研究报告全文：国信期货研究Page1国信期燃料油季报燃料油宏观仍显悲观航运业持续低迷2023年3月26日主要结论2023年在我国优化防疫措施之后恢复经济将成为首要任务其中房地产基建等主要行业市场预期较好从供应端来看预计我国2023年燃料油供应持续宽松2023年第一批低硫船用燃料油出口配额已经下发共计800万吨与2022年第一批相比增加2308新产能投放以及配额下放或继续刺激产量上升卓创资讯预计2023年中国保税低硫船燃供应水平将达到1700-1800万吨随着中国炼厂国产资源的进一步增加燃料油作为保税船燃进口需求或继续下降需求方面受海外银行风险事件影响欧美市场衰退预期浓重对我国出口仍存影响需求端暂未见好转成本端市场在海外市场发生银行破产事件后海外经济衰退预期直接影响市场信心2023年3月中旬原油价格承压下降带动板块价格走低但是目分析师助理张钧然前原油市场仍处于供需紧平衡状态在我国经济复苏的背景下原油需求可能逐从业资格号F03093955渐释放但是目前油气行业上游投资不足的情况下原油市场在今年下半年呈现电话021-55007766-6620供不应求的态势原油价格或再次出现反弹迹象市场预期美联储将放缓加邮箱15625guosencomcn息频率并进入加息周期末端后市持续加息可能性不大原油底部支撑仍在关注原油75美元吨附近支撑分析师贺维从业资格号F30714512023年第2季度国际原油底部支撑仍在原油在75美元吨将支撑能源投资咨询号Z0011679化工版成本端在进入第2季度之后燃料油技术面关注2500元吨附近底部支电话0755-23510000-301706撑低硫燃料油关注3700-4200元吨区间操作邮箱15098guosencomcn独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一行情回顾1月-3月燃料油价格走势整体跟随原油价格原油价格持续在80美元桶附近震荡成本支撑相对明显但是在进入3月中旬受海外银行风险事件之后资本市场对经济衰退预期较为浓重国际原油价格大幅度下挫带动板块价格承压下行燃料油走势偏空在原油止跌企稳之后燃料油出现止跌震荡趋势燃料油2季度可能跟随原油筑底图燃料油主力合约走势数据来源WIND国信期货低硫燃料油方面在原油大幅度下挫之后低硫燃料油跟随走弱在3月中下旬原油止跌企稳之后低硫燃料油跟随原油价格反弹图低硫燃料油主力合约走势数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3二产业结构分析1成本端国际原油市场1-3月国际原油走势相对稳定持续在80美元桶附近波动我国在优化防疫措施之后国际市场对我国经济复苏预期较好根据高盛预测我国今年GDP增速可能达到65我国经济复苏将带动全球原油需求根据国际能源署的预测在2023年我国日均原油消费量将在1600万桶左右全球日均原油消费量将在102亿桶左右我国经济复苏也支撑原油价格走强但是目前全球原油供应相对稳定美国原油产量多周持续在1220万桶天受制于前几年国际油价偏低导致上游资本投入幅度不足现阶段产能释放仍然捉襟见肘根据巴克莱银行预测2023年全球油价可能在92美元桶附近波动在3月中旬美国硅谷银行突然宣布破产海外银行风险事件同样影响欧洲信用体系全球资本对经济衰退预期愈演愈烈原油价格受黄金上涨衰退预期等因素影响而大幅度下挫日内跌幅超过6能源化工板块信心明显不足但是在银行风险事件带来的利空情绪逐渐被消化之后国际油价逐渐企稳反弹化工品成本端支撑效果明显2022年海外市场核心通涨持续高企主流国家CPI居高不下美联储频繁鹰派加息导致本次海外银行危机在美联储出手遏制银行风险进一步扩大之后美联储鹰派加息预期逐渐不足后市美国可能暂缓控制核心通涨并持续放水来保障市场流动性后市原油价格可能再次提涨全球原油供应方面截至3月11日的四周美国原油日均产量1220万桶与前周日均产量持平比去年同期日均产量增加60万桶截止3月11日的四周美国原油日均产量1225万桶比去年同期高56从美国的供应数据来看目前美国原油产量持续多周在1220万桶天目前美国同样面临产量增加不及预期的窘境根据OPEC3月月度报告数据OPEC13个产油国2月原油日均产量约为2892万桶日较1月增加了117万桶日全球二季度对OPEC原油需求约为2862万桶日同样俄乌冲突并未对俄罗斯原油产量带来巨大的影响俄罗斯近期原油产量与俄乌冲突发生之前相近短期的供大于求并不代表全球原油供应可以保证需求第二季度处于冬季采暖与夏季出行高峰的中间节点短期供大于求属于正常现象国际主要金融机构和产油国均对我国经济复苏抱有一定期待OPEC3月预测我国今年原油需求增加71万桶天此前预测为59万桶天国际原油库存方面美国炼油厂大规模检修接近尾声炼油厂开工率上升美国商业原油库存增加同期美国汽油库存和馏分油库存减少美国能源信息署数据显示截止2022年3月10日当周美国商业原油库存量480063亿桶比前一周增长155万桶美国汽油库存总量235997亿桶比前一周下降206万桶馏分油库存量为119715亿桶比前一周下降254万桶原油库存比去年同期高154比过去五年同期高7汽油库存比去年同期低21比过去五年同期低3馏份油库存比去年同期高48比过去五年同期低8美国商业石油库存总量下降193万桶美国炼厂加工总量平均每天15398万桶比前一周增加43万桶炼油厂开工率882比前一周增长22个百分点上周美国原油进口量平均每天6216万桶比前一周减少55万桶成品油日均进口量1469桶比前一周减少637万桶备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存37912万桶减少1916万桶过去的一周美国石油战略储备371579亿桶全球原油需求方面欧佩克发布了2023年3月份石油市场月度报告欧佩克估计2022年全球石油日均需求增长250万桶与上月报告估测基本不变报告对经合组织美洲和经合组织欧洲石油日均需求进行下调反映出需求弱于预期但对亚太和非经合组织国家的石油日均需求进行了上调反映出这些地区需求改善情况好于预期预计2023年全球石油日均需求增长230万桶与上期报告预测保持不变对2023年经合组织美洲和经合组织欧洲需求增长略有下调鉴于航煤煤油和汽油的需求增长对2023年中国石油日均需求进行上调预计2023年经合组织日均需求增长20万桶而非经合组织日均需求增长210万桶请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图美国原油库存数据来源EIA国信期货2023年1-3月国际原油价格相对平衡美国原油库存出现小幅回升国际燃料需求在结束采暖季之后出现一定下降原油价格区间震荡但是3月中下旬在海外银行事件爆发之后资本对经济衰退预期愈演愈烈导致国际市场原油多空离场避险但是随着市场情绪稳定导致国际油价止跌企稳反弹在进入能源传统需求旺季之后国际油价可能再次上涨另外此次海外银行危机的另一大导火索就是美联储不停的激进加息导致银行业买入的债券收益不佳但是存款利率高企导致银行拆借利率表现不佳银行盈利能力和流动性大打折扣随着海外银行风波得到一定控制以美联储为主的主要银行可能降低加息幅度以及大幅度放水增加流动性后市原油价格在市场消化恐慌情绪后可能出现一定反弹图国际原油价格走势数据来源WIND国信期货2供应端据国家统计局数据2022年中国燃料油产量50708万吨同比增长1656其中中国低硫船燃产量约1484万吨同比上涨3291海关数据显示2022年中国燃料油进口量为128763万吨同比减少9346万吨或6772022年中国燃料油进口依存度为3666较去年下降798个百分点为2009年以来最低水平2023年1-2月我国原油加工量为116067万吨较去年同期增加33随着我国经济逐渐复苏房地产等行业回暖迹象加速我国一次能源需求正在有条不紊的恢复原油加工量回升代表我国原材料需请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5求正在复苏1-2月我国燃料油产量约为8285万吨累计同比增长17燃料油国产供应相对宽松原油加工量稳中有升和第一批燃料油出口配额有序下放导致炼厂燃料油排产积极在既有原材料又有政策扶持了国产燃料油供应相对宽松带动我国燃料油进口量持续缩紧另外从2022年海关总署燃料油进出口数据来看2022年我国从马来西亚新加坡韩国等传统供应国的进口正在逐渐减少但是从俄罗斯阿联酋等国家的进口量逐年递增燃料油进口结构也出现一定变化2023年1-2月我国燃料油进口量再次高于出口量受国内低硫船用油配额管制的政策影响我国仍有一部分低硫船用油需求来自进口一般贸易进口货物来自于地方炼厂加工原料进口需求主要品种为直馏燃料油受进口原油配额使用核查趋严对混合芳烃轻循环油及稀释沥青征收消费税等行业监管政策趋严等因素影响地方炼厂对直馏燃料油进口需求保持稳定保税监管场所进出境货物来自于保税船燃进口需求主要进口品种为混调燃料油国内炼厂低硫燃料油产量的稳步提升在一定程度降低我国保税船燃进口依存度同时也保障了中国保税船供油市场的稳定发展进入2季度我国燃料油产量可能持续增加供应相对宽松的局面暂时并未得到改变国产燃料油供应宽松可能导致进口量在2季度出现一定回落图燃料油月度产量和进出口量数据来源国家统计局海关总署国信期货国内现货方面国际原油价格区间震荡支撑船用油成本端前期船用油价格大幅度走弱近期船用油价格触底反弹截止到2023年3月23日上海华东厦门黄埔高硫180价格分别为5450元吨5550元吨5750元吨5700元吨低硫船供油现货价格下挫较为明显2023年3月23日国内舟山地区保税船用油05低硫燃料油价格为550美元吨2023年1-3月国内燃料油现货价格大幅度下挫其中主要因素有三1国际原油大跌带动燃料油成本端受海外银行风波影响国际原油价格大幅回调带动板块价格走弱市场信心略显不足燃料油现货价格走低2航运业持续低迷虽然近期BDI等航运指数有所恢复但是依然低于往年同期水平海外经济衰退预期越发浓重我国商品出口受限部分港口出现集装箱堆积严重的情况传动按需拿货大规模采购信心不足3市场供应相对款冬2023年1-2月我国原油加工量同比上涨导致船用油市场原材料供应宽松低硫船用油供应配额已经下放导致炼厂排产积极供应宽松且需求平淡叠加成本端下挫带动燃料油价格走低2季度燃料油需求仍未见好转国际油价走势仍需观望燃料油价格可能持续偏低运行请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6图国内燃料油现货价格数据来源WIND国信期货进出口现货价格方面2023年1月进口均价环比上涨715均价同比下降1182出口均价环比下降825均价同比上涨11462月进口环比均价下降029均价同比下降172月出口环比下降342均价同比上116从进出口价格来看2023年出口价格较去年出现一定上升但是进口均价大幅度下挫在俄乌冲突爆发之后俄罗斯能源商品大幅度流向亚太地区且价格相对有优势导致进口燃料油价格出现一定下降2023年进口均价出口均价1月46224662382月460886397数据来源海关总署国信期货国际现货方面3月以来新加坡地区燃料油价格大幅度下挫在原油大幅度下挫之后能源板块成本端支撑逐渐松动带动国际市场燃料油价格走弱另外在俄罗斯能源产品被禁入欧洲市场之后大量现货流入亚太市场亚太地区成品油库存水平上涨抑制新加披燃料油现货价格目前欧洲市场燃料油主要来自中东亚太以及北美市场以取代俄罗斯供应截至2023年3月22日新加坡高硫180和高硫380价格分别为397美元吨和387美元吨图国际船用油现货价格数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page72库存端2023年以来美国市场燃料油库存水平持续震荡暂时可控近期美国炼厂大规模检修逐渐进入尾声开工率持续回升原油加工量稳中有升原材料供应相对宽松但是在俄罗斯能源商品被欧洲制裁之后北美地区成为欧洲的能源供应商原油天然气成品油燃料油出口量持续上涨虽然供应相对宽松但是美国能源出口量稳定上涨也让美国燃料油库存水平整体可控进入2季度美国燃料油库存水平可能持续震荡目前美国燃料油市场仍表现供需平衡态势图美国燃料油库存数据来源WIND国信期货日本方面在进入3月之后日本燃料油库存水平有小幅度回升趋势随着气温升高日本逐渐结束冬季采暖工程燃料油需求有所下降另外今年冬季国际市场天然气价格并未大涨JKM价格相对偏低日本天然气使用量回升部分抑制燃料油需求在进入2季度之后日本地区可能出现进口量保持稳定但是需求逐渐收窄库存回升的可能截至3月18日日本燃料油总库存为A级C级2426404千升3月库存回升35左右图日本燃料油库存数据来源WIND国信期货新加坡方面2023年至今新加坡地区的燃料油库存水平呈现不同程度的上涨2023年至今BDI等指数虽然出现一定反弹但是受今年全球经济衰退预期加剧的影响国际航运业表现较为疲软船企租金请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8普遍不高整体需求仍显不足另外近期新加坡地区燃料油净进口大幅增长马来西亚科威特巴西等地区的燃料油大量涌入新加坡市场根据ESG数据新加坡地区净进口量跳涨25左右进入第2季度新加坡地区燃料油库存水平可能持续回升俄罗斯等地现货持续大量涌入亚太市场但是孟加拉国等地将完成夏季发电储备燃料油需求将有所下降新加坡地区燃料油出口量或环比降低图新加披燃料油库存数据来源WIND国信期货国内方面在2022年12月开始我国燃料油库存水平均出现不同程度上涨2023年1-3月受国内外航运业持续低迷和供应相对宽松的双重影响我国燃料油社会库存有回升迹象根据卓创资讯数据2023年1月我国燃料油月度库存水平约为2421千吨社会船用油库存水平约为5千吨图国内燃料油期货以及社会库存数据来源WIND卓创资讯国信期货3需求端2023第1季度航运业持续低迷在进入2月之后波罗的海干散货指数BDI虽然出现一定回升但是仍略低于近几年的平均水平航运业并未出现明显回暖欧美地区深陷经济衰退危机整体需求表现略显疲软导致整体航运指数并未出现明显回升在进入3月末之后BDI指数再次回落航运业低迷同样影响全球经济复苏船用油市场表现不佳2023年第2季度预计航运业可能不会出现较好支撑海外经济形势仍可能存在诸多不确定性全球商品需求或持续表现不佳请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9图BDI指数以及BCI指数数据来源WIND国信期货国内方面2023年第1季度我国进口需求表现稳定根据海关总署数据2023年12月我国大宗商品进口量走势分化其中进口铁矿石进口煤炭进口成品油大豆等实现同比增长但是原油和天然气等大宗商品进口量同比下降未来我国进口数据或相对稳定我国使全球最大的制造业生产国在有效控制疫情经济逐渐复苏房地产逐渐企稳恢复的大背景下我国原材料需求可能表现稳定在进入第2季度之后我国整体进出口数据或出现一定支撑反弹图CDFI指数和CTFI指数数据来源WIND国信期货三后市展望燃料油市场近期受海外银行事件影响金融市场对经济衰退预期愈演愈烈原油价格大幅度下挫带动板块支撑松动燃料油价格承压下行但是在市场消化利空情绪之后原油价格止跌震荡虽然前期原油价格大幅度下挫但是原油底部支撑仍在后市原油价格可能出现筑底反弹国际市场目前燃料油供应相对宽松的情况暂未出现根本改变在俄罗斯油品受到制裁之后大量燃料油流入亚太市场亚太市场供应持续宽松国内市场我国原油加工量持续回升重油供应量保持稳定在我国低硫船用油出口配额请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10逐渐下放之后船用油供应量稳步提升但是目前市场整体需求并未得到有效提振我国进出口指数并未出现大幅度回升整体走势稳定海外航运指数同样表现一般BDI等指数虽然出现一定反弹但是仍弱于近几年的平均水平虽然燃料油市场预期较为平淡但是后市原油价格企稳反弹可能带动燃料油整体走势回升第2季度关注燃料油在2500元吨附近支撑低硫燃料油或在3700元吨-4200元吨区间运行请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金