事件描述
　　北京时间2023年3月23日凌晨，美联储3月议息会议以11：0的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间上调25BP至4.75%-5%，同时维持既定缩表路线不变。
　　事件评论
　　顶住银行压力，维持加息步伐。3月议息会议上，美联储顶住近期银行业风波造成的金融市场压力，如期宣布继续加息25BP，但也在声明中表达了对近期银行业的相关事件的担忧，表示SVB银行破产等风波可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，对经济、就业和通胀造成压力。为何本次美联储仍然选择加息25BP，而非停止加息？我们认为其中主要有两层含义：一是通胀稳定仍然是美联储当前的首要目标，如果在加息路径上有所犹豫，可能会有通胀预期脱锚的风险；二是银行风险暂时可控，美联储设立的银行定期融资计划（BTFP）以及贴现窗口，暂时能够满足银行面临的短期资金需求。另外，值得注意的是，在声明中美联储对未来加息路径的表述出现调整，在声明中将“持续加息（ongoingincreases in the target range）是合适的”修改为“一些额外的政策收紧（some additionalpolicy firming）是合适的”，或指向当前已经接近加息周期的末尾，持续加息必要性降低。
　　衰退预期强化，通胀压力仍大。与12月会议相比，本次联储进一步下调了今明两年的经济预期，将2023年、2024年实际GDP增速预期从0.5%、1.6%分别下调至0.4%、1.2%，意味着美联储官员们预期美国未来经济压力将进一步增大，但对于今年的失业率反而从4.6%下调至4.5%，指向就业市场仍然偏强。尽管商品通胀近期已经出现明显转弱迹象，但房租以及非住房服务价格回落仍然不及预期，本次会议SEP中美联储也再度上调了通胀预期，将2023年PCE、核心PCE增速预期分别从3.1%、3.5%上调至3.3%、3.6%。
　　点阵图偏鹰派，暂无降息可能。会议公布的点阵图偏鹰，相较于12月会议，委员们对于2023年继续加息的预期加强，除1名委员认为应当加息至4.75%-5%的区间外，其余所有委员均认为2023年至少应当加息至5%以上，其中大部分委员（10名）认为2023年应当加息至5%-5.25%，结合SEP中的利率预测，美联储官员认为2023年联邦基金利率将达5.1%，意味着后续会议至少还有一次25BP的加息，且没有降息的可能。鲍威尔在新闻发布会上也表示“与会者认为今年不会降息，今年降息不是我们的基本预期”，指向如果美国经济以及银行风险没有出现超预期的情况，年内美联储开始降息的概率不高。
　　加息终点已近，危机仍需警惕。市场对于此次加息幅度已有预期，但点阵图及新闻发布会均传递出今年年内降息概率不高的信息，因此，新闻发布会后美股由涨转跌，美元、美债明显回落。近期欧美银行业风波不断，继硅谷银行破产后瑞信也被瑞银收购，但美联储以及欧洲央行都选择了继续加息维持“通胀稳定”、利用流动性工具保障“金融稳定”的做法，并未大幅改变货币政策取向，这样一方面有助于维持通胀预期的稳定，另一方面也能够帮助中小银行迅速解决流动性问题。展望未来，我们认为，考虑到当前美国通胀存在的压力，不排除5月继续加息25BP的可能，且年内降息概率不大，但去年以来大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露，美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需要持续关注。
　　风险提示
　　美国银行流动性紧缩程度超预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告美联储决策的岔路口TableTitle美联储3月议息会议点评报告要点3Table月议息会议上Summary美联储顶住近期银行业风波造成的金融市场压力如期宣布继续加息25BP表达了两层含义一是通胀稳定仍然是美联储当前的首要目标二是银行风险暂时可控会议公布的点阵图偏鹰大部分委员认为2023年应当加息至5以上意味着后续会议上累计还需要加息25BP展望未来考虑到当前美国通胀存在的压力不排除5月继续加息25BP的可能且年内降息概率不大但去年以来大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需要持续关注分析师及联系人TableAuthor于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-23jzqdt11111美联储决策的岔路口TableTitle2世界经济与海外市场丨点评报告美联储3月议息会议点评事件描述TableSummary2相关研究北京时间2023年3月23日凌晨美联储3月议息会议以110的投票结果决定将联邦基金TableReport抗通胀还是稳市场美国2月CPI数据点利率的目标区间上调25BP至475-5同时维持既定缩表路线不变评2023-03-15事件评论为何非农超预期市场解读却偏鸽2月美国非农就业数据点评2023-03-11顶住银行压力维持加息步伐3月议息会议上美联储顶住近期银行业风波造成的金融通胀粘性从何而来美国1月CPI数据点市场压力如期宣布继续加息25BP但也在声明中表达了对近期银行业的相关事件的担评2023-02-15忧表示SVB银行破产等风波可能导致家庭和企业的信贷条件收紧对经济就业和通胀造成压力为何本次美联储仍然选择加息25BP而非停止加息我们认为其中主要有两层含义一是通胀稳定仍然是美联储当前的首要目标如果在加息路径上有所犹豫可能会有通胀预期脱锚的风险二是银行风险暂时可控美联储设立的银行定期融资计划BTFP以及贴现窗口暂时能够满足银行面临的短期资金需求另外值得注意的是在声明中美联储对未来加息路径的表述出现调整在声明中将持续加息ongoingincreasesinthetargetrange是合适的修改为一些额外的政策收紧someadditionalpolicyfirming是合适的或指向当前已经接近加息周期的末尾持续加息必要性降低衰退预期强化通胀压力仍大与12月会议相比本次联储进一步下调了今明两年的经济预期将2023年2024年实际GDP增速预期从0516分别下调至0412意味着美联储官员们预期美国未来经济压力将进一步增大但对于今年的失业率反而从46下调至45指向就业市场仍然偏强尽管商品通胀近期已经出现明显转弱迹象但房租以及非住房服务价格回落仍然不及预期本次会议SEP中美联储也再度上调了通胀预期将2023年PCE核心PCE增速预期分别从3135上调至3336点阵图偏鹰派暂无降息可能会议公布的点阵图偏鹰相较于12月会议委员们对于2023年继续加息的预期加强除1名委员认为应当加息至475-5的区间外其余所有委员均认为2023年至少应当加息至5以上其中大部分委员10名认为2023年应当加息至5-525结合SEP中的利率预测美联储官员认为2023年联邦基金利率将达51意味着后续会议至少还有一次25BP的加息且没有降息的可能鲍威尔在新闻发布会上也表示与会者认为今年不会降息今年降息不是我们的基本预期指向如果美国经济以及银行风险没有出现超预期的情况年内美联储开始降息的概率不高加息终点已近危机仍需警惕市场对于此次加息幅度已有预期但点阵图及新闻发布会均传递出今年年内降息概率不高的信息因此新闻发布会后美股由涨转跌美元美债明显回落近期欧美银行业风波不断继硅谷银行破产后瑞信也被瑞银收购但美联储以及欧洲央行都选择了继续加息维持通胀稳定利用流动性工具保障金融稳定的做法并未大幅改变货币政策取向这样一方面有助于维持通胀预期的稳定另一方面也能够帮助中小银行迅速解决流动性问题展望未来我们认为考虑到当前美国通胀存在的压力不排除5月继续加息25BP的可能且年内降息概率不大但去年以来大幅加息所积累的风险或尚未完全暴露美国银行业流动性危机能否避免转向信用危机仍然需要持续关注风险提示更多研报请访问美国银行流动性紧缩程度超预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明世界经济与海外市场点评报告图表目录图1美国联邦基金目标利率4图2美联储成员和联邦储备银行行长在各自的合理货币政策假设下的经济预测中值4图3美联储2023年3月和2022年12月FOMC会议预测的利率点阵图对比5请阅读最后评级说明和重要声明36世界经济与海外市场点评报告图1美国联邦基金目标利率7美国联邦基金目标利率65432102005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind长江证券研究所图2美联储成员和联邦储备银行行长在各自的合理货币政策假设下的经济预测中值20232024202554546464646454363533313252526252121212119182161210405023年3月FOMC预测22年12月FOMC预测23年3月FOMC预测22年12月FOMC预测23年3月FOMC预测22年12月FOMC预测23年3月FOMC预测22年12月FOMC预测PCEGDP增速失业率核心PCE资料来源美联储长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明46世界经济与海外市场点评报告图3美联储2023年3月和2022年12月FOMC会议预测的利率点阵图对比2023年3月2022年12月658755755625555375525512554875475462545437542541254387537536253533753253125328752752625252375225202320242025Longerrun资料来源美联储长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明56世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明66