1、成交占比高位，行情是不是一定见顶？
　　——不一定，单纯拥挤度指标的择时效果一般。事实上，定量来看，成交占比高位后，行情涨跌参半。“买拥挤度低位”的胜率要优于“卖拥挤度高位”的胜率。
　　2、成交占比高位后，如何判断行情能否延续？
　　——多数情况下取决于大环境的beta，即“会不会被大环境拖垮”。成交拥挤高位后行情的走势分为两种：
　　第一种情况，若产业逻辑发生拐点性变化，趋势性换仓或在所难免，我们在2019年以来看到的几轮切换就是很好的例子。
　　第二种情况，在产业逻辑本身变化不大的前提下，尤其对于拔估值的行情，行情能否延续多取决于当时国内宏观环境是否较稳定、盈利基本面是否向上或至少平稳。多数拔估值行情到成交高位后的瓦解都来自大环境的不支持。
　　3、结合历史规律，本轮TMT行情在成交占比新高后如何走？
　　今年盈利复苏概率较高，大环境不拖累，因而TMT短期或仍有动量。但当前TMT较明显的资金虹吸效应或在4月减弱，一季报的盈利验证或带来更多广角机会。
　　风险提示
　　欧美经济金融风险加剧；
　　地缘政治问题持续恶化。
　　

研究报告全文：TMT成交占比突破40后意味着什么长江证券研究所策略研究小组2023-03-25证券研究报告分析师及联系人分析师包承超分析师邓宇林分析师吴安东分析师万清昱SAC执业证书编号S0490518040002SAC执业证书编号S0490520080020SAC执业证书编号S0490522090004SAC执业证书编号S0490522090006电话862161118778电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮baocccjsccom电邮dengylcjsccom电邮wuadcjsccom电邮wanqycjsccom联系人肖遥志联系人裴婉晓联系人周长民电话862161118703电话862161118703电话862161118703电邮xiaoyzcjsccom电邮peiwxcjsccom电邮zhoucmcjsccom目录01成交占比高位这件事对行情究竟有没有指导意义02本轮TMT能否突破一季度强势行业的四月颠簸03如果不追TMT还有哪些补涨需求品种核心结论1成交占比高位行情是不是一定见顶不一定单纯拥挤度指标的择时效果一般事实上定量来看成交占比高位后行情涨跌参半买拥挤度低位的胜率要优于卖拥挤度高位的胜率2成交占比高位后如何判断行情能否延续多数情况下取决于大环境的beta即会不会被大环境拖垮成交拥挤高位后行情的走势分为两种第一种情况若产业逻辑发生拐点性变化趋势性换仓或在所难免我们在2019年以来看到的几轮切换就是很好的例子第二种情况在产业逻辑本身变化不大的前提下尤其对于拔估值的行情行情能否延续多取决于当时国内宏观环境是否较稳定盈利基本面是否向上或至少平稳多数拔估值行情到成交高位后的瓦解都来自大环境的不支持3结合历史规律本轮TMT行情在成交占比新高后如何走今年盈利复苏概率较高大环境不拖累因而TMT短期或仍有动量但当前TMT较明显的资金虹吸效应或在4月减弱一季报的盈利验证或带来更多广角机会01成交占比高位这件事对行情究竟有没有指导意义TMT板块成交占比突破40创历史新高图当前科技行业成交额占比打破历史记录资料来源Wind长江证券研究所即使剔除市值占比的因素TMT成交热度也在很高的水平图从成交额占比市值占比看成交热度也在很高的水平资料来源Wind长江证券研究所注图中数据有作平滑更严格的统计来看当前行业层面虹吸效应处于历史峰值图当前虹吸效应较为明显资料来源Wind长江证券研究所换手率角度TMT板块内部有分化计算机传媒较高图科技行业创历史最高换手率资料来源Wind长江证券研究所成交占比高位行情一定会反转吗不一定图高位成交额占比获取超额的难度的确较大图低位成交额占比多数行业偏底部反转成交额占比位于90分位未来X期收益率成交额占比位于90分位未来X期超额收益率成交额占比位于后10未来X期收益率成交额占比位于后10未来X期超额收益率行业名称行业名称1周1月2月3月1周1月2月3月1周1月2月3月1周1月2月3月煤炭05-66-11-3404-56-1914煤炭04070201-04-15-26-47油气石化-06-45-49-69-14-56-48-61油气石化01142417-02-040003非金属材料00-30-12-7400-06-01-18非金属材料12384057-02060000化学品-03-16-29-46-03-09-09-13化学品1761769202161423金属材料及矿业05-51-64-83-01-42-37-56金属材料及矿业-04-01-06-11-02-10-10-23纸类及包装0200-28-51-03-11-15-27纸类及包装0316183101051419电力及新能源设备01101616-03-03-13-12电力及新能源设备1208024801121928机械设备-040505-1601-07-08-14机械设备0626275302071608建筑产品0108121301000204建筑产品10478010306273947建筑工程06063005-03-02-12-19建筑工程000302-13-05-16-19-12国防军工08-11-0303-05-30-39-49国防军工00000315-04052030交通运输-0117-22-6405-0307-25交通运输040600-03-01-06-13-18环保-03-09-11-09-02-04-07-03环保03363227-03-08-0100检测服务0518263702091850检测服务00000000-04202854纺织服装02-13-33-58000602-04纺织服装0602-07-07000401-02家电制造-03-060914-01040908家电制造18170611933871565家用装饰及休闲00-12-22-04-03-07-07-08家用装饰及休闲-20393609-1317-31-49汽车0610142200-01-05-07汽车04160101-0106-0200社会服务01131000-02-15-11-04社会服务0213080600051307商业贸易-09-30-25-4302-15-22-39商业贸易0200-14-21-02-09-16-18农产品-04-08-07-02-11-23-28-31农产品11261517-01050306食品饮料-050507-11-01020300食品饮料08335262-04-19-36-36医疗保健-02-050403-0402-06-17医疗保健0429303400051920银行-02-21-41-2801-20-57-50银行02081717-01-010006综合金融-03-15-28-52-08-35-49-68综合金融-06-040000-01020100保险-0311-12-30-13-32-49-67保险02152228-02071932绝对收益无电子021505-03-02-01-11-18电子0182188442-106389110计算机0300-09-0100-08-18-08明显规律计算机0723-34-49-03210215电信业务00-09-17-31-04-09-23-27电信业务0238595501141936传媒互联网0614422406-01-06-13相对收益偏传媒互联网092519-16-0402-11-09公用事业-07-28-51-56-04-31-09-40负公用事业04080000-02-06-03-10房地产-18-52-19-07-10-15-23-33房地产00-010000-03-06-09-08平均值-01-09-10-20-02-13-15-20平均值04202235-01070509资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所换手率高位行情一定会反转吗短期动量强图高位换手率短期动量强两个月后转弱图低位换手率两个月开始走强换手率位于95分位未来X期收益率换手率位于95分位未来X期超额收益率换手率位于后5未来X期收益率换手率位于后5未来X期超额收益率行业名称行业名称1周1月2月3月1周1月2月3月1周1月2月3月1周1月2月3月煤炭-0305-33-62-11-17-32-65煤炭11224231-0103-13-42油气石化09-13-37-33-03-23-48-62油气石化18263503-04-12-02-24非金属材料1302-65-71-06-0202-06非金属材料2222715203-073231化学品37-40-128-8110051125化学品1928548600-070518金属材料及矿业08-02-32-90-07-32-38-55金属材料及矿业11-0134-05-06-14-01-10纸类及包装28-51-133-980516-0123纸类及包装28376153-01-10-15-18电力及新能源设备2334-106-83040115-07电力及新能源设备2247434701131109机械设备165168740208-0102机械设备2234283403091400建筑产品1507-70-134-01124136建筑产品235125230413-0111建筑工程103511-15-0611-11-09建筑工程130920-12-03-09-14-06国防军工2409-2504-08-06-14-15国防军工0950620703204930交通运输2257044405163434交通运输1810-07-05-01-12-22-27环保-04-30-48-72-10-29-28-31环保2228455905002243检测服务-11-91-124-116-14-12-11-14检测服务00000701-0611-15-15纺织服装1723-146-8207172237纺织服装25251529030000-03家电制造2349-31-7801183841家电制造11415194-01040423家用装饰及休闲3413-41-8910141932家用装饰及休闲02204325-031608-03汽车1403-119-97-01040918汽车2235442302231707社会服务1579-126-52-04122525社会服务0827273404-060701商业贸易162214-57-05-13-01-06商业贸易1516-04-12-02-14-36-33农产品07-67-112-9606155453农产品0825-0909-02-02-15-11食品饮料16-01-69-4703-161833食品饮料2252814504-043613医疗保健28-65-165-10800102641医疗保健10313337-04-1011-09银行-19-18-42-07-16-67-67-48银行0827200804-060516综合金融12303263-01-53-78-115综合金融02-02-10-03-06-02-14-09保险15-05-06-20-07-78-101-110保险1823565403-04-08-05电子03-56-190-144-01-18-08-04电子1666755402232030计算机2547-56-5406-040601计算机24733128-02050216电信业务130115-17-04-050112电信业务1849675601-06-1108传媒互联网0611-107-110-08-33-15-04传媒互联网-0205-07-41-09-24-36-59公用事业2253-412301343840公用事业0919-0300-03-01-10-10房地产1527-74-8502062627房地产14-04-020000-090807平均值1404-62-56-02-07-02-02平均值1528322500-0101-01资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所交易热度类指标的底部择时效果远好于顶部图换手率见底收益率更多来自市场Beta多偏底部反转图但换手率见顶后无明显规律科技制造消费在行业换手率见顶后未来一个月仍有持续性周期换手率见顶后快速下行资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所历史上成交占比新高后的行业都怎么样了多取决于别人能不能顶上图计算机成交占比新高后行业很少回调图通信宏观风险会导致市场注意力转移资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所历史上成交占比新高后的行业都怎么样了多取决于别人能不能顶上图电子成交占比新高后在熊市环境中转弱图新能源较差的大环境容易在成交顶部拖垮行情资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所历史上成交占比新高后的行业都怎么样了多取决于别人能不能顶上图食品饮料大概率为行业切换图医药成交占比见顶后涨跌参半资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所历史上成交占比新高后的行业都怎么样了多取决于别人能不能顶上大环境盈利不弱没有新产业趋势的环境中成交见顶后股图成交额占比见顶跑输多来自1其他行业顶上后的风格切换2全面熊市价见顶概率不算高行业时间相对Wind全A方向Wind全A方向净利润增速走势整体成交额后续行情变化原因2013年7月相对上行小幅上行持续上行顶部横盘产业趋势延续2014年1月相对横盘横盘阶段性顶部开始放量行业见顶但未回调计算机2014年7月相对横盘全面上行阶段性顶部开始放量产业趋势延续2018年3月相对下行全面下行阶段性顶部持续缩量全面熊市2019年10月相对横盘横盘持续上行顶部放量产业趋势延续2014年1月相对横盘横盘阶段性顶部开始放量行业见顶但未回调电子2019年7月相对上行全面上行持续上行底部放量产业趋势延续2016年6月相对下行全面上行底部上行底部放量全面牛市电新2021年1月相对上行持续上行持续上行顶部缩量产业趋势延续2022年7月相对下行全面下行顶部下行底部放量全面熊市2012年7月相对下行持续下行阶段性底部持续缩量政策影响食品饮料2012年12月相对下行底部阶段性底部底部放量切至互联网2021年1月相对下行持续上行持续上行持续放量切至电新2012年7月相对上行持续下行阶段性底部持续缩量产业趋势延续2021年5月相对下行持续上行持续上行底部放量切至电新医疗保健2022年4月相对下行全面下行持续下行持续缩量全面熊市2022年12月相对下行持续上行阶段性底部顶部缩量切至科技资料来源Wind长江证券研究所02本轮TMT能否突破一季度强势行业的四月颠簸多数Q1强势行业无法延续至Q2但TMT的概率相对高图多数主线行情不能从一季度穿越至二季度但整个TMT板块行情有较大概率延续一季度主线行业虚线框一季度强势能延续至二季度的行业相对涨跌幅2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年红底一季度强势能延续至二季度的TMT行业排名1电子非金属材料综合金融环保社会服务计算机食品饮料家电制造计算机综合金融农产品建筑产品煤炭2计算机家电制造金属国防军工计算机传媒互联网银行建筑产品社会服务农产品建筑产品银行房地产3传媒互联网纸类及包装房地产医疗保健家居装饰电信业务煤炭食品饮料医疗保健计算机医疗保健环保银行所有一级行业TMT板块4社会服务房地产家电制造电子电新电子保险煤炭建筑产品食品饮料电信业务纸类及包装农产品Q1主线行情Q1主线行情5环保金属煤炭家居装饰房地产纸类及包装油气石化电子房地产电子计算机公用事业建筑工程能延续的概率能延续的概率4月份主线行业相对涨跌幅2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年排名1T医疗保健保险综合金融传媒互联网综合金融建筑工程煤炭环保医疗保健保险社会服务医疗保健食品饮料二季度23572M电新公用事业房地产家居装饰保险交通运输银行保险食品饮料食品饮料电子金属家电制造主3环保银行保险家电制造电子机械设备食品饮料家电制造银行农产品电新电新社会服务T线4计算机纸类及包装非金属材料综合金融汽车油气石化油气石化房地产综合金融家电制造建筑产品建筑产品交通运输4月3157行5电子油气石化煤炭电信业务食品饮料公用事业家居装饰食品饮料国防军工煤炭食品饮料汽车建筑工程延情5月份主线行业续延相对涨跌幅5月22432010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年到排名续1至医疗保健食品饮料环保环保计算机计算机电子保险食品饮料金属家居装饰国防军工汽车的2食品饮料家居装饰综合金融传媒互联网电信业务家居装饰计算机银行社会服务农产品社会服务综合金融油气石化6月2057二时3电新农产品医疗保健计算机电子国防军工食品饮料家电制造家居装饰国防军工食品饮料电新电新4季建筑产品银行电子电新社会服务电子综合金融食品饮料商业贸易公用事业商业贸易食品饮料国防军工间5度农产品综合金融非金属材料国防军工煤炭纸类及包装家电制造油气石化医疗保健家居装饰家电制造计算机机械设备5月和6月20436月份主线行业相对涨跌幅2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年排名1保险非金属材料保险传媒互联网国防军工银行建筑产品家电制造煤炭保险社会服务电新电新2电信业务国防军工医疗保健食品饮料环保公用事业国防军工保险保险食品饮料电子电子社会服务3环保建筑产品公用事业计算机计算机交通运输电子煤炭家电制造综合金融医疗保健汽车建筑产品4食品饮料建筑工程食品饮料电信业务机械设备煤炭电新电子油气石化社会服务传媒互联网油气石化汽车5银行房地产环保电子纸类及包装食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料环保电新计算机食品饮料注相对全A涨跌幅排名前5的视作季度月度主线行情资料来源Wind长江证券研究所一季报期的盈利验证或是扰动主线节奏的主要原因图财报披露后的N个交易日超预期个股的表现明显优于低预期的个股同时一季报的财报效应明显强于其他财报期未来N个交易日涨跌幅财报超预期-财报低预期T5Q1财报中报Q2财报年报T10Q1财报中报Q2财报年报8超预期3222超预期32327低预期-3-2-3-3低预期-3-2-2-365超预期-低预期6555超预期-低预期65554T30Q1财报中报Q2财报年报T60Q1财报中报Q2财报年报3超预期2-122超预期2-2-1221低预期-4-5-3-4低预期-5-6-7-40年报财报中报财报年报财报中报财报财报中报财报年报中报财报年报超预期-低预期6556超预期-低预期7566财报Q1Q1Q2Q1Q2Q1Q2Q2T5T10T30T60资料来源Wind长江证券研究所但如果大环境向上TMT在Q1强势的情况下多能在Q2延续图TMT行情从一季度延续至二季度的年份全A盈利增速和指数通常趋势向上资料来源Wind长江证券研究所