事件描述
　　2023年2月16日，《求是》杂志刊发习总书记在2022年中央经济工作会议上的讲话，明确指出，国有企业在“做优”方面仍有短板，并提出谋划新一轮深化国有企业改革行动方案。
　　事件评论
　　国企估值长期偏低：困境背后的五大原因。从PB估值来看，2010年以来，央企估值低于地方国企低于非国企。我们认为主要有以下五大原因：
　　一是国企在传统行业中占比较高。并不是所有国企上市公司估值都偏低，白酒、新能源等一些新兴行业中的优质国企上市公司估值也很高；建筑、金融等传统行业的估值偏低，而这些行业中国企占比较高，导致投资者普遍留有国企估值偏低的印象，但本质上估值与行业属性关系较大，而非国企属性有关。
　　二是过去国企经营效率偏低。过去国企杠杆率高于非国企，但业绩表现弱于非国企，这导致国企估值长期低于非国企。从结构上来看，仅日常消费、房地产、公用事业等部分行业国企估值水平高于或者与非国企估值水平基本持平。
　　三是国企上市公司研发投入偏低。过去国企上市公司研发支出占营收比例显著低于外企和民营企业。结构上，国企研发投入偏低的行业主要集中于下游消费和TMT行业，如商贸、食品饮料、农产品、医疗保健、计算机、传媒互联网等。国企研发支出比例较高的行业包括纸类包装、军工、纺服、家电、家装和电信等。
　　四是国企上市公司与投资者沟通较少。2018年以来，国企上市公司平均被调研次数靠后，其中地方国企最低。2021年之前，国企上市公司业绩预告发布比例显著低于非国有企业。
　　五是国企资本运作受限有关。但近年来，国有企业混改力度持续提升，尤其是国资之间股权转让和国企引入民营资本有显著增加。
　　改革开启价值重估，中特估值运营而生。改革开放以来，我国已经经历了5轮国企改革，都是以增强国有企业竞争力，提升国有企业竞争效率为核心。最近的一轮始于十八届三中全会，并在2015年后逐步成体系化。2023年2月15日，《求是》杂志刊发习总书记在2022年中央经济工作会议上的讲话，或标志着新一轮国企改革即将启动。在新一轮国改谋划启动，央国企经营质量逐步提高的背景下，“中特估值”的意义凸显。
　　新一轮国改行动蓄势待发，“提高核心竞争力和增强核心功能”是改革重点，“一增一稳四提升”是2023年全年主要目标任务。所谓“一增一稳四提升”，即确保利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。我们认为，实现“一增一稳四提升”目标任务，主要包括以下三个路径：一是在新老基建领域扩大有效投资；二是在因疫情和原材料涨价而受损的领域中扩收增利（包括消费、火电、机械、商贸、通信、航空运输、建筑等行业）；三是在上游能源、资源品领域做好保供稳价。
　　风险提示
　　1、政策变化超预期

研究报告全文：丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告TableTitle国有企业走出低估困境改革开启重估报告要点2078一Table国企估值长期偏低困境背后的五大原因Summary二改革开启价值重估中特估值运营而生分析师及联系人TableAuthor于博SACS0490520090001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-13cjzqdt11111TableTitle2中国经济丨点评报告国有企业走出低估困境改革开启重估事件描述TableSummary2相关研究2023年2月16日求是杂志刊发习总书记在2022年中央经济工作会议上的讲话明确社融超预期仍有隐忧TableReport2月金融数据点评指出国有企业在做优方面仍有短板并提出谋划新一轮深化国有企业改革行动方案2023-03-10事件评论2月通胀缘何回落2月通胀数据点评2023-03-09国企估值长期偏低困境背后的五大原因从PB估值来看2010年以来央企估值低出口缘何回暖西方不亮东方亮1至2月于地方国企低于非国企我们认为主要有以下五大原因外贸数据点评2023-03-07一是国企在传统行业中占比较高并不是所有国企上市公司估值都偏低白酒新能源等一些新兴行业中的优质国企上市公司估值也很高建筑金融等传统行业的估值偏低而这些行业中国企占比较高导致投资者普遍留有国企估值偏低的印象但本质上估值与行业属性关系较大而非国企属性有关二是过去国企经营效率偏低过去国企杠杆率高于非国企但业绩表现弱于非国企这导致国企估值长期低于非国企从结构上来看仅日常消费房地产公用事业等部分行业国企估值水平高于或者与非国企估值水平基本持平三是国企上市公司研发投入偏低过去国企上市公司研发支出占营收比例显著低于外企和民营企业结构上国企研发投入偏低的行业主要集中于下游消费和TMT行业如商贸食品饮料农产品医疗保健计算机传媒互联网等国企研发支出比例较高的行业包括纸类包装军工纺服家电家装和电信等四是国企上市公司与投资者沟通较少2018年以来国企上市公司平均被调研次数靠后其中地方国企最低2021年之前国企上市公司业绩预告发布比例显著低于非国有企业五是国企资本运作受限有关但近年来国有企业混改力度持续提升尤其是国资之间股权转让和国企引入民营资本有显著增加改革开启价值重估中特估值运营而生改革开放以来我国已经经历了5轮国企改革都是以增强国有企业竞争力提升国有企业竞争效率为核心最近的一轮始于十八届三中全会并在2015年后逐步成体系化2023年2月15日求是杂志刊发习总书记在2022年中央经济工作会议上的讲话或标志着新一轮国企改革即将启动在新一轮国改谋划启动央国企经营质量逐步提高的背景下中特估值的意义凸显新一轮国改行动蓄势待发提高核心竞争力和增强核心功能是改革重点一增一稳四提升是2023年全年主要目标任务所谓一增一稳四提升即确保利润总额增速高于全国GDP增速资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升我们认为实现一增一稳四提升目标任务主要包括以下三个路径一是在新老基建领域扩大有效投资二是在因疫情和原材料涨价而受损的领域中扩收增利包括消费火电机械商贸通信航空运输建筑等行业三是在上游能源资源品领域做好保供稳价风险提示更多研报请访问1政策变化超预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明33