研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货有色镍季报黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口镍宏观消息面双重扰动供需过剩或将成定局22002231年43月月2256日日主要结论宏观及行业热点事件来看在宏观多次鹰击之下以银行为代表的金融市场已率先受到冲击短期内有色板块将会因美元指数的下跌而受到一定支撑力量但基于目前海外银行业仍处风波不断的局面宏观带给以有色金属为代表的期货衍生品市场的引忧仍在消息面上俄罗斯最大的镍生产商Nornickel开始以人民币计价的方式向中国出售镍现货定价方式为上期所和LME的混合价格有利于定价回归基本面也代表着行业定价中心向亚洲转移的趋势而LME被调查起诉进一步发酵叠加推迟原本于3月20日重启的伦镍亚盘交易至3月27日不免使得市场对即将重启的伦镍亚盘市场忧虑加剧宏观不定叠加消息面频发使得镍价于一季度饱受扰动基本面方面镍在一季度仍维持二级镍供应过剩需求强预期弱现实的局面镍矿供给方面菲律宾仍处雨季镍矿进口量持续下跌港口持续去库阶段国内镍生铁企业生产因镍矿成本高位持稳而持续受到干扰矿端整体供需两国信期货有色及新材料研究团队弱精炼镍方面现货价格在一季度持续下行市场成交依旧疲弱国内电积镍产能在3月份开始陆续释放预计二季度产量将小幅上升镍铁端印尼仍是镍分析师李祥英铁增量的主要来源国内镍铁价格持续下跌趋势而镍铁总量仍维持较高水平从业资格号F03093377需求端不锈钢受终端需求不佳影响现货报价仍有跌幅库存压力仍然较大投资咨询号Z0017370市场急于出货钢厂生产情绪短期难以复苏后期需关注基建房地产的回暖情电话0755-23510000-301707况新能源领域3月以来硫酸镍价格随着镍价跳水开始小幅下跌三元电池整邮箱15623guosencomcn体处于被动去库阶段新能源车需求能否实现强预期需关注国内季节性需求复苏情况和后期相关地方政策的落地独立性申明总体而言镍在一季度基本面仍维持供需部分过剩的局面二季度重点关注作者保证报告所采用的数据均来自合季度初下游产业补库从而拉动镍价短期回弹以及新能源端需求和电积镍产能的规渠道分析逻辑基于本人的职业理释放二季度预测镍将继续维持供应部分过剩的局面但基于宏观不定的现状解通过合理判断并得出结论力求预测镍价将于二季度呈震荡下跌走势建议投资者前期空头可适当落袋为安继客观公正结论不受任何第三方的续关注下一轮区间逢高做空思路风险点国内LME库存仍处低位具有软授意影响特此声明逼仓可能性国内外政策超预期刺激请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾截止3月24日沪镍主力合约2304收盘价报价181410元吨较2022年12月30日收盘价225600元吨下跌约201月份镍价下跌后回弹月内低点一度触及20万元吨2月份镍价震荡下跌于月底收盘跌破20万元支撑线3月份以来镍价一路受挫短短10天就跌破18万元重要支撑线并渐渐接近17万元吨但于3月24日重新回弹到18万元重要支撑线1月份因春季躁动行情有色板块集体提振但由于镍长期以来基本面均处偏弱态势镍价于2月份开始震荡回调3月初美联储鹰派信号超市场预期欧洲各国加息预期增强整体压制有色大盘叠加镍消息面频发3月份镍价整体震荡下跌于月底或将出现超跌后的回弹震荡总体而言宏观消息面打压镍价基本面供需皆弱镍全球库存历史低位支撑镍价镍于一季度整体震荡下行图沪镍主力合约日K线数据来源Wind国信期货二全球宏观跟踪分析美东时间3月22日下午2点美联储如期宣布加息25基点美联储主席鲍威尔在随后的发言中表示了对近期银行业危机谨慎态度暗示加息即将结束那么鲍威尔两周前要持续加息对抗通胀的豪言壮语为何被快速打脸这次40年以来的最强加息潮真的将于2023年停止吗美东时间3月10日美国排名前二十的硅谷银行SVBFinancialGroup宣布破产成为自2008年华盛顿互助银行倒闭案后美国史上第二大银行破产事件而就在短短的一周后拥有167年的瑞士信贷银行宣布流动性危机作为全球银行业监管机构认定的30家全球系统重要性银行之一其危机甚至会波及到全球的金融体系美国百年以来第四次大通胀也终于开始引发市场爆雷使得全球金融市场恐慌情绪蔓延并进一步担心会不会爆发如同08年一般的金融危机而经过几天瑞士央行和监管部门的紧急磋商支持瑞银终于宣布将以30亿美元收购瑞士信贷银行瑞士央行也将提供1000亿美元的流动性在一定程度上缓解了市场的避险情绪自2020年3月以来为应对蔓延全球的新冠疫情支持经济复苏美国政府和美联储开始采取大规模请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3政策刺激起初美联储对外发声认为通胀只是暂时的但由于2022年2月起俄乌冲突的正式升级美国CPI进一步上升迫使美联储开启了漫漫加息路此外除美国以外的其他发达国家通胀也在显著上升全球供应链的冲击之下供给的进一步不确定性加大了通胀的波动性叠加俄乌冲突下爆发使得大宗商品价格中枢上移使得供给弹性大幅下降而财政扩张使得疫情后的补偿性需求进一步上升多方因素交织下美联储选择实施多次宏观鹰击来解决高通胀问题殊不知在美联储的持续加息之下灰犀牛也在一次次蓄力2022年10月起美债市场两年期国债收益率就超过了十年期国债收益率形成严重倒挂而美债市场收益率的波动走势也渐渐在今年3月份达到了08年金融危机以来的最高水平债券投资端的账面浮夸叠加货币紧缩导致的流动性大幅受挫终于引爆硅谷银行破产这件黑天鹅事件的爆发也进一步将预示着美国经济衰退的信号推向大众眼前这次金融市场的爆雷也终于引起了市场美联储对目前鹰派加息的反思过去12个月美联储快速加息450个基点市场脆弱环节已在超过一年的连续加息中层层叠加目前如若仍不将权衡金融稳定目标和通胀目标放在首要地位那么引爆金融危机只将是时间问题但是美联储虽暗示加息即将结束但在2023年的剩余时间里降息并不在基本假设范围内此外鲍威尔还强调美国银行体系稳健且有弹性并欢迎对硅谷银行的明显监管失误进行外部调查美国财政部长耶伦同时表示美国政府不考虑扩大联邦存款保险的范围并强调银行所有者和债券持有人不受政府保护此发言彻底粉碎了市场对政府可能迅速提供担保以组织进一步银行挤兑威胁的期望地方银行股价美股三大指数全线大跌美元指数随即下跌此外美国知名对冲基金潘兴广场资本管理公司的创始人比尔阿克曼表示耶伦此番发言和美联储本轮加息将促使存款加速从银行流出若无暂时性的全系统存款来担保止血那么随着不确定性持续的时间增长对银行的损害就会越持久综合而言在宏观的次次鹰击之下以银行为代表的金融市场已首先受到冲击而金融市场的此次爆雷背后是更多隐含的灰犀牛风险短期内有色板块将会因美元指数的下跌而受到一定支撑力量但基于目前海外银行业仍处风波不断的局面宏观带给以有色金属为代表的期货衍生品市场的引忧仍在图美联储第五轮加息时间线数据来源FederalReserveBoard国信期货图美国CPI同月同比请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4数据来源Wind国信期货表本轮海外大通胀原因概述时间供给端需求端货币政策俄乌冲突正式升级财政扩张刺激消费平均通胀目标制2020年3月至今全球供应链冲击疫情后补偿性需求财政扩张数据来源国信期货三消息面热点分析2月24日美国transfer宣布对特定的俄罗斯原产铝制品以及其他金属包括铜铅和镍征收高达70的非最惠国待遇关税对某些原产于俄罗斯和第三国制造的铝制品和铝衍生制品征收200的关税进一步加剧了市场对欧美进一步加强俄罗斯相关资源品相关出口限制的忧虑除了贸易关税以外俄罗斯贸易的交易结算运输及相关保险环节都已受到欧美针对性限制然而根据2023年2月9日LME首次发布按产地划分的金属库存月度报告及俄罗斯金属相关信息更新我们可以清楚看到目前LME没有在美国仓库注册的俄罗斯原铝铜铅和镍的仓单且LME的纯镍库存多半集中在亚洲约58和欧洲地区约42北美纯镍库存占比接近于0综合考虑LME此举对国际镍市场只是短期影响但在全球纯镍库存持续处于历史低位的情况下若此后相关机构对俄镍实施实质性的禁令那么镍价可能会迎来新一轮的上涨此外美国对俄及第三国制造的铝相关制品征收高达200的关税政策后期会不会普遍应用到镍相关制品上也是我们后期需要关注的重点图俄罗斯金属仓单比例分析图LME镍分地区库存量请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5万吨数据来源伦敦金属交易所国信期货数据来源Wind国信期货图LME镍分地区入仓量图LME镍分地区出仓量万吨万吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货2月23日据悉芝商所欲推出镍合约期望与LME竞争金属定价权报价数据将基于英国GlobalCommoditiesHoldingsGCH提供的信息公司平台预计于3月底开始运行且芝商所推出的合约标的将为硫酸镍利于逐渐形成新能源衍生品定价市场针对芝商所此次行动LME公告将于3月20日起恢复亚盘交易势必捍卫有色金属板块的定价权提升伦镍市场的流动性此次芝商所推出硫酸镍合约不光会在全球形成CME上期所LME三方竞争格局也会一定程度影响高冰镍MHP的先有市场定价模式为新能源产业提供套保机会此外硫酸镍合约的上市也会推动镍生铁合约的加速上市一二级镍将均有对应合约利于产品价格回归产业利润基本面2023年3月1日据市场消息称俄罗斯最大的镍生产商Nornickel以下简称俄镍正在以人民币计价的方式向中国出售镍现货价格定价方式为上海期货交易所下称上期所于伦敦金属交易所下称LME的混合价格在此机制下俄镍长协订单又LME现货结算价月均价日内结算价加上升贴水及SHFE盘面价格月均价日内结算价加上升贴水共同组成通过CIPS系统以人民币进行结算俄镍开始以人民币计价方式向中国出售镍既是害怕英美对俄金属制裁和贸易限制的进一步升级又是金属定价权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6逐步向以中国为代表的东南亚市场转移的必然之举此外国内硫酸镍复产电积镍产能的扩张使得俄镍不得不担心其后续对俄镍消费替代的威胁性以人民币定价能初步稳定我国进口情绪为未来向我国出售俄镍提供物流通畅的保障英国时间3月17日LME公告将原本定于320日重启的亚洲时段镍交易推迟一周延至327日重启亚盘原因是由于LME发现荷兰鹿特丹的一个LME仓库中有部分镍合约的实际标的物被换成了石头LME将对出具仓单的镍金属仓库进行相关检查故推迟恢复的亚盘交易LME亚盘的重启意味着将有更多的市场参与者回归伦镍市场尤其是伦镍事件后因亚盘暂停交易而离去的亚洲交易者这将意味着镍市的流动性有望得到提振且伦镍事件后镍价一直饱受资金情绪波动的影响亚盘恢复后有利于内外价差的修复助力于镍价重回基本面四镍基本面分析1供给端分析11镍矿供给分析价格高位持稳重点关注二季度菲律宾出口量复苏今年一季度仍处菲律宾雨季对镍矿进口产生较大影响自1月份开始菲律宾出口我国低品位镍矿量持续下跌港口也维持去库阶段镍矿价格高位持稳国内镍生铁企业生产因镍矿成本高位持稳而持续受到干扰一季度华东某钢厂连续以低价成交数千吨镍铁矿端整体呈供需两弱预计4月份随着菲律宾雨季结束镍矿出口量将环比上行镍矿价格或将有所回落港口库存或将累库镍铁方面需关注下游段需求在二季度的复苏情况图镍矿港口库存图菲律宾出口中国低品位镍矿万吨万吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货12电解镍供给情况分析供应放量初显镍价成本中枢或将下移截止3月24日LME镍贴水200美元吨内盘受现货价格走弱影响升水于一季度总体下行截止3月24日现货升水为5790元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7图SHFE镍价及升贴水图LME镍价及升贴水元吨元吨美元吨美元吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货自伦镍事件后纯镍价格较硫酸镍价格由贴水转为大幅升水由硫酸镍复产纯镍的盈利窗口打开叠加期镍交割品的严重不足使得多家企业开始布局由镍盐重新生产纯镍的计划而电积镍作为纯镍的一种其生产所用原料通常为非硫化镍包括MHP高冰镍或硫酸镍均易于酸溶相较于不易酸溶的硫化镍原材料少了高压反应釜充压酸浸等处理使得生产效率相对提高得到原材料溶液后通过电积工艺使得电解质中的镍金属在阴极慢慢富集最终形成电积镍此外目前国内多数新建或复产电积镍生产企业质量多对标俄镍而电解镍更偏向于金川镍板在俄镍进口价格偏高且较电池级硫酸镍溢价严重的现状之下电积镍的生产利润空间较大促进了企业的布局和投产据Mysteel调研全球已规划的新增一级镍项目将达到2125万金属吨其中包括中国电积镍的新增产能1425万金属吨而23年计划投产项目约1625万金属吨由此预计2023年一级镍的年度增量将在5万金属吨左右供应放量已经相当可观据外电3月15日消息报道世界金属统计局WBMS公布的最新报告显示1月全球精炼镍产量为2619万吨消费量为2489万吨供应过剩13万吨一级镍的供应过剩已在1月开始体现图精炼镍-电池级硫酸镍价差元吨元吨数据来源WindMysteel国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8表全球以及镍新增项目万金属吨项目所在地产能预计投产时间中国电积镍总计中国14252023-2024青山印尼印尼52023年三季度韩国POSCO韩国22023年年底合计2125其中2023年预投1625数据来源Mysteel国信期货回望近七周以来镍市走势的跌跌不休一方面是受到宏观鹰击下金融市场接连爆雷的影响另一方面也是由于供需走弱使得镍价在宏观基本面的双杀之下大幅下跌而供应放量进一步的走强与近年来镍产业线的技术革新和降本增效是分不开的青山所打通的镍铁-硫酸镍的产业路径使得镍产业线彻底摆脱了硫化镍矿对镍供应的限制击碎了红土镍矿火法冶炼到新能源材料的屏障新产业线的打通也逆转了因新能源行业近年来高速发展硫酸镍供不应求的紧张局面而青山技术的进一步成熟稳定也使其项目在原生镍市场的占比进一步提高但过去的一年中镍价因资金情绪的影响从而与产业基本面存在一定程度上的脱钩那么火法湿法双线并行之下镍价成本中枢究竟落脚于哪一个区间呢首先给定前端NPI-高冰镍的成本价格约为2500美元吨左右后端加工到硫酸镍的成本接近2500美元吨左右所以在推定最后电积镍价格落脚区间时路径将简化为镍铁价格加上5000美元左右的加工费此外印尼NPI按照成本12000美元吨计算同时镍铁行业普遍利润为30-40由此估算镍价成本支撑为21000美元吨左右国内端镍铁价格按照1300元镍点计算加上40000元吨的加工费镍价成本中枢在165000元吨至170000元吨之间相较于火法冶炼印尼湿法中间品MHP-硫酸镍则更具成本优势印尼由MHP加工电积镍成本约为15500美元吨左右在预计市场给出30-40利润的前提下镍价成本将落脚于20000-21500美元吨之间而国内由硫酸镍复产电积镍成本费用约为7500元吨平均边际成本和完全成本那么按硫酸镍现阶段均价36000元吨计算镍价成本中枢将落脚于160000元吨-170000元吨之间图火法湿法双线推演镍价成本中枢数据来源国信期货综上在火法湿法双线并行的局面之下按照产业利润角度推算镍价成本中枢将分别落脚于20000美请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9元吨至21000美元吨伦镍和16万元吨至17万元吨沪镍对比现阶段镍价镍短期内回落区间已经不大但考虑到目前印尼镍矿以纯镍价格为基准来进行定价所以纯镍价格的下跌也将引起矿端成本的松动叠加产业线内部或将进一步降本增效长期而言镍价成本中枢仍有下行空间13镍铁供给情况分析供应过剩未改重点关注二季度需求回暖国内镍生铁持续深度贴水电解镍截止3月24日电解镍-镍生铁价差达到了6579元镍点1月份镍生铁国内产量约为335万吨同比增加约717进口量约为617万吨同比增加约8552月份印尼镍生铁产量为1051万镍吨环比增长396同比增长27542月份部分产线投产相比原计划有所推迟且随着新能源市场的恢复高冰镍较高镍生铁利润更优企业转产驱动力再次增强据SMM悉印尼高品位矿又有趋紧趋势成本或有所上升但目前并未影响到高镍生铁产线的投产价格方面镍铁价格于一季度初小幅回升但于2月中旬起持续下跌部分钢厂计划减产二季度预期镍铁供应过剩局面并不会改变重点关注镍下游需求端回暖及镍铁转产硫酸镍利润变化图镍生铁产量图镍生铁进口量万吨万吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货图精炼镍-高镍生铁价差元吨元镍点请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源WindMysteel国信期货14硫酸镍供给情况分析供应过剩下复产电积镍重点关注新能源需求回暖一季度硫酸镍价格出现小幅下滑精炼镍-硫酸镍价差缩小截止3月24日电解镍-硫酸镍价差达到了11563元吨1月份硫酸镍国内产量约为294万金属吨同比增加约154但环比减少约1462月份国内硫酸镍产量约为294万金属吨同比增加约154但环比减少约146叠加印尼高冰镍MHP产线陆续投产预计硫酸镍当前的月度供给量可达48万金属吨左右由此可见镍的新能源供给已从22年的不足和产能瓶颈逐步转为供给过剩也为硫酸镍复产电积镍提供了先决条件二季度预期镍铁供应过剩局面并不会改变目前印尼高冰镍和MHP的产线完全能消化新能源需求端的增速后期需重点关注硫酸镍转产硫酸镍利润变化以及新能源板块需求的回暖速度图硫酸镍企业开工率图硫酸镍产量金属吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货2需求端分析受国内需求季节性淡季的影响目前镍下游段需求仍处强预期弱现实的局面长期来看2023年新能源板块仍是镍下游端需求增速的重点二季度需重点关注产业补库时间窗口21不锈钢需求分析终端消费羸弱叠加库存累积一季度不锈钢需求整体低迷一季度不锈钢受终端消费不及预期影响产业悲观情绪传导叠加库存累积去库仍是目前产业重点在库存累积和成本压力下1月份钢厂减产明显产量约为185万吨同比减少86左右环比减少128左右随着镍生铁于废不锈钢价格双跌不锈钢成本下滑产量于2月份有小幅提振2月份产量约为202万吨同比增加约3环比增加约95但随着不锈钢期货盘面超跌影响且市场急于出货现货报价仍有跌幅部分钢厂开启检修停产3月份中国及印尼不锈钢排产虽有一定程度增长但国内钢厂利润不佳导致其对镍铁持续压价原料成本对产业链价格支撑出现松动预计二季度不锈钢需求或将小幅提振重点关注国内基建及房地产行业的回暖情况请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11图不锈钢304价格图不锈钢300系库存元吨万吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货图不锈钢300系产量万吨数据来源WindMysteel国信期货22合金电镀需求分析畏跌情绪下需求仍弱预计二季度难有大幅提振一季度合金电镀整体需求偏弱春节前多数厂商已经有所备库且企业畏跌情绪仍重所以在23月份镍现货跳水后厂商接货意愿并不强仅有小部分采货行为国外出口方面由于国外消费需求仍处于恢复爬坡期出口订单量整体下滑二季度预计合金电镀需求难有大幅提振市场消费增长仍需时日修复23新能源端需求分析三元电池被动去库新能源车需求不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12三元产业链在一季度需求并未有明显好转三元前驱体价格小幅回落3月份行业排产处于偏弱复苏状态叠加新能源车需求量表现高于电池端产业处于被动去库当中此外海外新能源市场对国内电池正极和前驱体的订单采购量正在逐步恢复后期有望进一步提升新能源汽车在一季度的消费远好于三元电池原料端的表现随着2022年国补政策退坡之后各地方政府陆续发布支持和促进消费升级的政策其中包括延续购置补贴和置换补贴等利好政策市场对新能源车的消费热情并未减退此外各大汽车厂商推行的整车降价促销也在一定程度上促进了新能源车的产销据中汽协数据统计1-2月份新能源汽车产销分别为977万辆和933万辆同比分别增长181和208且国内需求相对乐观两会结束后政府工作中心将重回稳定经济层面叠加二季度政策层面支持仍然预计将维持一定力度新能源车销量有望实现较快增长图三元前驱体价格图三元材料价格元吨元吨数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货图新能源车销量图新能源车产量万辆万辆数据来源Wind国信期货数据来源Wind国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13二季度预计新能源需求将回暖提升叠加原料端的价格下跌二季度电池端有望迎来补库时间窗口或将再次刺激价格短期反弹新能源车需求将随着国内季节性需求旺季的到来逐步回暖能否实现强预期仍需关注后期地方政府消费利好政策的落地情况3电解镍库存截止3月24日LME镍库存约为44万吨上期所库存约为012万吨均处于历史低位状态且于一季度均有所去库LME全球镍库存相比去年年末下降20上期所库存相比去年年末小幅上涨约19库存流动性紧缺支撑镍价为镍价下跌提供支撑力量图LME及上期所镍库存万吨万吨数据来源WindMysteel国信期货五后市观点及操作建议宏观不定叠加消息面的持续扰动供应放量下镍于一季度呈震荡下跌走势俄镍开始以人民币计价的方式向我国出售镍现货定价有利于方式为上期所和LME的混合价格有利于定价回归基本面从而使得国内镍市场在未来或更能真实的反应国内产业链的真实供需态势基本面方面镍在一季度仍维持二级镍供应过剩需求强预期弱现实的局面镍矿供给方面菲律宾仍处雨季镍矿进口量持续下跌港口持续去库阶段国内镍生铁企业生产因镍矿成本高位持稳而持续受到干扰矿端整体供需两弱精炼镍方面现货价格在一季度持续下行市场成交依旧疲弱国内电积镍产能在3月份开始陆续释放预计二季度产量将小幅上升镍铁端印尼仍是镍铁增量的主要来源国内镍铁价格持续下跌趋势而镍铁总量仍维持较高水平需求端不锈钢受终端需求不佳影响现货报价仍有跌幅库存压力仍然较大市场急于出货钢厂生产情绪短期难以复苏后期需关注基建房地产的回暖情况新能源领域3月以来硫酸镍价格随着镍价跳水开始小幅下跌三元电池整体处于被动去库阶段新能源车需求能否实现强预期需关注国内季节性需求复苏情况和后期相关地方政策的落地请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14总体而言镍在一季度基本面仍维持供需部分过剩的局面二季度重点关注季度初下游产业补库从而拉动镍价短期回弹以及新能源端需求和电积镍产能的释放二季度预测镍将继续维持供应部分过剩的局面但基于宏观不定的现状预测镍价将于二季度呈震荡下跌走势操作建议前期空头可适当落袋为安继续关注下一轮区间逢高做空思路风险点国内LME库存仍处低位具有软逼仓可能性国内外政策超预期刺激请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金