研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货沥青季报沥青衰退预期加剧成本端波动较大2023年3月26日主要结论2023年在我国优化防疫措施之后恢复经济将成为首要任务其中房地产基建等主要行业市场预期较好从供应端来看预计我国2023年沥青总产量将好于2022年可能再次超过3000万吨年的供应量从库存端来看1-3月我国沥青库存水平持续低位震荡市场供应量相对偏紧但是下游拿货积极性相对稳定导致目前沥青炼厂库存水平持续低位并未见冬季累库现象在沥青需求旺季低库存可能支撑沥青旺季价格并兑现预期需求端在疫情扰动全球金融市场三年之后全球经济将逐渐复苏我国作为全球经济的重要引擎将在全球经济复苏上起到至关重要的角色2023年我国地方政府专项债发放力度空前房地产基建等主要行业将率先复苏沥青市场需求预期较好支撑沥青价格基本面分析师助理张钧然成本端市场在海外市场发生银行破产事件后海外经济衰退预期直接影响从业资格号F03093955市场信心2023年3月中旬原油价格承压下降带动板块价格走低但是目电话021-55007766-6620前原油市场仍处于供需紧平衡状态在我国经济复苏的背景下原油需求可能逐邮箱15625guosencomcn渐释放但是目前油气行业上游投资不足的情况下原油市场在今年下半年呈现供不应求的态势原油价格或再次出现反弹迹象分析师贺维从业资格号F3071451虽然3月中旬海外银行风波持续扰动国际能源市场导致沥青成本端波动较投资咨询号Z0011679大但是后市沥青仍有上涨空间2023年2季度成本端观望情绪较为浓重电话0755-23510000-301706在市场消化利空情绪并进入欧美出行旺季之后国际原油需求可能再次提涨沥邮箱15098guosencomcn青成本端支撑仍在叠加我国今年沥青需求预期较好的情况技术面关注沥青下方在3500元吨附近支撑独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾1-3月沥青价格走势整体跟随原油价格原油价格持续在80美元桶附近震荡成本支撑相对明显沥青价格受预期较好的影响导致价格稳中有升但是在进入3月中旬受海外银行风险事件之后资本市场对经济衰退预期较为浓重国际原油价格大幅度下挫带动板块价格承压下行沥青走势偏空图沥青主力合约走势数据来源WIND国信期货沥青走势近期整体表现稳定受国际原油价格大幅下挫之后沥青走势偏空但是沥青价格相对稳定跌幅低于燃料油等相关商品目前市场对沥青预期较好且现货市场沥青同样表现较好的情况下沥青连续合约与活跃合约走势相对趋同图沥青主力合约与连续合约走势数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3二产业结构分析1成本端国际原油市场1-3月国际原油走势相对稳定持续在80美元桶附近波动我国在优化防疫措施之后国际市场对我国经济复苏预期较好根据高盛预测我国今年GDP增速可能达到65我国经济复苏将带动全球原油需求根据国际能源署的预测在2023年我国日均原油消费量将在1600万桶左右全球日均原油消费量将在102亿桶左右我国经济复苏也支撑原油价格走强但是目前全球原油供应相对稳定美国原油产量多周持续在1220万桶天受制于前几年国际油价偏低导致上游资本投入幅度不足现阶段产能释放仍然捉襟见肘根据巴克莱银行预测2023年全球油价可能在92美元桶附近波动在3月中旬美国硅谷银行突然宣布破产海外银行风险事件同样影响欧洲信用体系全球资本对经济衰退预期愈演愈烈原油价格受黄金上涨衰退预期等因素影响而大幅度下挫日内跌幅超过6能源化工板块信心明显不足但是在银行风险事件带来的利空情绪逐渐被消化之后国际油价逐渐企稳反弹化工品成本端支撑效果明显2022年海外市场核心通涨持续高企主流国家CPI居高不下美联储频繁鹰派加息导致本次海外银行危机在美联储出手遏制银行风险进一步扩大之后美联储鹰派加息预期逐渐不足后市美国可能暂缓控制核心通涨并持续放水来保障市场流动性后市原油价格可能再次提涨全球原油供应方面截至3月11日的四周美国原油日均产量1220万桶与前周日均产量持平比去年同期日均产量增加60万桶截止3月11日的四周美国原油日均产量1225万桶比去年同期高56从美国的供应数据来看目前美国原油产量持续多周在1220万桶天目前美国同样面临产量增加不及预期的窘境根据OPEC3月月度报告数据OPEC13个产油国2月原油日均产量约为2892万桶日较1月增加了117万桶日全球二季度对OPEC原油需求约为2862万桶日同样俄乌冲突并未对俄罗斯原油产量带来巨大的影响俄罗斯近期原油产量与俄乌冲突发生之前相近短期的供大于求并不代表全球原油供应可以保证需求第二季度处于冬季采暖与夏季出行高峰的中间节点短期供大于求属于正常现象国际主要金融机构和产油国均对我国经济复苏抱有一定期待OPEC3月预测我国今年原油需求增加71万桶天此前预测为59万桶天国际原油库存方面美国炼油厂大规模检修接近尾声炼油厂开工率上升美国商业原油库存增加同期美国汽油库存和馏分油库存减少美国能源信息署数据显示截止2022年3月10日当周美国商业原油库存量480063亿桶比前一周增长155万桶美国汽油库存总量235997亿桶比前一周下降206万桶馏分油库存量为119715亿桶比前一周下降254万桶原油库存比去年同期高154比过去五年同期高7汽油库存比去年同期低21比过去五年同期低3馏份油库存比去年同期高48比过去五年同期低8美国商业石油库存总量下降193万桶美国炼厂加工总量平均每天15398万桶比前一周增加43万桶炼油厂开工率882比前一周增长22个百分点上周美国原油进口量平均每天6216万桶比前一周减少55万桶成品油日均进口量1469桶比前一周减少637万桶备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存37912万桶减少1916万桶过去的一周美国石油战略储备371579亿桶全球原油需求方面欧佩克发布了2023年3月份石油市场月度报告欧佩克估计2022年全球石油日均需求增长250万桶与上月报告估测基本不变报告对经合组织美洲和经合组织欧洲石油日均需求进行下调反映出需求弱于预期但对亚太和非经合组织国家的石油日均需求进行了上调反映出这些地区需求改善情况好于预期预计2023年全球石油日均需求增长230万桶与上期报告预测保持不变对2023年经合组织美洲和经合组织欧洲需求增长略有下调鉴于航煤煤油和汽油的需求增长对2023年中国石油日均需求进行上调预计2023年经合组织日均需求增长20万桶而非经合组织日均需求增长210万桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图美国原油库存数据来源EIA国信期货2023年1-3月国际原油价格相对平衡美国原油库存出现小幅回升国际燃料需求在结束采暖季之后出现一定下降原油价格区间震荡但是3月中下旬在海外银行事件爆发之后资本对经济衰退预期愈演愈烈导致国际市场原油多空离场避险但是随着市场情绪稳定导致国际油价止跌企稳反弹在进入能源传统需求旺季之后国际油价可能再次上涨另外此次海外银行危机的另一大导火索就是美联储不停的激进加息导致银行业买入的债券收益不佳但是存款利率高企导致银行拆借利率表现不佳银行盈利能力和流动性大打折扣随着海外银行风波得到一定控制以美联储为主的主要银行可能降低加息幅度以及大幅度放水增加流动性后市原油价格在市场消化恐慌情绪后可能出现一定反弹图国际原油价格走势数据来源WIND国信期货2供应端2月以来全国沥青炼厂开工率持续回升其中最主要的因素是目前市场沥青生产利润好于其它重油二次加工而且市场需求相对稳定下游接货意愿相对较好所以市场供应量好于去年同期目前市场需求相对稳定百川盈孚统计2023年2月国内炼厂沥青产量达196吨较此前1月下旬的预测值高了14万吨中石化以及地炼方面产量超排产预期其中中石化炼厂2月实际产量54万吨较前期排产计划高出6万吨增量主要集中在镇海炼化金陵石化以及茂名石化这三个主力炼厂实际产量均超过此前排产计划3万吨左右地炼2月实际产量达113万吨较前期排产计划量高出8万吨其中东明石化2月多数时间连续生产沥青山东科宇2月以代加工的方式生产沥青带动2月实际产量较前期计划量增加在请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5进入2月之后全球沥青炼厂开工率持续回升截至3月中旬全国沥青炼厂开工率接近40其中山东长三角华南地区开工率回升明显但是东北等地沥青炼厂开工率保持低位主要因目前南方地区天气适合开工从华东-华南和山东-华南的沥青贸易通道相对稳定有部分刚需支撑沥青炼厂开工但是东北华北等地沥青供应量略显不足主要因天气因素导致需求释放仍有一定阻力预计进入4月之后华东华南等地沥青炼厂开工率仍稳中有升从3月沥青炼厂排产情况来看华南华东地区并未出现大规模检修以及调整成产计划的情况炼厂检修主要集中在东北以及华北地区但是进入4月之后山东地区沥青供应量可能出现一定下降其中山东东明石化可能减少沥青排产产量200万吨转为生产渣油后市华南地区沥青需求可能需要长三家以及华东地区供应山东等地资源或有限图我国主要地区沥青炼厂开工率数据来源百川盈浮国信期货市场供应量方面据百川盈孚数据统计2023年1-2月中国沥青产量382万吨同比增加12万吨同比上升3其中2月实际产量达196万吨同比增加35万吨同比上升22环比增加11万吨环比上升6分集团看2月份中石油炼厂沥青总产量14万吨同比下降33环比上升102月中油高富炼厂开始排产沥青带动产量环比增加2月份中石化炼厂沥青总产量54万吨同比下降3环比上升302023年1-2月沥青产量增加主要因两方面因素1目前炼厂生产沥青的经济效益仍较好2全国原油加工量持续回升市场重油供应量相对宽松且重油二次加工利润表现不佳导致沥青供应量增加其中镇海炼化金陵石化以及茂名石化沥青产量环比均增加2月份中海油炼厂沥青总产量14万吨同比上升20环比小幅下降3同比大幅增加的原因去年2月中海滨州沥青停产而今年2月中海油各炼厂生产平稳带动沥青产量同比增加2月份地炼沥青总产量113万吨同比上升57环比小幅下降2去年2月由于炼厂生产沥青处于亏损状态且当时受冬奥会影响山东及河北地区的多数地炼停产沥青或减产沥青而今年地炼生产沥青效益表现良好生产积极性尚可带动沥青产量同比大幅增加其中河北地区部分炼厂从2月中旬开始停产检修如河北伦特凯意石化等3月市场供应情况根据百川盈孚数据推测3月市场供应量可能在260万吨左右环比增长44同比增长38中石油炼厂沥青计划排产量1990万吨左右同比增加629万吨上升46比如华南地区中油高富排产量环比增加3万吨左右华东地区温州中油计划排产沥青3万吨中石化炼厂沥青计划排产量6250万吨环比增加1420万吨上升29华东及华南地区主力炼厂沥青计划排产量大幅增加其中金陵石化及镇海炼化计划排产量较2月环比增加700万吨左右茂名石化环比增加650万吨左右中海油炼厂计划排产沥青1600万吨左右环比增加150万吨上升10地方炼厂计划排产沥青16170万吨左右环比增加5600万吨上升53同比增加7910万吨上升96地炼沥青排产量大幅增加其中华北地区多数炼厂3月开始集中生产沥青计划增产量2400万吨左右山东地区个别炼厂开始排产沥青多数炼厂满负荷生产计划增产量2340万吨左右总体来看北方地炼3月开工率将大幅上升带动3月地炼排产量增加请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6今年以来沥青产量增加有以下两方面原因1炼厂生产沥青处于盈利状态据百川盈孚测算2月炼厂平均炼油理论利润是240元吨较1月上涨80元吨较2022年12月上涨202元吨由于炼厂生产沥青效益较好炼厂排产沥青积极性提升多数炼厂沥青产量随之增加2华北地区部分地炼2月检修部分炼厂沥青停产进入3月区内多数炼厂逐步恢复至正常水平生产且需交付前期冬储订单带动华北地区资源供应量明显增加但是从目前市场来看虽然今年我国中石化等主力炼厂增加华东以及华南沥青排产但是华南等主要沥青消费地沥青供应量仍偏紧图沥青月度产量与进出口量情况数据来源海关总署卓创资讯国信期货国产沥青价格方面2023年1-3月我国沥青价格整体走势稳定在2月末期间由于市场供应不足且预期较好沥青现货价格大幅度上涨并持续高位运行导致沥青炼厂理论利润表现优异部分炼厂增加沥青排产水平市场供应量逐渐增大并出现供应偏宽松情况但是进入3月中旬海外银行事件持续扰动市场全球一次能源价格大幅度下挫国内沥青市场信心受到一定戳伤价格承压下行市场观望情绪浓重下游用户本着买涨不买跌的情绪导致炼厂出货受到一定阻力沥青价格承压下行图我国主要地区重交沥青现货价格数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7进口价格方面在进入2023年之后进口沥青价格相对稳定其中主要因素有一下几点1目前国内资源供应量偏紧进口沥青需求相对稳定华南地区刚需相对稳定从新加坡和韩国到华南的价格相对稳定并未受原油大跌的影响而走弱2近期国际航线船运相对紧俏原油成品油等船运租金前期大涨导致进口沥青价格居高不下3贸易商挺价意愿强烈市场以及贸易商看好我国今年沥青需求进口价格受到一定支撑截至2023年3月17日进口沥青价格分别为595美元吨新加坡至华南605美元吨新加坡至华东535美元吨韩国至华南515美元吨韩国至华东短期进口沥青需求仍有一定支撑导致价格相对稳定但是目前市场观望情绪较为浓重国产沥青价格小幅度下挫需求端近期观望情绪浓重国产沥青价格有向下运行趋势后市进口沥青价格可能出现一定下降图我国主要地区道路沥青进口价格数据来源WIND国信期货全国沥青产量方面根据卓创资讯数据全国沥青产量在1-2月出现小幅度回升主要因强预期叠加高利润导致炼厂排产量逐渐逐渐增加但是华南等地区沥青产量均出现不同程度下降1月2月华南地区产量仅为127万吨和78万吨市场供应量偏紧但是山东地区供应量相对宽松12月产量分别为952万吨和616万吨图国内沥青地方炼厂产量和主要产地产量数据来源卓创资讯国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8从集团沥青产量角度来看根据卓创资讯数据地方炼厂仍是我国最主要的沥青供应地中石油和中海油的沥青供应量持续保持低位部分炼厂停产检修或选择生产渣油沥青市场供应量明显低于往期同期水平中石化市场供应量在2月出现回升一定反弹接近往年同期水平地方炼厂市场供应量相对宽松上涨趋势明显图沥青分源头和分集团产量数据来源卓创资讯国信期货3月起华南地区中石化增加沥青排产2月低开始中石化广东中油高富可能结束装置检修沥青可能投产另外广西地炼北海和源可能增加沥青市场供应量但是山东地区中石化齐鲁石化产量100万吨和山东地炼东明石化产量200万吨将进入检修市场供应量大幅度下降3月起山东地炼市场供应量可能大幅下降华南地区沥青产量可能小幅上升北方地区沥青装置重启将增加市场供应量但是目前北方市场刚需并未得到有效释放后市仍需关注由北向南的沥青贸易链以及资源3库存沥青库存情况沥青炼厂库存率持续低位震荡虽然目前沥青市场供应量逐渐增加但是下游贸易商拿货情绪相对积极所以导致今年沥青炼厂库存水平持续在33附近震荡受到刚需支撑的影其中华南地区沥青库存率较低接近20华北山东等地炼厂库存率回升较为明显进入4月之后山东长三角地区部分炼厂进行检修山东等地沥青炼厂库存率可能持续震荡但是随着华北东北等地炼厂沥青排产增加且下游刚需尚未启动华北东北地区沥青炼厂库存水平可能有回升迹象全国沥青炼厂库存率预计在进入2季度可能出现小幅度回升请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9图历年全国沥青库存率数据来源百川盈孚国信期货4需求2023年政府工作报告中指出我国今年拟发放地方政府专项债规模约为38万亿左右较去年增加1500万亿根据市场分析今年地方政府专项债中基础设施建设仍是专项债的主要投向其中交通基础建设中专项债将流入交通基础建设中的7大板块1铁路2收费公路3民用机场不含通用机场4水运5城市轨道建设6综合交通枢纽7城市停车场地方政府专项债流向基础建设板块将有效支撑沥青需求图国内交通固定投资万元数据来源中国交通运输部财政部国信期货三后市展望石油沥青首先近期国际原油市场受海外银行风险事件影响导致情绪偏空成本端价格短期仍可能有下降趋势目前市场信心仍略显不足但是在进入5月之后在市场逐渐消化利空情绪之后国际油价可能再次出现反弹其中主要因素有1美联储可能停止激进加息策略2进入欧美出行旺季带动原油需求3我国经济逐渐提问复苏增加原油需求后市油价可能逐渐企稳反弹在进入5月之后将迎来沥青需求旺季沥青需求将支撑沥青价格沥青裂解价差逐渐修复沥青价格可能在2023年第二季度出现反弹并在三季度和四季度再次冲高关注沥青主力合约在3500元吨附近支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金