事件描述
　　2023年3月14日，美国劳工部统计局公布2月美国CPI数据：美国2月CPI同比增加6%,前值6.4%，市场预期6%；核心CPI同比增加5.5%,前值5.6%，市场预期5.5%。
　　事件评论
　　核心通胀环比反弹，涨幅整体符合预期。2月美国CPI环比涨幅小幅回落至0.4%，同比涨幅大幅下降0.4PCT至6%，创2021年9月以来新低。剔除掉食品和能源后，美国核心CPI环比涨幅却有所扩大，录得0.5%，高于市场预期的0.4%，同比涨幅较上月小幅回落0.1PCT至5.5%。总的来说，本月CPI的变动趋势基本符合预期，但CPI环比涨幅仍然为正，同时核心CPI环比涨幅还在扩大，意味着美国通胀趋势并未根本性好转，仅是基数效应下的数据回落。那么，美国通胀粘性何在？未来通胀可能会如何演绎？
　　就业偏紧带动薪资上涨，推升外出餐饮价格。美国持续偏紧的就业市场使得雇员薪资持续上涨，推升了外出餐饮等与服务相关的食品价格，带动非家用食品价格大幅攀升，2月非家用食品环比上涨0.6%，拉动CPI上涨0.03个百分点。另外，随着国际油价震荡下行，2月美国燃油价格降幅扩大至-7.9%，能源价格环比回落0.6%。
　　房租涨幅仍处高位，服务通胀粘性扩散。服务通胀已经成为美国CPI当中影响最大的分项，2月核心服务价格环比上涨0.6%，带动CPI环比上涨0.35个百分点，是当前通胀回落的主要阻碍。房租仍是推升美国通胀水平的主要贡献，2月主要住所租金环比涨幅扩大至0.8%，自有房等价租金环比同样上涨0.7%，居所分项整体拉动CPI上涨0.28个百分点。与此同时，服务通胀压力正在变得更加宽泛，除房租外，运输服务、娱乐服务及报税等杂项个人服务价格也在增加，反映了机票、电视服务涨价以及年初报税费用增加的影响。总的来说，尽管非农数据显示当前美国“薪资-通胀”螺旋并未形成，但其他保险费、使用费以及出行开销的增加，同样推升了服务通胀压力，叠加劳动统计局对租金使用移动平均的方法进行统计，导致房租环比持续位于高位，服务通胀粘性正在扩散。
　　二手车价格持续回落，商品通胀压力改善。而此前最为“顽固”的商品分项，环比涨幅回落归零，同比涨幅也回落至1%。其中，美国二手车价格持续回落，2月美国二手车价格环比下降2.8%，拖累CPI环比回落0.07个百分点，酒精饮料价格也较上月回落0.3%。新车价格保持平稳，环比小幅上涨0.2%，拉动CPI环比上涨0.01个百分点。总的来看，由于供应链持续修复，美国汽车需求已经明显降温，尽管服装价格环比季节性上涨0.8%，烟草价格受厂商提高售价影响环比上涨1%，但整体来看商品价格压力仍然相对偏低。
　　通胀尚难言弱，降息为时尚早。近期硅谷银行破产事件持续发酵，并引发美股调整，美联储面临“抗通胀VS稳市场”的两难选择。2月美国CPI读数基本符合预期，因而数据公布后资产价格变动不大，美债、美元小幅抬升后回落，美股高开，这也在一定程度上缓解了美联储的两难处境。我们认为，尽管近期硅谷银行破产事件导致市场降息预期不断升温，但核心CPI环比涨幅再度反弹，并且在房租涨幅仍处高位的情况下，服务通胀粘性持续扩散，这意味着通胀回落到2%的目标仍然有较远距离，而提早结束加息有通胀预期脱锚的风险。事实上，当前6%的CPI涨幅依然处在过去40年以来的较高水平，稳定资产价格的路径也并非只有降息一条，若为了稳定资产价格而过早转向降息，美国通胀压力或再难驯服。因此，我们预计美联储或将选择在3月继续加息25BP，后续加息力度仍主要取决于通胀压力而非资产价格，年内暂无降息可能。
　　风险提示
　　美国金融业发生超预期流动性风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告抗通胀还是稳市场TableTitle美国2月CPI数据点评报告要点2Table月美国SummaryCPI同比涨幅回落至6基本符合预期创2021年9月以来新低但核心CPI环比涨幅再度反弹并且在房租涨幅仍处高位的情况下服务通胀粘性持续扩散这意味着通胀回落到2的目标仍然有较远距离近期硅谷银行破产事件持续发酵并引发美股调整美联储面临抗通胀VS稳市场的两难选择CPI同比读数回落也在一定程度上缓解了美联储的两难处境我们认为稳定资产价格的路径也并非只有降息一条若为了稳定资产价格而过早转向降息美国通胀压力或再难驯服因此我们预计美联储或将选择在3月继续加息25BP分析师及联系人TableAuthor于博黄文琛SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-15cjzqdt11111抗通胀还是稳市场TableTitle2世界经济与海外市场丨点评报告美国2月CPI数据点评事件描述TableSummary2相关研究2023年3月14日美国劳工部统计局公布2月美国CPI数据美国2月CPI同比增加6TableReport为何非农超预期市场解读却偏鸽2月前值64市场预期6核心CPI同比增加55前值56市场预期55美国非农就业数据点评2023-03-11事件评论通胀粘性从何而来美国1月CPI数据点评2023-02-15核心通胀环比反弹涨幅整体符合预期2月美国CPI环比涨幅小幅回落至04同比短期不必转鹰长期不必悲观1月美国非涨幅大幅下降04PCT至6创2021年9月以来新低剔除掉食品和能源后美国核农就业数据点评2023-02-04心CPI环比涨幅却有所扩大录得05高于市场预期的04同比涨幅较上月小幅回落01PCT至55总的来说本月CPI的变动趋势基本符合预期但CPI环比涨幅仍然为正同时核心CPI环比涨幅还在扩大意味着美国通胀趋势并未根本性好转仅是基数效应下的数据回落那么美国通胀粘性何在未来通胀可能会如何演绎就业偏紧带动薪资上涨推升外出餐饮价格美国持续偏紧的就业市场使得雇员薪资持续上涨推升了外出餐饮等与服务相关的食品价格带动非家用食品价格大幅攀升2月非家用食品环比上涨06拉动CPI上涨003个百分点另外随着国际油价震荡下行2月美国燃油价格降幅扩大至-79能源价格环比回落06房租涨幅仍处高位服务通胀粘性扩散服务通胀已经成为美国CPI当中影响最大的分项2月核心服务价格环比上涨06带动CPI环比上涨035个百分点是当前通胀回落的主要阻碍房租仍是推升美国通胀水平的主要贡献2月主要住所租金环比涨幅扩大至08自有房等价租金环比同样上涨07居所分项整体拉动CPI上涨028个百分点与此同时服务通胀压力正在变得更加宽泛除房租外运输服务娱乐服务及报税等杂项个人服务价格也在增加反映了机票电视服务涨价以及年初报税费用增加的影响总的来说尽管非农数据显示当前美国薪资-通胀螺旋并未形成但其他保险费使用费以及出行开销的增加同样推升了服务通胀压力叠加劳动统计局对租金使用移动平均的方法进行统计导致房租环比持续位于高位服务通胀粘性正在扩散二手车价格持续回落商品通胀压力改善而此前最为顽固的商品分项环比涨幅回落归零同比涨幅也回落至1其中美国二手车价格持续回落2月美国二手车价格环比下降28拖累CPI环比回落007个百分点酒精饮料价格也较上月回落03新车价格保持平稳环比小幅上涨02拉动CPI环比上涨001个百分点总的来看由于供应链持续修复美国汽车需求已经明显降温尽管服装价格环比季节性上涨08烟草价格受厂商提高售价影响环比上涨1但整体来看商品价格压力仍然相对偏低通胀尚难言弱降息为时尚早近期硅谷银行破产事件持续发酵并引发美股调整美联储面临抗通胀VS稳市场的两难选择2月美国CPI读数基本符合预期因而数据公布后资产价格变动不大美债美元小幅抬升后回落美股高开这也在一定程度上缓解了美联储的两难处境我们认为尽管近期硅谷银行破产事件导致市场降息预期不断升温但核心CPI环比涨幅再度反弹并且在房租涨幅仍处高位的情况下服务通胀粘性持续扩散这意味着通胀回落到2的目标仍然有较远距离而提早结束加息有通胀预期脱锚的风险事实上当前6的CPI涨幅依然处在过去40年以来的较高水平稳定资产价格的路径也并非只有降息一条若为了稳定资产价格而过早转向降息美国通胀压力或再难驯服因此我们预计美联储或将选择在3月继续加息25BP后续加息力度仍主要取决于通胀压力而非资产价格年内暂无降息可能风险提示更多研报请访问美国金融业发生超预期流动性风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明世界经济与海外市场点评报告目录核心通胀环比反弹涨幅整体符合预期4就业偏紧带动薪资上涨推升外出餐饮价格4房租涨幅仍处高位服务通胀粘性扩散5二手车价格持续回落商品通胀压力改善5图表目录图1美国CPI核心CPI当月同比4图2美国CPI和核心CPI季调环比4图3CPI食品及相关分项季调环比4图4CPI能源及相关分项季调环比4图5美国CPI居所分项同比和环比5图6主要住所租金自有房等价租金CPI同比和环比5图7核心商品和核心服务季调环比5图8新车二手车价格指数季调环比5请阅读最后评级说明和重要声明36世界经济与海外市场点评报告核心通胀环比反弹涨幅整体符合预期图1美国CPI核心CPI当月同比图2美国CPI和核心CPI季调环比1510CPI同比核心CPI同比CPI环比核心CPI环比98107605540032-0510-102003200821012106211122042209230220032008210121062111220422092302资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所就业偏紧带动薪资上涨推升外出餐饮价格图3CPI食品及相关分项季调环比图4CPI能源及相关分项季调环比12042022-122023-01152023-0231002食品家庭食谷物和肉禽鱼乳制品水果和饮料其他家5品烘焙制蛋及蔬菜庭食品10品相关制0-1品-5能源能源商品家庭食品非家用-1-10燃油和其他燃料发动机燃料食品能源服务右-15-2食品211021122202220422062208221022122302资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明46世界经济与海外市场点评报告房租涨幅仍处高位服务通胀粘性扩散图5美国CPI居所分项同比和环比图6主要住所租金自有房等价租金CPI同比和环比9美国CPI居所季调同比美国CPI居所季调环比右轴0910主要住所租金环比自有房等价租金环比10主要住所租金同比右轴自有房等价租金同比右轴808707088066055066044030443022010221000-0100019052002201121082205230221021905190819112002200520082011210521082111220222052208221123021902资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所二手车价格持续回落商品通胀压力改善图7核心商品和核心服务季调环比图8新车二手车价格指数季调环比25520核心商品核心服务二手车新车右轴182043161514210121100500800-106-05-204-302-10-4002110211222022204220622082210221223022105210621072108210921102111211222012202220322042205220622072208220922102211221223012302资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明56世界经济与海外市场点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明66