事件描述
　　3月17日，央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　事件评论
　　1、当前时点降准是否超预期？开年以来资金面波动较大，市场期待降准已久。
　　首先，1-2月信贷开门红冲击银行间流动性，DR007中枢抬升、且阶段性高于7天OMO，央行连续4个月超额续作MLF之后，3月MLF余额再度超过5万亿，客观上存在降准置换MLF的需要。其次，虽然本次降准并未遵循过去几次“国常会提及—央行如期降准”的先例，但也并非超预期，在3月初国新办发布会上，央行行长易纲或已释放降准信号。再者，前两次降准幅度均为0.25pct，本次降准幅度基本符合预期，有利于维稳资金面、提振信心、降低银行负债成本。
　　2、为何在当前时点降准？两会后政策基调清晰，实体仍需保驾护航。
　　首先，之所以在3月降准，而非跨春节的1月、资金偏紧的2月，关键原因在于两会后政策基调更为清晰，新一届领导班子成员落定。其次，3月陆续公布1-2月各类宏观数据，经济整体恢复情况更加清晰，更好确定施政力度。经济基本面有喜有忧，CPI和核心CPI再度走弱，有效需求不足，仍需政策加码。最后，海外银行流动性风险事件一改前期市场对于美联储提高加息终点的预期，美债大幅下行，边际上对于国内货币政策的掣肘减弱。
　　3、如何看后续货币空间？弱复苏仍需政策加码，但不会“大水漫灌”。
　　降准之后市场更关注货币政策后续是否还有进一步宽松空间？我们从资金面、经济基本面两个视角来回答。
　　首先来看资金面，2014年之前，我国存款准备金率以上升为主，主要是为了对冲外汇占款的过快增速、调节货币投放量；而2015年之后，随着外汇占款增速放缓，我国存款准备金率跟随经济基本面进行调整，以下调为主。当下大型、中小型存款类金融机构的法定存款准备金率分别为10.75%、7.75%，距离历史上的最低水平6%仍有475、175个BP的调降空间。而从后续MLF到期规模来看，下半年到期量仍大，或仍有降准置换MLF的可能。
　　再来看经济基本面，当前经济复苏并非一帆风顺，仍有诸多困难，货币宽松仍有必要，且宜早不宜迟。我们曾在2月金融数据点评中强调，“当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑，政策呵护不仅必要且仍需加码”，货币政策将更加“精准有力”，“稳固对实体经济的可持续支持力度”。往前看，虽然防疫放开后经济持续修复，但要整体回到或接近疫情前的水平，仍有一定的距离，降准释放流动性、降息带动融资成本进一步下行，对于宽信用、稳增长而言，都非常有必要。在我们看来，上半年经济复苏基础尚不牢固、通胀也仍在筑底、美联储加息预期明显缓和，正是更为适宜的政策窗口。
　　风险提示
　　1、美联储大幅加息；
　　2、国内政策基调转向。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告期待已久的降准TableTitle央行降准点评报告要点3Table月17Summary日央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点1当前时点降准是否超预期开年以来资金面波动较大市场期待降准已久2为何在当前时点降准两会后政策基调清晰实体仍需保驾护航3如何看后续货币空间弱复苏仍需政策加码但不会大水漫灌分析师及联系人TableAuthor于博宋筱筱蒋佳榛SACS0490520090001SACS0490520080011请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-18cjzqdt11111期待已久的降准TableTitle2中国经济丨点评报告央行降准点评事件描述TableSummary2相关研究3月17日央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5TableReport党管金融科技提级党建扩面党和国存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76家机构改革方案亮点梳理2023-03-16事件评论站在慢复苏的起点上1-2月经济数据点评2023-03-151当前时点降准是否超预期开年以来资金面波动较大市场期待降准已久2023年总理记者会的六大看点2023-03-13首先1-2月信贷开门红冲击银行间流动性DR007中枢抬升且阶段性高于7天OMO央行连续4个月超额续作MLF之后3月MLF余额再度超过5万亿客观上存在降准置换MLF的需要其次虽然本次降准并未遵循过去几次国常会提及央行如期降准的先例但也并非超预期在3月初国新办发布会上央行行长易纲或已释放降准信号再者前两次降准幅度均为025pct本次降准幅度基本符合预期有利于维稳资金面提振信心降低银行负债成本2为何在当前时点降准两会后政策基调清晰实体仍需保驾护航首先之所以在3月降准而非跨春节的1月资金偏紧的2月关键原因在于两会后政策基调更为清晰新一届领导班子成员落定其次3月陆续公布1-2月各类宏观数据经济整体恢复情况更加清晰更好确定施政力度经济基本面有喜有忧CPI和核心CPI再度走弱有效需求不足仍需政策加码最后海外银行流动性风险事件一改前期市场对于美联储提高加息终点的预期美债大幅下行边际上对于国内货币政策的掣肘减弱3如何看后续货币空间弱复苏仍需政策加码但不会大水漫灌降准之后市场更关注货币政策后续是否还有进一步宽松空间我们从资金面经济基本面两个视角来回答首先来看资金面2014年之前我国存款准备金率以上升为主主要是为了对冲外汇占款的过快增速调节货币投放量而2015年之后随着外汇占款增速放缓我国存款准备金率跟随经济基本面进行调整以下调为主当下大型中小型存款类金融机构的法定存款准备金率分别为1075775距离历史上的最低水平6仍有475175个BP的调降空间而从后续MLF到期规模来看下半年到期量仍大或仍有降准置换MLF的可能再来看经济基本面当前经济复苏并非一帆风顺仍有诸多困难货币宽松仍有必要且宜早不宜迟我们曾在2月金融数据点评中强调当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑政策呵护不仅必要且仍需加码货币政策将更加精准有力稳固对实体经济的可持续支持力度往前看虽然防疫放开后经济持续修复但要整体回到或接近疫情前的水平仍有一定的距离降准释放流动性降息带动融资成本进一步下行对于宽信用稳增长而言都非常有必要在我们看来上半年经济复苏基础尚不牢固通胀也仍在筑底美联储加息预期明显缓和正是更为适宜的政策窗口风险提示1美联储大幅加息更多研报请访问2国内政策基调转向长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告目录当前时点降准是否超预期4为何在当前时点降准5如何看后续货币空间6图表目录图1MLF到期量与投放量亿元4图2MLF余额与存款准备金率亿元5图3CPI和核心CPI同比5图4美国10年期国债收益率5图5央行资产负债表与存款准备金率亿元6请阅读最后评级说明和重要声明37中国经济点评报告3月17日央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76当前时点降准是否超预期开年以来资金面波动较大市场期待降准已久首先市场尤其是债券市场对于降准期待已久随着1-2月信贷开门红的顺利投放银行间流动性受到一定冲击从短端利率DR007来看利率中枢明显抬升尤其是2月20天中有15天DR007高于7天OMO央行在四季度货政报告中重新提及的引导市场利率围绕政策利率波动补充流动性保持流动性合理充裕是客观要求事实上央行已连续4个月超额续作MLF2022年12月-2023年3月分别超额续作150079019902810亿然而在连续续作MLF之后3月MLF余额再度超过5万亿而从历史来看MLF余额超过5万亿的时间窗口集中在2018年8-9月2020年12月-2021年11月在这些时间窗口内或者前后央行均有降准操作而当下确有降准置换MLF的需要其次虽然本次降准并未遵循过去几次国常会提及央行如期降准的先例但也并非超预期在3月初国新办发布会上央行行长易纲已经提及用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式或已释放降准信号再者从降准的幅度来看随着存款准备金率逐步走低前两次降准幅度均降为025pct因此本次降准025pct基本符合预期有利于维稳资金面提振信心降低银行负债成本图1MLF到期量与投放量亿元12000MLF投放量MLF到期量10000800060004000200002022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022022-05资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明47中国经济点评报告图2MLF余额与存款准备金率亿元25MLF余额右存款准备金率中小型存款准备金率大型6000050000204000015300001020000510000002017-012021-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092023-012014-09资料来源Wind长江证券研究所为何在当前时点降准两会后政策基调清晰实体仍需保驾护航首先从时间点来看之所以在3月降准而非跨春节的1月资金偏紧的2月关键原因在于两会后政策基调更为清晰新一届领导班子成员落定便于工作顺畅开展其次3月陆续公布1-2月各类宏观数据经济整体恢复情况更加清晰更好确定施政力度从经济基本面来看有喜有忧受疫情影响更大的服务业以及出行相关的社交类消费均恢复良好但工业生产地产销售部分商品零售复苏整体仍慢出口虽然回落幅度低于预期但外需转弱的压力依然存在而从央行较为关心的通胀水平来看CPI和核心CPI再度走弱央行在四季度货币报告中也提及短期看通胀压力总体可控有效需求不足仍是主要矛盾最后从海外来看近期银行的一系列流动性风险事件一改前期市场对于美联储提高加息终点的预期美债大幅下行边际上对于国内货币政策的掣肘减弱图3CPI和核心CPI同比图4美国10年期国债收益率600CPI当月同比核心CPI当月同比4510Y美债500403540030300252020015100100500000-1002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57中国经济点评报告如何看后续货币空间弱复苏仍需政策加码但不会大水漫灌降准之后市场更关注货币政策后续是否还有进一步宽松空间我们从资金面经济基本面两个视角来回答首先来看资金面2014年之前我国存款准备金率以上升为主主要是为了对冲外汇占款的过快增速调节货币投放量而2015年之后随着外汇占款增速放缓我国存款准备金率跟随经济基本面进行调整以下调为主当前我国大型中小型存款类金融机构的法定存款准备金率分别为1075775距离历史上的最低水平6仍有475175个BP的调降空间而从后续MLF到期规模来看下半年到期量仍大或仍有降准置换MLF的可能再来看经济基本面当前经济复苏并非一帆风顺仍有诸多困难货币宽松仍有必要且宜早不宜迟我们曾在2月金融数据点评中强调当下宽信用的稳固性和持续性依然存疑政策呵护不仅必要且仍需加码货币政策将更加精准有力稳固对实体经济的可持续支持力度往前看虽然防疫放开后经济持续修复但要整体回到或接近疫情前的水平仍有一定的距离降准释放流动性降息带动融资成本进一步下行对于宽信用稳增长而言都非常有必要在我们看来上半年经济复苏基础尚不牢固通胀也仍在筑底美联储加息预期明显缓和正是更为适宜的政策窗口图5央行资产负债表与存款准备金率亿元25400000资产外汇占款左二201312013年初2014420149创设创设创设300000资产对其他存款性公司债权左二创设SLOSLFPSLMLF负债货币发行左二20200000负债其他存款性公司存款左二15100000010-100000-2000005存款准备金率中小型左一-300000存款准备金率大型左一0-4000002002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-03资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明67中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者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