国棉花累计检验量单位万吨图2023年南疆棉花适播期预测示意图请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源TTEB国信期货数据来源中国棉花协会国信期货2原料库存累积开机维持高位一季度纺织企业原料库存从历史低位持续上升尤其是2月之后快速累积从半个月以下恢复至一个月以上基本持平于五年均值水平织造企业棉纱库存一季度持续维持高位原料库存处于高位的情况下企业缺乏补库动力二季度如果消费没有显著的好转企业基本随采随用棉花面临的消费压力较大图纺企原料库存单位天图织厂原料库存单位天数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货开工率方面春节后纺织企业以及织造企业的开机率都出现大幅回升至3月24日织造企业负荷回升至614织造企业的负荷为615春节后消费有所好转虽然金三银四低于市场预期但是仍旧环比有显著的增加下游来看内销和出口目前呈现冰火两重天的格局国家统计局数据显示制造业PMI升至526连续两个月位于扩张区间其中新订单指数541制造业市场需求有望逐步恢复据江浙安徽河北等地纺织企业表示春节后内销订单稳步回升金三银四成色虽低于预期但纱布产销回暖信心回升消费方面主要的压力在出口方面出口订单起色仍不明显请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11图纺企开机负荷单位图织厂开机负荷单位数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货3出口金额同比走弱总体形势严峻2023年1-2月中国纺织服装累计出口4084亿美元下降185其中纺织品出口1916亿美元下降224服装出口2168亿美元下降1472023年以来出口疲态显现出口面临的局势较为艰难国际市场对于新疆棉的限制有升级趋势加之原本国际市场的需求也受到经济衰退的拖累后期出口仍难言乐观2023年3月14日美国海关和边境保护局CBP发布根据所谓维吾尔强迫劳动预防法UFLPA扣留和放行相关货物的执法数据数据显示自2022年6月UFLPA生效以来CBP已根据该法案扣留了3237批货物总价值高达961亿美元其中电子产品居第一位占被扣留总批数的503总金额的875纺织服装和鞋类居第二位占被扣留总批数的195总金额的31被扣留的纺织品服装和鞋类产品价值总计2955万美元共计631批自中国进口1345万美元占比45589批被放行164批被拒绝放行92批仍在审查中涉案产品即使本身不产自新疆但只要供应链任何一环和新疆有关联产品都在其限制范围图纺织品服装出口额单位万美元图纺织品服装出口累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12数据来源中国海关国信期货数据来源Wind国信期货三国际市场分析1全球供求预期转宽松202223年度美国农业部发布了3月棉花供需报告全球方面整体供需转宽松产量较上月预估上调16万吨中国澳大利亚和乌兹别克斯坦产量预期增加但印度产量预期下滑消费较上月预估下调12万吨预计同比减少123万吨需求下滑主要是土耳其巴基斯坦印尼和孟加拉这些国家和中国进口量也降低出口量减少的有巴西印度和阿根廷全球贸易量下滑全球期末库存预期较上月增加45万吨同比118万吨图全球棉花平衡表单位万吨图全球棉花平衡表单位万吨数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货2美棉销售基本完成巴西出口大幅下滑截止3月16日202223年度美国陆地棉累计签约量25354万吨签约进度为99预计本年度美请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13棉出口总量2613万吨美棉累计签约较5年均值低1个百分点但即将进入超卖节奏截至2月当月巴西棉共出口578万吨同比降低65322年8月-23年2月累计出口1134万吨同比降低526巴西出口大幅减少主要来自于中国买家的减少近两年由于中国对澳棉的采购大幅减少对巴西棉的采购增加明显巴西棉占据中国进口的半壁江山但2022年年底开始巴西棉船货大量到港导致国内巴西棉市场竞争加剧现货基差报价一路下调另外巴西棉新花品质不高去年到港的202122年度的巴西棉新花马值偏低而相较之下美棉的竞争力则上升图美棉累计出口单位百万包图巴西原棉出口单位吨数据来源USDA国信期货数据来源Wind国信期货3宏观风险释放需求面临严峻考验美联储公布3月利率决议本次美联储如期加息25bp至475-5区间是美联储2022年3月以来的第九次加息累计加息幅度475bp美联储下调未来两年美国GDP预期从中期来看持续加息的压力终将会对于经济产生负面影响从而影响需求从全球主要纺织大国的生产情况来看巴基斯坦以及印度的开机率自3月以来有拐头迹象几个纺织大国出口情况也较为悲观1-2月数据来看除了孟加拉和土耳其保持正增长外对比去年2022年全年的增幅仍有一定下滑东南亚和中国的纺服出口数据均出现同比大幅下滑下滑幅度在15-20左右终端消费持续保持低迷图美联储加息幅度图巴基斯坦越南及印度开机率单位请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14数据来源Wind国信期货数据来源TTEB国信期货四结论及操作建议国内总体来看纺织企业的原料库存持续上升目前已经处于五年相对偏高水平缺乏补库动力需求方面来看金三银四成色不及预期短期内销较好但是出口订单缺乏面临形势严峻新年度供应来看补贴迟迟未落地棉花种植面积或有收缩二季度关注主产区播种进度以及天气情况总体来看郑棉后期面临上下空间均有限的格局下方关注新棉成本上方主要观察消费情况以前高为限同时警惕宏观方面的风险导致棉价超预期的下跌国际市场全球总体供需向宽松转向宏观方面美联储加息落地持续加息对于经济的影响难以避免需求受到冲击各大纺织服装出口国数据多有滑落美棉出口基本完成后期将进入超卖短期出口较为强劲但仍面临巴西出口的竞争国际买家在美棉和巴西之间选择竞争或刺激棉花低价销售新年度供应来看如果棉价持续低迷或有收缩可能这为后期棉价下方带来一定支撑操作建议郑棉波段交易为主请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金